2026年万物新生首次覆盖报告：二手经济龙头，飞轮驱动高增

头部循环经济交易平台，链路完整品类渐全

手机 3C 基本盘稳固，探索新品类

万物新生是国内循环经济领域二手商品交易龙头。 公司发展历经三个阶段，从单一回收平台逐渐发展为全产业链循环经济服 务商。

公司最初以“爱回收”开展 3C 电子回收业务，逐步建立质检、分级与 整备体系；2017 年推出 B2B 平台“拍机堂”实现批量化流通；2019 年 合并二手零售平台“拍拍”覆盖终端销售；2021 年在纽约证券交易所 上市，并持续拓展海外业务 AHS Devices，形成覆盖国内外的全链路循 环经济生态。

初创阶段，建立回收能力（2011–2016）：万物新生在成立初期着力构建 回收与供应链基础能力。公司于 2011 年创立，首创二手 3C 消费电 子（如手机、平板等）回收模式，并逐步建立线下门店网络和初步的质 检流程。2014 年，公司首次布局线下门店，扩展回收渠道，2015 年开 始与京东、小米等一线品牌合作开展以旧换新业务，打通回收端与品牌厂商渠道，为后续业务规模化打下基础。

业务拓展，覆盖回收全链路（2017–2020）：公司进入高速扩张与服务链 路完善期。2017 年正式上线 B2B 交易平台“拍机堂”，标志着向专业 批发市场的流通拓展；随后在 2019 年与“拍拍”业务合并，实现 C2B 到 B2B+B2C 的全链路覆盖，打通回收、分级、整备到终端销售的业务 闭环。2020 年，公司完成品牌整合升级为“万物新生”一体化平台，统 一业务与品牌体系，提升整体协同效应。

国际化与战略深化阶段（2021–至今）： 2021 年万物新生在纽约证券交 易所成功上市，确立了海外发展战略；随后公司持续推进自动化与多 品类回收能力升级（黄金、摄影器材、腕表、奢侈品等业务扩展），并 于 2023 年成为苹果官方“以旧换新”服务商，拓展头部科技合作伙伴 生态。2024–2025 年，公司加速多品类发展与政策驱动下的市场渗透， 同时加强合规翻新与数字化能力，推动循环经济战略深化与国际化扩 展。

受益国补及 iPhone 换机周期，营收保持高增。2021-2024 年，万物新生营 收由 48.58 亿元增长至 163.28 亿元，年均复合增长率为 35.4%。2025 前 三季度公司营收 147.94 亿元，YoY+29%。公司营业收入的 90%来自于 1P 业务。2020-2024 年，1P 业务收入由 42.44 亿元增长至 148.44 亿元。2025 前三季度，1P 业务收入 135.49 亿元，同比增长 30.47%。2020-2024 年， 3P 收入由 6.14 亿元增长至 14.84 亿元。2025 前三季度，3P 收入达到 12.45 亿元，同比增长 13.70%。 已经度过资本开支和投入期，利润率明显提升。近年来，随着公司营收扩 张，经营效率不断改善，公司已经度过了最初资本投入期，趋势性盈利，营 业利润与净利润逐年改善， 2023-2024 年 经 调 整 营 业 利 润 分 别 为 0.07/2.52/4.10 亿元，经调归母净利润分别为-1.69/0.51/2.25/3.14 亿元。

模式覆盖供给-处理-销售全产业链

公司主营业务聚焦 3C 消费电子，构建“回收—处理—再流通”全链路体系。 公司回收业务前端以线上与线下门店实现高效回收，中端依托自建检测评 级体系和整备工厂完成质检与翻新，后端通过多元渠道实现再销售。以数字 化与供应链能力为核心，形成覆盖定价、质检、整备与物流的完整基础设施， 不断提升商品周转效率与流通透明度，推动效率提升。 通过多平台、C2B、B2B、B2C 模式，构建起循环经济综合服务体系。 公司在 3C 消费电子回收赛道深耕十余年，形成了以“爱回收”为核心的 C2B 回收业务、以“拍机堂”为主体的 B2B 交易业务、以“拍拍”为代表的二 手优品 2C 零售业务，以实现闲置消费电子的标准化回收和高效流通。此外， 公司通过布局海外业务 AHS Device 进一步拓展国际二手交易市场，打造 完整的回收生态。

