2022年Capital One发展现状及主营业务分析 售银行业务板块贷款主要为汽车贷款

一、从银行信用卡部门起步，跻身美国第六大零售银行

今天我们常说，科技是最有可能变革银行商业模式的力量。2015 年以来，国内很多银行亦频频提出科技赋能、大数 据风控等战略。其实，早在二十多年前，美国的 Capital One（Capital One Financial Corp.，第一资本金融公司）就 提出了数据驱动战略（
Information-Based-Strategy），可谓是科技赋能银行业务的先行者。 三十多年前的 1988 年，怀着数据变革信用卡行业梦想的 Fairbank 进入美国地方银行 Signet 银行的信用卡部门。当 时的信用卡业务高度同质化，该银行信用卡部门通过创新推出的诱惑利率及信用卡代偿等业务大获成功，随后在 1994 年分拆成独立的信用卡公司，1995 年改称现名-Capital One。在 Capital One 的发展历程中，Fairbank 一直是主导者， 担任 CEO 至今，并自始至终贯彻数据驱动战略。

与其说，Capital One 是一家银行，不如说其为做银行业务的金融科技公司。Capital One 主要经营信用卡、房屋按 揭贷款和汽车贷款等业务。目前，Capital One 已成为美国第六大零售银行和第十大银行。截至 2021 年末，Capital One 资产规模达 4324 亿美元，贷款 2773 亿美元；新冠疫情对 Capital One 经营业绩的影响基本消除，2021 年营业收入 达 304.35 亿美元，净利润 123.94 亿美元。2021 年净利润规模与中国的交通银行接近。

1.1 从银行的信用卡部门起步，分拆成信用卡公司

Capital One 的前身在 1988 年成立，初期只是美国弗吉尼亚州 Signet 银行的信用卡部门。上世纪 90 年代，美国商 业银行的信用卡业务是高度同质化的（one-size-fits-all），大多数信用卡往往具有相同的信用额度、利率和年费。 Fairbank 和 Morris 两人发现了信用卡行业差异化定价的商机，怀着充分利用数据进行差异化定价的信仰，投身 Signet 银行的信用卡部门，将数据驱动战略（Information-Based Strategy，简称：IBS）应运于信用卡业务，利用数据、技 术和科学测试，对用户进行差别定价，满足客户多样性、个性化的需求，并取得了成功。在同质化的信用卡业务引入 客户定制化服务，以在合适的时机以合适的价格为客户提供适合的服务为目标。

Capital One 将信用卡目标群体定位在较低风险循环客户（中等资质客户）。信用卡客户可以分为三种：优质客户、 低风险循环借贷客户（中等资质客户）和高风险客户（低资质客户）。优质客户往往能及时还款，信用风险低，由于 及时全额还款，很少支付利息，收入贡献小。而高风险客户往往要推迟还款时间甚至不能还款，信用风险高，会给银行带来损失。Capital One 将目标定位于能够持续产生利息收入且最终能偿还贷款的低风险循环借贷客户（中等资质 客户），这类客户给银行带来较多利息收入且信用风险不高。Capital One 通过数据分析，进行精准营销此类客户， 实现盈利最大化。数据驱动战略帮助 Capital One 在当时美国竞争激烈而又同质化的信用卡市场中找到了自己的蓝海。

1994 年 Signet 银行将其信用卡部门分拆上市，新成立的公司命名为 Oakstone Financial Corporation，由 Fairbank 担任 CEO。同年，Oakstone 顺利实现 IPO。1995 年正式改名为 Capital One。 纵观 Capital One 的发展过程，可将其分为两个发展阶段：第一阶段为信用卡公司向零售信贷领域扩张时期 （1995-2004 年），第二阶段为拓展一般银行业务的零售银行时期（2005-2020 年）。Capital One 经常通过并购进 入新领域，快速获取市场份额。

