社会服务行业：关注出行链需求结构验证，子板块供给侧优化趋势深化

近期社会服务及商贸零售板块整体表现承压，但细分赛道内部呈现显著分化。中秋国庆双节临近带动出行预订数据大幅攀升，酒店、免税、餐饮等子板块在供给侧优化的逻辑下持续演进。跨境电商依托中国供应链优势保持出口韧性，各细分领域龙头企业在结构调整中进一步巩固竞争壁垒。

出行链预订火热，休闲游需求韧性凸显

出行链需求端展现出较强的恢复动能与结构特征。去哪儿旅行数据显示，9月上旬中秋国庆机酒预订量环比上周增长119%，双节预订进入高峰期，“中秋”“国庆”“拼假”等关键词搜索热度月环比增长128%。从价格与偏好来看，中秋首日出发机票价格较国庆首日低约三成，预订2个及以上目的地机票的旅客同比增长25%；9月以来宝藏小城相关产品搜索量月环比增长超60%，“赏月航班”搜索量同比增长2倍。暑运结束后，国内机酒价格进入阶段性低位，9月首周国内机票均价较暑期高峰下降35%，较国庆首日低约五成，错峰游窗口开启，选择淡季出游的人群中20至30岁占比接近50%。

水路客运同样保持稳健增长。重庆邮轮中心数据显示，2026年7至8月长江三峡游轮共发船973艘次，同比下降4.61%，但完成客运量27.35万人，同比增长7.85%。暑期共投入48艘游轮，总客位数同比增长12.59%，总床位数增长13.69%；单日接待量超过4000人的天数达到42天，同比增加9天，客流高峰主要集中在8月上中旬。从全国大盘看，2026年上半年国内居民出游人次34.63亿，同比增长5.4%，出游总花费3.21万亿元，同比增长2.0%，旅游作为内需消费压舱石的增长韧性依然稳健。

免税渠道价值凸显，海南离岛销售保持稳健

免税板块在政策势能与渠道整合的双重驱动下持续释放潜力。2026年前7个月，海南离岛免税购物金额216亿元，购物人数311.1万人次，购物件数1765.3万件，同比分别增长17.9%、11.9%、6.9%。其中三亚4家离岛免税店实现购物金额138.42亿元，同比增长19.34%，行业持续保持稳健增长势头。

龙头企业层面，中国中免2026年上半年实现营收276.55亿元，同比下降1.76%；归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%，利润表走出反向增速。营业成本同比下降3.42%、销售费用同比下降2.67%，体现出较强的控本增效能力。三亚公司收入132.56亿元，同比增长28.17%，归母净利润14.67亿元，同比增长142.35%；海口公司收入36.66亿元，同比增长19.97%，实现扭亏。此外，中免收购DFS大中华区零售业务事项已完成交割，年内已正式接手DFS在中国香港和中国澳门的门店业务，利好港澳及全球业务拓展。当前人民币汇率升值环境下，预计人民币汇率每升值1%，将带动毛利率提升0.5个百分点左右，叠加核心供应链优势对上游优质品牌议价权的提升，免税渠道整体收入增长和盈利释放有望迎来共振。

酒店业RevPAR企稳回升，供给端增速边际收窄

酒店板块经营指标自2025年四季度以来逐步修复，2026年延续向好趋势。根据同程驿镜数据，2026年第36周全国RevPAR为108.33，较2025年同期增长8.1%；其中经济型RevPAR为80.45，同比增长4.8%；中端RevPAR为120.79，同比增长5.8%。此前连续七周酒店大盘RevPAR持续转正，且8月末至9月第一周增速明显环比加速。

供给端优化成为支撑行业复苏的核心逻辑。自2026年3月以来，全国住宿和餐饮业固定资产投资累计同比下降，截至2026年6月累计下滑13%，降幅呈扩大趋势。从头部酒店集团中报情况来看，行业整体供给确实有边际收窄趋势。连锁化率仍有充足提升空间，龙头矩阵补足渐完成且单店模型较优，轻资产和结构性利润率提升持续推进。对比海外酒店集团近几年趋势，国内酒店集团在龙头优势持续加强且竞争格局逐步清晰化的背景下，正逐步开始享受份额提升、品牌和会员体系溢价的红利。华住关注供应链规模优势和变现空间，锦江酒店直营减亏趋势良好，首旅酒店业绩增速继续明显超过收入端表现，亚朵推出见野品牌强化品牌矩阵，2000好店目标完成，经营效率和开店速度稳健。

餐饮板块步入供给优化期，龙头展现穿越周期属性

餐饮行业整体进入供给优化期的趋势明确。以红餐网大数据来看，截至2025年末全国餐饮相关企业存量1613万家，同比增长6.5%，但根据极海数据，2026年上半年餐饮行业总体门店数量有所净减少，有望逐步达到供给优化的拐点。由供应链和组织架构领先带来的细分赛道绝对性价比优势成为核心壁垒，涨价逻辑预计并不会成为年内餐饮业利润改善的助力，中毛利率且一定程度让利消费者成为主流方向。

