2026年豫园股份公司研究报告：东方生活美学旗舰，有望轻装上阵

“中华商业第一股”聚焦家庭快乐消费产业集群

1.1“中华商业第一股”风雨兼程近四十载

豫园股份风雨兼程近四十载，以“东方生活美学”理念打造多业态家庭快乐消费产业集 群。根据豫园股份官网信息，上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司是中国资本市场 最早的见证者、参与者和建设者之一。上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司由上海 豫园商场于 1987 年 6 月经上海市人民政府有关部门批准改制而成。1992 年 5 月，经 沪府财贸批准，上海豫园商场股份有限公司采用募集方式共同发起成立上海豫园旅游商 城股份有限公司，并经中国人民银行上海市分行批准，向社会公开发行股票，同年 9 月 公司股票在上海证券交易所上市。豫园股份聚焦家庭客户，持续锚定“家庭快乐消费产 业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略。目前，公司以 “东方生活美学”为置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动，旗下拥有 19 个中 华老字号和一众领先品牌，以及多个全球知名品牌。在国内国际双循环新格局背景下， 公司加快推进全球化布局，传递东方生活的美学和美的生活方式，向全球一流的家庭快 乐消费产业集团迈进。

1.2 公司业绩短期充满挑战，长期有望持续改善

公司短期业绩受房产行业下行以及消费结构改变等客观因素影响，减值计提后公司轻装上阵，长期业绩有望改善。根据 ifind 数据，2023 年之前公司经历了稳健发展的历史阶 段，2023 年公司收入规模已经达到了 581.47 亿元，2019 至 2023 年公司营收年均复 合增速为 7.9%；2022 年公司归母净利润为 38.26 亿元，2019 至 2022 年公司归母净 利润年均复合增速为 6.0%，2023 年公司归母净利润为 20.24 亿元，同比减少 47.1%， 主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致。2024 年公司受国内消 费行业结构调整和房地产行业整体下行等客观因素影响业绩面临挑战，根据 ifind 数据， 2024 年，公司营业收入为 469.24 亿元，同比减少 19.3%；归母净利润为 1.25 亿元， 同比减少 93.8%。根据豫园股份 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 363.73 亿元， 同比-22.5%；归母净利润-48.97 亿元，归母净利润转亏的主要原因为：1）公司基于谨 慎性原则，对相关资产进行年末减值测试，对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等 计提资产减值准备。2）受房地产行业深度调整持续下行影响，公司加快推进库存去化 与资金回流，使得公司复合功能地产业务实际销售价格和毛利率同比下降。3）因宏观 经济承压、行业政策调整以及商品价格大幅波动等影响，消费领域的结构性变化使得公 司相关产业板块面临短期压力。我们认为，相关减值计提、库存去化等动作有利于公司 后续“轻装上阵”，从长期发展来看，公司坚定“东方生活美学”置顶战略，持续瘦身健 体回笼资金、降低负债率、优化财务结构，集中优势战略性聚焦投向高潜力、高增长、 高利润、高协同的核心产业，业绩有望逐步改善。

1.3 公司股东实力强劲，资源整合携手并进

复星集团实力雄厚，业务板块多样。根据复星集团官网信息，复星创立于 1992 年，经 过逾 30 年发展，已成为一家创新驱动的全球家庭消费产业集团。秉持让全球家庭生活 更幸福的使命，复星致力于服务全球家庭客户，战略聚焦幸福生态系统。截至 2026 年 3 月，复星集团全球业务拥有健康、快乐、富足、智造四大产业，而豫园股份为复星集 团快乐板块核心。根据豫园股份 2025 年年报，截至 2025 年 12 月 31 日，上海复星高 科技（集团）有限公司直接持有公司 2.10%股份，通过一致行动人上海复星产业投资有 限公司、浙江复星商业发展有限公司、上海复地投资管理有限公司、上海复科投资有限 公司、杭州复曼企业管理有限公司、杭州复北企业管理有限公司、Phoenix Prestige Limited、上海复颐投资有限公司、重庆润江置业有限公司、南京复久紫郡投资管理有限 公司、南京复远越城投资管理有限公司、上海复晶投资管理有限公司、上海复昌投资有 限公司、上海艺中投资有限公司、上海复川投资有限公司、上海复迈投资有限公司、 Spread Grand Limited 17 家企业持有公司 59.81%股份，合计持有公司 61.91%股份。

