2026年陕鼓动力首次覆盖报告：中国透平风机领先企业，压缩空气储能+工业气体并行

中国透平风机龙头，业绩持续增长

1.1 透平式风机领先企业，战略聚焦分布式能源

公司是中国透平式风机龙头，两次转型战略聚焦分布式能源。1999 年，陕鼓动力成立； 2003 年，公司开始第一轮转型，逐渐转型为系统解决方案提供商和服务商；2010 年，公 司在上交所上市；2016 年，公司开始第二轮转型，战略聚焦分布式能源。现如今，公司 构建了以分布式能源解决方案为圆心的七大业务能力支撑体系，实现设备、EPC、服务、 运营、供应链、智能化、金融全面发展，形成了“专业化+一体化”的系统解决方案。

积极拓展市场，海内外里程碑项目不断。2025 年上半年，公司聚焦主业，不断拓展新市 场，强化满足客户需求和引领产业转型升级的能力，助力用户高质量发展。在新市场领域， 公司持续推进新技术、新工艺推广应用，在压缩空气储能、冶金全流程、石油化工、煤制 烯烃等领域实现突破；在海外市场领域，公司在 RFCC 石油脑处理装置、延迟焦化装置等 富气压缩机组及循环气压缩机组等多个市场领域实现首台套业绩突破，有效提升公司海外 品牌知名度。

1.2 优质地方国企，股权较为集中

公司为地方国有企业，实控人为西安市国资委，截至持股达 61.3%。截至 2025Q3，公司 第一大股东为陕西鼓风机（集团）有限公司，直接持股 56%，第二大股东为西安工业投资 集团有限公司，直接持股 5%。

1.3 2024年业绩稳健增长，盈利能力改善

2024 年业绩稳健增长。2024 年，公司实现营业收入 102.77 亿元，同比增长 1.32%， 2020-2024 年 CAGR 达 6.25%；实现归母净利润 10.42 亿元，同比增长 2.09%，2020-2024 年 CAGR 达 11.06%。2025Q1-Q3 公司实现营业收入 71.86 亿元，同比下滑 1.42%；实现归母净利润 6.17 亿元，同比下滑 7.31%，系主要由于公司受行业需求和在手项目执行 进度影响所致。

2024 年盈利能力改善，2025 前三季度费用管控良好。2024 年，公司实现毛利率 22.51%， 同比增长 1.02pct，实现净利率 11.14%，同比提升 0.32pct；2025Q1-Q3，公司实现毛利 率 21.31%，同比下滑 1.55pct，实现净利率 9.66%，同比下滑 0.70pct。费用管控方面， 2024 年公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.31%、5.34%、4.05%， 分别下降 0.31pct、下降 0.28pct、上升 1.32pct，合计上升 0.73pct；2025Q1-Q3 公司实 现销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.19%、4.89%、3.25%，分别下降 0.23pct、 下降 0.33pct、下降 0.33pct，合计下降 1.15pct。

持续坚持高比例现金分红。2024 年，公司股息率达 5.17%，同比增长 0.28pct；股利支付 率达 74.5%，同比增长 8.54pct，2013 年以来公司股利支付率均大于 60%。公司长期坚 持高比例现金分红，充分体现公司经营稳健、现金流充裕。

透平设备行业壁垒高，公司为轴流压缩机龙头

风机是一种依靠输入的机械能，提高气体压力并排送气体的机械，它是一种从动的流体机 械。风机按作用原理分为透平式风机和容积式风机。透平式风机包括离心通风机、离心鼓 风机、离心压缩机、轴流通风机、轴流压缩机和能量回收透平组，拥有能耗低、吸排气连 续、运转平稳、噪音低、可靠性高、自动化程度高、维护成本低等优点。

高端透平式风机技术含量高、成套性强、价值量高。根据制造工艺的难易程度、成套性及 其在大型工业流程中的重要性来划分，透平式风机可分为高、中、低端产品，其中高端产 品技术含量高、成套性强且用于大型工业流；中低端产品制造难度较低。

高端透平式风机拥有技术+人才＋品牌与业绩＋资金四大壁垒。 1. 技术壁垒：高端透平式风机生产涉及到多个前沿学科的技术储备和丰富的实践经验， 且涉及大量专利。因此对新进入者具有明显的技术壁垒。 2. 人才壁垒：高端透平式风机的设计与研发人员需要丰富的实践经验与理论知识。各生 产厂家也会与专业人员签订保密协议和竞业限制协议，新进入者难以引进高质量的技术人才。 3. 品牌与业绩壁垒：风机作为环保、地铁隧道、钢铁及有色金属、石油化工、电力、核 电、煤炭、矿山等国民经济重要行业的关键设备，其性能直接关系到整个工业装置能 否安全、稳定的有效运行，因此产品的可靠性和稳定性至关重要，客户倾向于选择有 过成功合作经验或业绩良好、有品牌影响力的供应商。 4. 资金壁垒：重大技术装备类风机产品制造工艺流程长，制造等级要求高，生产制造过 程中需要大量大型数控加工中心、加工机床和起重机等生产设备，以及先进检测仪器、 检测设备和实验设备等。这些设备不仅需要高昂的采购费用、大型厂房与作业面积， 且持续经营过程中对周转资金具有很高的要求，对新进入者构成设备与资金壁垒。 公司为透平式风机龙头企业。2022 年，陕鼓动力母公司陕鼓集团位列中国风机行业工业 总产值第一，龙头地位彰显。2023 年，公司轴流压缩机产量相较中国总产量占比 100%； 离心压缩机量相较中国总产量占比 12.6%。

压缩空气储能项目加速落地，公司市场拓展卓有成效

压缩空气储能容量大、安全性高、寿命长、经济环保。储能具有多种类型，如抽水蓄能、 压缩空气储能、飞轮储能、电化学储能等，不同类型储能其功率、容量、响应特征等不同， 适用于不同的应用场景。随着可再生能源比例的增加，长时储能成为未来发展的趋势。压 缩空气储能是一种长时储能，其具有储能容量大、安全性高、寿命长、经济环保等优势， 分为非补燃式压缩空气储能和补燃式压缩空气储能，目前国内主要以非补燃式压缩空气储 能技术为主。

公司聚焦压缩空气储能上游设备。压缩空气储能产业链上游涵盖核心设备制造与原材料供 应，包括压缩机、储气装置、膨胀机等关键装备生产商，以及钢材、合金等基础材料供应 商；中游为系统集成与工程服务环节，由具备储能系统设计、集成及施工能力的企业组成； 下游涉及电力应用与市场运营，涵盖电网调峰调频、可再生能源并网、工业用户峰谷价差 套利等场景，最终服务于电力公司、新能源开发商及工商业用户。

中国压缩空气储能项目签约建设加速落地。据 CESA 储能应用分会产业数据库不完全统 计，2024 年全国备案压缩空气储能相关项目 52 个，总投资 186 亿元，规模合计 7.581GW/25.982GWh。国内应用压缩空气储能技术的招标项目，共计 9 个，规模合计 1.7GW/8.7GWh。

公司压缩空气储能商业化正在进行，市场拓展成效显著。2025H1 公司压缩空气储能项目 市场拓展取得显著成效，签订某 350MW 压缩空气储能电站配套机组，是单体规模和流量 最大的压缩空气储能项目之一。同时又实现某压缩空气储能项目群的落单与协议达成，签 订某 100MW 压缩空气储能项目，中标 200MW 和 3×350MW 压缩空气储能项目。