2026年9月行业配置：聚焦算力出海与低估值改善

市场复盘与宏观背景

过去一个月A股市场呈现探底回升走势，行情本质是7月科技抱团瓦解后的定价权转移。资金从AI算力硬件单极抱团转向资源品与中小盘再平衡，月末借英伟达财报重燃科技主线。展望9月，海外与国内宏观的边际变化共同推动市场进入更重业绩、更重结构的阶段。国内经济延续总量不强但产业不弱、结构分化加剧的特征，增长由外需与产业投资驱动，而美国陷入增长目标、价格稳定与财政可持续的三角约束，长端美债利率高位对高久期成长形成估值约束。

中观层面景气主线高度集中，量价齐升领域仍是结构性行情的主导。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多维度评估，本期行业配置建议淡化总量判断，沿景气与政策阻力最小的方向布局，重点围绕算力链、出海链与低估值改善三条线索展开。

算力链：量价共振驱动盈利修复

AI算力产业链处于内外需共振、量价双升的黄金阶段。全球AI资本开支持续兑现推动半导体周期上行，存储芯片供需缺口扩大。国内电子产业链依托成本与产能优势，在集成电路、PCB等环节实现出口爆发式增长。结构上，涨价正沿产业链纵深传导，存储环节价格处于历史高分位，DRAM与NAND现货价持续走高。PCB、光模块等中游环节订单能见度已延伸至四季度，北美PCB行业BB值升至历史高位。景气沿存储、PCB、服务器、光模块链条向纵深传导，通信设备中光通信模块等环节出口维持高位，计算机设备受算力硬件需求拉动景气改善。

半导体行业单季度利润增速保持高位，量价共振驱动盈利确定性修复。半导体周期进入加速上行阶段，出口与产量同步高增。全球半导体销售额同比增幅持续扩大，集成电路产量与出口金额当月同比高增。存储价格高位延续，供需偏紧格局未改，AI算力与数据中心需求旺盛叠加存储晶圆供给受限，涨价正实质性进入原厂与模组厂商的利润表。此外，半导体设备与材料景气沿链外溢，日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大，北美PCB订单量持续上涨，反映算力硬件景气持续向设备与材料端传导。

出海链：高端制造与电力设备的高景气

电力设备产业链在新能源装机、电网投资与海外需求三重驱动下维持高景气。电池板块二季度保持较高增速，锂电材料价格企稳回升，光伏供给出清后价格现企稳信号。新型电力系统建设提速，电网投资维持正增长，为电网设备需求提供支撑。出口端虽然美国高压主网设备准入压力短期形成情绪冲击，但全球电网投资上行，非美地区订单外溢仍是主要支撑。锂电储能需求向好，AIDC基建提速带动数据中心电源、变压器需求旺盛，中国全产业链和高性价比优势有望加速海外渗透。

机械设备方面，AI产业资本开支向制造端扩散，出口韧性与内需设备更新共振。中报显示专用设备单季度增速转正、通用设备降幅收窄，修复主要集中于出海与高景气赛道。出口订单推动结构性修复，挖掘机出口累计同比维持高增，装载机销量及出口同比增幅扩大。专用设备受益于AI基建、电力重构与新技术周期，AI服务器迭代推升PCB设备需求，半导体设备受益于存储需求旺盛和先进逻辑扩产。通用设备处于低位复苏阶段，科技升级有望驱动订单改善。

低估值改善：资源品与医药的边际修复

化学制药板块受益于创新药支持政策持续加码与BD出海加速利润兑现。政策导向由单纯控费进一步转向价值购买和支持创新，新版国家基本药物目录新增多款创新药，有望加快基层放量。出海端，国产创新药通过海外授权、产品出海和国际临床扩大收入边界，全球药企开始系统性采购中国资产。业绩端，医药生物板块中报净利润增速较一季度提速，新品放量、BD收入确认及产业链回暖共同推动盈利改善。

农林牧渔方面，气候扰动抬升种植链价格弹性，养殖业在产能出清与旺季需求改善中有望周期修复。厄尔尼诺强度预期上调，供给预期收紧有望推动相关品种价格中枢上移。种业方面，粮食安全、农业补贴和生物育种产业化构成中期支撑。生猪仍处供给偏宽、需求偏弱和现金流承压阶段，持续亏损叠加产能调控将加快低效母猪退出，行业量价有望回暖。

煤炭板块供给收缩支撑煤价韧性，中报确认盈利拐点，高股息配置价值体现。供给端明显收紧，规上原煤产量同比下降，叠加主产区安监维持高压，对煤价形成较强支撑。价格端，动力煤延续稳中偏强，金九非电需求恢复与秋冬补库预期升温有望接力支撑煤价。当前风格轮动加快，煤炭龙头现金流稳定、估值相较高景气成长板块仍具优势且高分红属性突出，在基本面改善的同时兼具防御价值。