2026年战略看多中游制造系列三：如何具象化和跟踪中游制造的价格？

为何关注中游制造的价格？

什么是中游制造？即统计局口径的装备制造业，包含 8 个工业大类行业：金属制品，通 用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制 造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。 8 个大类行业下面，则包含 66 个中类行业。 中游制造的价格对 PPI 的影响在逐年扩大，也是近三年导致 PPI 下跌的重要因素。伴随 我国制造业结构的调整升级和新质生产力的发展，我们估计中游制造在 PPI 中的权重近十年来提升了约 6 个百分点至 41%。由于过去几年中游制造的供强需弱矛盾较为明显， 2023-25 年，中游制造对 PPI 环比的拖累约 37%。 但是，自去年 11 月底发布年度展望报告以来，我们持续坚定看好中游制造。短期而言， 中游制造是经济基本面中景气度最确定的方向。未来几年，受益于技术升级和全球秩序重构之下的供给恐 慌，或迎来我国中游制造的战略时代。展望后续，2026 年 PPI 回升的一条基准且核心的假设是中游制造供需持续改善带动中游 制造价格环比止跌企稳（在年报和前期物价点评中我们已反复强调该点），目前这一假设 已得以验证。中游制造的需求韧性来自于机电出口、AI 和新能源等产业趋势以及两新政 策，统一大市场和产能治理则持续优化供给和竞争格局。目前中游制造的需求和投资增 速轧差持续上行，供需格局持续优化，截至今年 2 月份，中游制造的 PPI 环比已连续四 个月上涨，最近 2 个月环比平均约 0.4%，已接近 2013 年有可比数据以来的历史高点（历 史分位数 97%）。

如何具象化和跟踪中游制造的价格？

（一）计算机通信电子：存储价格是核心

计算机、通信和其他电子设备制造业，是工业大类行业中营收规模最大的行业，也是 PPI 中权重最大的行业，2025 年的权重约 12.5%。一共包含 9 个中类行业，重点的是：计算 机制造（如电脑）、通信设备制造（如手机）、电子器件制造（如集成电路）、电子元件及 电子专用材料制造，具体包含的中类行业及其权重如下。

计算机、通信和其他电子设备制造业的高频价格跟踪，核心是存储价格。由于电子设备 多种多样且非标准化，没有代表性的终端产品价格指数。但，存储芯片是所有电子设备 的核心部件，也是主流智能设备（手机/PC）中成本占比极大的部件（据 Counterpoint 预 估，在批发价低于$200 的低端智能手机中，2026 年 Q1 内存将占总物料成本的 43%，Q2 还将上升），标准化程度高，便于价格跟踪。此外，由于 AI 算力带来的需求爆发时增长， 存储芯片价格从去年四季度以来大涨，是今年电子设备涨价最大的推力。DRAM 价格从 去年 9 月开始飙升，同期对应计算机通信电子 PPI 的止跌回升。

目前，可跟踪 DRAM 的日频价格数据和闪存的周频价格数据，还可以观察电子商务平台 上的 CPU 的日频价格。今年以来，DDR5（DRAM 新装机主流）上涨约 33%，NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)（闪存）上涨约 33%，英特尔酷睿 i7CPU 的电商售价上涨约 20%。 此外，跟踪三方研究机构的价格预测作为侧面参考，比如今年 2 月份，TrendForce 将 2026 年 Q1 的常规 DRAM 价格环比预测从 55%上调至 90~95%，将 NAND 价格环比预测从 33~38%上调至 55~60%。

（二）电气机械和器材：四类价格

电气机械及器材制造业，在中游制造中的营收规模排名第二，2025 年的 PPI 权重约 8.5%。 该行业专门从事各类发电、输配电、用电、储能及照明等电气装备和器材的制造。一共 包括 8 个中类行业，重点的是：输配电及控制设备（如光伏设备及元器件），电线、电缆、 光缆及电工器材，电池制造（如锂电池/铅蓄电池），家用电力器具（如冰箱/空调/厨电， 电视属于计算机通信电子）。

基于电气机械和器材制造中的四个重点的行业，我们跟踪 4 类价格。 一是光伏行业的价格，即光伏行业组件价格指数（周频）。2020 年以来，光伏行业组件价 格指数同比与输配电及控制设备制造 PPI 同比的相关系数约 0.96。今年以来，光伏行业 组件价格指数上涨约 7%。

二是电池制造行业的价格，可跟踪电池级碳酸锂的价格（日频）。目前主流的动力和储能 电池依然是锂电池，而电池级碳酸锂在各类锂电池中的成本占比约 15-30%。2020 年以 来，电池级碳酸锂价格同比与电池制造 PPI 同比的相关系数约 0.82。今年以来，电池级 碳酸锂价格上涨约 34%。

三是电线电缆光缆行业的价格，主要跟踪铜价（日频）。铜材、铝材占电线电缆产品成本 约 80%。2020 年以来，国内现货铜价同比与电线、电缆、光缆及电工器材制造 PPI 同比 的相关系数约 0.79。今年以来，国内现货铜价上涨约 2%。

