2026年铝行业专题报告：供给有约束需求有韧性，铝价中枢或上移

宏观：美联储降息预期仍在，宏观经济压制减轻

美联储降息预期仍在，宏观经济压制减轻

铜价与美元指数呈负相关。从历史走势来看，美元指数的上涨往往伴随着铜价的下跌，而在美元贬值时铜价往往呈上升态势，这主要时因为美元的贬值会带动美国以外地区的铜消费成本降低，从而短期内刺激铜消费的增加，同时，非美生产企业的扩产成本以及生产成本也将有相对提升，供给或将受到限制，需求增多、供给减少的情况下，以美元计价的铜价则会上升，反之，则会下降。

美联储降息预期仍在。美国核心CPI持续回落，通胀放缓，降息带动美元美债回落，对铜价压制减轻。

中国经济预期向好，美联储降息预期仍在，宏观经济压制减轻

货币供应与铜价呈正相关。广义货币M2是一个国家或地区货币供应量的重要指标，通常来说，M2的增长将拉动经济总需求，从而对基础原材料价格有推动作用，从历史走势来看，M2与铜价呈正相关，且M2的增长领先于铜价。

我国M2稳健增长，金融市场情绪逐步回暖。2025年11月我国M2余额337万亿元，同比增长8.0%，增速与上月末比略有下滑，但整体看货币环境保持适度宽松，未来在财政加大发力下，预计社融将持续改善，M2有望稳健增长。欧美M2增速有所反弹，2025年11月M2同比增长6.2%，随着美联储降息的落地，预计市场流动性逐步回暖。

供需：供给有约束，需求有韧性

铝土矿：资源国开采，消费国进口加工

中国以2%的铝土矿储量生产了全球21%的铝土矿产量，生产了全球59%的氧化铝。全球铝土矿产量主要分布澳大利亚、几内亚、中国，合计铝土矿产量占比约为72%，中国铝土矿产量占比为21%，中国铝土矿存在过度开发，而牙买加、越南等地矿开采力度不足。

资源国开采，消费国进口加工。对比全球铝土矿和氧化铝产量分布区域来看， 全球铝土矿供需格局表现出了资源国进行开采，而消费国进行进口加工的格局。全球铝土矿资源主要分布在几内亚、澳大利亚和中南美洲等地。当地采矿量高，但氧化铝产能低，为主要的铝土矿出口地区，中国和欧美等铝土矿资源匮乏的国家为主要进口地区。

铝土矿：进口占比逐年提升，供应扰动风险不断加剧

中国铝土矿产量2024年明显下滑，25年产量同比出现修复。2024年， 中国主要地区铝土矿产量6563.4万吨，同比-12.7%或-953.6万吨。进 入2025年，前11个月中国主要地区铝土矿产量6135万吨，同比+2.6% 。

进口铝土矿集中度逐年提升，供应扰动风险不断加剧。2024年，中国净 进口铝土矿15861.9万吨，同比+12.3%或1741万吨。其中，自几内亚 进口铝土矿11018.2万吨，占中国铝土矿总进口量的69.5%；自澳大利 亚进口铝土矿3988.5万吨，占中国铝土矿总进口量的25.1%。

电解铝：氧化铝价格持续下跌，吨铝利润持续走扩

供给：根据钢联援引IAI数据，2025年1-11月，全球电解铝产量6749万吨，同比+1.4%；根据钢联数据，1-11月我国电解铝累计产量为4055.3万吨，同比+2.7%。 利润：据钢联数据，11月中国电解铝行业呈现盈利走扩状态，按生产成本计算，理论平均盈利5602元/吨，较去年同期增加4376元/吨。

电解铝：国内产能逼近供给侧改革产能天花板

我国电解铝产能接近天花板。2018年颁布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》确立了我国电解铝产能天花板约为4500万吨，截至2025年12月，国内建成产能已达4536万吨，运行产能达到4459万吨。随着少量闲置产能逐步置换释放，国内电解铝供应增速预计逐步趋近于0%。

电解铝：海外新增与减产并存，能源供给是瓶颈

海外远期规划产能较多，海外能源供应问题为电解铝供应带来不确定性。据阿拉丁统计，海外电解铝规划产能超2000万吨，预计25/26新投产能分别为64/237万吨。其中，印尼规划产能最多为1225万吨，预计25/26新投产能分别为33/132万吨，约占海外新增产能的一半以上。海外电解铝投产的最大不确定性在于电力供给问题。1）2025年10月21日，世纪铝业全资子公司宣布，由于其位于冰岛格伦达坦吉的铝冶炼厂发生电气设备故障，被迫暂时停止两条电解槽系列中的一条的生产；2）2025年10月23日，South32公司第三季度报告显示，因为Mozal铝厂确保充足且可负担的电力的谈判未能取得进展，无法确定在当前协议于2026年3月到期后，该冶炼厂能够获得所需的电力供应；3）2025年10月27日，力拓集团（Rio Tinto）表示，其位于澳大利亚新南威尔士州的Tomago铝冶炼厂正在考虑在现有电力供应合同到期后停止运营。

展望：紧平衡格局延续，铝价中枢或上移

总结：供给有约束需求有韧性，电解铝紧平衡格局或将延续

供需角度，供给端国内面临产能天花板强约束，海外供应受制于能源供应瓶颈，需求端传统板块趋稳，新兴领域强劲，储能、机器人及智能制造等新兴领域对铝材的需求快速扩张，电解铝供需紧平衡格局加剧；宏观角度，美联储9月正式开启降息周期，美国26年面临中期选举和美联储主席人事更替，关注宽货币+宽财政组合可能；库存角度，全球电解铝库存处于历史同期低位，截至2025年12月31日，全球电解铝库存145万吨；整体而言，短期，供需面对铝价底部有支撑，降息预期下预计铝价偏强；中长期，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡或致铝价中枢上移。

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编辑：火腿肠