2026年青木科技公司研究报告：深耕电商代运营，品牌孵化开启第二成长曲线

深耕电商代运营，拓展品牌孵化业务

1.1. 数据+技术赋能零售服务，打造全方位电商服务专家

深耕代运营与品牌孵化，打造一站式品牌电商服务体系。公司成立于 2011 年，核 心业务是为全球标杆品牌提供全方位电商服务，主要涵盖电商代运营服务、电商直 播服务、品牌孵化与管理、品牌数字营销、技术解决方案及全用户运营等服务。公 司目标为“数据与技术赋能的零售服务标杆”，依托洞察零售行业趋势，凭借数据 与技术赋能，为品牌方输出单项、全链或个性化的电子商务服务，赋能品牌提升中 国市场的影响力与口碑度，拓宽市场版图。 长期合作众多知名品牌，包含大服饰、健康食品和宠物食品等。公司长期服务于众 多国内外知名品牌，包括 Skechers、ECCO、Lacoste、Emporio Armani、Farfetch、 Samsonite、泡泡玛特、Jellycat、APM、Toteme、ACNE Studios、Under Armour、探 路者、小鹰 Osprey、博士伦、Thom Browne、李宁、BOY LONDON、Zara Home、 Grow Gorgeous、Niko and …、例外、Stada、Cumlaude Lab、Zuccari 等知名品牌。 公司合作品牌涵盖大服饰（服装、箱包、鞋履、配饰等）、运动户外、健康食品、 美妆个护、女性私护、宠物食品等类目。

公司的发展历程可主要分为以下四个阶段： 起步阶段（2011-2013）：（1）确定电商代运营的业务方向，深耕鞋包类目；（2）接 入 Skechers 等品牌，从服务本土品牌向国际品牌迈进，成为天猫鞋服包类目代运营 服务第一品牌、天猫鞋包类金牌淘拍档、京东运营类核心京拍档；（3）成立青木关 怀委员会，确立以人为本的管理导向。 探索阶段（2014-2016）：（1）成立上海公司，确定以电商运营服务为主营业务，延 伸品牌数字营销及仓网配送业务线，软件大数据成为公司战略业务单元；（2）确立 青木愿景，完善青木价值观体系；成立青木学院，健全内部培训体系。 拓展阶段（2017-2019）：（1）确立广州和上海双总部的战略布局，代运营业务通过 服务 INDITEX 及 H&M 集团，国际化服务能力进一步延展，服装成为公司又一主营 类目；（2）相继引入 Armani、Mido、Stuart Weitzman、apm MONACO、AcneStudios、 MichaelKors 等国际轻奢品牌，同步拓宽配饰品类运营；（3）拓展母婴、美妆等类目 的经销及全渠道分销业务，开展跨境电商业务；（4）持续加强对数据和技术研发的 投入，“数据磨坊 TM”消费者运营平台，和青木 OMS、青木 BI 等助力优秀品牌搭 建信息化解决方案;数字营销业务进一步突破，获天猫授予品牌营销奖；（5）升级青 木愿景“成为数据和技术驱动的零售服务专家”，科技擎领商业未来，服务恢拓品 牌价值。高增阶段（2020 至今）：（1）蝉联天猫六星服务商，获天猫品牌营销服务商资质； （2）拓展个人护理、美妆、宠物食品等潜力品类，拓宽品类运营实力；（3）智能 化的消费者全链路运营服务升级，为品牌客户带来人群资产的持续提升。

1.2. 股权结构稳定，管理层经验丰富

核心管理团队深耕行业多年，具备成熟的管理经验。公司创始人、董事长吕斌与总 经理卢彬系南开大学校友，二人皆具备扎实的互联网从业履历。吕斌曾任广州天运 网络科技运营总监，凭借对国内电商行业发展趋势的精准判断，以及电商代运营赛 道的巨大市场潜力，正式入局该领域。卢彬曾供职于阿里巴巴，积淀了优质的客户 资源与行业实操经验。公司其余核心管理层均具备资深从业背景，深耕互联网技术、 品牌营销、企业管理等多元领域，对公司各项业务布局具备专业的研判与把控能力。

