氧化铝专题报告：成本与供需矛盾加剧，氧化铝何去何从？

国内氧化铝产能投放节奏与供给增量

从国内氧化铝运行产能的季节性对比来看，2026年整体运行产能处于近年来的高位区间。根据国内氧化铝项目产能变动预期统计，2025年合计新增投产产能约为808万吨，主要集中在山东、河北曹妃甸以及广西防城港等地。其中，河北曹妃甸项目单体规模达到480万吨，广西防城港项目规模为200万吨，上述项目均已完成投产。

进入2026年，国内氧化铝产能仍存明确的供给增量。预计2026年新增及复产产能合计约710万吨。具体项目分布上，重庆地区待投产产能为100万吨；广西北海有两处项目分别涉及200万吨和240万吨产能，其中北海一处项目已完成投产，另一处仍处于待投产状态；广西南宁项目总规模200万吨，目前剩余100万吨待投产；山东地区亦有50万吨产能完成投产。此外，远期规划中，辽宁大连有300万吨产能处于建设中，广西崇左规划100万吨产能。在氧化铝焙烧项目方面，折算氧化铝生产能力后，甘肃项目在2026年预计释放240万吨产能（预计四季度建成），内蒙古项目预计释放120万吨产能（已建成待投产）。整体而言，国内氧化铝供给侧在2026年内仍具备较强的增量释放预期。

海外氧化铝产能异动与供应扰动

相较于国内产能的稳步扩张，2026年海外氧化铝市场经历了多起突发性产能异动事件，对全球供应链造成阶段性冲击。

2026年3月28日，受地缘冲突影响，伊朗方面对阿布扎比哈利法经济区发起袭击，导致阿联酋EGA旗下的塔维拉厂区设施严重受损，该厂建成产能250万吨，此前运行产能同为250万吨，受袭后被迫紧急全面停产。至8月26日，塔维拉氧化铝厂开始复产，但当前运行产能仅维持在总产能的50%左右，后续提产节奏需根据供应链实际情况和EGA整体氧化铝采购策略优化结果确定。

巴西地区同样出现显著的供应波动。2026年8月11日，海德鲁发布消息称，其位于巴西的阿鲁诺特（Alunorte）氧化铝厂因天然气供应商CELBA发出供应中断通知，已将该厂氧化铝产量削减至50%的产能。该厂总建成产能为630万吨，2025年几乎维持满产运行，此次减产直接导致约300万吨产能受限。不过，仅两天后的8月13日，海德鲁再次公告，在巴西监管机构ANP批准成为天然气自主进口商后，Alunorte氧化铝厂与供应商达成临时协议并开始提高产量，逐步提升至满负荷水平。据估算，在短暂的减产期间损失的产量约为10-12万吨。

俄罗斯方面，由于亏损压力，俄铝于2026年8月28日向俄罗斯总理提交申请，计划临时封存俄罗斯境内的部分原料产能。涉及皮卡廖沃氧化铝厂（建成产能26.5万吨/年）、北乌拉尔铝土矿，以及博戈斯洛夫斯克氧化铝厂（建成产能103万吨/年）和乌拉尔氧化铝厂（建成产能90万吨/年）。上述三座氧化铝厂合计建成产能约220万吨/年，若封存申请获批，俄铝在俄罗斯境内约七成的氧化铝产能将面临临时关停。

从海外远期投复产规划来看，未来几年全球氧化铝新增产能主要集中于印尼、印度及几内亚等地。印尼地区包括锦江（BAP）、南山、东方希望等多个项目，远期规划总产能庞大；印度Vedanta、Adani Group等企业亦有扩产计划；澳大利亚力拓和美铝则在2026年分别面临120万吨和25万吨的减产预期。海外冶金级氧化铝年内累计产量呈现负增长态势，供需平衡处于窄幅过剩状态。

能源成本抬升与氧化铝价格支撑逻辑

在供需基本面之外，能源成本的提升成为推动氧化铝价格反弹的核心驱动因素之一。氧化铝生产属于高耗能产业，煤炭及天然气价格的波动直接决定了冶炼企业的利润空间与开工意愿。

从几内亚铝土矿发运量季节性对比来看，2026年发运量整体保持在历史同期较高水平，保障了国内进口矿石的供应基础。然而，不同进口矿价对应的氧化铝成本存在显著差异。以几内亚铝土矿到岸价为例，当到岸价为80美元/吨时，山西地区氧化铝矿石成本约为1970元/吨，完全成本推算在2930-2980元/吨之间，现金成本约为2775元/吨；广西地区矿石成本约为1750元/吨，完全成本在2890-2940元/吨之间，现金成本约为2735元/吨。当到岸价回落至60美元/吨时，山西地区完全成本降至2500-2550元/吨，广西地区降至2470-2520元/吨。进口矿价的波动为氧化铝成本端带来了较大的弹性空间。

同时，国内煤炭价格的走势亦深刻影响着氧化铝的生产成本。秦皇岛港山西沫煤价格（Q＜5500）在2026年度的运行轨迹显示，能源成本的居高不下使得8月全国五大氧化铝主要生产区域的平均成本维持在相对高位。在氧化铝期货价格与现货月均价走势对比中，期现价格围绕成本线展开博弈。氧化铝基差与仓单数据反映出，随着期货盘面的波动，仓单数量与现货价差呈现出明显的联动特征，出口利润的理论核算也随内外盘价差的收敛或走阔而剧烈变化。铝土矿港口库存数据则从侧面印证了原料端的备货节奏与流转效率。

供需平衡推演与库存结构变化

结合产量折算与社会库存、上游厂库的数据进行供需平衡推演，2026年氧化铝市场的供需矛盾进一步显性化。一方面，国内新增产能的持续投放使得产量基数不断抬高；另一方面，下游电解铝厂的氧化铝原料库存可用天数在2026年呈现出特定的波动规律。库存可用天数的增减直接反映了下游企业对原料采购的紧迫程度以及对后市价格的预期判断。

在海外产量年内累计负增长的背景下，海外突发事件导致的产能减损在一定程度上对冲了国内供给增量带来的过剩压力。西澳、东澳、印度、越南、牙买加、巴西及印尼等地的氧化铝离岸成交价走势分化，反映出各区域供需基本面的差异。国内外氧化铝价差的变动，进而影响了氧化铝的进出口流向及实际出口利润。

后市展望与核心矛盾梳理

综合产能投放进度、海外供应扰动以及能源成本变化，2026年氧化铝市场正处于成本支撑与供给增量的激烈博弈之中。国内超700万吨的新增产能预期构成了中长期的供给压力，而海外地缘冲突、天然气供应中断以及企业亏损引发的被动减产，则在短期内收紧了全球贸易货源。能源成本的抬升夯实了氧化铝价格的底部支撑，但在需求端未出现超预期增长的前提下，供需矛盾的加剧将主导下一阶段氧化铝价格的运行中枢与波动幅度。产业链上下游需密切关注海内外产能的实际落地节奏及宏观能源价格的边际变化。