2026年下半年宏观及政策展望：后地产时代K型分化再审视

全球经济：产业链重塑与波动震荡

当前全球经济处于产业链重塑的关键阶段，波动与震荡成为近年主题。欧美通胀走高使得全球央行面临加息抑制通胀与降息提振经济的两难困局。地缘冲突加剧导致原油供给端出现缺失，霍尔木兹海峡等关键通道的不确定性推高了全球生产价格，输入性通胀压力抑制了经济活力。与此同时，美元与黄金的相关性发生结构性变化，黄金在全球官方储备资产中的占比上升，折射出全球市场观念正从“强美元”转向对美元信用体系的长期担忧，上游资源国在贸易模式中掌握更多话语权。

在产业链上游，传统原油价格受供给端冲击影响较大，但长期趋势受需求回落制约，其对PPI的传导效应边际走弱。随着科技产业快速崛起，电力、有色金属、稀有金属及新能源等资源正成为新的“贵”资源，庞大算力需求替代了传统经济发展对油价的敏感度，重塑了上游资源国的话语权与贸易权。中游方面，全球AI资本开支持续扩张，形成从头部云厂商到全产业链的链式传导效应，美国信息处理设备和软件投资占比超越历史峰值，AI主导的科技投资进入快车道。下游应用效能提升带动产业链产品价格同步提高，半导体等核心部件迎来提价周期，但产业链重塑过程中的阵痛与风险依然存在。

国内宏观经济：K型分化下的结构性机遇

国内宏观经济在“后地产时代”呈现出显著的K型分化特征。一季度GDP同比增长5.0%，为全年实现5%左右增长目标奠定良好基础。从增长动能看，出口与投资的轮番助力彰显了经济韧性，但生产法视角下，二三产业贡献率交替向上，总量稳固与结构分化并存。新产业、新业态、新商业模式（“三新”经济）增加值占GDP比重持续提升，数字经济与科技服务占据主导地位，验证了新质生产力正转化为实实在在的增长动能。

通胀指标呈现结构性分化。PPI在AI基建相关上游资源品（如铜、锡等）与原油价格推动下温和回升，但下游需求端尚未显著回暖，价格传导受阻，中下游企业利润空间承压。CPI在服务消费与核心商品价格支撑下温和修复，但食品CPI仍难见显著回暖，全面通胀压力有限。消费结构正在发生深刻变化，从“工具”回归“目的”，服务消费与发展型消费占比持续提升，居民消费偏好从物质型向人力资本型迁移，“投资于人”成为支撑科技创新的基础。投资端，制造业实现“新旧交替”，高技术制造业投资在AI产业链资本开支提振下保持较快增长，财政扩张逐步替代传统地产信用功能，成为驱动信用扩张的关键变量。出口方面，科技密集型产品出口占比趋势性上行，劳动密集型产品出口承压，中国出口竞争力底层逻辑正从成本优势转向全产业链协同与工程师红利形成的科技制造新优势。

政策展望：结构性宽松与融资模式变革

财政政策呈现“收入改善、支出转型、债券支撑”特征。一般公共预算收入同比持续增长，反映经济质量改善，但地产相关税收下降印证后地产时代特征。支出端向卫生健康、社保就业等“投资于人”领域倾斜，政策理念从“投资于物”向“投资于物与人结合”转变。政府债券融资在社融增量中占比超五成，实质性替代传统地产信用功能，专项债与特别国债的发行使用将进一步提速，为经济提供托底支撑。

货币政策延续适度宽松基调，但总量降息空间有限。在银行净息差处于历史低位约束下，LPR连续多月不变，结构性工具与财政协同或成为未来主要发力方向。M1-M2剪刀差收窄，企业资金活化改善，实体经济经营活跃度边际提升。融资结构方面，科技企业轻资产、高研发特征天然适配股权融资，直接融资占比持续提升，2025年社融增量中直接融资首次超过间接融资，科创债、创业板、科创板等多层次资本市场的完善将进一步为科技创新提供适配资本供给。

人民币国际化进程在“去美元化”浪潮下从“政策推动”走向“市场驱动”。离岸人民币指数趋势性上行，跨境贸易人民币结算金额震荡上升，国际市场接受度持续提升。中国制造业占全球份额约30%，但人民币在全球外储占比不足5%，这一巨大落差蕴含着人民币资产重估的长期潜力。央行储备资产结构呈现“减持美债、增持黄金”趋势，科技竞争力正逐步成为货币信用的新锚点，为人民币提供超越传统信用评级的价值支撑。