第一阶段：1995-2004 年，Capital One 从信用卡业务向汽车贷款、房屋按揭贷款等领域扩张，进军海外市场。 1996 年，Capital One 向加拿大和英国扩张。从 Signet 银行独立出来后，Capital One 依然坚持以数字驱动战略开展 业务，并逐步向除美国外的其他国家地区扩张。1996 年至 1997 年间，Capital One 的信用卡业务逐步进入加拿大和 英国市场。由于 Capital One 数字驱动战略对消费者的精准定位，其信用卡业务在加拿大和英国都快速发展。

Capital One 从 2010 年 1 月 1 日起采用新的会计准则编写财务报表，证券化贷款由表外转入表内核算，资产端计入 贷款，负债端记为证券化融资负债。会计政策的变动使得 Capital One 各国信用卡贷款余额在 2010 年末大幅增加。 2002 年之前，由于 Capital One 在加拿大、英国和其他国家地区的信用卡贷款余额较小，因此年报中只披露总体数 值，2002 年后才开始分国家地区披露。1995 年和 1996 年末，总信用卡贷款余额中除美国外其他国家地区占比不到 1%。自 1998 年 Capital One 进行海外扩张后，1998-2000 年间，美国外其他地区信用卡贷款余额占比均达 10%以上， 增长迅猛。（报告来源：未来智库）

1998 年，Capital One 进军汽车贷款业务。1998 年 7 月，Capital One 收购了总部位于德克萨斯州达拉斯市的 Summit Acceptance Corporation(简称：Summit)。Summit 是一家汽车贷款机构，Capital One 此举为进入汽车贷款领域。 Summit 为 Capital One 提供汽车金融领域测试平台，与 Capital One 的数字驱动战略相适应。汽车贷款业务领域的拓 展带来了可观的收益，1999 年末分期贷款余额同比增长了 45%。随后，Capital One 将收购来的 Summit Acceptance Corporation 更名为 Capital One Auto Finance, Inc，作为 Capital One 的子公司继续开展汽车贷款业务。

2001 年 10 月，Capital One Auto Finance, Inc 收购了总部位于加州圣地亚哥的 PeopleFirst Inc-当地最大的汽车贷款 在线供应商，进一步扩张汽车贷款业务。2004 年，又收购了 Onyx Acceptance Corporation，扩大了在西南和西海岸 的贷款业务，这使得 Capital One Auto Finance, Inc 成为当时美国第二大独立汽车贷款机构。业务拓展初期，汽车贷 款余额快速增加，近年来保持较快增长。截至 2021 年末，Capital One 汽车贷款余额达 757.8 亿美元。目前，Capital One 是全美最大的汽车贷款公司之一。

2002 年，Capital One 进入小微贷款领域。2002 年，Capital One 发行企业信用卡，企业有了 Capital One 的信用卡， 就可以较为方便地获得贷款，缓解现金流短缺难题。Capital One 的小微企业贷款产品的设计宗旨和其信用卡业务理 念相同，都是希望为用户提供高质量且简便的产品。例如，Capital One 通过在网上提供小企业贷款管理局(Small Business Administration)，简化了申请政府支持贷款的流程。Capital One 的小微企业贷款业务通过给予客户更低的 利率、更好的信贷渠道和更大的融资灵活性而获得成功。

2005 年末小微贷款余额为 64.14 亿美元，较 2004 年末的 26.94 亿美元增加了 138%。 2004 年，Capital One 进入住房抵押贷款领域和房抵贷市场。Capital 收购了位于堪萨斯城的房屋抵押贷款在线供应 商 eSmartloan 和英国房屋抵押贷款公司 Hfs Group，进入住房抵押贷款领域。2006 年末，住房抵押贷款余额为 125.87 亿美元，同比增加 138.34%。

