德业股份-605117-质造光储拓全场景，全球布局引领高增

从家电零部件向全球光储龙头的跨越

德业股份是一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的全球化新能源企业，拥有以全系列光伏逆变器、储能逆变器、储能电池包为代表的新能源和以除湿机、暖通产品为代表的环境电器两大核心产业链。公司以家电业务起家，2016年布局光伏逆变器，2017年推出首款混合储能逆变器，逐步由传统家电企业转向以光储新能源为核心的全球化企业，并于2022年推出自有储能电池包。

根据弗若斯特沙利文统计，按销售额计2025年公司的市占率位居全球户储逆变器市场第一，是国内光储赛道出海的核心标杆。2022-2025年，公司营收由59.6亿元增至122.2亿元，归母净利润由15.17亿元增至31.7亿元，对应复合增速分别为27.1%和27.9%。2026H1，受益于欧洲及新兴市场户储工商储产品的快速放量，公司实现营收106.4亿元，同比增长92.2%，归母净利润27.2亿元，同比增长78.5%。

公司正在由逆变器单一核心驱动，逐步转向逆变器与储能电池包协同发展的“双核心”格局。2022-2025年，逆变器收入由39.57亿元增至62.71亿元，年复合增速约16.6%；同期储能电池包收入由8.84亿元增至38.32亿元，年复合增速约108.2%，收入占比由11.87%升至31.45%。2026H1，逆变器、储能电池包收入占比分别为48.2%、46.0%。

分地区看，海外市场已成为业绩增长核心引擎。2021-2025年，公司外销收入由12.62亿元增至97.47亿元，年复合增速约66.7%，收入占比由30.48%提升至79.99%。同期内销收入占比由69.52%降至20.01%，收入结构逐步转向海外市场主导。

全球户储需求多区域复苏与装机扩容

全球户储市场呈现多区域复苏态势，政策催化叠加能源安全需求成为核心驱动力。欧洲市场方面，库存出清与政策加码推动需求逐步修复。英国计划自2027年起要求新建建筑安装光伏系统，并推出规模达150亿英镑的“温暖家园计划”，目标到2030年新增300万户光伏家庭。荷兰户用光伏渗透率约65%，但拥有光伏系统用户中不足10%配备储能，随2027年净计量制度全面终止，存量光伏安装户储需求将大幅提升。乌克兰受电力缺口影响，分布式光储成为生存刚需，预计2026年乌克兰户储装机超2GWh。

东南亚电网基础相对薄弱，电力供给高度依赖化石能源，中东战争引发油气价格上涨进一步推升区域电价。在能源安全诉求提升、电价上涨预期以及光伏存量扩张的共同推动下，东南亚户储需求有望快速起量。2022-2025年，我国对东南亚逆变器出口金额由3.21亿美元增至6.93亿美元，年复合增速约29.2%。亚洲占我国逆变器出口金额的比重由19.58%提升至35.96%，正由边际增量市场成长为全球逆变器需求的重要支撑。

澳洲高户光率叠加低配储率，补贴加码驱动需求集中释放。截至2025年末，澳洲户用光伏渗透率约39%，但存量户用光伏配储率仅约11%。2025年澳洲联邦政府推出“更便宜家用电池计划”，初始资金规模达23亿澳元，后续追加至72亿澳元。2025年澳洲户储装机超过5GWh，预计2026年有望增至15GWh，同比增长约200%。

综合各区域需求，预计全球2026年户储装机可达46.74GWh，同比增长83%，2027-2030年保持20-30%复合增速。其中，2026年欧洲装机规模预计达到15.5GWh，同比增长51%；其他市场（含东南亚等）装机规模预计达到13GWh，同比增长122%。

工商储加速放量引领小储增长

工商储正进入加速放量阶段，有望成为户储厂商的重要业绩增长动能。相较户储，工商储当前渗透率和出货基数仍处较低水平，增长弹性更为突出。预计2026年全球工商业储能新增装机将同比增长112%至43GWh，2026-2030年全球工商储需求有望持续增长。

欧洲工商储由示范应用迈向规模化增长。政策支持、成本下降与收益机制完善形成共振，磷酸铁锂电池及系统成本持续下降，工商储可通过光伏自发自用、峰谷套利和辅助服务形成多元收益。在德国市场，工商业光储自发自用、纯工商储峰谷套利和参与辅助服务三种模式的投资回收期分别约为4年、5年和4年。动态电价加快普及进一步放大工商储峰谷套利空间，北欧市场相对成熟，德国自2025年起要求所有电力供应商至少提供一种动态电价合同。

