资金跟踪系列之六十三：两融与北上重新回流，股票ETF转向净流出

宏观流动性环境：美元指数回升与国内资金面均衡

2026年9月14日至9月18日期间，美元指数有所回升。截至2026年9月15日，美元净多头头寸规模明显回落至2026年6月中旬以来的低点。10年期中国国债利率回落，而10年期美债利率回升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10年期美债名义与实际利率均出现回升，其背后隐含的是通胀预期有所回落。

海外流动性方面，离岸美元流动性边际收紧，具体表现为3个月日元与美元互换基差回落，而3个月欧元与美元互换基差回升。国内流动性方面，银行间资金面整体均衡偏紧，流动性分层现象不明显。DR001与R001均回升，R001与DR001之差略走阔。1年期国债到期收益率回升，10年期国债到期收益率回落，期限利差（10Y-1Y）收窄。

市场交易特征：热度续创年内低点与板块波动率分化

市场整体交易热度继续回落，续创年内低点。行业层面，建材、农林牧渔等板块的交易热度均在90%历史分位数以上。以行业日均成交金额占自由流通市值之比度量行业的交易热度，当前市场交投情绪处于相对低迷状态。

波动率方面，主要指数波动率均呈现回落态势，中证1000、中证500、上证50、沪深300、创业板指、科创50、深证100的波动率均有下降。但在行业维度上，通信、机械、化工、石油石化、电子等板块波动率上升较快，其中电子、通信、建材、机械等板块的波动率仍处于90%历史分位数以上。市场流动性指标继续回升，但各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下。

机构调研动向：科技与消费板块关注度居前

从机构调研热度来看，电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前。环比变动方面，农林牧渔、银行、建材、钢铁、非银等板块的调研热度环比上升较多。此外，上证50的调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、中证500、沪深300的调研热度均有所回落。调研强度的变化在一定程度上反映了机构投资者对特定行业基本面跟踪的侧重点转移。

盈利预测调整：全A净利润预期呈现结构性分化

分析师分别下调和上调了全A的2026年与2027年的净利润预测。上周全A中2026年和2027年净利润预测上调的个股比例相较于上一期均回升，相应地，净利润预测下调的个股比例均回落。从整体调整幅度来看，分析师下调了全A的2026年净利润预测，同时上调了全A的2027年净利润预测。

行业层面，今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回落。房地产、医药、电子、交运、建材、通信、钢铁等板块的2026年和2027年净利润预测均被上调。指数层面，沪深300、上证50的2026年和2027年净利润预测均被下调；中证500、创业板指的2026年净利润预测被下调，而2027年净利润预测被上调。风格层面，小盘价值的2026年和2027年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘价值和中盘价值的对应年份净利润预测均被下调，中盘成长与小盘成长的2026年和2027年净利润预测则分别被下调和上调。

外资流向：北上资金活跃度回升并转向净买入

北上资金活跃度出现回升，近5日日均买卖总额增加，近5日北上买卖总额占全A成交额之比从13.72%回升至14.65%。在此背景下，北上资金转向小幅净买入A股。

基于前10大活跃股口径观察，北上资金在电新、机械、建材等板块的买卖总额之比上升，而在电子、食品饮料、医药等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、通信、医药等板块，主要净卖出食品饮料、传媒、有色等板块。综合两项指标来看，北上资金可能主要净买入通信、机械、化工等板块，主要净卖出食品饮料、有色等板块。个股层面，移远通信、通鼎互联、拓荆科技等成为北上资金净买入较多的标的。

杠杆资金：两融重新回流且净买入超61亿元

两融活跃度小幅回升至近三周高点，两融投资者重新净买入61.13亿元，当前两融平均担保比例小幅回升，仍处于相对高位。行业分布上，两融主要净买入电子、建材、通信等板块，主要净卖出医药、非银、农林牧渔等板块。融资买入占比方面，建材、公用事业、钢铁等板块的融资买入占比回升。

从风格偏好来看，对于成长风格，两融重新净买入大盘成长、中盘成长和小盘成长；对于价值风格，两融净买入大盘价值和中盘价值，仅继续净卖出小盘价值。杠杆资金的重新回流是本周交易层面的重要变化之一。

游资动向：龙虎榜交易热度继续回落

龙虎榜买卖总额继续回落，但龙虎榜买卖总额占全A成交额之比有所回升。行业层面，农林牧渔、商贸零售、消费者服务等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。个股方面，经纬股份、万科A、北自科技等标的的龙虎榜买卖总额占成交额之比较高，反映出部分个股的短线交易博弈依然激烈。

公募与ETF资金：主动基金加仓与被动资金净流出并存

基于二次规划法测算，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金仓位小幅回升，主要加仓电新、汽车、家电等板块，主要减仓电子、通信、建材等板块。风格归因显示，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、小盘成长、大盘价值、小盘价值的相关性上升，与中盘成长和中盘价值的相关性回落。新成立权益基金规模继续回升，上周新成立的主动偏股基金规模为17.39亿元，被动偏股基金规模为70.76亿元，平均发行天数分别为12.75天和12.62天。

与主动基金的小幅加仓不同，股票ETF整体转向净赎回，且以个人持有为主的ETF被净赎回为主。分行业看，个人持有的ETF中，科技、医药、高端制造等板块ETF被净赎回。而以机构持有为主的ETF则被净申购，且以宽基ETF、风格ETF为主。

从ETF跟踪的指数来看，中证500、上证50、中证1000等相关的ETF被主要净申购，半导体、科创50、中证A500等相关的ETF被主要净赎回。将指数拆分至行业层面，股票ETF主要净买入通信、银行、有色等板块，主要净卖出电子、医药、化工等板块。

资金共识度与交易结构改善

从资金行为的协同性来看，上周ETF和北上资金的买入共识度回升，两融和龙虎榜的买入共识度同样回升；同时，ETF和北上资金的卖出共识度、两融和龙虎榜的卖出共识度均出现回落。

阶段来看，交易层面的最大变化在于以两融为代表的杠杆资金与北上资金均重新回流，而股票ETF则转向净流出。主动偏股基金仓位亦呈现小幅回升态势。这种资金结构的切换意味着交易结构整体有所改善。后续需重点关注杠杆资金活跃度回升的持续性，以及不同类型资金在行业配置上的分歧与收敛情况。