2026年四季度A股投资策略：第二阶段收尾加速行情值得期待

宏观经济低位企稳，全年增长目标无忧

2026年全年经济增长有望落在目标区间内，预计三季度企稳至4.5%，四季度小幅回落至4.4%，全年增速约4.6%实现增长预期目标。一季度在“开门红”传统诉求下经济实现了良好开局，二季度在投资拖累下经济环比动能走弱明显，下半年在既有政策加速落地的推动下，三、四季度增长有望企稳。出口为主要支撑亮点，消费端平稳回落，投资端在政策推动下经历过快速回落后有望逐步企稳，成为增长企稳的重要边际改善力量。

固定资产投资方面，预计2026年四季度投资当季同比转正，带动全年固定资产投资跌幅收窄至-3.7%。全年看投资低位趋稳、呈现止跌态势。基建端依托超长期特别国债、专项债、政策性金融工具等集中发力，持续形成实物工作量，成为四季度投资的边际改善支撑。伴随工业企业利润的改善，制造业投资温和修复。地产依旧是显著拖累项，预计全年约18%的负增长。

基建投资有望逐季修复，财政资金发力将成为核心支撑。基建投资当季同比2026Q2录得-8.6%，Q3预计小幅回升至-7.7%，Q4有望进一步上行回正至0.4%。财政预算落地节奏加快，财政支出占预算比重持续抬升，专项债资金逐步拨付到位，带动基建项目储备、开工以及实物工作量集中释放。

制造业投资有望逐季修复，预计2026Q3同比-2.0%，Q4进一步回升至2.5%。修复的主要来源包括部分新兴以及高技术行业投资热度较高、工业企业利润持续修复为资本开支提供基础、外需景气较高出口持续超预期，以及设备更新政策的支持。但当前对制造业投资掣肘的因素也较为明显，内需偏弱尤其是大宗品消费在政策退坡的影响下难以有效支撑制造业投资全面快速回暖，产能利用率没有进一步提高导致上游涨价难以有效传导。

房地产投资仍为内需主要拖累项，但下行压力有望边际缓释。预计2026Q3同比-20%、Q4收窄至-14%，跌幅虽有所收窄，但依旧是投资的主要拖累项。在前期持续宽松政策的支持下，一线房价有一定修复，但二三线继续下跌。整体看，本轮一线房价的修复并没有有效、快速的向二三线传导，地产前景依旧不甚明朗。

出口维持高景气，全球终端需求与竞争力双重支撑

出口景气延续向上态势，四季度当季同比有望进一步冲高。从出口当季同比趋势看，自2025年三季度触底后进入持续上行通道，预计2026年三季度达到24.7%，四季度进一步上行至32.4%。外需将继续作为国内经济最重要的支撑项。国内港口集装箱周吞吐量持续维持高位区间震荡，反映海外订单、海运出货节奏保持稳定。

出口的持续超预期，一方面源于全球终端需求较为旺盛。根据IMF最新一期预测，2026年全球GDP有望达到3%的增速，虽然较4月预测下调0.1%，但对2027年的预测上调了0.2%至3.4%。另一方面源于中国制造的出口竞争力的进一步提升。海外制造业回暖，为国内出口形成需求端支撑。美国制造业生产指数持续上行到达99.31%，欧盟制造业生产指数同步边际修复，发达经济体工业生产扩张，带动中间品、资本品进口需求抬升。摩根大通全球制造业PMI稳步回升至52.3%，已经站稳荣枯线以上。

出口结构持续优化。对美份额在企稳，我国在美国进口中的占比回落至7.4%的低位后开始企稳，前期关税冲击带来的份额冲击基本接近尾声。对东盟出口维持高增，成为出口增长重要支撑。中间品出口反弹发力，塑料、钢材、机电零部件等典型中间品类出口同比回暖，和对东盟出口高增相互印证。大量零部件、基础原料出口至东南亚，经当地组装加工后再转口至欧美终端市场，反映东亚区域产业链配套活跃度提升。

消费内生修复偏弱，通胀延续温和水平

社零消费预计三、四季度将呈现低位企稳，小幅回暖主要源于暑期、国庆假期等节假日催化。大宗耐用品消费持续低位，伴随消费类补贴的逐步退坡，耐用消费品颓势再现，汽车批发零售数据延续下行，地产链相关家电、家装消费依旧低迷，商品消费没有同步回暖。

