非银行金融行业从2026年半年报看机构配置线索：资产荒延续，存款搬家放缓

2026年上半年，宏观经济与金融市场环境呈现出低利率、低波动的特征，资产荒格局仍在延续。在此背景下，央行流动性调控工具发生深刻变革，商业银行负债结构面临重构，理财产品风险偏好维持低位，保险机构在负债端驱动下进行资产再平衡，券商与公募基金则分别以自营业务和工具化转型承接市场弹性与资金外溢。国信证券基于2026年半年报数据，对银行金市、理财产品、保险配置、券商经营及基金转型五大板块的机构配置线索进行了系统梳理。

银行金市：精细调控加强，负债结构重构

2026年以来，央行货币政策操作框架进一步向精细化、市场化方向演进。自2026年6月首次开展隔夜逆回购操作以来，该工具正逐步走向常态化。从投放节奏来看，6至7月主要在月末进行，8月中旬则转为以隔夜为主，且投放频次有所增加，反映出央行维护短端流动性平稳的精细化调节意图。政策利率期限正从7天期逐步过渡至隔夜，DR001跃升为核心观察指标，传导链条随之缩短。当隔夜利率被精细化呵护而保持平稳时，短端利率下限被锁死，同业存单等中端利率定价逻辑发生改变，收益率曲线斜率被重塑，有效防范了超短端过度宽松引发的资金空转。

国债买卖操作同样实现常态化，成为央行基础货币投放的常规渠道。在短端利率调控方面，人行通过在二级市场净买入中短期限国债，直接向一级交易商注入超额准备金，旨在替代传统的中期借贷便利（MLF）投放，降低银行体系的边际资金成本，引导DR007和同业存单利率围绕政策利率平稳运行。在长端与超长端利率调控方面，当国债收益率因市场过度抢配出现非理性下行时，人行通过净卖出或借券抛售长端国债，增加流通供给，压制微观机构非理性拉长久期的抱团行为，强制矫正过低的期限利差。上述操作配合降准及公开市场操作，成功将银行间短期拆借利率维持在合理区间，系统性延续了低波动的安稳格局。

在负债端，高息长期存款集中到期成为上半年存款变化的核心驱动因素。居民和企业面对低利率环境，寻求更高收益替代品，导致一般性存款流向理财与非银体系，转化为稳定性较弱的同业存款，推高了负债波动性。二季度资本市场走强曾阶段性加剧存款搬家压力，但6至7月后市场趋稳，分流效应有所缓释。尽管面临存款流失，上市银行并未采取激进的主动负债模式盲目补缺，而是通过盘活内部流动性、优化同业负债结构以及控制资产负债表扩张速度来应对，体现出更强的负债成本克制与精细化管理特征。

资产端配置方面，在存贷增速差扩大的背景下，银行进一步加大金融投资配置力度，金融投资占总资产比重较年初提升0.7个百分点。政府债、政金债、金融债及同业存单依然是配置主流，其中政府债券配置占比明显提升，而基金、非标、ABS等占比均有所回落。从会计分类来看，持有至到期（AC）账户占比高达58.8%，且上半年占比进一步提高0.3个百分点，以满足地方债发行需求并承接供给。流动性指标方面，上市银行流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比例（NSFR）均满足监管要求，但LCR普遍下行。此外，大行在其他综合收益（FVOCI）账户仍积累了较多浮盈，优势明显。历经三年下降后，受益于资本市场回暖，上市银行手续费及佣金净收入增速止跌回升，财富管理业务收入全面改善。

理财产品：多资产策略延续，风险偏好下降

理财产品市场延续规模扩张与结构低波化的趋势。截至2026年6月末，全国共有153家银行机构和32家理财公司有存续的理财产品，共存续产品5.12万只，存续规模33.66万亿元，较年初增加1.11%。增量主要集中在二季度，预计下半年增速将有所放缓。从盈利情况来看，大部分理财公司上半年的净利润增速超过规模增速，指向高费率产品占比提升。

产品结构进一步向低波动收敛。截至2026年6月末，固定收益类产品存续规模为32.48万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.49%，占据绝对主导地位；混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品的存续规模极小。由于负债端波动容忍度有限，机构主动加大了定开与封闭式产品的发行力度。