公司股权结构稳定，实控人为吕斌和卢彬。公司实控人为吕斌和卢彬分别直接持有 公司 18.78%、14.98%的股份，股权结构较为稳定。 同时，公司设立多个员工持股 平台，其他员工持股比例较为分散。

1.3. 营收保持稳健增长，利润呈现阶段性波动

公司营收整体保持稳健增长，利润受品类结构调整呈现阶段性波动。公司 2021-2024 年营收由 8.80 亿元增长至 10.21 亿元，CAGR 为 9.45%。2021 年以前，依托电商行 业规模扩张红利，公司电商代运营服务业务高速发展，营收实现快速增长；2022 年 受疫情等外部因素冲击，营收增速有所回落；2023 年公司积极布局品牌孵化新赛道， 经营业绩逐步回暖；2024 年公司实现营收 11.53 亿元，同比+19.20%；2025 前三季 度实现营收 10.21 亿元，同比+26.34%。受业务结构优化调整及代运营行业竞争加剧 双重影响，公司近年归母净利润有较大波动。2024 年公司实现归母净利润 0.91 亿 元，同比+73.84%；2025 前三季度实现归母净利润 0.80 亿元，同比+10.22%。未来 随着业务拓展及孵化品牌矩阵持续完善，公司净利润具备较大增长空间。

电商销售服务贡献主要收入，品牌孵化贡献第二增长曲线。2021-2024 年，电商代 运营服务贡献主要营收来源，该业务板块相对成熟，除 2022 年受疫情因素影响外， 近年来基本保持稳健增长，2021-2024 年营收分别为 4.27、3.96、4.87、5.65 亿元， 2021-2024 年营收占比基本保持在 50%左右，2025H1 实现收入 3.00 亿元，占比下降 至 49.01%，主要由于品牌孵化与管理业务收入大幅增长，占比提升。品牌孵化与管 理业务加速拓展，收入高速增长，2021-2024 年营收由 1.46 亿元增长至 3.07 亿元， 实现收入翻倍，2025H1 实现收入 2.33 亿元，2024 及 2025H1 收入增速分别高达 57.18%、86.46%，营收占比由 2021 年的 16.62%提升至 2024 年的 26.59%，2025H1 提升至 34.83%，未来品牌孵化与管理业务有望为公司贡献第二成长曲线，成为公司 收入的第二大基本盘。

品牌孵化与管理业务带动整体毛利率提升，电商代运营服务毛利率保持稳定。 2021-2024 年公司整体毛利率呈先降后升趋势，逐年分别为 47.24%、40.65%、41.92% 及 50.13%，2025H1 毛利率提升至 57.03%。近年来毛利率持续提升主要由于品牌孵 化与管理业务毛利率持续提升，以及高毛利率业务收入占比持续提升。分业务看， 电商代运营服务和技术解决方案及消费者运营服务为高毛利率业务，2025H1 毛利 率分别为 79.62%和 67.76%，电商代运营服务毛利率今年来基本维持在 40%以上。

销售费用率逐年攀升带动期间费用率提高。期间费用率自 2021 年的 26.69%逐年提 升至 2024 年的 42.52%，2025H1 期间费用率为 48.29%，主要由于销售费用率提升 较为显著。销售费用率自 2021 年的 11.28%逐年提升至 2025H1 的 31.84%，其中增 长较快的费用为广告宣传推广费用，目前是销售费用中占比最高的构成，主要由于 公司近年来持续拓展品牌孵化与管理业务，相应的广告宣传费用有所提提升。近几 年来，公司的管理费用率、研发费用率及财务费用率整体保持稳定。

