行业景气度跟踪报告（2026年9月）：景气，把握红利质量、景气触底反弹和科技超跌反弹三条主线

核心观点与投资主线

2026年9月，宏观周期品种表现分化，有色金属价格延续分化走势，煤炭PPI持续反弹，而石油石化、钢铁和基础化工部分景气指标边际承压。TMT领域半导体销售周期仍保持向上态势，电影票房收入增速边际改善。下游消费中，新能源汽车持续表现优异，创新药维持高景气，但家电出口增速明显回落。金融地产方面，商品房销售面积和房地产开发投资累计同比继续下降，但两市成交额及两融余额仍处高位。

基于当前行业基本面数据，建议关注三条投资主线。第一条是具有较高股息率、正向现金流、较高ROE的红利质量类行业，重点包括医药、煤炭、非银金融。第二条是适当关注景气有望触底反弹的行业，尽管销售面积和房地产开发投资完成额处于低位，但在政策密集松绑背景下，地产链存在修复预期。第三条是科技的超跌反弹，鉴于半导体销售周期维持景气，且在中小盘成长风格走强预期下，电子板块具备反弹动能。

上游周期：金属分化与煤炭反弹

有色金属方面，金属价格分化走势延续。2026年7月，有色金属矿采选业PPI同比增速为22.6%，较6月的25.5%有所回落。截至8月28日，LME3个月铜价环比上升0.7%，铝价基本持平，铅价和锌价分别环比上升0.2%和1.4%，而锡价和镍价则出现环比下降。稀土价格指数环比微升0.4%。库存方面，LME锌库存和锡库存周环比分别上升5.0%和6.1%，镍库存基本持平，铅库存环比下降2.2%。贵金属方面，Comex黄金和白银价格周环比分别下降3.4%和4.8%。

煤炭行业景气度持续恢复。2026年7月，煤炭开采和洗选PPI同比增速为27.1%，较6月的20.6%进一步上行。价格端，秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格周环比上升2.4%，焦煤期货价格周环比大幅上升14.5%，焦炭期货价格周环比下降1.4%。库存端，中国主流港口煤炭库存量周环比下降1.34%，六大港口炼焦煤库存量基本持平。

石油石化行业PPI显著回落。2026年7月，石油和天然气开采业PPI同比增速为3.2%，较6月的16.8%大幅回落。原油价格在8月波动趋于平缓，布伦特原油和WTI原油价格周环比分别下降5.3%和4.2%。

中游制造与周期：新能源亮眼与传统承压

钢铁行业景气度边际下降。2026年7月，黑色金属矿采选业PPI同比增速为4.7%，较6月略有下行。铁矿石和螺纹钢期货价格周环比分别上升2.9%和1.96%，但主要钢材品种库存量环比微升，螺纹钢库存量环比下降8.28%。

基础化工PPI同比增速略有下滑。2026年7月，化学原料和化学制品制造业PPI同比增速为9.1%，较6月的11.3%下滑。化工产品价格指数周环比下降1.4%，主要品种中纯碱、沥青、天然橡胶期货价格环比上涨，甲醇期货价格环比下跌。

建筑材料行业景气度仍处低位。南华玻璃指数和玻璃期货价格周环比分别上升2.2%和1.0%，但水泥价格指数和熟料价格指数周环比均出现小幅下降。

交通运输方面，出口运价仍处高位。上海出口集装箱运价指数周环比上升2.9%，波罗的海干散货指数（BDI）周环比上升12.1%。国内快递业务方面，6月规模以上快递业务量和收入同比增速分别为3.8%和7.7%，较5月均有所下滑。

中游制造领域，汽车制造业PPI同比增速略有下滑至-2.3%，但新能源汽车持续表现优异。7月新能源汽车销量同比增速为23.68%，零售渗透率维持在62.8%的高位。机械设备方面，挖掘机产量同比增速上升至36.2%，但销量同比增速显著下降至13.9%。电力设备方面，锂电价格周环比略有上升，光伏行业综合价格指数周环比大幅上升19.6%，风电新增设备容量累计同比增速显著反弹。

TMT与下游消费：半导体向上与消费分化

TMT行业整体景气度显著提高。2026年7月，计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比增速为4.4%，较6月继续上升。电子板块中，虽然费城半导体指数边际下行，但全球和中国半导体销售额当月同比分别显著上升至123.6%和112.8%，显示销售周期仍向上。计算机软件产业利润总额累计同比增速下滑至1%。通信电信业务总量累计同比增速略有下降至7.7%。传媒方面，中国电影票房收入过去12个月累计值同比增速边际上升，7月单月票房相对去年同期上涨23%。

下游消费呈现结构性分化。食品饮料制造业景气度仍在低位区间震荡，7月食品制造业和酒饮料茶制造业PPI同比均为负增长。农林牧渔方面，能繁母猪存栏数同比增速进一步下滑至-6.5%。家用电器7月出口销售增速显著下降至6.6%。商贸零售与社会服务方面，7月社零总额同比下滑至0.6%，但免税购物人数同比增速明显回暖至6.79%。美容护理领域，彩妆香水美妆工具过去12个月累计销售额同比下行3.9%。

医药生物行业亮点突出。中药CPI同比增速略有上涨至-0.2%，处于回升区间。更重要的是，创新药景气度高增，2026年上半年中国创新药BD出海交易规模达1100亿美元，已达2025年全年总额的80%，半年度交易规模再创历史新高。

金融地产与公用事业：地产低位与电力新需求

金融地产方面，房地产数据继续承压。7月商品房销售面积累计同比增速为-11.8%，房地产开发投资完成额累计同比增速为-19.2%，均呈下降态势。证券行业两市成交额和两融余额整体仍处高位，周成交额合计值约11.3万亿元，两融余额约2.66万亿元。保险行业保费收入累计同比增速小幅下滑至1.91%。

公用事业方面，NYMEX天然气短期价格基本持平，但相较年初价格明显回落。值得注意的是，随着AI技术发展，Token需求量大幅增加。截至8月24日，周Token消耗量达113T，较上周明显增加，这一趋势或将带动电力需求的持续增长。

风险提示

需警惕经济复苏程度不及预期，可能导致市场对行业基本面边际改善不敏感；美联储降息节奏不及预期，可能压制市场风险偏好；以及地缘政治冲突加剧，可能对市场和行业基本面形成超预期冲击。