2026年证券行业分析及重点标的推荐：政策暖风与基本面共振进行时，证券行业迎来ROE与估值双击新周期

顶层设计明确发展路径，券商步入战略机遇期

（一）政策面导向明确，多维发力护航券商发展与市场稳进

“十五五”规划对资本市场功能定位的再升级，为证券行业注入长期制度性动能。 文件明确提出“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证 券化”，标志着资本市场服务实体经济的深度与广度将进一步拓展，也为券商在多 元业务赛道上的延展描绘了清晰蓝图。监管导向从“控风险”向“促发展”演进， 政策重心转向提升金融机构资源配置效率与国际竞争力。在此背景下，券商作为资 本市场的核心组织者，将在财富管理转型、投行功能强化与风险管理创新三大维度 迎来系统性发展机遇。我们认为，政策红利将加速行业分化，资源持续向具备综合 服务能力的头部机构倾斜，行业格局有望进入“强者恒强”的加速整合阶段。

（二）杠杆空间打开在即，ROE 中枢抬升可期

中国证券业协会第八次会员大会释放积极信号：监管框架正由刚性约束转向弹性赋 能，拟对治理完善、风控健全的优质券商适度放宽资本运作限制，优化风险控制指 标体系，合理提升杠杆上限，增强资本使用效能。这一转变反映出监管逻辑的根本 性调整——从"防范风险"转向"服务国家战略"。这意味着经历严监管重塑后的行 业，正迈向“政策宽松期”，若后续杠杆天花板有序上移，将显著增强券商资本使 用效率，驱动行业整体 ROE 迈入新一轮上升通道。

1、横向对比凸显提升潜力

当前我国证券行业平均杠杆率约为 4-5 倍（剔除客户资金后仅为 3-4 倍），显著低于 高盛、摩根士丹利等国际投行 12-15 倍的水平。

尽管国内券商 ROA 普遍高于海外同业（受益于较高的自营与两融收益），但受制于低 杠杆，整体 ROE 长期徘徊在 5%-9%区间，未能充分释放盈利弹性。随着资本效率改 善，ROE 中枢有望向 10%以上迈进，形成可持续的价值创造能力。

2、政策组合拳构筑制度基础

2024 年 9 月发布的《证券公司风险控制指标计算标准规定》修订稿已体现差异化监 管思路，对优质券商实施更为灵活的风险资本准备计提方式；2025 年 12 月证监会主 席公开表态支持行业合理扩杠杆，进一步确认政策方向。二者与“打造一流投行” 的战略目标共同构成“政策铁三角”，为杠杆率稳步提升提供坚实支撑。

3、头部机构率先兑现弹性

中信、中金、广发等龙头券商资本实力雄厚、风控体系成熟，当前杠杆率已逼近现 行监管红线，在新框架下最具扩表潜力。其资本运作空间一旦打开，不仅将增厚净 利息收入与自营业务回报，更可通过项目跟投、做市交易等高资本消耗型业务抢占 市场份额，实现规模与效益的双重跃升，成为本轮 ROE 修复的核心受益者。

（三）业务边界拓宽，多元增长极逐步成型

政策定调清晰指向券商功能多元化发展，“股债融资扩容+衍生品松绑+ABS 提速”将 成为未来三年业务增量的主要来源。传统通道属性弱化的同时，定价能力、产品设 计与风险管理等专业化能力的重要性显著上升，推动行业由“交易驱动”向“资本+ 智力”双轮驱动转型。

1、投行业务迎量价齐升窗口

政策的积极定调使得股债融资的扩容成为必然。全面注册制改革深化叠加“提高直 接融资比重”政策导向，股权融资尤其是科创板、创业板及北交所项目储备持续放 量。同时，地方政府专项债、企业信用债、绿色债券等品种扩容，亦为债券承销带 来稳定增量。投行业务作为证券公司的核心业务之一，将在这一趋势中受益，其中 头部券商凭借客户覆盖广度与定价影响力，将持续占据主要份额。

2、衍生品与资产证券化破冰在即

2026 年初证监会发布的衍生品新规明确鼓励券商开展场外期权、收益互换等业务的 品种创新与额度扩容，取消部分交易对手方限制，并简化备案流程。这标志着此前 因风险事件而收紧的监管态度正式转向支持发展。与此同时，基础设施 REITs 扩募常 态化、消费类 ABS 发行便利化等举措，也为资产证券化业务打开成长空间。上述领域 资本占用较高但利润率优异，将成为头部券商构建差异化竞争优势的关键抓手。

（四）并购整合加速推进，行业集中度迈向新台阶

自 2023 年起，监管层频繁释放“打造国际一流投资银行”的政策信号，明确提出未 来五年培育 10 家具有全球影响力的综合性券商，2035 年前形成 2-3 家真正意义上的 国际领先机构。在此目标牵引下，并购重组已成为行业供给侧改革的核心路径。

1、“做优做强”成主旋律

当前证券行业 CR5 净利润集中度不足 40%，远低于银行业与保险业，且同质化竞争严 重，中小券商生存压力加剧。通过并购整合实现客户资源共享、业务条线互补与后 台协同降本，已成为突破增长瓶颈的必然选择。“专注主业、做优做强”不仅是政 策倡导，更是市场化演进的内在要求。

2、典型案例验证整合趋势

国联证券收购民生证券补齐投研与机构服务能力，国泰君安与海通证券合并打造 “上海航母级券商”，中金公司接连整合东兴证券、信达证券以强化央企客户服务 网络，均体现出战略意图清晰、资源整合高效的特征。此类案例表明，并购已从单 一规模扩张转向能力补强与生态构建。

3、国资主导下的结构性重构

我们判断，中央汇金、国资委及地方国资平台将成为下一阶段并购重组的主要推 手，旨在打造区域金融旗舰或服务国家战略产业布局。预计具备强大资本实力、良 好治理结构与跨周期经营能力的龙头券商将持续获得政策倾斜与并购机会，行业集 中度有望在 2026 年提升至 CR5 接近 50%的水平。伴随竞争格局优化，推动行业从同 质化竞争向差异化、专业化进阶，为行业实现更高质量、更可持续的发展筑牢根基, 行业整体估值折价也将逐步收敛。 整体来看，上述政策脉络协同发力，不仅为券商业务创新与集中度提升提供制度支 撑，也为中国股市长期保持稳中求进的运行基调打下坚实基础，构筑起资本市场高 质量发展的政策护城河。

编辑：火腿肠