2025年华新建材深度报告：全球布局+区域深耕，百年品牌焕新再出发

华新建材：品牌焕新，水泥龙头进阶全球建材集团

（一）公司概况：华中水泥龙头，加速“全球化+一体化”战略布局

百年华新，从华中 水泥龙头 到全球化建材集团 。华新建材集团股份有限公司始创于 1907 年湖 北黄石，是中国最早成立的水泥企业之一，1994 年公司 A、B 股在上交所上市，成为中国建材行业 第一家 A、B 股上市公司；2022 年，华新成功实施 B 股转 H 股，正式登陆港交所主板。公司上市 之初是一家地方性水泥企业，近二十多年来，公司实现跨越式发展，截至 2025 年 6 月底公司已发 展成为业务覆盖国内 17 个省市自治区和 20 个海外国家，拥有 300 余家分子公司，集水泥、混凝土、 骨料、环保、装备制造及工程、新型建筑材料等全产业链一体化发展的全球化建材集团，2025 年 10 月，“华新水泥股份有限公司”正式更名为“华新建材集团股份有限公司”。

“一体化+国际化”战略快速 推进，公司业务 版图实现跨越 式拓展。经过公司多年一体化发展战 略的实施，公司业务版图从上市之初的专营水泥制造和销售，延伸至商品混凝土、骨料、水泥基高 新建材材料的生产销售，以及水泥窑协同处置废弃物的环保业务、水泥工程总承包、水泥窑协同处 置技术的装备与工程承包等；截至 2025 年 6 月底，公司三大主营业务产能规模优势突出，公司水 泥产能达 1.26 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、骨料产能 3.0 亿吨/年、商品混凝土产能 4.84 万方/小时（含委托加工产能）。从行业地位来看，据水泥网数据，截至 2024 年底，华新在中国水 泥企业熟料产能全球排名中排在第四位，其中国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国 第三，规模优势领跑行业。与此同时，公司实施全球化布局战略，加速海外市场开拓，海外覆盖范 围及市场规模不断扩大，截至 2025 年 10 月，公司已在海外 14 个国家投资建厂，业务覆盖超 20 个 国家，全球化业务版图持续扩容。

公司为华中、西南市场头部企业，区域市场竞争优势较强。截至 2025 年 6 月底，公司国内水 泥熟料生产基地分布于湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东及河南等 9 个省市，合 计熟料产能达 6381 万吨，配套水泥产能为 10223 万吨，其产能布局主要集中在华中及西南地区， 其中公司在湖北、西藏、云南、湖南地区水泥熟料产能规模均跻身当地前三，在核心区域的市场影 响力及话语权优势显著。

华 新 拥 有 “ 外资+国资 ” 双 重股 东 结 构 ， 为公 司 开 拓 海外市 场 、 深 耕 国内 市 场 提 供助力 。1999 年，当时世界最大的水泥生产商瑞士 Holcim 豪瑞集团通过参与定向增发获得公司 23%股权，成为 公司外资战略股东，开启华新与豪瑞集团的战略伙伴关系；2008 年豪瑞集团通过 A 股定向增发将 持股比例提升至 39.88%，成为公司实际控制人；2015 年全球两大水泥巨头企业豪瑞和拉法基合并， 拉法基豪瑞公司（2021 年更名为 Holcim Ltd.）成为华新第一大股东。截至 2025 年 6 月底，Holcim Ltd.通过控股 Holchin B.V.与 Holpac Ltd.持有华新建材 41.81%股权，其中包括华新 A 股 21.71%、 H 股 20.10%，是华新建材实际控制人；第二大股东是黄石国资委，其通过华新集团持有华新建材 16.26%股权。华新建材作为中外合资工资，其“外资+国资”混合股权结构为公司发展提供了全球 资源与国内本土信用的双向赋能，支撑公司国际化与一体化发展。

（二）经营情况：骨料与海外业务双轮驱动下，公司业绩韧性凸显

下游市场疲软背景 下，公司业 绩韧性较强，业 绩表现优于其 他头部水泥企业 。自 2021 年地产风 险爆发之后，国内房地产市场持续走弱，基建投资难以补足地产下行需求缺口，全国水泥需求逐年 减少，但华新建材积极应对下游需求变化，加速布局海外市场、拓展全产业链业务发展，近年业绩呈现较强韧性，业绩表现优于国内其他头部水泥企业。收入端，近两年公司营业收入呈逆势增长， 2024 年公司实现营业收入 342.17 亿元，同比增长 1.36%；2025 年以来，公司收入继续恢复，前三 季度实现营业收入 250.33 亿元，同比增长 1.27%。利润端，2024 年公司实现归母净利润 24.16 亿 元，同比减少 12.52%，净利润虽承压，但降幅小于同期海螺水泥（-26.19%）、上峰水泥（-15.70%） 等头部水泥企业；2025 年以来，受益于生产成本降低，水泥行业盈利显著修复，2025 年前三季度 公司实现归母净利润 20.04 亿元，同比增长 76.01%，涨幅超同行水泥头部企业（海螺水泥+21.28%、 上峰水泥+30.56%等）。