居民部门就业、收入信心持续处于低位，平均消费倾向进一步回落，是制约消费自主修复的核心约束。就业信心指标修复乏力，长期在低位区间徘徊，收入预期虽小幅回暖但力度偏弱，居民对未来收入与就业前景仍偏谨慎。平均消费倾向持续下行，意味着居民在获得收入后，更倾向增加储蓄、压缩即期消费。就业预期不稳叠加资产端顾虑，使得居民预防性储蓄行为强化，即便收入保持温和增长，也难以转化为消费支出。

通胀方面，输入性成本压力仍是影响国内工业品价格的核心变量，总量层面不存在通胀压力。PPI的显著上行主要是国际大宗商品拉动，属于典型的输入性驱动。随着国际油价等大宗品价格冲高回落或高位趋稳，PPI同比在三季度维持高位。往后看，大宗商品波动仍会带来阶段性扰动，但国内供给饱和，终端需求偏弱，上游工业品涨价难以有效快速传导。CPI食品端受季节性气候、农产品供给周期影响存在上行弹性，但服务与可选消费品涨价动能偏弱，全年维持温和格局。

政策端存量促落地，增量犹可期

发力提效、积极可为的政策总基调，优先推动存量政策落地；若三季度经济数据快速走弱，增量政策存在发力空间。财政端加快财政支出和债券资金使用进度。1-7月财政支出完成全年支出预算的54.28%，略高于去年同期的54.12%，但还是低于前几年同期水平，与经济压力相比，支出进度凸显不足。7月中央政治局会议明确提出，加快财政支出和债券资金使用进度，四季度财政支出与政府债发行节奏有望继续提速。

货币端降息概率较低，关注结构性工具发力可能。上半年GDP增速为4.7%，处于全年4.5%-5.0%的经济增速目标范围之内，总量宽松紧迫性不高。中东地缘冲突升级推升国际油价，全球通胀预期抬升，8月PPI回升上行，总量宽松面临外部约束。商业银行净息差与一般贷款利率已经处于历史低位，进一步下调利率空间有限。

海外方面，美国就业市场强劲，而通胀维持高位，美联储年内仍有进一步紧缩空间。美国8月新增非农就业人口远超预期，失业率维持在4.1%的低位。9月FOMC将联邦基金利率目标区间上调25bp至3.75%-4.00%，同时将2026年底联邦基金利率中值由6月的3.8%上调至4.1%。从点阵图分布看，多数委员预计年底利率高于当前水平，显示年内仍存在进一步加息空间。

产业周期第二阶段顶部识别框架

成长产业周期的第二阶段结束时与第一阶段结束类似，均同时伴随着市场的系统性调整。过去三轮成长产业景气周期行情的良性调整期，实际上均是市场普遍性下跌，并且良性调整2开始时，市场都出现了较大的宏观环境的β性抑制因素，即第二阶段上涨行情的终结也是发生在市场环境出现较大不利变化的背景下。过去三轮成长产业景气周期行情第二阶段结束的市场β性原因，主要来自于流动性收紧或经济预期急剧恶化。

第二阶段行情完整演绎时间通常持续在8个月左右。过去三轮成长产业景气周期的第二阶段行情持续时间分别在7.5、8、8.5个月，平均时间8个月左右。由于第二阶段行情上涨的驱动力很大程度来源于产业景气大爆发即业绩高增长，产业盈利规模和增速爆发持续的时间一般不超过1年。第二阶段行情结束时机通常在年底年初的业绩空窗期或在盈利规模基础上的盈利增速大幅回落时。

第二阶段行情呈现出清晰的“期初快速上涨→中段震荡→尾声加速上涨”的“三段式”节奏。第二阶段持续时间在8个月左右，且划分到“三段式”节奏上也有较为固定的时间分布：期初快速上涨，持续时间在3-4个月；中段震荡期，持续时间在3-4个月；尾声加速上涨，持续时间在1个月左右。尤其在第二阶段结束之前，成长风格还将经历1个月左右的尾声加速上涨，幅度可观、产业主线表现占优。参考历史演绎规律，在这一个月左右的加速上涨过程中，成长风格和产业主线行业涨幅占优。

产业主线行业换手率触及本轮行情以来高点，将成为第二阶段行情结束的重要示警。当前本轮产业周期主线电子和通信行业的换手率近期最高时分别达到4.1%和2.3%，整体仍处于本轮行情以来的安全低位或偏低位。预计在“尾声加速上涨”过程中换手率将随之抬升，当电子和通信行业的换手率分别抬升至6.0%和4.2%左右高度时，可能成为第二阶段行情结束的重要预警指标之一。

