SpaceX-SPCX.US-深度研究系列（2）：星垂平野阔，AI业务软硬双主线（Grok订阅SaaS×算力租赁IaaS），地面数据中心向太空战略延伸

当前市场仍将SpaceX主要视作商业航天公司，但从收入占比变化及资源导入方向来看，2026年已成为SpaceX进行AI转型的元年。本篇深度研究聚焦于SpaceX的AI业务逻辑，剖析其如何通过软件服务（SaaS）与硬件基础设施服务（IaaS）的双主线布局，解决高昂研发费用与资本开支带来的盈利困境。

AI业务成为核心主业与估值锚点

SpaceX的AI业务主要由此前创立并合并入公司的xAI负责。截至2Q26，公司86%的资本开支（CapEx）投入AI业务，马斯克指引到4Q26公司AI业务收入将大幅超越其他业务。从潜在市场空间（TAM）来看，AI相关业务合计指向26.5万亿美元，远超太空发射（3700亿美元）和星链通信（1.6万亿美元）。其中，AI基础设施租用市场约2.4万亿美元，消费者AI订阅市场约7920亿美元。这表明SpaceX自身已将AI视为具有最大潜在市场空间的赛道，也是其叙事逻辑的核心。

然而，AI业务面临营收未爆发而成本费用高企的矛盾。2025年全年AI业务营收32.0亿美元，但经营性利润亏损63.6亿美元；1Q26营收8.2亿美元，亏损24.7亿美元。破解路径在于通过SaaS和IaaS产生现金流以覆盖成本。

SaaS主线：收购Cursor补齐编程短板，提升Grok变现能力

在软件服务维度，Grok模型此前因编程（Coding）能力较弱导致用户付费意愿不佳。截至2026年Q1，Grok大模型合计付费用户仅630万人，付费率仅为5.4%，远低于头部竞品。为解决这一痛点，SpaceX于2026年8月正式收购代码编辑器公司Cursor。此次合并带来了具备编程经验的人才团队以及海量真实开发者交互数据，显著提升了Grok模型的工程落地能力。

纵向对比显示，Cursor团队加入后，Grok在Terminal-Bench v2.1测试中的得分从55%以下提升至75%以上，Grok 4.6 high版本达到88%。横向对比中，Grok 4.5的综合编程评分已接近Claude Opus 5和GPT-5.6等头部玩家。此外，得益于MoE架构优化及自建数据中心优势，Grok 4.5单次任务Token消耗量低，单任务成本仅2.44美元，具备显著的性价比优势。随着模型能力提升及定价策略优化，有望推动订阅率上升，进而增加软件服务ARR。

IaaS主线：地面算力外租与太空数据中心降本战略

在硬件服务维度，SpaceX利用Colossus数据中心对外出租算力，打开新成长曲线。公司凭借火箭发射场建设经验，部署1GW算力的速度为行业最快，且单GW资本开支低于同行。马斯克指引到2027年底地面算力将部署10GW，若参考Nebius等公司200亿美元/GW的收入指引，有望对应近2000亿美元的IaaS收入。目前已与Anthropic、Google等企业签订算力租用协议，预计2026-2029年分别带来158亿至312亿美元的硬件变现收入。

更具战略意义的是向太空延伸。SpaceX计划于4Q27开始部署基于英伟达Vera Rubin架构的Starmind太空数据中心卫星，2030年目标部署100GW太空算力。太空算力的核心优势在于运营费用（OpEx）的大幅降低，主要通过免费太阳能获取电力，省去地面数据中心的电费支出。尽管现阶段1GW太空算力部署成本（约425亿美元）与地面算力处于同一数量级，但随着Terafab晶圆厂和Gigasat工厂的垂直整合，自行生产芯片、太阳能板和散热板将进一步压缩资本开支（CapEx），实现量利齐升。

盈利预测与估值分析

考虑到2Q26电话会上公司对AI业务收入指引的上修，以及CFO指出的2026年12月年化收入超1000亿美元的预期，分析师上调了SpaceX的盈利预测。预计2026-2028年公司整体营收分别为477.8亿、1153.8亿和1953.2亿美元，同比增长率分别为155.9%、141.5%和69.3%。归母净利润方面，预计2026年和2027年仍为负值（-26.54亿美元和-49.37亿美元修正后为-26.54和50.86？原文表格显示2026E归母净利-2654百万，2027E为5086百万），2028年有望实现227.56亿美元的净利润。

估值方面，选取航天发射类（如Rocket Lab）和算力租用类（如CoreWeave、亚马逊AWS）作为可比公司。鉴于初创企业较多且多数净利润为负，采用PS估值法。根据预测营收，SpaceX 2026-2028年的PS分别为40.8倍、16.9倍和10.0倍。结合其在“马斯克经济体”生态中的协同效应及AI业务的广阔前景，维持“增持”评级。