2026年交通运输行业专题研究：交易“运价弹性”与“供应链重塑”

航空：等待国际油价趋稳，中长期景气底部向上不变

春运民航量价齐升。据交通部数据，26 年春运 40 天（2/2-3/13，下同）民航发送旅客量农历 同比增长 4.6%。其中 26 年春节假期（腊月二十八-正月初七，2/15-2/23，下同）民航日均发 送旅客量农历同比增长 7.4%，呈现二次出行、“反向春运”、出入境游快速增长等特点，我们认 为对假期民航出行需求形成催化。

票价方面，虽然由于春节较晚，春运后半段出行需求趋于平稳，价格回落，但在较为旺盛 的假期民航出行需求和较为低速增长的航班供给推动下，春运 40 天票价同比提升明显。据 航班管家数据，春运 40 天国内经济舱平均票价同比涨幅达到 3.9%。

出入境游或为假期民航需求重要增量。据国家移民管理局数据，26 年春节假期全国口岸日均出 入境旅客同比增长 10.1%，其中免签红利、支付和交通便利化等因素对于入境游形成催化，26 年春节假期外国人出入境日均人次同比提升 21.8%，并且适用免签政策入境人次日均同比增长 28.5%。

中东动荡，对航空成本冲击明显，不过中欧航线或迎良机。燃油成本是航空公司重要成本项， 1H25 三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）燃油成本占比营业成本达 32.1%。2 月 28 日后，布伦特油价上涨明显，并且航煤裂解价差扩大，3 月 4 日价差高点达 150 美元/桶， 虽然之后稍有回落，3 月 13 日仍为 57 美元/桶，明显高于疫后 23 年-25 年的均值 18.7 美元/ 桶。油价上涨会显著影响航司盈利，我们测算若布伦特油价由 60 美元/桶上涨至 80 美元/桶， 航煤价差由 20 美元/桶扩大至 30 美元/桶（情景一），基于 26 年至今（3/13）6.9635 的年 均美元兑人民币汇率，预计航空煤油将相应上调约 1884 元/吨（+37%），成本涨幅占三大 航运价均价的 10.9%；若布伦特油价由 60 美元/桶上涨至 100 美元/桶，航煤价差由 20 美 元/桶扩大至 40 美元/桶（情景二），预计航空煤油将相应上调约 3767 元/吨（+75%），成本 涨幅占三大航运价均价的 21.8%。 不过目前我国民航处于供需改善的阶段，航司具备一定的成本传导能力和工具（如征收燃 油附加费等），或将部分抵消燃油成本上涨对于盈利的拖累。如情景一下，若通过全票价提 升（裸票价及燃油附加费等），假设可向下游传导 25%/50%/75%，则三大航运输业务毛利 率下降幅度可缩窄至 8.2/5.5/2.7pct。

另外中东中转吸引力或将下降，利好我国直飞欧洲等航线。以卡塔尔多哈/阿联酋迪拜机场为例， 2024 年旅客吞吐量以分别为 5270 万/9230 万人次，其中中转比例分别高达 77%/45%。自 2 月 28 日中东局势升级后，不仅伊朗和以色列，其余中东多国飞行安全同样受到威胁，显著影 响中东机场航班正常性。短期由于中东地缘风险，中国等远东地区直飞航线需求明显提升， 跳过中东中转。根据民用航空网，多条热门中欧直飞航线经济舱票价较平日上涨 3 至 5 倍。 并且东南亚经中东中转飞欧洲的需求，也可由我国中转替代，或将在中长期进一步提升我 国飞欧洲航线竞争力，为我国提升门户枢纽地位提供契机。根据 26 夏秋航季航班时刻表， 内航客运国际航线时刻同比增加 15.0%，我国航司正加大国际航线的投入。

等待国际油价企稳，仍看好中长期景气底部向上。短期关注伊朗局势以及油价走势，航司具备 一定的成本传导能力和工具（如燃油附加费等）。需求方面，我们认为 26 年春节假期民航数据 为全年需求奠定良好基调。往后展望，在公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出 游、学生春/秋假等因素推动下，需求端有望持续良好表现。同时供给端由于机队引进难以加速， 飞机利用率提升空间有限，行业供给增速有望保持低位。根据 26 夏秋航季航班时刻表，国内 航线客运同降 2.7%，已连续 4 个航季下降；供需改善叠加行业“反内卷”，我们认为行业收益 水平有望持续改善。

机场：枢纽建设或将迎来发展良机

春运推升 1-2 月旅客吞吐量。1-2 月上市机场旅客吞吐量稳步提升，国际线表现相对更好。 26 年 1-2 月上海两场（浦东+虹桥）、白云机场、深圳机场、首都机场旅客吞吐量同增 4.5%、 11.3%、4.9%、8.6%；其中受益于春节假期出境游以及外国人入境游，国际航线同比增速 仍较高，上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场同增 2.4%、22.6%、5.7%、10.4%， 其中浦东机场或由于日本航线受到影响较大，国际线增速在上市机场中稍低。