东南亚缺电保供与替代柴发形成刚性需求。电力系统高度依赖化石能源，偏远地区大量依赖柴油孤网。越南、马来西亚等国实施电价上调，泰国大中型工商用户高峰电价较低谷电价提升约59%-64%。超市、医院、工厂等连续用电场景可通过配置光储系统实现应急保供与降低最大需量，推动工商储由单一备用电源向综合能源管理系统演进。

工商储单体规模和单位价值量显著高于户储。户储系统通常为5kW/10kWh，单套价值约1-1.5万元；工商储产品多为50-100kWh、250kWh等规格，单套价值约10-30万元。更高的电池包配套率使其成为系统价值量提升的重要载体，随着工商储出货增长，逆变器厂商有望同步提升电池包配套率与单客户价值量。

全场景产品矩阵与多元化增长极

公司产品线已形成储能、组串式和微型逆变器三条主线，并向储能电池包及集装箱系统延伸。低压单相储能逆变器功率覆盖3-18kW，三相产品覆盖3-20kW，主流低压产品采用40-60V电池平台。高压三相储能逆变器功率覆盖5-125kW，适配较高电压和容量的电池系统，满足中小型工商业储能系统需求。2022年公司首套低压堆叠储能电池包下线，2025年储能电池包销量达到77.70万台，同比增长67.16%，实现收入38.32亿元。

在新兴市场，公司储能逆变器支持约4毫秒并离网切换，支持柴油发电机接入，精准适配弱电网环境。同时定位大众价格带，2025年储能逆变器平均销售单价约6763元/台，相对较低的价格和完整的备电功能形成较高性能价格比。渠道方面，截至2026年5月公司已在全球建立22个海外服务中心，业务覆盖160多个国家。

在欧洲及澳洲高端市场，公司以低压路线实现差异化突围。48V低压电池平台具备安全性较高、第三方电池兼容性更强等优势，叠加交流耦合功能可契合欧洲大量存量户用光伏的配储需求。近期推出的AI-W5.1-B-ESS堆叠式一体机采用模块化堆叠结构，明显缩短安装时间，契合澳洲独立住宅场景下较高的人工及安装成本控制需求。

依托家电制造基因，公司在机构件自制和供应链协同方面沉淀了显著的成本优势。2025年，德业储能逆变器毛利率达51.10%，分别高出固德威和锦浪科技4.09、19.35个百分点；储能电池包毛利率为31.81%。费用端，2025年剔除财务费用后的销售、管理及研发三费率为10.0%，显著低于同业，归母净利率达到25.94%。

工商储进入放量元年，成为重要结构性增量。2025年公司工商储逆变器出货量提升至9.7万台，同比增速约110%，营收增长至14.7亿元，同比增速75%。2025年工商储逆变器毛利占比已达总毛利的17%，若叠加配套电池包销售，预计2026年总毛利占比超40%。公司可复用户储和工商业并网渠道，降低工商储业务的市场进入成本。

电池包业务进入快速扩张阶段。2023-2025年电池包收入由8.84亿元增长至38.32亿元，年复合增速108.2%。2025年公司户储、工商储电池自配率分别约达40%以上和70%-80%，较高的工商储自配率叠加业务放量，有望进一步提高整体电池自配水平。

大储业务正由产品验证迈向示范项目落地。2025年末至2026年上半年，公司密集发布覆盖2MWh、4.3MWh及5MWh的公用事业级集装箱储能方案，坚持以微电网差异化切入，优先布局弱电网、离网微电网和中小规模刚需市场。此外，公司完成对广州哈希温控的战略投资以完善AI液冷生态布局，并正在研发功率覆盖1.25-5MW的SST解决方案，目标应用包括AI数据中心、储能系统和大功率充电站。

盈利预测与估值分析

基于全球户储工商储多点开花及大储等产品接力成长的预期，预计2026-2028年公司营业总收入分别为255.3亿元、371.4亿元、495.1亿元。其中，户储逆变器业务预计2026年收入84.4亿元；工商储逆变器业务预计2026-2028年收入分别为31.0亿元、57.7亿元、84.5亿元；电池包业务预计2026年收入120.6亿元。预计2026-2028年公司归母净利润分别为60.3亿元、82.1亿元、107.9亿元，同比增长90%、36%、31%，对应PE分别为17.2倍、12.6倍、9.6倍。