资产配置层面，银行理财显著减配信用债和非标资产，增配公募基金与现金存款。截至2026年6月末，银行理财资产投向中公募基金占比达到7.0%，规模达到2.5万亿元，持仓规模创历史新高。从基金配置结构来看，工具化特征突出，前十大持仓中配置的公募基金以纯债基金和货币基金为主，两者合计占比达到92%。其中，中长期和短期纯债基金、指数型债基合计占所持债基的88%。权益类资产投资占比仍然仅有1.9%，剔除优先股、未上市股权等资产后，实际投向股票的资产占比不高于0.5%，整体风险偏好维持低位。

保险配置：负债结构驱动，资产再平衡

2026年上半年，A股上市险企营收与利润表现显著分化。在新金融工具准则（IFRS9）下，更多资产被归类为以公允价值计量的交易性金融资产（FVTPL），其波动直接计入利润表，放大了业绩弹性。中国人寿、新华保险受益于权益市场行情与投资端主动管理，归母净利润同比大幅增长；其余险企依托承保盈利的稳定释放，利润表现整体稳健。

负债端新业务价值（NBV）延续高景气。在预定利率下调、渠道费用刚性约束和缴费结构优化的共同作用下，寿险业务呈现负债成本下行、期缴占比抬升的特征。分红险新单占比大幅提升成为主力，各家新单占比普遍超50%，有效承接了利率下行后的居民储蓄需求。渠道方面，银保渠道落实报行合一政策，主动压降趸交、提升期缴占比，逐步成为NBV核心增量来源；个险渠道聚焦产能提升与绩优人力复制，队伍质态持续改善。为对冲分红险新业务价值率偏低的短板，头部险企全面推进拉长缴费及保障久期、深耕高净值客群等转型举措，新业务价值率整体改善明显。

投资端资产配置明确再平衡。权益内部正发生结构性切换，高股息资产向其他综合收益（OCI）账户迁徙成为行业一致趋势，国寿、平安实现千亿级别加仓，高股息资产已成为权益底仓；同时，头部险企主动压降交易型敞口，TPL股票余额增幅显著低于同期指数涨幅。大类资产方面，广义非标占比普遍下行，标准化债券、股票、基金等标品占比提升，债券配置整体走平。部分险企如新华、人保大幅加仓基金，通过基金工具分散个股风险，平滑组合波动。制度层面上，资产负债管理办法修订引入利率风险对冲率作为核心监管指标，更适配分红险、万能险业务特性；财政部发行特别国债注资补充保险央企核心一级资本，直接提升了偿付能力充足率。

券商经营与基金转型：自营成胜负手，工具化和解决方案化并举

2026年上半年市场交投活跃度大幅提升，43家上市券商合计实现营业收入3647.1亿元，同比增长45.9%；合计实现归母净利润1553.7亿元，同比增长49.1%。投资业务收入达到1687.3亿元，同比增长50.0%，成为第一大压舱石，经纪与利息收入紧随其后。总资产扩张由净资产扩张叠加杠杆提升驱动，行业金融投资资产规模达7.83万亿元，较2025年末半年增长10.8%，占净资产比重升至263%，创历史新高。结构上呈现总量扩张、权益增配、交易性金融资产主导的特点，股票投资占比提升至24%，为近年来首次提升至20%以上。券商以自营权益化承接了市场弹性。

公募基金方面，截至2026年8月末，公募基金份额达33.52万亿份、净值达39.98万亿元，规模逼近40万亿元。结构上，股票型基金净值占比提升至11.7%。FOF基金与固收加产品成为增长黑马，FOF净值突破3500亿元，同比接近翻倍；混合二级债基规模已突破2.3万亿元。ETF市场出现结构分化，股票ETF自2026年1月起大规模下降，占比明显走低，而债券与跨境ETF占比显著提升。在行业配置上，公募基金对TMT、医药等行业维持超配，对金融、公用事业等维持低配。整体而言，基金以工具化与解决方案化承接居民存款外溢，与券商共同构成非银体系资金再配置的主要出口。