我国机场枢纽建设或将迎来发展良机：主因：1）国人出境游需求仍较旺盛；2）免签等政 策推动入境游；3）中东局势动荡，我国出发旅客或将更多选择直飞欧洲，同时东南亚等地 旅客或选择由从我国中转。根据 26夏秋航班时刻表，内航客运国际航线时刻同比增加 15.0%。 非航方面，上海两场和首都机场引入新免税运营商，白云 T2 出境签署免税新协议，并与中 免合资运营，或将有助于免税业务提升经营效率，带动客单价回暖。往后展望，我们认为 机场板块整体盈利将持续提升，提升斜率需关注机场免税客单价回暖节奏。另外需关注处 于资本开支周期及新产能投产的机场，利润或将受到拖累。

航运：地缘风险溢价推升油轮运价

2 月，1）油运：受伊朗局势升级影响，合规油市场需求增加，带动原油轮运价环比继续走 强。成品油市场方面，市场供需整体平稳，下游化工品需求整体温和。但受地缘局势升级 影响，运价环比小幅上涨。2）集运：因春节淡季，运价月环比下跌。 3）干散：受澳洲铁 矿石发货量提升推动，运价月环比上涨。

油运：2 月 BDTI/BCTI 均值同比+96.2%/+245.6%，环比+21.1%/+82.4%。其中，BDTI VLCC/Suezmax/Aframax/MR 运价均值同比+190.7%/+149.4%/+186.5%/+74.9%，环比 +59.1%/+10.5%/+16.5%/+19.9%。 2 月 28 日以来，伊朗局势持续升级。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一出口，对全 球能源供应具有重要的战略意义。根据 Kpler 数据，2025 年通过霍尔木兹海峡运往全球的 石油量（原油及凝析油）占全球石油海运总量的 31%。分国别看，通过霍尔木兹海峡石油 出口量中，沙特/伊拉克/阿联酋/科威特/卡塔尔/伊朗占比为 39%/24%/16%/10%/5%/3%。 3 月 13 日，霍尔木兹海峡已完成穿越船舶为 2 艘，较地缘冲突升级前大幅下降（2 月 27 日船舶通行量为 141 艘）。其中，3 月 1 日-3 月 13 日，原油轮/成品油轮/化学品船/LNG 船/ 集装箱船/干散货船日均通行量为 1/2/1/0/2/3 艘（1 月 1 日-2 月 27 日日均通行量为 18/21/11/5/21/20）。 短期看，全球能源供应链中断风险急剧上升，或将引发市场避险情绪，推升国际油价；同 时市场加剧担忧运输成本上涨及供应链中断风险，订船需求激增，造成短期市场供需错配， 推升运价上涨。截至 3 月 12 日，BDTI VLCC 运价（全球不同航线加权）为 19.5 万美金/ 天（2 月 27 日运价为 17.7 万美金/天）。其中，VLCC 中东至中国航线运价为 32.6 万美金/ 天（2 月 27 日运价为 21.8 万美金/天）。

集运：2 月 SCFI/CCFI/SEAFI 均值同比-24.1%/-19.2%/-10.7%，环比-14.4%/-9.4%/-11.6%。 其中，欧线/地中海线/美西线/美东线运价均值同比-15.5%/-17.0%/-43.1%/-41.3%；环比 -11.9%/-19.5%/-12.5%/-11.5% 。 新 兴 市 场 航 线 ， 中 东 / 西 非 / 南 美 线 运 价 均 值 同 比 +0.8%/-23.8%/-55.9%；环比-24.7%/-3.6%/+17.7%。 展望 3-4 月，中东局势升级显著加剧红海、曼德海峡、霍尔木兹海峡通行风险，全球集运 主干线安全担忧升温。2 月 28 日以来，船公司陆续宣布暂停中东及红海航线，改道好望角， 将导致航程拉长、船舶周转效率下降；同时战争险保费大幅上涨。受航线扰动与风险溢价 推动，我们预计集运板块或将迎来预期反转（此前，2026 年 1 月船公司陆续宣布恢复红海 通行。市场担忧运距缩短，船舶供给过剩，运价将承压）。货量角度，中东市场货量占比全 球货量比重为 5%（2025 年数据），短期对全球货量影响相对较小。截至 3 月 13 日，上海 出口集装箱运价指数（SCFI）/东南亚集装箱运价指数（SEAFI）较 2 月 27 日上涨 11.7%/0.7%， 运价涨幅较小主因当前市场仍处于春节淡季，我们预计伴随工厂复工带动出口货量回升， 自 3 月下旬起，运价环比有望显著上涨。

干散：2 月 BDI/BHSI 均值同比+128.8%/+45.7%，环比+14.8%/+11.2%。干散运价同比上 涨主因上年同期低基数，环比上涨主因受澳洲出货量增加带动。展望 3-4 月，干散货贸易 线路主要集中在澳大利亚、巴西、加拿大、南非、印度等矿石资源国运往亚洲国家，受中 东航线影响较小。但考虑受航线扰动、运力再分配、市场避险情绪传导，叠加中国节后复 工，铁矿石、煤炭等货盘需求逐步回暖，干散货运价有望同步上涨。截至 3 月 13 日，波罗 的海干散货运输指数 BDI/灵便型船运输指数 BHSI 较 2 月 27 日表现-6.1%/+6.6%。