2026年7月全球大类资产周观点：科技行情分歧加深，周期资产逆势占优

一、全球资产呈现"科技探底回升、周期资产占优"特征

上周全球大类资产整体呈现科技板块剧烈波动后逐步修复、周期类资产相对占优的运行格局。A股市场宽幅震荡，五个交易日内指数多次探底回升，交投热度逐阶抬升，市场在剧烈波动中逐步消化抛压、修复情绪。港股周期回暖，逆势走出独立行情，恒指全周上涨。美股反弹，三大股指涨幅逾1%，微软与亚马逊的云业务数据带领科技板块探底回升，但全周费城半导体指数仍显著下跌。

全球债市分化明显，中债在政治局会议与PMI走弱推动下走强；美债市场交易美联储可信度降低，长端利率明显上行。美元指数跌破100关口，日本当局连续干预推动日元强势修复。大宗商品方面，美伊局势反复令原油市场延续剧烈波动，金价在整数关口展现韧性。

二、A股宽幅震荡磨底，港股关注财报业绩

A股7月收官日借海外科技股情绪回暖完成超跌修复，但早盘冲高后尾盘回落显露出资金分歧仍存，叠加科技赛道套牢盘压力尚存、日均成交额较上周缩量约两千亿元，增量资金入场意愿偏弱，反弹难以一蹴而就。预计下周市场延续震荡磨底节奏，超跌科技成长具备技术性修复动能，重点跟踪量能回升的持续性。

港股后续走势重点关注两点：其一，美元美债波动能否为港股分母端提供持续支撑；其二，7月下旬开始的港股科网股解禁潮及二季度财报季，关注互联网平台盈利是否出现拐点、AI应用端变现逻辑能否验证。行业层面呈现"消费+科技"双轮驱动格局，非必需消费、信息科技及必需消费领涨。

三、中债偏多逻辑未变，美债期限溢价抬升

中债方面，政治局会议利好叠加PMI走弱，债市偏多逻辑未变。在资产荒格局尚未改变、货币政策预期仍偏友好的背景下，银行配置需求预计仍将对长端利率形成一定支撑，债市调整风险相对有限。短期内债市可能在连续走强环境下出现止盈压力，关注回调配置机会。

美债方面，市场交易美联储可信度降低，长端利率明显上行，收益率曲线熊陡。新任主席沟通框架生变、市场加息预期反复，若通胀黏性超预期，可能推升利率与美元、压制全球风险资产估值。在沃什减少市场沟通，以及把紧缩的一部分责任让渡给市场的表态下，美债期限溢价将继续抬升。

四、AI基建层行情调整不等于科技大行情终结

二季度财报季过半，超大规模云厂商二季度投入资本开支规模庞大，自由现金流仅五十亿美元，同期发债与股权融资规模显著。市场预计未来几年资本开支持续高于经营现金流。AI基建层行情调整并不等于科技大行情终结，未来AI演绎可能出现三种情况：企业端ROI开始兑现、ROI持续难看导致云厂商削减capex、或云厂商顶着ROI质疑继续加码capex。在前两种可能性下，超配云厂商低配半导体有望获得收益。

板块轮动上，本周美股软件相对硬件走强。周二资金撤出芯片流向其余板块、等权重标普500收于历史高位，后半周微软和亚马逊两家公司的云业务数据带动AI交易回暖，费城半导体指数周四单日大涨，周五冲高回落。

五、资源品与内需板块的配置价值

全球正处于一轮供给侧主导的"超级周期"，科技之外，资源品机会值得关注。铜在矿端供给约束和库存加速去化下走出独立反弹行情，库存加速去化和TC深度负值为基本面支撑。黄金处于"突破前夜"关键阶段，向上突破概率较高，但需关注美联储政策信号和关键经济数据指引。原油地缘不确定性较高，市场波动率或难以收敛。

关于内需，上半年经济偏弱主要体现在社融、社零、基建、固投指标，背后都有财政收敛因素。因为出口大超预期，所以财政转为克制，说明内需政策总体思路以稳为主。政治局会议对短期需求刺激着墨并不多，不论是算力投资规划还是货币政策工具箱优化，都着眼于长期高质量发展方向。可以关注内需板块交易机会，但很难期待内需板块大行情。

六、外汇市场关注日元干预与美元下行空间

本周外汇市场整体呈现"美元快速回落、日元强势修复、非美货币普遍反弹"的格局。美元指数从101.5附近快速下行至99.80附近，跌破100关口。美元回落的核心并不仅仅是市场在美联储7月维持利率不变后对美元的态度明显转弱，还有来自日元的扰动：日本央行按兵不动但保留后续加息空间，但在周四和周五连续两个交易日干预日元，成为本周外汇市场最主要的边际变化。

展望后市，美元短期运行区间可能下移至99.5—100.5。若市场继续交易加息预期，美元下行空间有限，美元可能在99.5附近获得支撑。人民币方面，重点观察人民币中间价与市场价的偏离是否会增大。

七、地缘风险与下周关注

本周伊朗主动打破美伊脆弱停火框架，沙特与伊朗矛盾开始公开化。伊朗主动发动导弹袭击美军在约旦的军事基地，破坏了此前脆弱的停火共识，使美伊关系重新回到军事对抗轨道。与此同时，沙特与伊朗围绕地区安全的矛盾开始公开化，沙特开始推动红海安全合作，加强与美国及其他地区国家的防务协调。

下周重点关注美国7月非农数据及美伊地缘走向。此外，美国7月ISM制造业PMI、中国7月制造业PMI、美国7月ADP就业人数、美国7月ISM服务业PMI等数据亦值得关注。