餐饮成本指数方面，不同品类走势有所分化。以2025年1月第一周为基期100，截至2026年9月6日，西式快餐及火锅成本指数高于基期，分别为102.86和101.36；中式快餐、现制茶饮及咖啡饮品仍明显低于基期，分别为88.83、91.63、86.36，咖啡饮品成本降幅最大。近4周六大品类变动均低于3%，餐饮企业整体原材料成本压力相对可控。

龙头企业基本面表现分化但整体稳健。百胜中国二季度同店销售同比、系统销售额同比均如期环比改善，新模式如KPRO、肯悦咖啡等普遍表现突出。古茗7至8月同店保持正增，在高基数下展现出强势的经营能力，2026年门店净增目标调整为2000家，咖啡平均杯量持续提升，冷鲜供应链深耕构筑核心壁垒。海底捞创始人回归带来副牌增长预期及外卖一人食的成长空间，年初以来翻台率稳定在同比较好水平。

商贸零售推进折扣化与即时零售，平台合规监管加强

宏观消费数据呈现基础消费稳健、可选消费走弱的特征。2026年7月社会消费品零售总额39022亿元，同比增长0.6%。分品类看，粮油食品增长5.3%、饮料增长3.5%、烟酒增长6.0%、化妆品增长6.8%、通讯器材增长20.4%；汽车下降17.0%、建材下降14.2%、家具下降8.8%。网上商品和服务零售额增速仍明显好于线下，前7个月同比增长4.8%。

零售业态加速迭代创新。美宜佳试水“精选折扣”店型，首家全新门店于9月3日在武汉开业，涵盖新鲜零食、鲜食餐饮、日用百货等品类。沃尔玛在北京密集布局新一代紧凑型门店，常营华联店、DT51店等多店陆续围挡装修，自有品牌沃集鲜SKU近千种，2026年将完成超100家门店的升级改造与新开布局。海外市场方面，ALDI南方集团入股菲律宾硬折扣连锁DALI，助力后者深耕本土市场。即时零售端，美团闪购上线新品专区，华为、小米、苹果折叠屏新品均通过官方门店首发，最快30分钟送达。同时，平台合规监管持续加强，淘宝闪购因未充分履行餐饮商家资质审查义务被罚655万元。

跨境电商出口韧性强劲，战略品类培育进入验证期

外贸出口继续保持高景气度。2026年前8个月，我国货物贸易进出口总值34.78万亿元，同比增速继续上行至17.6%。在地缘因素变化导致全球供应链受到冲击的背景下，中国供应链稳定性和优质质量优势持续凸显，科技类跨境电商品牌战略品类市占率持续提升。

头部跨境电商企业普遍处于库存优化、品牌培育逐步明确、利润释放能力增强的阶段。安克创新持续增加7系高毛利产品的占比，目标占比提升至30%至40%，在欧洲阳台光储赛道取得亮眼增速，智能创新类目中UV打印机等方向持续推进。绿联科技持续迭代升级NAS产品，在高性价比的to C端NAS市场构建较强心智，AI NAS产品预计9月中旬逐步上架，并围绕NAS构建家庭AI生态。赛维时代逐步优化缩减非服产品，聚焦服装业务；华凯易佰大幅优化自身SKU，存货大幅下降，2026年上半年业绩恢复亮眼。经过外部关税环境剧烈变化后的深度调整，主要跨境电商龙头公司顺利穿越风险，后续预计持续强化科技创新概念，逐步进入战略品类培育验证期。

OTA监管落地与入境游赋能并行

在线旅游平台方面，携程反垄断罚单正式落地，市场监管总局责令其停止违法行为，全额退还订单储备金1.22亿元，没收违法所得16.58亿元，并处以罚款35.21亿元，罚没款合计高达51.79亿元。携程发布落实行政处罚决定整改措施的公告表示全盘接受。后续携程新的佣金制度逐步落地，预计更偏向于鼓励酒店资源打造综合竞争力，佣金率预计在10%至15%的区间。此次监管事件对携程几大核心业务商业模式和盈利能力的冲击较为有限，不确定性落地后有望迎来较好恢复节奏。

入境游市场持续升温。2026年上半年上海接待境外游客531.49万人次，同比增长27.82%；静安区离境退税销售额超过16亿元，同比增长45%。张家界1至8月入境游客同比增长20.47%，旅游外汇收入增长40%。OTA巨头近年仍有望在入境游和旅游AI等领域发挥重要的赋能作用，配合国内旅游供给优化迎来良好发展。