电商代运营服务：大服饰类运营起家，开拓潮玩新类目

2.1. 线上零售渗透率见顶回落，电商代运营服务仍有增长空间

网上零售交易额增速放缓，零售渗透率见顶回落。据国家统计局数据，2015-2025 年全国网上零售额由 3.88 万亿元增长至 15.97 万亿元，CAGR 为 15.2%，2024/2025 年分别同比+0.7%、+2.9%。从网上零售渗透率来看，2025 年全国网上零售渗透率 为 26.1%，较 2024 年下降 0.7pct，渗透率已连续两年下降。

电商服务行业市场规模不断提升，未来仍有增长空间。电商服务是指为品牌方、商 家或个人卖家在开展电子商务活动时，提供的各类支持性商业服务，帮助商家更高 效地完成线上交易，并解决技术、运营、营销、物流等环节的问题。电商服务行业 市场规模与电商市场发展高度相关。据艾媒咨询，2024 年中国品牌电商服务行业市 场规模达 4469 亿元，同比增长 10%，预计 2028 年将达到 5862 亿元，2024-2028 年 CAGR 为 7.5%。

电商服务行业趋向专业化、精细化、集中化。随着流量红利见顶与平台规则日益复 杂，粗放式的开店与代运营模式已难以为继，行业正迈入以“专业分工、精耕细作、 头部聚拢”为特征的新周期。一方面，品牌方对服务商的要求从基础的店铺管理， 升级为涵盖全域营销、数据洞察、供应链协同及私域运营的一体化解决方案，驱动 服务商在特定品类或能力模块（如抖音内容运营、AI 选品）上构建专业壁垒；另一 方面，电商平台愈发倚重能提升转化与留存效率的深度服务，促使资源向具备系统 化能力、规模效应显著的头部服务商倾斜，中小服务商生存空间受挤压。由此，我们预计未来三年行业集中度将加速提升，具备数据中台能力、全渠道覆盖能力及强 客户粘性的龙头公司有望持续获得超额份额。

公司的电商代运营服务包括传统电商平台的代运营服务和电商直播服务。其中，（1） 传统电商代运营指公司为品牌方在天猫、京东等传统电商平台上的单个或多个官方 店铺提供单环节、核心模块或全链条的代运营服务。服务内容包括提供品牌定位及 竞争策略制定、商品规划和执行、人群及流量运营、视觉设计、摄影及短视频拍摄 制作、营销策划及推广服务、客服管理服务、仓储物流服务以及电商配套的软件技 术支持服务。在该类服务模式下，店铺所有权归属品牌方，公司无需向品牌方采购 商品，不承担库存风险。（2）电商直播服务指公司为品牌方在抖音、天猫、京东等 电商直播平台上提供店铺直播代运营服务，包括为品牌方提供直播间打造、直播创 意、货品规划、主播培育、店铺直播、内容营销、营销推广、客户服务、会员服务、 仓储物流、外部达人合作等一站式电商直播服务业务。

2.2. 大服饰代运营起家，品牌矩阵沉淀深厚品牌矩阵

公司以大服饰品类运营代理起家，积淀深厚服饰代运营基础。公司早期以代理斯凯 奇起家，聚焦鞋服包等大服饰领域，截至 2025H1，公司大服饰领域合作品牌包括 斯凯奇、ECCO、 Lacoste、Emporio Armani、Toteme、Under Armour、探路者、New Balance、李宁、Champion、Moodytiger、BOYLONDON、Thom Browne、无印良品、 迪卡侬、Zara Home 等知名品牌。

公司不断优化品牌结构，合作品牌的数量、质量持续增长。公司持续优化品牌结构， 积极引入斯凯奇、ECCO、李宁、泡泡玛特、Jellycat 等国内外知名头部品牌，同时 逐步压缩收入贡献较低、成长预期不明朗的小品牌，以提升整体品牌矩阵的质量与 盈利能力。2018-2024 年，公司合作品牌数量从 35 个增至 58 个，期间新增 80 个品 牌，减少 58 个，净增 22 个。2024 年，公司新增 16 个合作品牌，新拓展了包括 Jellycat、 安德玛、OSPREY 等头部品牌。

编辑：火腿肠