2026年下半年宏观与大类资产配置展望：再通胀与AI浪潮

中国经济展望：再通胀与内生增长动能改善

今年以来，中国经济基本面出现积极变化，主要体现在经济增长动能加快、内需贡献上升、通胀回升带动名义GDP增速加快以及企业利润和居民收入增速回升。其中，美伊冲突因素导致的高油价拉动了PPI价格的显著回升，中国经济呈现出再通胀的特征。尽管宏观经济走势仍处于“修复式增长”的框架之中，但经济动能有所改善，内需对增长的贡献提升，尤其是基建和制造业投资的改善。

下半年中国经济修复势头有望延续，支撑因素包括外需韧性、AI算力基础设施扩张、国内宏观政策支持以及再通胀正反馈机制带来的内生增长动能改善。全球制造业周期回升和中美关系阶段性缓和将继续支撑出口和贸易链条。AI算力基础设施扩张正在成为全球制造业和国内新型基建的共同驱动力，带动半导体、服务器、光模块等需求。国内宏观政策仍具支持性，财政预算力度不低，货币政策维持流动性合理充裕。通胀回升、名义GDP增速加快、企业利润改善和居民收入修复之间形成正反馈机制，有利于经济内生增长动能进一步改善。

中观产业展望：“东升西落”的新叙事

2025年以来，宏观叙事发生重要变化，“东升西落”的趋势并未打破，同时出现了结构性变化。美国地区股债ETF净流入边际放缓，而中国股债ETF出现明显净流出，但剔除中国后，亚洲地区如日韩、中南美等地资金加快流入。景气度和利润向AI相关科技产业和公司倾斜，实物资产也成为新的主线。

科技方面，新旧动能转换红利持续释放，AI价值链中Semi层占据大部分AI收入，应用层存在巨大增长潜力。国内新质生产力发展势头强劲，产业升级对进出口和投资拉动作用强。政策大力支持科技创新，“十五五”规划强调建设现代化产业体系，首提“智能经济”和“算电协同”，明确六大未来产业方向。实物资产方面，地缘政治风险强化国家安全诉求，关键矿产被纳入战略管控，AI算力建设拉动实物资产超级周期，全球债务膨胀和地缘政治冲突导致商品流向重塑，黄金的货币属性回归。

大类资产展望：再通胀遇上AI产业浪潮

国内资产价格核心定价主线围绕再通胀预期展开，市场交易逻辑从“量稳价弱”转向“价升利增”的基本面修复。本轮再通胀是产业链利润结构性再分配，A股呈现结构性慢牛格局。重点关注产业趋势明确、政策支持力度大、业绩持续兑现的硬科技板块，以及PPI链条传导带来的中下游盈利修复节奏。债市维持双向震荡，宏观基本面和信贷需求未走出明确趋势性行情，利率波动幅度相对有限。

美国经济基本面呈现通胀居高难下、就业缓而不失的格局。下半年重点关注AI对就业市场的冲击、关税风险转向结构性风险以及中期选举对美元资产定价的影响。若能源价格未持续大幅冲高，美联储降息预期有望升温。美股对于AI表现的敏感度放大，需警惕高波动、高分化、强业绩驱动阶段。长端美债收益率预计维持区间内震荡，美元指数波动较大但中枢可能下行。黄金的再配置需等待货币政策反转，受美联储降息、央行购金与地缘风险共同影响，短期受实际利率高位震荡压制，但长期受美元信用弱化和财政赤字高企支撑。