2026年全球财政年中展望：外张内弛与分化

全球财政风险显著上升

2026年初，全球主要经济体原计划实施温和的财政扩张政策，但两大突发事件彻底改变了这一预期。首先，美国最高法院裁定特朗普政府的关税政策违法，导致原定通过关税收入填补“大美丽法案”减税缺口的安排被迫逆转，美国财政赤字面临大幅扩张。其次，美伊冲突引发的能源危机迫使各国紧急推出财政补贴，高通胀推升了加息预期与债务成本，能源进口依赖型经济体还面临增长放缓与财政减收的风险。上述因素共同推动财政赤字迅速扩大，美伊冲突以来，主要经济体国债收益率普遍显著上行，全球财政风险随之上升。

海外财政脆弱性与政策困境

展望2026年下半年，海外财政风险降温的场景主要包括各国主动收缩财政扩张方案，或霍尔木兹海峡运力快速恢复。然而，在地缘格局与政府选举压力下，财政支出易放难收，美伊停火协议后续发展尚不明朗，上述两项目前均难以被视为大概率场景。受制于债务成本与经济状况，海外央行难以大幅加息，国债收益率高于央行政策利率或成常态。若后续出现因财政超支减收导致债务持续扩大，或美伊冲突再起阻断原油供应，极易重现各国国债收益率同步快速上行的场景。

具体来看，美国财政正处在“收入回撤、支出刚性”的困局中。关税退税与减税法案效应兑现导致收入端遭受结构性削弱，而债务利息、社保福利与军费开支构成支出端的主要增量来源，且呈趋势性增长。未来，地缘冲突持续意味着军费开支难以回落，高油价若维持，能源补贴需求将随中期选举临近而上升，国债规模突破历史新高后的利息成本滚雪球效应不容忽视。欧元区则面临军费扩张、能源危机应对与债务约束三者的深层矛盾，政策腾挪空间正加速收窄。日本财政扩张的脆弱性被能源危机显著放大，能源补贴不仅消耗了短期财政缓冲，更通过影响债务成本、货币政策与日元汇率三条渠道，再度推高日本财政风险。新兴市场国家因原油进口依赖度高且债务率控制较差，本轮能源危机对其财政形成极限压力测试，系统性风险显著上升。

中国财政稳定性与下半年展望

与中国财政展现出极强的稳定性形成鲜明对比，中国财政为国内经济提供了重要支撑。2026年财政预算扩张力度较2025年更为温和，广义财政赤字率与支出规模自2024年以来首次下调，反映政府债务扩张步伐有所放缓，政策重点由“扩大赤字”转向“收入与赤字协同增长”。美伊冲突后，中国国债收益率未升反降，政府债务成本持续下行。得益于前瞻性能源政策，中国尚无需针对高油价进行大规模财政补贴。通胀带动税收改善，极大程度弥补了土地出让收入的下降。

一季度经济超预期后，二季度财政力度有所调整，但为下半年储备了政策空间。预计全年财政节奏呈“V”型走势，三季度后期财政力度逐步加码，四季度集中发力。下半年财政支出节奏预计呈“V”型走势，三季度后期至四季度或迎来集中发力期。内需偏弱背景下，财政发力仍是实现全年增长目标的必要条件。一方面，上半年地方政府债务到期高峰过后，9月起偿债压力将明显缓解；另一方面，PPI回升推动税收改善，收入端对财政发力的制约有所减弱。政策节奏切换的触发条件或在于外需边际转弱或内需下行至一定区间。