主业水泥占 比大幅下 滑，骨 料业务成为 公司重要利润增 长点。分业务来看，水泥熟料业务是公 司第一大主营业务，但其规模占比下行趋势明确。近年国内地产及基建领域的水泥需求疲软，拖累 公司水泥熟料业务表现，其收入及利润贡献占比持续收缩，2024 年公司水泥熟料业务营收占比 55%、 毛利占比 52%，较 2020 年分别下滑 30pct、32pct；截至 2025 年上半年，公司水泥熟料业务营收 占比微升至 57%、毛利占比回升至 60%，在公司所有业务中仍占据主导地位。与此同时，公司近年 大力推进全产业链一体化发展战略，非水泥业务占比快速提升，成为对冲水泥业务波动的关键力量， 2024 年公司混凝土、骨料业务营收占比分别达 25%、16%，较 2020 年提升 18pct、12pct；其中骨 料业务业绩表现突出，其利润贡献与收入占比的大幅错配，2024 年以 16%的营业收入占比贡献了 32%的毛利，毛利占比较 2020 年提升 26pct；截至 2025 年上半年，骨料业务营收及毛利占比分别 为 17%、29%，骨料业务成为公司第二大利润贡献点。

海外业务收 入高增长 态势延 续，占比稳 步提升。分区域来看，在国内水泥市场需求承压、竞争 加剧背景下，公司大力发展海外市场，公司海外业务凭借产能布局优势及区域市场机会等，实现收 入规模高速增长，收入占比持续攀升。2024 年公司国外收入达 80.43 亿元，同比增长 46.53%，国 外收入占比提升至 24%，较 2020 年提高 17pct；2025 年公司海外业务高增长态势延续，上半年公 司国外收入达 44.26 亿元，同比增长 19.74%，收入占比提升至 27.58%，海外业务对公司业绩驱动 作用持续强化。

近年公司盈利大幅 承压，25 年出现恢复迹象。从公司盈利情况来看，近年国内水泥“价格战” 激烈，严重影响公司盈利情况，毛利率及净利率大幅下滑，2024 年公司实现销售毛利率 24.69%， 同比减少 2.02pct，较 2020 年下滑 15.91pct；实现销售净利率 8.63%，同比减少 0.90pct，较 2020 年下滑 12.40pct，公司盈利严重受损。2025 年随着水泥行业“反内卷”推进，公司盈利水平有所修 复，前三季度公司实现销售毛利率/销售净利率分别为 29.50%/10.01%，同比分别+5.48pct/+3.62pct。 从费用管理情况来看，近年公司期间费用率整体呈增长态势，主要系收入规模收缩致费用摊薄减少 所致，但 24 年公司加强费用管控、降本增效，24 年公司期间费用率为 12.58%，同比减少 0.27pct。

（三）品牌焕新开启全球产业链发展新征程

2025 年 12 月 15 日，公司在武汉召开更名暨品牌全球发布会，公司名称由“华新水泥股份有限 公司”正式变更为“华新建材集团股份有限公司”。公司更名“华新建材集团”之后，有望推动公 司实现三大跃升：1）品牌定位更清晰，更直观展现全产业链业务格局，塑造精准、强大的品牌形象； 2）协同更高效，以集团为平台，打通全球资源，实现国内技术服务赋能海外等；3） 愿景更深远， 以集团形象为引领，推动“美好的世界从我们开始”的企业愿景跨越国界，彰显中国企业的全球责 任。本次改名不仅标志着公司前期业务规模的快速拓展，更彰显了公司后续发展信心，未来公司将 加快构建“全球集团+多品牌”协同，实现全球战略与区域深耕同步推进，加速企业从“基础建材供 应商”向“全场景建材解决方案服务商”跃升。

国内：反内卷加速水泥供给优化，骨料再添新增量

（一）政策约束加速水泥供给优化，格局改善驱动盈利边际修复

下游市场疲软拖累行业利润，国内水泥亟需重塑竞争秩 序。自 2021 年我国房地产行业风险爆 发之后，地产下行严重拖累水泥市场，水泥需求大幅减少，尽管国家加大基建投资力度，但基建投 资难以补足房地产下行造成的需求缺口，我国水泥市场供需矛盾问题凸显，企业为保住市场份额采 取以价换量策略，行业低价恶性竞争现象频发，量价齐跌对行业业绩形成重创，2024 年 SW 水泥制 造行业实现营业收入 3850.11 亿元，较 2021 年下降 35.84%；实现归母净利润 95.59 亿元，不足 2021 年行业盈利规模的五分之一。在此严峻形势下，水泥行业亟需重塑市场竞争秩序，推动行业良 好健康发展。