四是家电行业的价格，主要跟踪空调、冰箱、洗衣机的价格（周频），还可以将电商平台 的高销量家电产品价格（日频）作为辅助观察。2020 年以来，奥维云网的空调/冰箱/洗衣 机的价格同比与家用电力器具制造PPI同比的相关系数分别约0.41/0.38/0.27。今年以来， 奥维云网的空调均价上涨约 13%。 公司层面，参考华创家电组的报告（《铜铝价格上涨对白电企业盈利影响几何? ——成 本冲击复盘及展望》），受铜价上涨的影响，部分空调厂商已于 2025 年 12 月中旬至 2026 年 1 月上旬陆续发布提价通知，涨幅区间约 2%–12%。能通过顺价以应对成本上涨，本 身也侧面反映了厂商的议价能力较强、终端需求不差。

（三）汽车制造：乘用车市场均价

汽车制造业，中游制造中的第三大行业，2025 年的权重约 8.1%。一共包括 7 个中类行 业，重点的是：汽车整车制造、汽车零部件及配件制造。

汽车制造业的价格，没有高频可供跟踪的价格，但可以用乘联会的乘用车市场均价（月 频）来与之印证。汽车是高度非标准化的工业产品，配置、动力、智能化、安全结构全是 差异化设计。不仅是整车，在汽车零部件中，要么非标准化，要么成本占比不高（与计算 机通信电子的存储芯片不同）。部分交易平台上可采集热门车型的历史高频价格，但代表 性有限（汽车品类太多，热门车型随时间变化也较大）。2020 年以来，乘联会发布的乘用 车市场均价同比与汽车制造 PPI 同比的相关系数约 0.77。 另一种“跟踪”思路是定性分析汽车行业对价格预期的边际变化：在成本推动和政策约 束下，2026 年汽车价格竞争或边际好转。一是，业内人士表态。小米雷军表示做不到“加 量不加价”、蔚来李斌和岚图卢放表示买车“趁早”、中国汽车工业协会副秘书长陈士华 表示，“受芯片、原材料价格大幅上涨等因素影响，…部分企业已经在内部探讨涨价的可 能性，一些企业已经开始小幅涨价或收紧优惠力度”。二是，政策推动。《汽车行业价格 行为合规指南（征求意见稿）》明确提出，除特殊情况外，整车及零部件的出厂价格低于其生产成本存在重大法律风险。三是涨价初现端倪。3 月初，星途（奇瑞）、奔腾悦意 03 （一汽）宣布涨价。

（四）金属制品业：钢材价格和铜价

金属制品业，2025 年的权重约 3.4%，是利用黑色和有色金属来加工制造各类金属构件、 工具、容器、日用品及零部件的行业。

金属制品业的价格，由于细分产品也非常多样化和分散，从成本视角，可以通过中国钢 材价格指数（周频）、现货铜价（日频）来跟踪其价格变化。2020 年以来，钢材价格指数 同比与金属制品 PPI 同比的相关系数约 0.75，现货铜价同比与金属制品 PPI 同比的相关 系数约 0.61。今年以来，钢材价格指数下跌约 2%，现货铜价上涨 2%。

（五）铁路、船舶和航空航天：新造船价格指数

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，2025 年的权重约 1.3%。

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业的价格，重点跟踪船舶价格，即中国新造 船价格指数（月频，当月末发布）。2020 年以来，新造船价格指数同比与铁路、船舶、航 空航天和其他运输设备制造业 PPI 同比的相关系数约为 0.63。今年以来，中国新造船价 格指数上涨 1%。此外，还有两个二手船交易的价格指数可供侧面观察，即中国船舶交易 价格指数（双周频，国内沿海二手船价）、上海船舶价格指数（周频，国际船舶占 1/3）。

（六）通用设备和专用设备业：较难具象和跟踪

通用设备制造业，2025 年的权重约 3.7%，主要指生产可用于多个行业领域（跨行业适 用）的通用性机械设备。通用设备行业的价格，较难具象和跟踪。原因在于，一是涵盖的产品品类极多，且缺乏 代表性产品。二是也没有可供跟踪的具体产品价格/指数。比如属于该行业的常见设备有： 锅炉、内燃机、汽轮机、风能发电设备；用于加工金属的各种机床；叉车、起重设备等搬 运设备；泵、真空设备、压缩机、阀门；轴承、齿轮、传动部件；电影摄像机、照相机等。

专用设备制造业，2025 年的权重约 2.9%，主要指生产专门服务于特定行业、用于特定工 艺或场景的机械设备，行业属性极强，一共包括 9 个特定行业领域的专用设备，占比较 大有 4 类：矿山机械、石油钻井设备、深海钻探设备、土方机械、工程起重机等（采矿/ 冶金/建筑）；炼油和化工生产设备、塑料和橡胶加工设备、模具等（化工/木材/非金属）； 拖拉机、机械化农业和园艺机械、棉花加工机械、渔业捕捞机械（农林牧渔）；医疗诊断 监护和治疗设备、口腔科用设备及器具、眼镜、康复辅具、手术器械等（医疗）。具体包 含的中类行业及其权重如下。 与通用设备类似，专用设备行业的价格也较难跟踪，不过有更低频的工程机械价格指数（季频）可以具象化专用设备制造中的采矿、冶金、建筑专用设备制造业 PPI。该指数 包括了挖掘机械、起重机械、路面机械等九类工程机械产品采购价格。

编辑：火腿肠