四季度行业配置：AI硬件仍为首选方向

预计本轮AI产业周期第二阶段行情将在今年底前结束。根据成长产业周期投资节奏框架，第二阶段行情启动于4月初，若按此前三次产业周期第二阶段持续8个月时间推测，本轮第二阶段行情预计将于年底前结束。当前科技行情演绎进展正对应历史规律中的中段震荡期后半程，而中段震荡期后半程是波动收敛的过程。若按此前中段震荡期持续时间3-4个月，意味着当前中段震荡期后半程仍将继续0.5-1.5个月。尾声加速上涨行情将是一轮快速但可观的产业趋势主线机会，尾声加速上涨持续时间通常在1个月左右，成长风格涨幅有望达到15%左右，产业趋势主线行业涨幅有望达到20%以上。

2026Q4投资思路聚焦年底吃饭行情，成长产业周期第二阶段尾声加速上涨可期，AI产业链上、中游环节有望明显占优。风格展望呈现成长优于周期，周期优于金融与消费的格局。

核心方向在于AI产业链上、中游硬件及配套。2026年中报业绩显示成长风格继续获得业绩相对优势且盈利增速进一步提升，从2025年初连续6个季度形成持续业绩优势，这说明以算力为代表的新一轮成长产业周期正处于景气加速过程中。展望今年Q3、Q4甚至2027年仍将处于高景气趋势中。从历史演绎规律看，当前产业周期演绎进展仅至第二阶段中段，年内可期待第二阶段仍有一波不错的尾声加速上涨期。在每一轮成长产业景气周期中，产业趋势方向尤其是中游中心环节和上游配套材料设备都是首选。

CPO正式进入规模化商用阶段，渗透率未来仍有很大提升空间。英伟达下一代AI算力柜架构将设计重心向更高密度的芯片互联以及更高速度的数据传输转移。当前AI数据中心规模扩张加上数据传输带宽需求倍增，传统铜缆传输方案已无法应对，双轮驱动情形下带动光通信技术需求量快速扩张。据TrendForce数据显示，2026年用于AI数据中心的光通信模块中，CPO渗透率仅约0.5%，到2030年左右，渗透率有望提高至35%左右。

AI服务器单柜PCB造价不断提升，PCB市场增长前景明确。AI服务器单机算力质量跃迁极大的提升了相关构件的价值量，根据摩根史丹利对英伟达AI系统的拆解来看，英伟达VR300单柜PCB价值15.4万美元左右，上一代VR200为9.1万美元，提升近70%，而VR300相较GB300的PCB价值量更是增长超3倍。据Prismark预测，2025年-2030年，应用于AI上的PCB市场规模复合增速将达到17.2%。

存储器指数中报业绩呈爆发式增长。万得存储器指数2026Q1、Q2归母净利累计同比分别达到912%、948%，2026Q1、Q2累计营收同比分别高达92%、94%。受益于AI大模型能力的快速提升，对于长上下文处理需求暴增背景下，调用的显存也在呈指数级增长。存储供给矛盾短期难以有效缓解，常规建设周期通常在2-4年左右，加速建设项目也至少在1-1.5年左右，因此今年宣布新增的产能最快仍要到2027年底左右才能正式落地，短期来看存储的供给矛盾仍然非常突出。

半导体出货量近两年来呈爆发式增长，半导体设备迎来下游需求扩张周期。据WSTS数据显示，半导体出货量近三年以来呈指数级增长，其中主要增长动力由逻辑芯片和存储贡献，存储芯片近2年以来出货量增长超8倍。2026Q2全球半导体设备出货金额同比增长23%，环比增长11%，连续第二个季度创下新高。

扩散方向关注AI产业链下游应用的热门方向。基建是应用落地的基础，本轮产业周期属于算力基建景气，当前尚未到应用落地景气爆发的阶段。但应用端偶见热门应用落地也会带动主题性机会且涨幅较大，应用作为与算力最接近的板块，也容易承接内部扩散或补涨。尤其是在应用端中具备良好景气或远期产业趋势的方向更容易出现机会，如机器人、互联网平台如游戏、软件等。

除AI产业链外，军工及有色金属等景气或有催化方向同样值得重视。军工作为创业板情绪表征，在创业板上涨过程中往往表现出更强弹性，且下半年可能存在航展等重要事件催化，商业航天、低空经济等相关主题存在潜在机会。有色金属方面，基本金属如铜具备很强的涨价趋势，一是美国铜关税裁定悬而未决，美国企业大量囤货；二是AI、电力等领域有强劲的需求；三是矿山供应恢复偏慢。稀土永磁则是被多国列入战略性资源，全球中长期供给收缩确定性较强。