2026年6月人民币升值空间与结汇潮持续性分析

人民币与美元呈现“双强”格局，升值逻辑发生转变

近期市场对于人民币升值的持续性存在诸多讨论，核心疑虑在于美元反弹是否会成为阻碍，以及“结汇潮”能否延续。分析显示，自2025年7月以来，人民币与美元演绎出“双强”格局。在美元震荡走强的背景下，人民币依然逆势升值，且两者12个月动态相关性已回落至负值区间。这表明近期的人民币升值已不再单纯依赖美元的被动回落，而是由资金面对人民币升值的持续助力所驱动。

从资金面来看，全球资金“再平衡”背景下，外资对中国股市和债市的累计流入保持韧性。同时，年初以来的人民币“结汇潮”仍在延续，银行代客结售汇顺差规模处于历史高位。历史回溯显示，2021年的“双强”格局最终因美元强势反弹与国内基本面压力而打破，但当前风险相对有限。一方面，市场对美联储年内加息的预期已相对充分，且美国经济“K型”分化与政策扰动使得美元难现强势反弹；另一方面，国内经济修复虽现波折，但仍处于非典型“复苏”的早期阶段。

“结汇潮”由流量盘与存量盘共同支撑，惯性有望维持

尽管4-5月结汇率出现季节性回落，但从结售顺差规模来看，当前仍处于历史高位。这一庞大的结汇额由“流量盘”与“存量盘”共同撬动。在流量盘方面，AI出口重构发达国家进口周期，叠加新兴市场需求，支撑了我国出口的韧性。同时，远期结汇率维持高位，反映出贸易商整体提高了对出口收入的套保比率。

在存量盘方面，2023年以来积累的待结汇资金规模显著高于上一轮升值周期前。历史数据显示，贸易商往往在人民币持续升值后才会加速结汇，这一行为具有“惯性”，通常能持续两个季度以上，不会因美元反弹等短期变化而快速逆转。因此，存量结汇力量的释放仍有望延续，为人民币升值提供支撑。

逆周期调节熨平节奏，难改升值趋势

关于央行“逆周期调节”是否会扭转升值趋势，历史回溯表明，央行的调节工具更多起到“调节奏”作用，对整体趋势影响有限。汇率升值对出口总量层面的影响并不显著，因为数量效应与标价效应相互对冲，且汇率升值往往是出口改善的结果而非原因。央行的汇率工具主要用于抑制单边的顺周期行为，缓解汇率单边过快升值，而非针对出口增速变化。

此外，人民币国际化进程正当时，“坚挺且稳定”的币值更有利于提升海外持有、结算和储备意愿。随着货币互换扩围及跨境人民币结算占比提升，央行近期推进在岸和离岸市场融合及境外央行回购工具，均有助于增强人民币资产吸引力。因此，即便存在逆周期调节，也难以改变人民币升值的整体趋势。