爱回收平台承担从 C 端消费者获取优质供给的角色。通过线上渠道和覆盖 全国 298 家城市的线下门店网络，为用户提供手机、平板、笔记本等 3C 消 费电子的标准化回收服务，并依托自研定价模型和检测评级体系实现快速 估价与一致性验机，并选择门店回收、上门回收、快递回收任意一种方式回 收旧机。作为公司前端供给的主要来源，爱回收为后端质检整备及 B2B/B2C 再流通业务提供稳定的货源基础。 拍机堂是面向商家的 B2B 流通平台，承担面向 B 端的回收设备变现与批 量交易职能。平台连接批发商、渠道商等专业买家，提供高效、多功能的买 家/卖家管理系统，通过在线竞拍和定向销售高效处理分级后的 3C 电子设 备，并依托公司成熟的质检与整备体系提供稳定、标准化货源，从而实现 3C 电子产品在 B 端的快速流转与高周转。 拍拍是面向终端消费者的二手优品 2C 零售平台，负责回收设备在 C 端的 销售与流通。 平台通过线上商城及线下体验店销售经过质检和翻新的手机、 笔记本等 3C 产品，并提供丰富的二手商品零售品类。并基于京东、抖音、 快手实现优品二手价值更高的零售路径，满足用户对有性价比二手商品的 购买需求。

战略股东京东，回收入口优势明显

京东是公司第一大股东，创始人有足够话语权。公司股权架构分为 A、B、 C 三类普通股。其中，公司的联合创始人陈雪峰拥有 11.3%的股权和 43.3% 的投票权，稳定掌握公司实际控制权。京东持有 34.0%股权和 36.2%投票权， 是公司重要战略合作伙伴，有利于实现业务合作和市场拓展等维度的高度 协同。

公司的管理层经验丰富，多名京东高管兼任公司董事。陈雪峰自 2011 年 11 月起担任董事长兼首席运营官，负责公司的战略制定与创新发展，在加 入公司之前曾于 2006 年起在赛科斯中国担任产品总监。公司其他高管多 数曾从事相关业务，从业经验丰富。多名董事由京东高管兼任，与京东的协 作具备较强的人事基础。

从供需特征理解生意属性

产业链高增长，上下游皆分散

二手交易市场规模大且仍在高速增长，手机为主要品类。据弗若斯特沙利 文数据，按中国二手消费电子产品交易总额（考虑各种业务模式，以及回收 端 GMV 口径）计算，市场规模从 2020 年的约人民币 2599 亿元增长至 2024 年的约人民币 7020 亿元，复合年增长率约为 28.2%。在所有消费电子品类 中，手机占据了大部分市场份额，2024 年约为 74%。

产业链上游分散，中游具备规模经济，下游需求多元化。上游供给主要来自 个人消费者与商户用户，设备来源包括新设备置换、使用过的旧机及渠道库 存；中游以回收与流通环节为核心，包括品牌商、经销商、运营商合作回收， 以及线上二手手机服务商与线下回收商，承担定价、检测分级、翻新整备和 渠道分发等职能；下游需求则由个人消费者、商户买家及拆解商构成，分别 对应零售使用、再分销流通及资源化处理需求。

换机周期拉长，二手交易习惯渐成

爱回收的需求侧主要包括两大类客户群体：B 端商家和 C 端消费者。在 B 端，主要是下游二手零售商和小商家，他们通过拍机堂平台采购标准化处理的二手产品，用于再次销售。在 C 端，既包括出售旧机的消费者，也包括 购买二手产品的消费者。根据财报披露，2025 年第三季度，爱回收 1P 业务 中 toC 收入占比已达 36.4%，呈现持续提升趋势。

需求侧具有以下显著特征：

换新和购买需求都是低频且非刚需：手机等 3C 产品对个人消费者而言 是低频交易，平均换机周期长。同时，二手交易并非刚需，更多是性价 比选择和环保意识的结合。

特定场景转化比泛流量更重要：二手回收需求高度依赖特定场景。只 是追求平台泛流量的转化率并不高。爱回收与京东的合作成功将回收 与"以旧换新"场景深度绑定，使得消费者在购买新机时自然产生旧机 回收需求。

