2026年电力设备及新能源行业：基于历次行情复盘，展望2026年户储投资机遇

行情复盘：兴于月度边际改善，立于年度业绩增长

规律总结：兴于月度边际改善，立于年度业绩增长

通过复盘历次户储行情复盘，我们总结出其规律： 1）需求预期是业绩预期和股价涨跌的决定性因素。背后原因在于，其量的波动性远强于利，所以量的增速预期决定了业绩预期和估值。2）月度数据边际改善是户储行情最关键的催化剂。但户储订单可见度仅1-2个月且月度波动大，导致月度排产/出货数据往往会近似线性地影响全年业绩预期。3）业绩兑现是数据边际改善之后的股价支撑。年度维度看，户储标的股价涨跌幅度，很大程度上就取决于其当年或次年的业绩增速。

欧洲：兴于俄乌战争，患于渠道库存

前因后果：2022年2月俄乌战争开始，欧盟开始脱离对俄天然气依赖，导致天然气价格上涨，带动居民电价上涨。为降低用电成本，户储需求爆发。同期中国 出口受阻，解封后经销商备货激进，导致2022年逆变器企业出货激增，但也造成了渠道库存积压。2023Q1开始，渠道库存问题逐步显现，经销商大幅减少订 单，导致逆变器企业出货、业绩出现极大波动。直至2024年底，渠道库存才全面恢复正常。

股价涨跌：从2022年4月宁波港解封，到8月半年报披露，企业停止上修出货预期，德业、固德威、锦浪涨幅215%、178%、142%。 2022年8月后热度消散，股价跟随光伏贝塔走弱而下跌，2023Q1发现渠道出现库存，且去库完成的时点预期不断延后，股价持续下跌。到2023年底，德业、 固德威、锦浪股价较22年高点分别下跌64%、55%、75%。

南非：停电创造刚性需求，亦终于库存与情绪

前因后果：南非电网脆弱，2023年缺电加剧，日停电时长提高到9小时以上，同时电价提高，到来居民采购户储/柴发的刚需。情绪影响下发货较为集中，南 非的白人家庭一年买了大量户储，导致需求高峰仅持续4个月左右，就出现了渠道库存，到24年初库存消化完毕，但缺电边际缓解+总统大选带来观望背景 下，终端需求已经走弱。

股价涨跌：从2023年5月到7月，德业股价涨幅达到20%（南非储能出货占比较高），明显跑出超额。基本源自南非爆发后对当年业绩的上修。而后南非走 弱，公司储能出货断崖式下降，加上光储贝塔较弱，业绩与估值双杀，股价一路下跌，到12月累计跌幅超50%。

巴基斯坦：涨电价+政策拉动需求，随入淡季结束

前因后果：2024年3月巴基斯坦上调电价，5月净计费代替净计量，7月电价再度上涨+政策鼓励，驱动巴基斯坦需求爆发。9月，巴基斯坦出现降电价以改善 民生的政策预期，户储需求进而走弱。

股价涨跌：2024年4月初-6月底，德业凭借巴基斯坦爆发，上修全年和二季度储能出货，股价涨幅达到34%，跑出明显超额。而后7月紧接着乌克兰市场爆 发，公司短期出货、业绩预期持续上调，股价持续上涨。2024年开始市场关注到新兴市场爆发背景下逆变器需求进入复苏阶段，估值企稳在15-20倍之间。情 绪回暖背景下，股价涨幅略高于当期业绩预期上修幅度。

乌克兰（2024）：战争引发停电，储能替代柴发

前因后果：俄乌战争中俄军对乌克兰能源设施针对性打击，2022年10月开始出现全国性缺电情况，2024年已有80%能源设施被炸毁，严重时日供电仅1.5-2 小时，为过冬供暖刚需，欧盟援助下7月乌克兰开始大批采购储能，因需在11月冬季前安装好，7-8月为需求高峰，次年1月后季节性原因导致明显走弱。

股价涨跌：2024年7月-8月主要交易乌克兰市场超预期，德业涨幅达30%左右，2024年业绩预期进一步上调。固德威、锦浪、艾罗也跟随新兴市场起量而普 涨，因此前涨幅较少，本次涨幅高于德业。德业上涨后，因业绩兑现度更高，市场开始预期2025年40亿利润，故股价稳在高位，其他标的因业绩兑现水平参 差，股价各有震荡。

2026展望：H1趋势向上明确，全年业绩走出拐点

H1期待之一：强力补贴政策下的澳洲

2025年7月，澳洲政府推出《更便宜家用电池计划》（Cheaper Home Batteries Program），安装户储电池可获得强力补贴（抵扣30%左右系统投资成本）， 导致需求高增（5月开始经销商就因政策预期而提前备货）。2025年12月，澳洲联邦政府宣布对户储电池补贴计划进行战略性调整，将总预算追加至72亿澳元 （2025年7月版本为23亿），并引入容量分级补贴机制。新规将于2026年5月1日生效。

空间上看，根据澳洲政策目标，预计到2030年澳洲将新增40GWh户储，对应约200万户，相当于年均40万户。实际上澳洲2025年已经有4-5GWh户储新增装 机，2026年预计翻倍达到10GWh左右。节奏上看，26Q1过渡期预计抢发，Q2-Q4依然维持一定强度。

H1期待之二：战争扰动下的乌克兰

2025年11月开始，乌克兰需求再度上量，主要是受冬季寒潮、俄罗斯加大力度轰炸电力设施的因素影响。以德业为例，25年12月公司乌克兰市场间接发货户 储产品2-3万台/月，达到24年高点水平，冬季结束之前预计发货量维持高位。未来如果战争缓和，战后重建还将带来更多乌克兰工商储需求。直接出口乌克兰 受到运输条件阻碍，中国企业主要通过东欧各国经销商间接出口乌克兰，形成虹吸效应。展望2026年，预计在常态化战争背景下，乌克兰需求全年良好。

H1期待之三：宏大规划下的英国

2026年1月英国政府发布《温暖家园计划（Warm Homes Plan）》，计划投入150亿英镑，以升级家庭能源设施。目标到2030年完成最多500万户家庭能源设 施升级，包括新增最多300万户户用光储系统，到2030年累计光伏装机达到45-47GW。资金用途包括低收入家庭补贴44亿、设备补贴27亿、热力网络投资11亿、 零息/低息贷款20亿等。现金补贴+低息贷款+税收优惠组合，加上高企的天然气和居民电价，英国热泵+光伏+储能组合的家庭能源设施预计迎来爆发。

空间上看，到2025年底，英国累计户用光伏装机仅6GW左右，对应160万户，其中2025年新增15万户左右。新政目标下，2030年底累计户用光伏安装数将翻3 倍，5年年均新增60万套，为2025年新增规模的4倍左右。节奏上看，首轮补贴预计4月启动。

H1期待之四：季节性改善下的全球

户储需求存在季节性波动，春节之后到年中需求数据通常持续环增。原因一是北半球走出冬季，欧洲施工和安装启动，经销商也开始为新一年备货；原因二是 印巴、东南亚等新兴市场二季度逐步进入高温季，电力需求增加；原因三是中国户储企业通常也在春节后开始落实新一年规划，结合订单增长预期向海外仓加 大发货力度。

对于2026H1，考虑全球电价上涨、地缘政治冲突频繁、部分市场经济复苏等，季节性改善幅度有望超预期。

编辑：火腿肠