2026年中国人寿公司研究报告：寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间

中国人寿：国内寿险龙头，经营质地优良

1.1. 国有大型金融保险企业，多元业务覆盖保险、养老、资管、银行

中国人寿是国内最大的专业寿险公司。中国人寿保险股份有限公司前身是成立于 1949 年的原中国人民保险公司，1996 年分设为中保人寿保险有限公司，1999 年更名为 中国人寿保险公司，成为国有独资的一级法人，直接隶属国务院。2003 年，重组改制为 中国人寿保险（集团）公司，作为财政部直属的副部级央企，由财政部 100%控股。2003 年改制后，中国人寿于 12 月 17 日和 12 月 18 日在纽约、香港两地上市，发行美股 56.53 亿股，H 股 74.41 亿股，创造当年全球最大规模的 IPO。上市重组前，集团公司将高利 率保单业务（即 90 年代大量销售的预定利率为 6%-10%的保单）剥离给集团内的“国寿 存续”机构，使得上市公司无高利率保单压力。2007 年 1 月 9 日，公司回归国内 A 股 上市，注册资本 282.65 亿元。2016 年 9 月，中国人寿收购花旗银行、IBM Credit 持有 的广发银行 36.5 亿股股权，从而成为广发银行最大的持股股东。截至 2025 年中，中国 人寿在全国拥有约 1.8 万个分支机构（含省级分公司、地市分公司、支公司、营业部和 营销服务部）、在职员工约 9.8 万人，总销售人力 64.1 万人，拥有约 3.27 亿份有效长期 保单。2025 年前三季度公司实现保费收入 6696 亿元，市场占有率达 17%，稳居行业第 一位置。

公司股权较为集中，国寿集团作为第一大股东，25Q3 末持股比例高达 68%，实际 控制人为财政部。截至 2025 年三季度末，中国人寿保险（集团）公司作为中国人寿控 股股东持股 68.37%，公司的实际控股人是国家财政部。其他股东中，香港中央结算代理 人有限公司控股 25.96%，中国证券金融股份有限公司控股 2.51%，中央汇金资产管理有限责任公司控股 0.41%，主要股东持股比例较为稳定。 中国人寿业务板块涵盖寿险、财险、企业和职业年金、银行、基金、资产管理、财 富管理、实业投资、海外业务等多个领域。截至 2025Q3 末，公司主要控股参股企业包 括子公司中国人寿资产管理有限公司（持股 60%）、中国人寿养老保险股份有限公司（持 股 70.74%），以及联营企业中国人寿财产保险股份有限公司（持股 40%）、广发银行（持 股 43.69%）等。

1.2. 管理团队：专业化管理层为公司经营保驾护航

公司高管团队专业能力强、管理经验丰富。公司董事长蔡希良自 2022 年加入国寿 集团任副董事长、总裁，2024 年任国寿集团及公司董事长。总裁利明光 1996 年加入公 司，具有中国精算和英国精算师资格，曾任中国精算工作委员会首届主任、中国精算师 协会第一、二届秘书长，于 2013-2023 年期间担任公司总精算师。我们认为，公司高管 团队专业能力强、管理经验丰富，特别是总裁利明光具有深厚精算背景，能有助于提升 公司经营管理效率性和专业性，在当前行业转型热潮中为公司发展保驾护航。

1.3. 经营战略：落实集团“333”战略布局，进一步推动高质量发展

推进“333 战略”布局，全面深化改革推动高质量发展。2025 年 1 月国寿集团召开 2025 年工作会议，提出进一步全面深化改革推动高质量发展的“333 战略”，明确了未 来五年改革发展目标：1）积极培育三大新增长极，聚焦养老、健康、理财三大领域，锻 造面向未来新优势，持续巩固行业头雁地位。2）着力打造三大新上市平台，统筹内涵式 发展与外延式增长，整合系统内外部资源，围绕做强做优核心主业开展资本运营，努力 提升集团资源聚集配置能力。3）深入实施三大工程，以党建引领强基工程增强凝聚力、 战斗力，以国寿金融文化建设工程提升软实力、影响力，以协同创新升级工程提升生产 力、竞争力。 以集团“333”战略为指引，打好“五大攻坚战”。2026 年 1 月中国人寿召开 2026 年工作会议，提出以集团“333 战略”为指引，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”高 质量发展核心思路，打好“五大攻坚战”（数智化转型攻坚战、经营管理模式升级攻坚 战、全渠道转型攻坚战、客户经营攻坚战、投资能力建设攻坚战），以改革发展新成效实 现“十五五”良好开局，向建设中国特色世界一流寿险公司目标加速迈进。

