可选消费中报回顾：红利为底与成长兑现

市场风格切换：从科技叙事转向盈利兑现

2026年5月至8月期间，家电板块在申万子行业中表现相对稳健，区间下跌4%，排名第8位。这一阶段的市场定价逻辑发生了显著变化，由此前的“科技+红利并行”进一步转向“红利占优”。前期交易活跃的机器人、AI硬件及零部件第二成长曲线等科技成长方向普遍出现调整，而现金流稳健、分红能力较强且估值相对较低的传统家电龙头表现出较强韧性。资金更加关注盈利确定性、现金流与股东回报，市场风险偏好回落背景下，防御属性较强的白电板块成为唯一取得正收益的主要子行业。

个股层面，“低估值+高分红+业绩确定性”明显占优，而前期科技主题及高估值品种普遍回撤。核心家电公司如海信家电、美的集团、海信视像等均实现正收益或明显跑赢板块，显示资金对低估值、现金流和股东回报的偏好持续提升。相反，部分基本面偏弱的厨电、小家电公司以及前期受第二成长曲线驱动较强的公司跌幅较大。这意味着市场更明显地从“远期预期”重新切回“当期业绩与估值匹配度”，本轮红利行情本质上是在行业需求增速放缓阶段，对企业自由现金流、盈利稳定性及资本回报能力的重新定价。

财务表现分化：收入企稳与利润承压并存

2026年上半年，家电板块整体实现营业总收入同比微降，归母净利润同比下降。尽管二季度净利润降幅较一季度有所收窄，但实际盈利压力边际加大。从季度节奏看，收入端已经基本企稳，外销修复、龙头份额提升以及部分结构升级对收入形成支撑；但利润端仍明显弱于收入端，行业盈利压力尚未完全释放。表观利润增速与核心经营盈利趋势存在一定背离，归母净利润降幅收窄可能更多受到套期保值损益、投资收益、公允价值变动等非主营或非经常性项目扰动。

分板块来看，收入端呈现“白电较稳、黑电和清洁成长、厨卫小电承压”的结构特征。白电仍是收入基本盘，空调收入同比持平，冰洗收入小幅下降。结构成长方向表现更强，彩电、其他黑色家电及清洁小家电收入保持增长，其中清洁小家电延续较好增长态势。相比之下，厨卫及传统小家电仍偏弱，受到内销的拖累较为明显。海外收入支撑性仍强，板块海外收入同比正增长，在整体收入基本持平的背景下，外销仍是板块最重要的增长支撑之一。

成本与汇率：利润端的主要扰动因素

毛利率方面，2026年上半年家电板块毛利率同比下降，二季度降幅进一步扩大，显示主营盈利压力并未缓解。毛利率承压主要来自两方面：一是铜、铝等主要原材料价格维持高位，成本压力逐步向报表端传导；二是内销需求偏弱、国补高基数背景下行业价格竞争加剧，企业成本转嫁能力受到限制。当前成本环境已从“钢材下跌对冲有色上涨”逐步转向“有色高位、塑料转强、钢材对冲减弱”，若高位价格延续，预计下半年仍将对毛利率形成持续压力。

期间费用率大幅上行是另一大显著特征，其核心驱动并非销售、管理及研发费用普遍恶化，而是财务费用率明显抬升所致。随着家电企业海外收入占比持续提升，人民币汇率波动对财务费用的影响明显放大。上半年板块汇兑由收益转为损失，对净利润形成较大拖累。尤其对于外销占比较高的公司，汇兑损益会直接进入财务费用，同时远期结售汇、外币资产负债及套期保值安排也会放大利润表波动。因此，部分公司即使主营收入和毛利率表现相对稳定，净利润仍可能受到财务费用明显拖累。

展望与策略：红利打底，关注基本面拐点

展望下半年，家电基本面将呈现“外销支撑、内销触底”的组合。内销方面，随着2025年国补高基数影响逐步被市场消化，行业内销同比或已接近阶段性拐点。下半年家电内销有望从“高基数压制”逐步切换至“低基数修复”，但本轮内销改善更可能体现为“同比触底”，而非新一轮需求强周期启动。外销方面，出口金额重新恢复正增长，显示出口调整周期已经出现明显改善。海外终端需求仍具韧性，外销逻辑正从“行业出口β”进一步切换到“全球化经营α”。

投资建议上，全年配置主线仍然是“红利打底、成长选拐点”。第一条主线是高质量红利，重点配置依托优势主业、稳定自由现金流和较强资本回报能力形成的“内生红利”公司，如美的集团、格力电器、公牛集团等。这类公司估值框架更适合从“盈利增速”逐步切换到“自由现金流收益率+可持续分红率”。第二条主线是基本面拐点明确的科技出海企业，看好已经出现产品周期、海外增长、盈利改善或第二曲线兑现信号的公司，包括TCL电子、海信视像、石头科技、安克创新等。市场对高估值、高叙事但短期兑现度不足的科技方向容忍度明显下降，估值扩张需要真实的收入、利润和现金流改善支撑。