2026年8月申万宏源策略交流：中报盈利分化与AI应用展望

中报业绩呈现K型分化，顺价能力决定盈利韧性

2026年中报披露显示，各行业景气度呈现显著的K型分化特征。高景气方向主要集中在需求兑现与供给约束共振的领域。电新行业中，锂电需求超预期，全年增速预计维持高位；陆风招标价格自周期底部抬升，毛利率拐点显现；特高压招标量翻倍，但配网环节因价格战导致利润承压，预计三季度迎来盈利拐点。相比之下，光伏与传统配网表现相对较弱。煤炭行业多数标的中报增速保持在合理区间，机械行业核心覆盖标的收入与利润均实现双位数增长，其中AI相关业务收入与利润增速显著高于传统业务。

原材料成本上升对中报业绩的影响已充分分化，能否顺利向下游传导成为盈利韧性的关键分野。家电行业受铜、塑料等原材料价格上涨及人民币升值影响，盈利承受较大压力；军工配套电子受贵金属价格扰动，成本占比提升；消费建材通过提价和冬储策略缓解部分压力，但若油价持续走高，三季度仍面临挑战。机械AI板块具备较强的顺价能力，非AI业务毛利率波动较小。电子光模块二季度毛利率环比上行，但上游预付款占用现金流问题凸显。公用事业中，火电受煤价拖累，但电价环比提升部分缓释了压力。总体来看，锂电、AI设备、CXO、煤炭等具备较强顺价能力的行业韧性更强，而家电、消费建材、军工配套电子及火电等转嫁能力偏弱。

科技产业趋势：算力需求兑现与供给约束再定价

科技产业的核心趋势仍围绕算力需求兑现与供给约束展开。通信分析师指出，尽管海外政策讨论加剧了对光模块扩产与利润率的担忧，但二季度光模块毛利率环比上行，显示出一定的韧性。龙头公司今年原定高目标虽无法完全达成，但明年业绩仍取决于NPU尤其是下半年的放量情况。1.6T光模块已实现放量，预计明年3.2T产品将逐步放量。芯片供给出现结构性松动，国产AI芯片龙头2027年出货预期有所下调，海外CSP的TPU出货预期也相应调整，关键芯片排产周期缩短但价格上涨明显。

互联网资本开支大概率超预期，国内头部公司2026年资本开支维持在较高量级，部分公司2027年仍有进一步上修空间，而海外CSP更强调投资回报。机械投资排序中，半导体优于光模块，光模块优于PCB设备。下半年算力供给依然紧张，10月海外出口管制相关法案落地是核心风险点。市场需关注算力产业链中供需格局改善及技术迭代带来的机会。

下一个AI爆款赛道研判与应用落地

在AI应用落地方面，最具爆款潜力的赛道可能集中在AI办公、AI短剧及AI for Science（含AI制药）。AI办公覆盖泛白领群体，潜在市场规模巨大，但端到端交付偏慢，国内互联网巨头已将其列为高优先级，竞争焦点从模型转向AI harness基建。相比之下，AI短剧爆发速度更快，2026年国内规模预计达到数百亿元，AI渗透率超过50%，具备可变现、可出海属性，更接近端到端爆款形态。AI法律领域替换价值量高，性价比显著。

AI for Science方面，AI制药已有多个产品进入临床三期，接近成果验证节点。融合AI催生的新兴垂类包括非传统办公入口、AI短剧与出海内容、AIDD带来的CXO湿实验与试剂需求、智能驾驶与液冷、工业机器人与工业视觉等。此外，军工外溢的石英纤维布、高速连接器、三次电源以及AI拉动的玻纤需求也值得关注。低龄AI教育仍处于辅助阶段，机器人大脑落地仍需较长时间。

市场配置主线：盈利韧性、AI落地与红利资产

在市场再平衡背景下，建议关注盈利韧性、AI落地与红利三条主线。TMT再平衡选股遵循内需弱相关、AI时代不易被颠覆、竞争格局改善或逻辑独立的标准，可关注游戏出海、端侧通信设备及潮玩等底部品种。电新行业排序优先锂电、海风、特高压；军工建议采购、军贸、技术外溢三条线均衡配置。机械通用设备仅基于风格再平衡低配。

红利方面，大行中期分红率有望上调，钢铁老牌龙头股息率具备吸引力，保险新规强化利差监管，中期将增配高股息资产。总量经济不宜线性外推悲观，政策已进入加力呵护窗口，下半年有望摸底后缓慢回升。三大需求边际变化明确，消费受极端天气扰动后人流回升，后续温和修复概率较高；投资端专项债发行提速，基建有所回暖；出口不构成明显拖累。财政核心矛盾在于土地出让金累计负增，下半年发力看点为准财政扩表。若政策落地叠加基数效应，GDP增速有望从三季度起小幅改善。