2025年锅圈：重构餐饮零售效率，场景扩展驱动新一轮增长

锅圈：中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌

复盘历史：资本助力快速扩张，新一轮增长周期启动

锅圈成立于 2015 年，是中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌。公司致力于为消费者提供“多、快、好、省”的餐食产品，产品组合覆盖火锅产品、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食八大类别，超过700+SKU，满足多样化的用餐场景。

复盘公司发展历程，主要可分为四个阶段：1）2015-2017 年“从0到1”：商业模式摸索期。锅圈创始人杨明超 2004 年即踏入餐饮业，经营过夜市大排档、啤酒销售、“小板凳”火锅（酒吧+火锅）等业态，2015年开出第一家锅圈 2B 门店，主营食材供应链，但 2B 业务竞争激烈且利润较低。凭借自身连续创业的经验及对消费市场敏锐洞察，杨明超将业务链条向C端伸展，并于 2017 年 1 月 6 日开设第一家锅圈2C 社区门店，正式开启“社区央厨”的探索。2）2018-2022 年“从 1 到10000”：资本助力扩张期。2019年 8 月-2021 年 3 月，锅圈连续完成 A-D 轮累计近30 亿元的融资，公司门店数量也是从 2018 年的 100 多家跃升至2020 年的5000 家，并于2022年 12 月累计签约门店数量突破 10000 家，五年即实现万店规模。3）2023-2024 年：战略升级蓄势期。2023 年，公司改制为股份制公司，并于11 月在港交所主板正式挂牌上市。2024 年开始试水爆品策略，于2024年5 月推出的 99 元毛肚自由火锅套餐全年累计售出超5 亿元人民币，充分体现公司产品力优势。4）2025 起-“从 10000 到20000”：新一轮增长周期启动。2025 年 6 月，创始人杨明超提出锅圈未来5 年门店总量要达到2万家的规划，通过不断升级打磨下沉市场店型并创新开拓小炒、露营等新业态，新一轮增长周期蓄势待发。

股权结构较为集中，产业资本协同赋能。公司实际控制人杨明超先生通过锅圈实业、锅小圈企业管理中心、锅小圈农业科技服务中心间接持有公司近29%的股权，联合创始人孟先进先生通过锅圈实业间接持有公司近12%的股权，执行董事兼副总裁安浩磊先生通过锅小圈企业管理间接持有2.4%的股权，核心管理层利益充分绑定。此外，公司股东还包括三全食品等产业资本，协同锅圈实现供应链优化、新品研发、爆品打造。

财务分析：经营效率持续优化，盈利能力稳步上行

复盘公司业绩情况，收入端，2020-2022 年门店数量快速扩张，收入实现爆发式成长，2023 年受受餐饮消费环境变动影响，拓店速度有所放缓且单店店效出现下滑，收入短期有所波动，公司快速调整，转向“蹲苗”策略，战略重心自规模扩张转移至存量加盟店的运营优化，2024H1 主动收缩低效门店，门店数量出现小幅下滑，24H2 门店恢复正增，同店也逐步企稳回升，带动收入重回正增通道。2025 年，锅圈的拓店进程再度启动，收入增速有所回升。利润端，2020-2021 年由于营运及门店管理员工增加、营销活动产生的销售开支及员工福利增加导致的行政开支增加，公司处于亏损状态，2022 年开始规模效应有效摊薄采购成本、数字化提升人效、品牌力逐步建立，公司净利润稳定在 2.3-2.4 亿，2025H1 盈利能力大幅提升，净利润同比+113%，达到 1.83 亿。

盈利能力方面，公司毛利率从 2020 年到 2023 年实现翻倍，达到22.2%，主要得益于产品结构提升、采购成本优化、仓配能力提升等，2024年及2025H1 毛利率小幅下滑系公司推出多款套餐组合产品所致。费用率方面，公司近三年销售费用率稳定在 10%附近，管理费用率受益于人效比提升呈下降趋势，净利率在 2022 年转正后，稳定在3-4%之间，2025H1出现上扬趋势。

“在家吃饭”场景快速扩容，聚焦乡镇市场再造一个“锅圈”

蓝海市场入局，锅圈初具市占率优势

在家吃饭餐食产品或将成为餐饮行业增长最快的细分赛道。中国人的餐桌传统上是家庭用餐及百姓维系情感的重要平台。目前，百姓的用餐方式主要有四种，即(i)买菜在家做饭，(ii)在餐厅就餐，(iii)使用餐饮配送服务，及(iv)选择在家吃饭餐食产品。在家吃饭餐食产品作为第四种用餐选择旨在于营养、口感、卫生及效率之间找到均衡，根据弗若斯特沙利文的资料，在家吃饭餐食产品 2018 年的零售额为 1479 亿，预计到2027 年或将达到9400亿，CAGR 高达 22.81%。

锅圈产品品类不断扩充，市场份额位列第一。锅圈以专营火锅烧烤食材起家，陆续拓展饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食六大品类，最新调改大店--锅圈食汇蓝堡湾店还增加了早餐面点、烘焙、果蔬等，从主要满足家庭火锅烧烤场景，转向满足人们的一日四餐。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国所有零售商中，按 2022 年的在家吃饭餐食产品零售销售额计，前五大零售商占市场份额的 11.1%，竞争格局较为分散，锅圈以3.0%的市场份额位列第一。

乡镇市场潜力巨大，再拓万店可行性高

下沉市场需求旺盛。按照国家统计局发布的中国城乡划分标准，中国镇区及乡村人口占比达 59%，约 8.4 亿人，分布在近4 万个乡镇。另按三线及以下城市及地区统计口径，下沉市场占全国总人口的63.4%，约8.9亿人。社零口径来看，2022 年以来，乡村市场社零总额增速快于城镇。麦肯锡数据预测，到 2030 年中国个人消费规模预计将达到65.3 万亿元，超66%的增长来自包括三线及以下城市、县乡市场在内的下沉市场，下沉市场消费活力更强。

个性化、品质化产品稀缺。根据凯度零售数据显示，目前国内有700万家小店，夫妻店的存量规模在 680 万家左右。这些夫妻店的出货规模占据整个市场的 40%以上，并且夫妻店盘踞在下沉市场。据数据显示，有大约30%的夫妻店盘踞在乡镇农村，46%在三四线城市和县级市。这些乡镇超市采购大多依赖供应商送货，自主采购能力不足，商品同质化现象突出，且仓储空间有限，缺乏精准的销售预测，缺货或积压状况频发。我们预计，品类齐全、具备服务属性、依托数字化管理的零售业态有望在下沉市场获得新机遇。图表 17：传统夫妻店门头展示 图表

核心竞争力：兼具“食品制造”和“社区零售”属性的“社区央厨”

商业模式独特：省去高成本环节，前后端支撑极致效率。锅圈的独特之处就在于将传统餐饮价值链中厨师和房租等高成本部分转移到家庭，专注于产品深加工标准化的呈现。公司同时拥有制造基因和零售场景，一方面通过自有工厂体系提升供应链控制能力，掌握原材料定价权和品质掌控权；另一方面通过万店网络深入社区，为消费者提供 24 小时可达的餐饮服务场景。前端以高密度和近距离提供零售的便利性，后端产业链以高效化、标准化、品质化提供柔性供应支持。