补贴和换新政策对需求节奏有明显影响：需求侧对政策反应敏感。2025 年国家推出 3,000 亿元超长期特别国债支持以旧换新，手机、平板等数 码产品首次纳入补贴范围（按售价15% 给予补贴，每件不超过500元）， 直接推动了新品购买需求的爆发，同时以回收旧机抵扣新机购买成本 的“以旧换新”方式快速被大量用户接受。

交易活跃度与换机周期性直接相关： 手机质量提升与性能过剩，换机周期延长。当前智能手机的硬件性能对于 大多数用户的日常需求已经过剩。即便是两三年前的旗舰机型，如今依然能 流畅运行主流应用。同时，新一代手机缺乏颠覆性的突破，使得“追新”的 吸引力大不如前。 全球智能手机换机周期在过去十年拉长，但近年来新机零售场景换机周期 略缩短：由 4G 高景气期的约 2–2.5 年，抬升至 2020–2023 年的约 3.3–3.6 年。根据中国信通院研究，2025 年上半年，中国手机用户平均换机周期近 33 个月。在近期在新机零售场景中，25 年看到换机周期接近 2 年+，比疫 情期间水平缩短。

但消费理念变化，二手交易习惯在形成。 在经济环境与消费观念变化的背景下，消费者的购机行为日趋理性。 购买高保值率二手手机或及时出售旧机“回血”就成了更精明、更具性 价比的选择。 二手市场本身的成熟与规范化。二手交易平台成为了关键的基础设施。 平台通过建立标准化的质检、定价、隐私清除和售后保障体系，极大地 降低了消费者的信任门槛和购买风险。

供给非标，品牌商回收份额在提升

二手 3C 市场的供给侧非标准化。 现阶段，二手优质货源供给主要来自以下几个渠道： 电子品牌商、手机经销商、移动互联网运营商、其他渠道。其中品牌商和经 销商是核心渠道，2024 年占比分别为 42.3%和 37.2%。其他渠道包括二手电 子服务商运营的线下专柜或门店，占比 10.4%。受品牌商渠道扩张和品牌影 响力提升，品牌商占比会进一步提升，预计 2029 年，品牌商回收份占比将提升至 48%。

供给侧变化趋势：集中化、标准化、透明化

2010 年之前，中国手机回收的参与者主要为区域经销商及回收商等传统线 下商户，由于信息不对称、缺乏相应评估检验标准，这一阶段存在回收价格 不透明等问题。 2010 年至 2017 年，大量在线二手消费电子服务提供商成立，手机回收行业 进入互联网化阶段。 2017 年后，在线回收二手消费电子服务提供商发展迅 速，自动化评估、检验、定价系统的建立促进行业规范化发展。

优质供给和定价权是核心壁垒 二手交易平台本质上是通过制定标准，降低交易成本来促进交易，并最终 依赖交易体量获取品类定价权，实现超额收益。

行业的核心能力：资源获取-定价权-平台心智

优质资源获取能力：二手交易平台相比一手电商平台，供需差异极大。 二手电商平台并不担心需求，而是比拼优质供给。所以平台竞争的核 心能力是获取优质货源。爱回收通过全国线下网络和京东入口，确保 了货源的持续稳定供应。 降低交易成本，制定行业标准，获得定价权。二手 3C 市场最大的痛点 是由于信息不对称导致高交易成本（搜索成本和评估成本）。平台需要 通过检测、分级和轻微维修，建立起二手品类清晰明确的质量等级和 价格标准，大幅降低了这些成本。 定价权将有效促进交易。掌握标准制定权的平台，受益于标准化后的 低交易成本，交易体量将有明显提升。而交易规模进一步决定了品类 定价权。 最终需要形成平台心智。当平台成为二手品类询价的第一选择，即形 成了交易规模-行业标准-平台心智的正循环。一手电商依赖平台信誉和 用户评价体系；而二手交易更需要建立用户信任，因为每件商品都独 一无二。

编辑：火腿肠