哔哩哔哩：稀缺年轻文化社区的商业化价值释放路径

从二次元社区到综合内容平台的十六年进化

哔哩哔哩成立于2009年，以ACG内容社区起家，依托弹幕文化、会员体系和UP主生态，逐步完成从垂直二次元平台向综合内容平台的转型。截至2026年第一季度，平台月活跃用户达3.76亿，日活跃用户突破1.1亿，用户十二个月留存率连续多年保持在较高水平；活跃用户平均年龄仅26.5岁，平台在中国Z+世代中的渗透率达到70%。

稀缺PUGC中视频平台的生态闭环构建

平台创作者年龄主要集中于18-30岁，月均活跃UP主约400万，月均视频投稿量达到2400万，在知识、科技、财经、游戏、汽车等领域持续输出原创内容。相较于长视频平台依赖版权内容、短视频平台侧重碎片化娱乐，哔哩哔哩在5-30分钟的中视频内容上具有稀缺卡位。背靠社区强互动氛围和持续改善的激励机制，平台已形成从用户增长、内容供给到用户活跃再到创作者收益提升的生态闭环。

三大商业化支柱的协同增长格局

依托高质量内容生态和年轻用户群体，哔哩哔哩逐步形成广告、游戏、增值服务三大商业化支柱。广告业务方面，社区生态成熟提供了更多广告场景，广告工具完善推动从品牌广告向效果广告升级，成为增长最快的核心引擎。游戏业务方面，公司聚焦"年轻化、长线运营、垂类头部"战略，形成了以代理产品为基础、推动重点产品长线运营及品类化的清晰产品矩阵。增值服务业务方面，背靠会员生态不断完善及付费习惯持续养成，仍是公司最大的收入来源。

降本增效驱动盈利能力持续改善

公司上市后大量投入支持用户破圈增长，2022年之后随生态成熟具备较强竞争力，销售费用有所回落并维持稳定。研发费用逐步稳定，持续通过股权激励绑定核心研发人才。2024年第三季度实现单季度盈利，2025年进入盈利释放期，Non-GAAP净利润达25.87亿元，盈利能力显著修复。

高粘性社区沉淀优质用户资产

哔哩哔哩通过弹幕文化、兴趣圈层和社区互动机制形成独特的用户关系网络，使用户不仅是内容消费者，更是社区参与者和内容共建者。平台长期坚持无贴片广告策略，以用户体验为优先，通过正式会员答题制度、社区等级体系和内容审核机制持续维护社区文化氛围。用户使用深度持续提升，日均使用时长创历史新高，正式会员数量稳步增长，核心用户群体持续扩大。

多层次创作者生态与多元变现体系

平台已形成覆盖长尾、腰部及头部UP主的多层次创作者体系，千粉、万粉、十万粉及百万粉UP主规模均保持良好增长态势。依托广告合作、直播、充电计划及电商等多元商业化工具，约300万创作者通过平台获得收入，UP主人均收入同比提升。充电计划作为平台特色的创作者支持机制，通过用户直接付费支持UP主，2026年第一季度收入同比增长超过50%，具备较强增长潜力。

游戏业务进入新产品周期

公司游戏业务经历从二次元代理起家、大规模布局自研到回归精品化布局的战略调整。目前以独代、联运产品为核心，自研产品作为补充，《三国：谋定天下》成功切入SLG赛道，《逃离鸭科夫》验证自研及全球发行能力。新品储备丰富，围绕三国品类深化布局、拓展轻度休闲赛道、推进重点产品手游化，多款产品有望于2026-2027年上线。

广告基建完善推动商业化效率提升

哔哩哔哩已形成"品牌广告+花火商单+效果广告"的丰富产品矩阵。品牌广告依托平台流量入口和大型IP活动实现沉浸式营销；花火平台连接品牌主与UP主，用户对UP主商单内容的信任度达到85%；效果广告依托用户兴趣标签和行为数据实现精准匹配，配套智能投放工具持续提升效率。广告收入增速重新上行，且整体增速持续高于流量增速，变现潜力持续释放。

增值服务多元变现奠定稳定基本盘

大会员通过番剧、纪录片、经典大片等差异化内容权益吸引用户付费，月均付费用户规模整体保持增长，体现出较强稳定性。直播业务以游戏、二次元、知识科技等垂直内容为特色，通过虚拟礼物打赏和舰长订阅实现变现。充电计划作为特色化"知识付费"机制，付费习惯逐渐养成，有望贡献增值业务的业绩弹性。