2026年汇量科技公司研究报告：AI算法+平台属性，程序化广告龙头的跃升

公司概况：持续成长的程序化广告领先者

1.1 发展历程：三次业务扩展，形成三大核心业务板块

公司 2013 年成立以来，已逐步成长为全球领先的程序化广告平台。汇量科技的 发展历程可由三次重要扩展组成，也演进为当前的三大业务板块（依次是广告技 术业务下的非程序化广告业务、程序化广告业务，以及营销技术业务）：即，从早 期的效果营销起步，大力发展广告联盟业务，到推出程序化广告平台，实现从服 务模式向平台模式的转变，再到战略性投资和构建 SaaS 工具生态。 复盘公司的发展历程，可以理解其如何逐渐形成业务发展的基因和方向。其一， 以广告联盟业务起家，为程序化广告平台 Mintegral 积累了广告主和流量媒体资 源，提高了 Mintegral 在冷启动阶段的节奏。其二，收购游戏玩家数据分析平台 GameAnalytics，得以快速进入欧美游戏开发者生态圈，为 Mintegral 深耕游戏 流量奠定基础。同时，二者都能为 Mintegral 提供训练其 AI 广告算法的数据资 源，并不断强化其数据飞轮效应。

公司在程序化广告产业链具有较全面的业务布局。程序化广告产业链由上游广告 主（代理商）、下游流量媒体，以及中游的广告技术服务商组成。 一方面，公司通过 Mintegral 平台，布局了 DSP、ADX 和 SSP。其中，DSP 主 要负责对接上游广告主投放需求，为广告主在下游的流量媒体中，寻找高转化率 的广告位和用户，SSP 则主要负责对接下游流量媒体，为其广告位匹配高转化率 的广告主所投放的广告内容，从而帮助流量媒体完成变现。由于 Mintegral 同时 布局 DSP 和 SSP，且大多数轻度游戏 App 既依靠买量拉新拉活，又需要靠广 告完成变现，因此同时成为了公司的上游广告主和下游流量发布者，双向的业务 合作加深了服务粘性，同时数据的闭环也让 Mintegral 的算法能力更好提升。

另一方面，公司通过 GameAnalytics（GA）和热力引擎（SolarEngine）布局 营销技术相关业务。其中，GA 平台主要提供用户行为的统计和分析，热力引擎 负责移动效果广告的归因和监测分析。

1.2 股权结构：董事会改组和股权激励计划落地，管理层和核心团队 与股东利益绑定

公司完成董事会改组，CEO 将接任新董事长。2026 年 3 月 11 日，公司发布公 告，原董事会主席段威将辞任（管理梯队建设需要），但仍担任执行董事。董事会 主席将由联合创始人、现 CEO 曹晓欢接任，同时继续担任 CEO。方子恺因需专 注 Mintegral 产品开发与技术拓展，辞去执行董事职务，将继续担任首席产品官。 另外，蒋若帆女士将进入董事会任执行董事，拥有丰富的会计、审计和资本市场 经验。

股权激励方案落地，彰显公司业务发展信心。2026 年 3 月 12 日，公司发布公 告，修订股权激励计划，并将向 CEO 曹晓欢授出股份。股份发放的考核由两部 分组成，对应的股份占比各 50%（计划授出的股份共有 6296.6 万股，占目前已 发行股份的 4%，也即下面的每个考核可授出 3148.3 万股，对应目前已发行股 份 2%）。具体来看： 第一个考核是工作年限，总共考核 4 年，CEO 曹晓欢每在岗工作一年，即获得 目前已发行总股本的 2%*25%=0.5%的股份奖励；

新董事长有望通过股权激励增加持股比例，加强公司控制权和股东利益绑定。根 据公司财报，截至去年 6 月 30 日，公司最大股东为联合创始人、前任董事长段 威，其对公司的持股比例为：（1）直接持股 0.12%；（2）直接持有母公司广州汇 量股份 20.89%，间接持有 35.80%（29.01%+6.79%），合计持有广州汇量股 份 56.69% ，则段威 通 过 广 州 汇 量 股 份 间 接 持 有 公 司 56.69%*37.79% =21.42%；（3）段威合计持有公司 0.12%+21.42%=21.54%。而根据股权激励 计划的公告，目前新董事长曹晓欢通过持有 CX Vision Holdings Limited，间接 持有公司 0.18%的股份。

程序化广告行业：AI 驱动行业增长，头部格局稳固

2.1 行业增长：海外加强对中长尾流量的广告变现，程序化广告需求 预计延续增长

全球移动App广告市场保持增长。根据公司2025年年度业绩演示材料，在2020- 2025 年以 19%的 CAGR 增长超 4000 亿美元规模后，2025-2030 年预计全球 移动 App 广告市场仍将以 10%的 CAGR 增长超 6600 亿美元。其中，电商和游 戏作为最核心品类，2025-2030 年的 CAGR 预计分别能达到 10%和 9%，市 场规模分别有望达到 2190 亿美元和 1150 亿美元，显示了电商和广告行业广告 主对广告投放需求的持续稳健提升。