1.4. 整体业绩：归母净资产稳健增长，归母净利润创历史新高

归母净资产规模稳健增长。中国人寿归母净资产由 2014 年末的 2841 亿元增长至 2024 年末的 5097 亿元，年均复合增速达到 6.0%，呈现出稳健增长态势。2025 年三季度 末，公司归母净资产进一步增长至 6258 亿元，较年初增长 22.8%，主要受到盈利大幅提 升带动。

2025 年前三季度中国人寿归母净利润再创历史新高。2014 年以来中国人寿归母净 利润呈现波动状态，主要是由于寿险公司盈利受资本市场波动影响较大，特别是实施新 会计准则以后，公司较高的 FVTPL 股票占比进一步提高了净利润与股市的关联性。受 益于 2024 年以来股市持续向好，公司归母净利润规模连续创下历史新高。2024 年全年归母净利润首次突破千亿元大关，2025 年前三季度归母净利润高达 1678 亿元，在高基 数基础上同比增长 61%，25Q3 单季归母净利润高达 1269 亿元，已经超过 2024 年全年 水平。我们预计，受 25Q4 成长板块股价短期调整影响，公司 Q4 单季净利润或有一定 压力，但是在 26Q1 以来应当已有显著修复，短期利润波动并不影响公司长期价值。

2024 年以来公司 ROE 水平大幅提升。受益于投资向好、净利润大幅增长带动，中 国人寿 ROE 水平也在 2024 年以来持续提升至 20%以上，2025 年前三季度公司 ROE 高 达 29.3%，仅次于新华保险，明显高于其他上市同业。

重视股东回报，积极与投资者共享发展成果。截至 2024 年末，公司上市以来累计 向股东分红超 2200 亿元。2024 年公司每股股息为 0.65 元，同比增长 51.2%，2025 年中 期每股股息 0.24 元，同比增长 19.0%。我们认为，由于新会计准则下公司归母净利润波 动较大，预计公司将更多关注每股股息绝对值的稳定，而非维持固定的分红率水平。截 至 2026 年 3 月 13 日收盘，公司 A、H 股收盘价分别对应 TTM 股息率为 1.6%、2.7%。

负债端：新单保费与 NBV 增长全面向好

2.1. 保费：市占率优势稳固，新单保费增速回升

2.1.1. 总保费规模突破 7000 亿元，市占率优势稳固

2014-2024 年中国人寿总保费收入从 3310 亿增至 6715 亿元，年均复合增速 7.3%。 2015-2017 年期间公司总保费持续两位数同比增长，此后受监管环境趋严、疫情冲击后 保障型产品遇冷、行业进入转型发展期等因素影响，公司保费增速明显放缓，2022 年受 续期不佳影响，总保费首次负增长，同比下降 0.5%。但在 2023 年以来伴随行业负债端 整体回暖，公司保费增速中枢逐步提升，2025 年前三季度公司总保费收入 6696 亿元， 同比增长 10.1%，截至 2025 年 11 月底公司总保费已突破 7000 亿元大关，创下历史最 高水平。

2.1.2. 新单保费：新单保费增速回升，期限结构基本稳定

2023 年以来公司新单保费增速回升。2014-2024 年中国人寿新单保费规模呈现波动 增长态势，从 2014 年的 1429 亿元增长至 2024 年的 2142 亿元，年均复合增速达 4.1%。 其中，2018 年和 2021 年出现同比下滑，分别是受到监管“134 号文”政策和行业大转 型影响。自 2023 年以来，公司新单保费增速逐步回升至两位数区间，2024 年受银保渠 道“报行合一”影响，增速有所回落。2025 年前三季度公司新单保费规模为 2180 亿元， 同比增长 10.4%。但从 2019 年以来的新单保费同比增速来看，中国人寿的增速波动明 显更小，反映出公司稳健的经营策略使其在行业周期变化中蕴藏更强韧性。

新单保费期限结构基本稳定。从保费期限结构来看，近年来公司新单保费中期交占 比保持在 50%以上，十年期及以上期交保费在期交业务中占比保持在 40%以上，2025H1 前两项比重均有小幅下降，分别降至 50%和 37%，我们认为主要是由于银保业务占比提 升所致。

2.2. NBV：连续三年较快增长，NBV margin 持续改善

2023 年以来中国人寿 NBV 回归快速增长区间。2014-2024 年上市险企 NBV 增长经 历了大幅波动，在 2020-2022 年行业 NBV 普遍下滑期间，国寿 NBV 年均复合降幅显著 窄于同业。自 2023 年以来，伴随新单保费增速回升和 NBV margin 改善，公司 NBV 也 回归快速增长区间，2023、2024 全年和 2025 年前三季度可比口径下分别同比增长 14.0%、 24.3%和 41.8%。

编辑：火腿肠