复星股份与豫园股份实现资源整合与共享。根据复星集团官网信息和豫园股份 2017 年 末发布的《关于本次重大资产重组方案调整的说明公告》，复星集团将旗下上海星泓、闵 祥地产等多家公司的全部或部分股权注入豫园股份，双方在地产行业完成了一次重大资 产组合。同年，复星集团推出了“有叻”会员体系，施行 ONE Fosun 的战略，例如可以将豫园商城庞大的客流量转化为线上会员，并与整个复星“有叻”平台共享。根据复 星健康官网信息，2021 年，复星健康与豫园珠宝时尚集团、美丽健康集团战略合作签 约。复星健康将与童涵春堂合作补强中医药的供应链，与老庙黄金合作开拓家庭健康场 景入口；童涵春堂也将借助复星健康拓展线上线下的多场景，为老字号注入新活力。

多业态齐头并进，以东方生活美学理念打造航母级平台

公司旗下五大板块聚焦家庭快乐消费产业。根据豫园股份官网信息，公司家庭快乐消费 产业旗下拥有珠宝时尚、文化饮食、汉辰表业、美丽健康和文化创意五大板块。根据豫 园股份 2025 年年报和官网信息，珠宝时尚主打“老庙”和“亚一”两大核心品牌，同 时还推出以强设计为驱动的法国时尚珠宝品牌 DJULA 和培育钻品牌 LUSANT（露璨）； 文化饮食形成了以松鹤楼、南翔等中华老字号为代表的餐饮品牌矩阵；汉辰表业拥有国 内名声显赫的海鸥表和上海表两大品牌；美丽健康布局国内外多个品牌，既参股以色列 珍宝级护肤品牌 AHAVA，又有国内老字号童涵春堂、高端草本护肤品牌 WEI 蔚蓝之美； 文化创意则依托东家 APP、东家守艺人等文化资产，深挖传统文化和品牌价值。

珠宝时尚业务为公司营收主要来源，产业运营板块占比有所增加。根据豫园股份 2025 年年报，2025 年公司产业运营板块中珠宝时尚、餐饮管理与服务、食品&百货及工艺品、 医药健康及其他、化妆品、时尚表业、其他经营管理服务、酒业分别实现收入 227.34、 8.29、9.75、4.72、2.34、6.14、1.76、0.30 亿元，分别占总营收的 62.5%、2.3%、 2.7%、1.3%、0.6%、1.7%、0.5%、0.1%。根据豫园股份 2019 至 2025 年年报，2019 至 2025 年公司产业运营板块占比从 51.6%增长至 71.7%，增长了 20.1pct。

2.1 珠宝时尚业务筑底平台基石

中国珠宝首饰行业黄金产品市场份额总体保持增长，老庙黄金份额位列前三。根据中国 珠宝玉石首饰行业协会发布的《2024 中国珠宝行业发展报告》，2024 年中国珠宝首饰行 业市场规模为 7788 亿元，其中，黄金产品市场规模为 5688 亿元，占比 73%。根据中 国珠宝玉石首饰行业协会官网和其发布的《2021 中国珠宝行业发展报告》、《2022 中国 珠宝行业发展报告》、《2023 中国珠宝行业发展报告》、《2024 中国珠宝行业发展报告》， 2020 至 2024 年中国珠宝首饰行业黄金产品市场规模由 3400 亿元增长至 5688 亿元， 年均复合增速为 13.7%。根据华经产业研究院数据，2024 年中国珠宝饰品行业 CR5 为 30.3%，排名前五大公司依次为周大福、老凤祥、上海老庙黄金、周大生、梦金园。

金价上涨导致需求量略有承压，消费者购买黄金饰品总预算未减。根据 2022 至 2024 年《中国珠宝行业发展报告》，2022 至 2024 年中国珠宝首饰行业黄金产品市场规模从 4100 亿元增长至 5688 亿元。根据中国经济网、经济日报新闻客户端、中国黄金协会信 息，2025 年，我国黄金消费量 950.096 吨，同比下降 3.57%；其中黄金首饰 363.836 吨，同比下降 31.61%；金条及金币 504.238 吨，同比增长 35.14%。受金价高企、税收 新政落地等多重因素叠加影响，市场需求呈现多元化发展态势，涵盖高端化、轻量化、 高性价比等不同定位的黄金产品，可精准匹配各类消费群体的差异化需求偏好。结合上 述信息，我们认为，黄金价格上涨过程中，国内黄金饰品行业消费者的购金总预算并没 有减少，消费者依然愿意购买金饰。

公司珠宝时尚业务因消费结构调整和国际金价震荡上涨而面临挑战。根据豫园股份 2019 至 2023 年年报，2019 至 2023 年公司产业运营中时尚珠宝业务营收由 204.57 亿元增 长至 367.27 亿元，年均复合增速为 15.8%。根据豫园股份 2024 年年报、2025 年年报， 从 2024 年开始，公司珠宝时尚业务因为公司黄金饰品销售受消费行业结构调整和国际 金价持续震荡波动而面临挑战，2025 年公司珠宝市场业务收入 227.34 亿元，同比下滑24.2%。我们认为，公司黄金珠宝业务根基深厚、注重产品创新、渠道改革，后续经营 有望恢复并持续改善。

