2026年有色金属铝月度报告：地缘扰动未歇；政策预期犹存

行情回顾

2 月沪铝盘面整体呈震荡走势：1 月末、2 月初，美联储主席候选人沃什引爆市场鹰派预期，沪铝盘面承压；之后沪铝盘面整体呈震荡走势，海外宏观多空交织，美国总统全球关税被美国最高法院裁定违法，但美国总统动用替补工具加征10%关税，美联储会议纪要暴露显著内部分歧，且国内电解铝社会库存累库幅度明显，基本面支撑减弱；2 月下旬，国内地产政策预期发酵，加之中东地缘扰动，沪铝开始显现震荡偏强迹象。

成本：氧化铝底部震荡，电解铝利润可观

1 月国产铝土矿供应未有改善，主要产区整体产量环比、同比均缩减。据钢联，国内主要铝土矿产区山西、广西、河南、贵州 1 月铝土矿产量合计530.97万吨，环比减 4.4%、同比减 8.1%，其中：山西 206.95 万吨，环比增3.2%、同比增8.9%；广西 156.31 万吨，环比减 0.1%、同比减 19.8%；河南87.7 万吨，环比减25.4%、同比减 13.2%；贵州 80.02 万吨，环比减 0.8%、同比减13%。春节之后国产矿坑口陆续恢复出货。 国内 12 月铝土矿进口量环比有所回落，几内亚仍增但澳大利亚下滑。据海关，12 月铝矿砂及其精矿进口量 1467.34 万吨，环比减2.9%、同比减1.8%，其中：自几内亚进口量 1136.26 万吨，环比增 6.1%、同比增9.7%，占当月进口量的77.44%；自澳大利亚进口量 240.87 万吨，环比减 29.4%、同比减28.9%，占当月进口量的16.42%。近几年国内氧化铝新建产能规模较大，氧化铝企业增加铝土矿进口以补充原料、维持生产。几内亚、澳大利亚仍是国内铝矿砂及其精矿进口的主要来源，不过地缘扰动加大、原料国供应链稳定性有降低预期；加纳总统表示拟在5 年内取消铝土矿等原矿出口。

铝土矿港口库存仍高于去年同期，氧化铝样本企业铝土矿库存同比仍处高位。据钢联，2 月下旬铝土矿港口库存 2614.49 万吨，较去年同期增767.5 万吨；1月43家氧化铝样本企业铝土矿库存 2454 万吨，较去年同期增254 万吨。

2 月铝土矿内外整体供应充裕、矿价仍承压。据钢联，2 月27 日山西一水型硬铝土矿、广西一水型软铝土矿、河南一水型硬铝土矿、贵州一水型硬铝土矿价格分别为500、450、525、490 元/吨，较 1 月底持平；山东港口几内亚产三水型铝土矿、澳大利亚产三水型铝土矿、澳大利亚产一水型软铝土矿价格分别为60.5、55、52美元/干吨，较 1 月底分别跌 0.5、5、5 美元/干吨。中东地缘冲突引发原油上涨，海运费上涨预期或抬升进口铝土矿成本。 内陆产区生产亏损，1 月国内氧化铝产量环比缩减、同比仍增，2月产量环比仍有所下滑。据钢联，1 月国内冶金级氧化铝产量 796.8 万吨，环比减0.4%、同比增7.7%；截至 2 月 6 日、2 月 13 日、2 月 20 日、2 月 27 日，国内冶金级氧化铝周产量分别为181.4、180.1、179.5、178.7 万吨。 2026 年国内氧化铝新增产能规模仍较大。据Mysteel，2026 年国内新增氧化铝产能预计达 1500 万吨，其中一季度 600 万吨、二季度160 万吨、三季度400万吨、四季度 340 万吨。1500 万吨新增产能中，1400 万吨为新投、100 万吨为扩建，其中新投产能主要位于广西、河北，区域成本优势较为明显。

1 月海外冶金级氧化铝产量环比、同比均有所缩减。据国际铝业协会，1月海外冶金级氧化铝产量 489.9 万吨，环比减 1.9%、同比减0.5%；日均产量15.8万吨，环比减 1.9%。海外氧化铝整体产量变动有限。

