科技与美债关系重构：全球大类资产周度观点与配置策略

核心观点：科技牛市终结于产业瓶颈而非流动性

在探讨科技股与美国国债收益率的关系时，历史数据提供了两个关键事实：一是美债熊市与纳斯达克指数牛市曾同步持续五年；二是2022年下半年至2023年上半年，市场曾担忧美债流动性冲击美股，硅谷银行事件将这种忧虑推向高潮。然而，历史表明美债并非决定纳指走向的最终因素。尽管2025年后美国科技企业资本开支增大、融资依赖表外、估值提升导致对美债敏感性非线性提高，但科技牛市的终结往往源于产业瓶颈，流动性仅起到推波助澜的作用。因此，未来需重点关注科技内生趋势及下一个需求应用落点，同时关注美国实际控通胀策略及其对全球供需再平衡的影响。

A股市场：存量博弈凸显，聚焦高景气方向

本周A股市场呈现震荡下行态势，风格轮动加快，存量博弈特征显著。科技成长赛道领跌，而价值板块显现出防御韧性。从行业表现看，传媒、银行、综合金融板块全周领涨，电子、有色金属、基础化工板块回调居前。目前市场交投热度持续降温，场外资金以观望为主，难现单边上行行情。操作建议顺着修复主线逢低布局，聚焦三类高景气方向：一是AI上游半导体设备与材料，业绩兑现确定性强，回调后具备配置价值；二是受益于美元走弱与供给约束双轮驱动的上游资源品，包括化工、工业有色等；三是具备避险属性的红利板块，包括金融等。

港股市场：极致分化格局，红利资产受追捧

港股市场本周先抑后扬，微幅收涨，呈现极致分化格局。在美联储政策预期剧烈摇摆与地缘局势紧张的背景下，资金避险与红利配置需求推动银行、保险、券商等低估值高股息板块走强，成为指数主要支撑。相比之下，成长科技与顺周期板块在外围加息预期升温、内需偏弱的环境中持续回调。下周美国通胀数据将成为全球资产定价的核心焦点，投资者需密切关注美联储9月议息会议前的政策信号变化。

美股与海外利率：定价主导转向货币政策路径

本周美股主要指数窄幅波动，标普500上涨0.09%，纳斯达克综合指数上涨0.40%。能源板块因布伦特原油大涨而表现优异，信息技术板块亦有所上涨。个股方面，英伟达因收购公告全周上涨5.89%，而博通因营收指引低于预期下跌2.95%。美股短期内预计维持震荡，定价主导变量转向美联储货币政策路径。本周短端政策定价反复，9月加息隐含概率一周内先降后升。相比劳动力市场数据，短期内通胀数据的重要性更高。若8月核心通胀延续回落，权重成长股与半导体具备延续相对强势的条件。

海外利率方面，能源价格与美联储官员表态构成本周美债定价的两条主线。美债收益率全周上行，曲线中段上行幅度居前。周内前段受霍尔木兹海峡冲突重启推动油价上涨影响，长端利率升至年内高位；随后因美联储理事沃勒偏鸽表态，加息概率下降，曲线呈现牛陡；周五强劲非农数据公布后，加息概率回升，曲线重新走平。非美发达经济体债券收益率多数上行，英债和德债受能源通胀及财政可持续性担忧影响走高，日债则在前期快速上行后小幅回落。

大宗商品与外汇：地缘冲突驱动能源领涨

大宗商品整体呈现“能源化工领涨、贵金属回调、铜偏强”的结构性格局。核心驱动仍是中东地缘冲突叠加美联储政策信号反复。原油方面，美伊地缘冲突急剧升级是本轮油价大涨的核心驱动，叠加供应端利好，油价录得7月以来最大单周涨幅。黄金整体呈现宽幅震荡，核心矛盾围绕美联储加息预期反复及地缘冲突带来的通胀担忧。铜市在宏观鹰派压制与基本面偏紧支撑的双重博弈下震荡偏强，LME现货持续升水、库存偏紧提供坚实支撑。

外汇市场整体呈现“美元先弱后修复、非美货币分化”的格局。美元指数在美联储鸽派表态与强劲非农数据之间反复拉扯，短期可能继续围绕98.8—99.8震荡。人民币方面，中间价调整幅度明显弱于即期人民币升值幅度，反映政策层面希望避免人民币形成过快升值预期。日元受日本央行加息预期托底，可能是非美货币中相对更强的一支。