老庙传递“好运”文化，亚一专注“爱”文化，DJULA、LUSANT 各有侧重。根据老 庙官网信息，老庙主打传递“好运”文化、创领国风新潮战略，拥有“中华老字号”、“中 国 500 最具价值品牌”、“商业零售服务上海名牌”、”亚洲品牌 500 强“等多个名誉头衔 或证书。老庙产品系列众多，覆盖国潮时尚、好运、婚嫁、亲子等多种消费场景。根据 豫园股份 2024 年年报，2024 年老庙推出“一串好运”2.0 新品，贯彻“好运文化”基 因，适配年轻消费者。根据豫园股份 2025 年年报，2025 年 6 月老庙携手国创动画 IP 《天官赐福》推出联名金运礼盒，在天猫首发当天销售破百万，位居 IP 联名黄金品类 TOP1。2025 年上半年，老庙明星产品古韵系列实现营收超 23 亿元+、一串好运系列上 市后取得 1.5 亿元+营收，老庙品牌计件产品销售额较同期上涨 66%。根据亚一官网信 息，亚一以”爱“作为品牌核心文化，通过时尚设计赋予黄金饰品温暖与幸福感。亚一 旗下天作之合、结缘、唯美钻石、誓约对戒等围绕“爱”的婚嫁系列产品广受好评。根据豫园股份 2024 年年报和官网信息，除两大主品牌外，DJULA 是来自巴黎的一个强设 计性、自带流量的年轻时尚品牌；LUSANT 露璨是公司旗下的培育钻品牌。

公司珠宝时尚业务门店众多，多渠道销售增强业务韧性。公司不断强化终端管控，优化 渠道结构，持续提升渠道运营质量。 从线下渠道来看，截至 2025 年末，公司旗下“老庙”和“亚一”黄金饰品门店共 3952 家（247 个直营网点、3705 家加盟店），DJULA 直营网点 10 家，LUSANT 露璨直营网 点 1 家。根据豫园股份 2025 年年报，公司黄金饰品直营门店坪效同比有显著改善，2025 年上海直营门店坪效为 16.47 万元/平方米/年，同比增长 13.0%；外地直营门店坪效为 20.39 万元/平方米/年，同比增长 44.5%。公司珠宝时尚业务积极布局免税店和境外门 店，以触达出境游旅客和境外消费者。根据豫园股份投资者关系微信公众号的信息，2026 年初，公司旗下老庙入驻珠免集团中国大陆口岸免税店、中免集团柬埔寨金边市免税店、 中免集团澳门上葡京店。除线下渠道外，公司还积极拓展线上渠道。根据豫园股份 2024 年年报，老庙及亚一深耕抖音生活服务平台，为直营及加盟渠道持续引流；公司积极试 水抖音店播，截至 2024 年末，老庙抖音店播开店数已逾百家，帮助加盟商找到第二销 售增长机会点；公司会员数量也创新高，会员复购率超 10%。根据豫园股份 2025 年年 报，公司携手国创动画 IP《天官赐福》推出联名金运礼盒，在天猫首发，实现线上话题 引爆+线下打卡互动+全渠道资源覆盖。 分零售批发渠道来看，根据豫园股份 2020 至 2025 年年报，2020 至 2023 年，零售和 批发渠道营收总体趋势有所增长，零售渠道营业收入由 27.36 亿元增长至 56.62 亿元， 年均复合增速为 27.4%，批发渠道营业收入由 190.76 亿元增长至 306.64 亿元，年均复 合增速为 17.1%；2024 年公司零售营业收入为 52.87 亿元，同比减少 6.6%；公司批发 营业收入为 245.31 亿元，同比减少 20.0%；2025 年零售渠道收入大幅回暖，同比增长 66.9%至 88.26 亿元。

2.2 依托“百年老字号”打造文化饮食名片

公司餐饮管理与服务业务营收面临挑战，毛利率保持较高水平。根据豫园股份 2019 至 2024 年年报、2024 年关于公司前三季度经营情况的公告、2025 年关于公司前三季度 经营情况的公告，2019 至 2023 年公司产业运营中饮食文化业务营收由 7.78 亿元增长 至 14.21 亿元，年均复合增速为 16.3%；从 2024 年开始，饮食文化业务因为消费行业 结构调整带来的消费增长乏力而面临挑战，2025 年餐饮管理与服务业务营收为 8.29 亿 元，同比减少 28.6%。