2026年Q3宏观震荡终结与Tech-STAR资产扩散上行展望

全球权益市场呈现K型分化特征

当前全球风险资产，尤其是权益市场，呈现出与经济增长同步的K型分化趋势。科技相关行业表现明显优于其他板块，形成市场分化的两端。从美股市场来看，大部分行业在5月初修复至阶段性高点后，主要呈现震荡横盘的状态。相比之下，A股市场的分化更为剧烈，除能源、公用事业和材料板块在特定时间段出现短暂上行外，其他行业自5月中旬左右开始调整，涨幅持续创下年内新低，部分行业指数甚至回落至2026年3月地缘冲突情绪低点或2025年低点附近。这种板块间的背离导致大盘综合指数未能有效突破前高，整体进入震荡区间。

这种分化不仅体现在板块表现上，也反映在资产定价逻辑的转变中。在全球流动性预期逐步转向的背景下，全球资金正朝着产业趋势较为明确的少部分资产类别集中。科技板块的少部分资产抱团并创出新高，而除科技外的其他板块则持续走弱。这种结构性的资金集中使得市场整体指数陷入震荡，但内部风格切换频繁。

突破震荡需关注分子端业绩与分母端流动性

市场突破当前震荡阶段主要依赖于两个核心因素的变化：分子端的产业趋势业绩确认和分母端的全球宏观流动性边际宽松。在分子端，产业层面的业绩是驱动K型分化上端的关键。由于科技产业的中报预告尚未全面披露，市场缺乏集中的向上动力，导致关注度分散在部分个股和成交额较小的科技板块中。通常，业绩较好的公司会在7月中旬附近提前进行预告，产业层面的变化最快有望在三季度初有所体现。

在分母端，全球宏观流动性的预期变化自5月中旬以来有所加强。市场此前增加了对全球宏观流动性紧缩的定价，但近期迹象表明这一预期可能发生逆转。美国通胀读数在未来一个季度内有望逐步下行，这在一定程度上将逆转市场过高定价的加息预期。尽管美联储新主席的鹰派表态曾引发担忧，但随着世界杯事件性驱动边际贡献降低以及油价稳定，通胀压力有望缓解。此外，三季度中期选举临近，政治层面可能促使货币政策为市场提供短暂保护。因此，全球宏观流动性有望在7月美国经济数据公布前后产生变化，从过度定义的紧缩转向边际宽松。

微观流动性方面，市场结构保持健康。日韩近期的成交金额在5月底高点后逐步下滑，而中美成交额在最近一周逐步向上，显示资金并未完全撤离，而是处于结构性调整中。综合来看，随着产业业绩确认和全球流动性边际宽松在三季度初的变化，伴随着微观流动性的集中，市场有望启动一波对流动性定价的修正，从而结束震荡并再度向上运行。

STAR资产内部风格切换与扩散逻辑

报告提出了STAR（Strategic Treasures Always Robust，战略安全类资产）资产的概念，包括科技类Tech-STAR、资源类Res-STAR和基建与供应链类Infra-STAR。在震荡期，市场不存在全市场的“高切低”，而是在STAR资产内部进行轮动。当前全A成交额已接近前期高点，市场大概率延续震荡市中的风格切换过程：Tech-STAR缩圈（成交额收缩）—Res-STAR承接（成交额回升）—轮动回Tech-STAR（成交额见顶）—Tech-STAR缩圈。

这种轮动逻辑源于市场情绪与资金流向的互动。在成交额收缩、情绪低迷时，资金倾向于在Tech-STAR内部缩圈，随后向Res-STAR轮动，因为产业趋势作为确定性增长点，能吸引资金回流。而在成交额抬升、增量资金入场时，资金则倾向于从Res-STAR回流至Tech-STAR，切换周期通常较短，约一个月左右。当前全A成交额在经历下探后回升，已接近前期高点，若后续有更多增量资金入场，市场将脱离震荡范围。

进入三季度，随着震荡结束，Tech-STAR内部将全面扩散，延续一季度市场风格。光模块、半导体等核心科技板块，以及Tech-STAR和Res-STAR交叉部分的新材料方向，有望迎来新一轮上行周期。这一判断基于去全球化、区域化趋势下“战略冗余”成为全球化战略核心，驱动STAR资产估值体系系统性再定价。中长期来看，地缘冲突、能源转型、国产化替代和政策加持四大逻辑将持续强化STAR资产的安全溢价，使其成为未来确定的核心投资主线。