错峰生产效果逐步减弱，“去产能”是破解当 前我国水 泥行业困局的根本 路径。2024 年 7 月， 中共中央政治局会议首次提出“反内卷”，提到要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。政策 发布后，盈利压力较大的水泥行业迅速响应，积极落实推进相关工作，2024 年水泥企业恢复协同共 识，通过错峰停窑调控水泥熟料短期供给量，维持行业动态平衡，水泥价格同比逐步改善；2025 年， 企业协同延续，1-11 月各省累计错峰停窑天数占 24 年全年的 106%，停窑天数及力度超往年同期， 但因市场需求同比降幅过大以及部分企业错峰执行不到位影响，错峰停窑对水泥短期供需调控效果 逐步失效，行业熟料库存压力增加，截至 2025 年 12 月 18 日，全国水泥熟料周度库容率为 65.06%， 较去年同期增加 14.67pct，处于历史高位水平。在此背景下，国家政策层面从中长期角度积极引导 行业推动落实“反内卷”工作，加快水泥行业产能优化，“去产能”是破解当前水泥行业供需失衡 困境的关键。

政策持续发力“查超产”，水 泥“反内卷”进入系统性推 进 阶段。根据 2025 年 9 月中国建筑材 料联合会发布的《水泥行业熟料产量监测核算技术要求-编制说明》统计的数据，截至 2024 年底， 国内共有水泥生产线 1561 条，备案熟料产能 16.3 亿吨，实际产能超 23 亿吨，超产比例高达约 40%， 水泥行业超产问题突出，严重影响行业供需平衡。为加快推动行业供需格局优化，水泥供给调控政 策持续发力，2024 年 11 月，工信部发布了新版产能置换实施办法，新规对置换产能的认定标准更 加严格，行业供给调控力度提升；2025 年 6 月，市场监管总局发布《水泥生产许可证实施细则（征 求意见稿）》，明确要求企业必须在 2025 年 12 月 31 日前完成产能整改及申报工作；随后 7 月中 国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，以及 9 月工信部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，均再次重申水泥企业 在 2025 年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一等。在政 策约束下，我国水泥行业供给侧优化稳步推进，产能出清加快，行业供给有望实现实质性缩减。

水泥企业“补产 能”加速 ，华 新建材静待行业格 局修复红 利。自 2024 年产能置换新规发布后， 水泥行业供给侧改革全面提速，特别是 2025 年下半年在政策加码影响下，企业补产能项目明显增 多，中国建材、海螺水泥等水泥龙头企业积极带头补齐产能指标，根据水泥网数据，截至 2025 年 12 月 16 日，全国已有 240 余条熟料线完成产能补充，合计退出产能 1.34 亿吨，补充产能 8720 余 万吨，实现净产能缩减超 4000 万吨。本轮产能置换既能实现全国水泥熟料总产能的实质性收缩，又 能推动区域产能结构优化升级，从中长期角度缓解水泥行业供给过剩压力。后续来看，随着“反内 卷”政策的继续深化，水泥产能出清仍有较大推进空间，预计 2026 年水泥“去产能”效果将逐步显 现，行业供需格局有望持续优化；此外，从目前公示的各企业熟料产线产能置换方案来看，华新建 材产能置换方案较少，公司严格按照批复产能合规生产，受“查超产”政策影响较小，预计后续华 新建材将受益于国内水泥市场供需关系改善的影响，公司国内水泥业务业绩存修复预期。

（二）重大工程托底水泥需求，华新西藏市场增量可期

地产疲软叠 加基建托 底效应 减弱，国内 水泥需求 持续承 压。水泥行业下游需求高度依赖房地产 与基建两大核心领域，自 2021 年我国房地产行业风险爆发以来，地产市场长期处于疲软运行态势， 根据国家统计局数据，2025 年 1-11 月房地产开发投资完成额累计同比下降 15.9%，房屋新开工面 积累计同比下降 20.5%，严重拖累国内水泥市场；作为水泥需求另一个重要支撑，基建成为近年国 内水泥市场托底力量，根据卓创资讯数据，2024 年我国水泥下游需求结构中，基建、房地产、民用 市场占比分别为 40%、38%、22%，基建跃居需求首位。但值得注意的是，虽近年我国加大基建投 资力度以提振内需，但仍难以弥补房地产下行造成的水泥需求缺口，同时基建投资的托底效应也在 逐步减弱，2025 年 1-11 月我国基础设施建设投资累计同比下降 1.1%，基建投资同比由增转降。国 内水泥需求持续收缩，2025 年 1-11 月我国水泥累计产量为 15.49 亿吨，同比减少 6.9%。

国家对“两重”建设 投资力度 加大，重大工程项目将托底“ 十五五”水泥需求。2025 年 10 月， 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十 五个五年规划的建议》，提到要保持投资合理增长，提高投资效益，高质量推进国家重大战略实施 和重点领域安全能力项目建设，完善基础设施和公共服务设施布局，实施一批重大标志性工程项目 等。“两重”建设是我国经济发展重要推进方向，近年我国“两重”建设投资力度持续加大，自 2024 年开始国家启动超长期特别国债发行：2024 年国家已安排 7000 亿元超长期特别国债支持 1465 个 重大项目建设，全年完成投资超过 1.2 万亿元；2025 年进一步安排 8000 亿元超长期特别国债投向 1459 个项目。水泥是重大工程项目建设的主要建筑材料，随着后续国家对“两重”建设的持续投入， 基建投资仍将是后续支撑国内水泥市场需求的重要力量。

编辑：火腿肠