游戏行业对广告获客的重视程度预计将进一步提升。根据公司 2025 年年度业绩 演示材料，预计 2025-2030 年全球移动游戏收入的 CAGR 为 6%，但是游戏行 业的广告预算增速 CAGR 预计会达到 9%。这充分表明，在游戏供给持续增长 下，对有限用户时长的竞争将会愈发激烈，游戏厂商对广告获客的重视程度有望 提升，从而推动游戏厂商的广告预算持续增长。

移动游戏中采用混合变现的比例在提升。根据公司 2024 年年度业绩演示材料， 过去 5 年，休闲游戏 75%的收入来自 IAA（In-App Advertisement，应用内广 告），但未来预计会加入更多 IAP 让用户可跳过广告；中重度游戏 95%收入来自 IAP（In-App Purchase，应用内付费），但未来可通过 IAA 从低 LTV 用户获取 额外价值（LTV，Life Time Value，用户全生命周期价值）。移动游戏市场中， 采用混合变现的比例从 2023 年的 36%，提升至 2024 年的 43%。 IAP 预计仍是移动游戏更主要的变现方式，但 IAA 的渗透率预计将逐步提升。根 据公司 2024 年年度业绩演示材料，预计 2024-2029 年移动游戏仍将以采用 IAP 变现为主，基本上约六成的游戏收入仍是通过 IAP 进行变现。但 IAA 变现的增长 更快，预计 2024-2029 年的 CAGR 将达到 8%，高于 IAP 的 5%。因此，预计 二者贡献的收入占比将趋于均衡，预计 2029 年全球游戏收入中 IAP 和 IAA 的占 比分别为 58%和 42%。

独立站电商和平台电商广告均有望继续保持双位数增长。根据公司 2025 年年度 业绩演示材料，过去 5 年独立站电商（DTC）广告支出增长是驱动电商广告支出 增长的主要因素，2020-2025 年独立站电商广告支出 CAGR 达到 21%，而电 商平台（Marketplace）广告支出 CAGR 为 10%。未来 5 年虽然独立站电商广 告增速可能出现放缓，但预计 2025-2030 年广告支出 CAGR 仍将达到 11%， 而平台电商广告支出预计将继续维持 CAGR10%的稳健增长。

此外，全球短剧市场预计也将继续快速增长。根据公司 2025 年年度业绩演示材 料，预计 2026 年全球短剧市场规模将达到 140 亿美元，未来 5 年将以 CAGR 40%+的增速高速增长。基于短剧的高买量获客和 IAP+IAA 结合的变现模式，预 计短剧将为程序化广告贡献新的广告投放增量。 按不同投放模式划分，预计程序化广告的渗透率将进一步提升。根据公司 2025 年年度业绩演示材料，将全球移动端展示广告市场按不同投放模式，分为程序化 和非程序化广告市场，可以看到程序化广告的渗透率在持续提升，从 2020 年的 70%提升至 2025 年的 85-90%，预计 2030 年将进一步提升至 90-95%，程 序化广告将越来越成为展示广告市场的最主流广告模式。

不同于国内，海外中长尾流量具备较高的广告变现价值。按投放渠道来划分，海 外广告投放渠道可分为头部媒体（如谷歌、Meta、TikTok 等）和中长尾流量媒 体，其中，APPLOVIN、Unity 和公司旗下的 Mintegral 等平台，是主要运营和 投放中长尾媒体平台的第三方广告平台。与国内主要由互联网大厂通过广告联盟 主导中长尾流量的流量结构不同，海外中长尾流量的运营平台更加多元，且其带 来的广告价值也较高，根据公司 2024 年年度业绩演示材料，由中长尾媒体平台 （open internet）贡献的广告收入预计可以达到 45-50%。

第三方广告网络在整体广告大盘中的份额持续提升。根据公司 2025 年年度业绩 演示材料，过去 5 年，第三方广告网络在全球广告大盘的占比（不包含中国），从 2020 年的 15%提升至 2025 年的 25%。这一趋势表明，近年来广告市场在头部 媒体外，第三方广告网络越来越成为广告投放的新选项，中长尾媒体的广告价值 越来越得到重视。

2.2 竞争格局：游戏 IAA 市场头部格局稳固，公司已跻身头部

公司在游戏类 App 上已进入行业领先地位。根据 AppsFlyer 发布的 2025 版《广 告平台综合表现报告》（下简称《报告》），可以看到公司旗下的 Mintegral 平台已 成为游戏赛道领先的广告投放渠道。我们主要参考《报告》中的实力排名和体量 排名，其中，实力排名衡量的是渠道的整体质量，将流量规模、用户质量、投放 效率、作弊等因素，进行综合加权得出排名，而体量排名则主要反映渠道驱动安 装的体量，主要根据排除作弊量后的非自然安装量。具体来看： 游戏类 App 的 iOS 端来看，2025 年 Mintegral 的综合实力排名同比提升 3 名进 入前 5，安装体量排名小幅下滑 1 名位列第 3，一定程度上可以说明，Mintegral 2025 年可能在用户质量、投放效率等方面有较明显的提升。