2026 年海外亦面临氧化铝新增产能投放，供需预计仍过剩、氧化铝现货价格难反转。据钢联，2026 年海外氧化铝新投产能约 750 万吨，主要在印度、印尼、老挝。12 月国内氧化铝延续净进口状态；但 12 月中旬开始，氧化铝进口窗口关闭。据海关，12 月国内氧化铝进口 22.78 万吨；出口 20.59 万吨；净进口2.19万吨。1~2月，国内氧化铝进口窗口仍继续关闭。

2 月国内氧化铝整体库存延续累库状态。截至2 月下旬，国内氧化铝库存568.5万吨，较 1 月底增 12 万吨，较去年同期增 182.6 万吨；其中电解铝厂的氧化铝库存380.9 万吨，较 1 月底增 1.4 万吨，较去年同期增93.4 万吨。

2 月电解铝平均生产利润有所回落但仍可观：动力煤现货价格走强，氧化铝现货价格有所抬升，预焙阳极、冰晶石现货价格整体持稳，氟化铝现货价格有所走弱，电解铝平均生产成本有所增加；而电解铝现货价格有所回落；电解铝平均生产利润回落但绝对值仍可观。

供给：国内逼近产能上限，中东供给扰动升温

3.1 中东地缘冲突爆发，全球供给担忧发酵

国内电解铝生产利润仍可观、产能利用率仍处高位、提升空间有限。据钢联，1月国内电解铝产量 383.85 万吨，环比增 0.3%、同比增3.2%；1 月电解铝日均产量12.38万吨，较 12 月日均产量 12.35 万吨环比增幅有限。截至1 月底，国内电解铝建成产能约 4618.65 万吨，运行产能约 4477.93 万吨，产能利用率96.95%，铝水比例70.82%。

2 月电解铝生产利润有所下滑但仍可观，电解铝运行产能逼近天花板。截至2月5 日、2 月 12 日、2 月 19 日、2 月 26 日国内电解铝周产量分别为85.9、85.92、85.93、85.95 万吨。受合规产能天花板限制，2026 年国内电解铝产量增幅预计进一步放缓。2026 年新疆、内蒙古有电解铝新投产，河南有电解铝置换流出，山西有电解铝置换升级，国内电解铝产量预计增加 74 万吨、同比增幅约1.7%。

《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》提到，鼓励山东、内蒙古、新疆等电解铝主要产地推广短流程一体化工艺，直接以电解铝液为原料生产加工坯料和加工材，加快绿色化发展。 1 月海外原铝产量环比变动有限。据国际铝业协会，1 月海外原铝产量253.1万吨，环比增 0.2%，同比增 0.9%。1 月海外原铝日均产量8.16 万吨，12月日均产量8.15 万吨。2026 年全球电解铝供应预计偏紧。据SMM，2026 年全球电解铝运行产能预计较 2025 年增 182 万吨，其中印尼是主要增长来源。预计2026 年全球电解铝产量较 2025 年增 131 万吨、同比增幅 1.7%。中东电解铝产量占全球产量比重近9%，美以和伊朗地缘冲突爆发，中东电解铝供给担忧升温，全球电解铝产量有不及预期的风险。

3.2 进口窗口继续关闭，进口仍以俄铝为主

电解铝进口仍倒挂，而 12 月净进口量环比有所回升。据海关，12 月原铝进口18.92万吨，环比增 28.8%、同比增 17.2%；12 月原铝出口3.76 万吨，环比减29.3%、同比增 194.3%；12 月原铝净进口量 15.17 万吨，环比增61.6%、同比增2%。12月自俄罗斯进口原铝 14.3 万吨，占当月原铝进口量的 75.6%。

国内电解铝生产因为建成产能约束，开工率提升空间有限，电解铝产量仍无法充分满足下游需求，除了进口未锻压非合金铝即原铝补充生产原料，也进口未锻压铝合金和废铝。中国是铝材以及铝制品的净出口国，2024 年底取消出口退税，铝材出口有所下滑。据海关，12 月未锻压铝及废铝净进口量41.33 万吨，环比增38.2%、同比增 5.7%；铝材及铝制品净出口量 77.92 万吨，环比减3.2%、同比增4.3%。