2026年三星电子公司研究报告：看好一体化优势驱动HBM4份额提升

三星：全球领先的半导体与消费电子巨头

三星电子是全球电子产业的领军企业，其在存储芯片、智能手机、电视及 OLED 面板等多 个细分市场长期保持全球领先地位。公司凭借垂直整合的业务模式，构建了从核心零部件 制造（如逻辑芯片代工、存储器、显示屏）到终端消费产品（如手机、家电）的完整生态 闭环。2025 财年，三星电子实现合并营收 333.61 万亿韩元（约合 2333 亿美元），同比增 长 10.9%；营业利润达 43.6 万亿韩元，同比增长 33.2%。

按业务板块划分，其收入分布如下： 1）DS（设备解决方案）部门：2025 年收入占比约 39%，营业利润占比 57%。主要为半导 体业务，受 AI 驱动的 HBM（高带宽内存）、DDR5 及服务器 SSD 需求激增推动，该部门 贡献了公司主要的利润增长。 2）DX（设备体验）部门：2025 年收入占比约 56%，营业利润占比约 30%。主要包含 MX （智能手机、平板、可穿戴）、Network，以及 VD/DA（电视与家电）业务，是目前公司 最大的收入来源。 3）SDC（显示面板）：2025 年营业利润在集团占比约 9.4%。作为核心供应商，持续主导 高端移动设备 OLED 市场。 4）Harman（哈曼）：2025 年营业利润占比约 3.5%。专注于汽车电子与音响系统，保持 稳定增长。

全球制造版图

三星拥有极其广泛的全球足迹。韩国本土方面，平泽（Pyeongtaek）、华城（Hwaseong）、 器兴（Giheung）是半导体制造和研发的核心。中国方面，西安是其唯一的海外存储晶圆厂 （NAND），苏州则是重要的封装测试基地。美国方面，奥斯汀（Austin）和泰勒（Taylor, TX）是 Foundry 业务进军美国市场的桥头堡。东南亚与南亚方面，越南（手机制造中心）、 印度（诺伊达工厂）、印尼和巴西构成了庞大的组装网络，确保了供应链的韧性和成本优 势。销售与研发网络方面，DX 部门拥有 9 个地区总部，DS 部门拥有 5 个地区总部，覆盖 全球主要市场。这种全球化布局既是资产，也是地缘政治碎片化时代的管理挑战。

历史沿革：从黑白电视到半导体帝国

三星电子的历史是一部韩国工业化与全球科技变迁的缩影，我们认为这是一家习惯于在危 机中通过逆周期投资实现跨越式发展的企业。

1969-1980 年代（奠基期） 公司成立于 1969 年，初期主要组装黑白电视机。最具战略意义的转折点发生在 1974 年， 通过收购韩国半导体公司（Korea Semiconductor），三星正式进入芯片领域。在当时，这 被视为一场豪赌，因为韩国缺乏相关的技术基础和资本积累，且面临日本和美国企业的绝 对技术封锁。

1990 年代（存储霸权的建立） 1992 年，三星开发出世界首个 64M DRAM，超越了当时占据统治地位的日本企业。1993 年，已故会长李健熙发布了著名的“法兰克福宣言”，确立了“质量至上”的原则。通过 在 DRAM 低谷期大胆扩产，三星成功淘汰了众多竞争对手，确立了存储器领域的主导地位。 这一时期，三星在存储器领域的成本控制和制程微缩能力成为了全球标杆。

2000 年代（数字融合与移动崛起） 公司成功拓展至 TFT-LCD 领域，并开始在全球手机市场崭露头角。2010 年 Galaxy S 系列 的推出，标志着三星在智能手机时代确立了作为苹果主要竞争对手的地位，形成了半导体 与整机业务的双轮驱动模式。这一模式为三星提供了穿越单一行业周期的强大韧性。

2010 年代至今（组件与 AI 时代） 随着收购哈曼国际（Harman），公司进军汽车电子。近年来，公司将业务重组为 DS（设 备解决方案）和 DX（设备体验）两大部门，试图在硬件同质化的时代通过 AI 和互联生态 寻找新的增长点。另一方面，AI 大模型时代开始后，由于前期研发投入的非连续性，公司 在 HBM3 世代的产品定义与工程化验证节奏短期或出现滞后，使得公司在 AI 算力需求旺盛 的初期（2023-2024 年）份额扩张有限。随着公司内部治理改革和技术上逐步突破，我们 认为公司 HBM 业务已走出最艰难时刻，HBM4 开发已完成，并逐步导入大客户。

股东结构：创始家族通过关联公司控制经营权

截至 2025/12/31，在主要股东及关联方（不含境内外个人及机构投资者）中，三星人寿保 险、三星物产、李在镕、三星火灾海上保险、洪罗喜为公司前五大股东，持股比例分别为 8.59%/5.05%/1.65%/1.49%/1.49%。尽管创始家族直接持股比例不高（合计约 5%），但 通过三星人寿保险、三星物产等核心实体的持股，确保了经营权的稳定性；同时，高度透 明的国际机构持股结构也体现了其作为全球化科技巨头的资本属性。

部门结构：2025 年双 CEO 体制回归

三星电子采用独特的“双 CEO”或“多头管理”体制，以平衡庞大业务线的独立性与协同 性。2025 年 11 月，面对半导体业务的挑战和全球宏观环境的不确定性，公司进行了一次 重大的管理层重组，恢复了双 CEO 结构。这一举措被市场解读为公司在“危机模式”下强 化责任制和专业化管理的信号。

DS 部门（Device Solutions，设备解决方案）

这是公司的核心利润来源，也是当前改革的深水区。业务范围涵盖存储（DRAM, NAND, HBM）、LSI（芯片设计）和 Foundry（晶圆代工）。领导层由全永铉（Jun Young-hyun） 副会长领导。全副会长在 2024 年临危受命接管 DS 部门，并于 2025 年继续留任联席 CEO。 他的背景深植于存储技术，曾是三星存储业务黄金时代的功勋人物。全副会长的留任信号 非常明确：回归技术本源，解决良率和竞争力问题，并整顿 Foundry 业务的运营效率。

DX 部门（Device eXperience，设备体验）

直接面向消费者的业务，负责品牌与生态。业务范围涵盖移动（MX）、视觉显示（VD）、 数字家电（DA）、网络（Network）。领导层方面，卢泰文（Roh Tae-moon） 社长于 2025 年 11 月被正式任命为联席 CEO，负责整个 DX 部门。卢社长此前是移动业务（MX）的负 责人，被誉为“Galaxy 之父”。他在 MX 部门通过极致的供应链管理和产品定义能力（如 折叠屏的成功推广），在全行业下滑的背景下保住了三星的利润率。在战略意图上，卢泰 文的晋升意味着三星将把 MX 部门成功的“高效率管理模式”推广到家电和电视等其他 DX 业务线。他将面临的挑战是如何在硬件同质化的时代，通过 AI（SmartThings）将手机、家 电和电视串联成一个不可替代的生态系统，从而提升用户粘性和软性服务收入。

研发与未来技术

为了加强基础科学研究，公司新任命了哈佛大学教授 Park Hong-kun 领导三星综合技术院 （SAIT）。这是一项非传统的任命，显示了三星试图引入外部视角，在量子计算、下一代 材料等前沿领域寻找突破的决心。