2026年8月宏观利率展望：基本面利多延续与供给扰动分析

宏观经济供需同步走弱，内需不足成主要拖累

7月经济数据显示供需两端同步下行，需求端投资与消费增速继续回落，且低于市场预期。投资方面，房地产、基建及制造业三大分项增速均呈现下行趋势。其中，房地产投资持续处于低位，基建投资转为负增长，制造业投资则表现出明显的行业分化特征。消费端受地产相关产业链低迷及价格下跌因素拖累，增速再度回落。生产端亦有所放缓，主要受高温、台风等天气因素以及整体需求疲弱的双重影响。出口方面虽然保持韧性，特别是高科技及人工智能相关产品出口量价齐涨，但难以完全抵消内需走弱的压力。通胀数据方面，CPI同比涨幅大幅回落至0.5%，PPI同比见顶回落至3.5%，均低于市场预期，反映出当前国内有效需求依然不足，物价水平温和可控。

货币政策维持宽松基调，资金面保持均衡状态

8月以来，央行通过灵活开展公开市场操作维护流动性平稳。央行首次在月中开展隔夜逆回购操作，并放量续作买断式逆回购，显示出对短期流动性的精准呵护。资金面整体保持均衡，DR001等多在政策利率之下窄幅运行，中长期资金利率基本持平上月，保持低位。央行在二季度货政报告中提示市场淡化对贷款总量的关注，强调货币金融环境较为宽松，并对经济形势持相对乐观判断。考虑到海外央行加息的外溢效应及国内汇率偏强背景，短期内货币政策预计持稳，预留政策空间以应对潜在的市场波动。尽管9月面临政府债供给增加及跨月流动性需求较大的扰动，但季末财政支出力度加大及信贷偏弱带来的分流有限等因素，将对冲部分压力，预计资金面仍将维持均衡格局。

债券收益率整体下行，超长端期限利差持续压缩

在基本面利多延续及资金面宽松的推动下，8月债券收益率整体下行，且呈现长短端分化、长端震荡下行的格局。10年期国债收益率围绕关键关口反复拉锯，30年期国债收益率同步走低，处于年内低位水平，收益率曲线呈现牛平特征，期限利差持续压缩。从影响因素来看，经济基本面偏弱、通胀低于预期以及贷款需求疲软共同构成了债市的利好支撑。同时，社融结构中直接融资占比提升，政府债券发行加速支撑社融总量，但信贷增量收缩反映出实体融资需求尚未根本性改善。中美利差倒挂幅度维持高位，但人民币汇率在美元指数走弱背景下延续升值趋势，为国内货币政策提供了相对独立的空间。

利率债策略建议：持仓为主，警惕供给冲击与新政策风险

当前债券市场处于基本面与资金面双利好的环境中，投资策略上建议继续持有现有仓位。然而，需密切关注后续可能出现的风险点。一是供给端压力，9月国债及地方债发行可能会加速，若供给集中释放可能对资金面造成阶段性扰动，抬升资金中枢。二是政策端变化，在内需持续下行背景下，宏观政策发力提效的要求可能催生新的增量政策出台，从而改变市场对经济复苏的预期。三是止盈压力，随着利率下行至年内低点，交易拥挤度增加，需防范技术性回调风险。总体而言，债市趋势未改，但波动可能加剧，投资者应平衡收益与风险，关注政策动向及供给节奏。