1.2 并购补业务短板，成全美第六大零售银行

第二阶段：2005-2022 年，Capital One 通过兼并收购，拓展零售银行业务，补业务短板。 在不同贷款领域扩张都取得了一定的成功后，Capital One 进入向综合性商业银行的转型阶段。Capital One 想通过 并购商业银行，增加存款，进而优化资产负债结构，减少对资本市场融资的依赖。Capital One 认为消费信贷业务， 如信用卡和房屋净值贷款，过去一直由各地方性银行主导。然而，赢得这些市场的能力越来越依赖于拥有全国性的营 销能力、客户群、品牌以及与规模相匹配的效率。消费信贷业务正在全国范围内迅速整合，少数几家大型银行最终将 成为赢家。而对于存款和部分小微企业贷款，在本质上仍然是固定的本地业务，有必要收购区域性的商业银行实现存 款规模扩张。所以，消费信贷领域的赢家将是那些将全国性贷款和地方银行存款业务结合在一起的综合性商业银行。

2005 年 Capital One 收购了 Hibernia National Bank（简称：Hibernia），拓展零售银行业务，补存款短板。Hibernia 是路易斯安那州银行业的龙头，在当地市场拥有 21%的存款市场占有率，而且在当时美国银行市场成长最快的地区之 一的德克萨斯州发展很快。并购后，Capital One 吸收了 Hibernia 专注于客户存款和小微企业贷款的优势，并且可通 过 Hibernia 在路易斯安那州和德克萨斯州为已有客户提供更加便捷的存款服务。 2006 年，Capital One 收购 North Fork Bancorp，进一步优化资产负债结构。

2006 年 12 月 1 日，Capital One 收 购了 North Fork Bancorp 全部已发行普通股。NFB 是一家银行控股公司，在纽约市区拥有 350 多家分行，是一家全 国性的抵押贷款公司。收购结束后，Capital One 从一家偏重于信用卡、汽车贷款和房屋抵押贷款业务的消费信贷公 司转变为零售银行，实现消费贷款业务优势与区域性银行存款优势相结合，2006 年末的存款余额增长至 2004 年末 的 3 倍以上，效果显著。

负债的补短板使 Capital One 平安渡过了 08 年金融危机，之后的数年，Capital One 进一步通过并购补业务短板。 2009 年，Capital One 收购了 Chevy Chase Bank，进一步扩大存款规模。2012 年抓住欧洲经济和监管方面的变化， 收购了荷兰的 ING 在美国的直销银行和 HSBC 的美国信用卡业务。收购 ING 直销银行使 Capital One 成为美国直销 银行业务的领导者，收购 HSBC 的美国信用卡业务大幅扩展了 Capital One 的信用卡业务。收购 ING 直销银行后， Capital One 将其命名为 Capital One 360，为客户提供随时随地的网上银行服务。2015 年，Capital One 完成了对美 国通用电气医疗保健金融（GE Healthcare Finance）部门的收购，扩大相关业务的市场占有率。2015 年，Capital One 还收购了印度领先的移动和网络开发公司 Monsoon，增强金融科技领域的开发能力。

目前，Capital One 已成为美国第六大零售银行和第十大银行。2020 年，Capital One 经营受到新冠疫情的严重冲击， 营业收入为 285.23 亿美元，同比减少 0.7 亿元，净利润为 27.14 亿美元，同比减少 28.32 亿元。随着美国逐步走出 疫情影响，截至 2021 年末，Capital One 资产规模达 4324 亿美元，贷款 2773 亿美元，2021 年营业收入 304.35 亿 美元，净利润大幅回升，达到 123.90 亿美元，年度净利润创历史新高。2021 年营业和净利润分别为 1995 年的 40 倍和 98 倍。

二、科技驱动，信用卡业务的领军者

2.1 三大业务板块共同发力，信用卡业务是核心

Capital One 业务板块不断调整以适应公司发展。建立初期，Capital One 主要从事信用卡业务。Capital One 不断拓 宽其业务范围，1998-2000 年间，Capital One 业务主要分为三大业务板块：贷款业务（lending）、电信业务 （telecommunications）、其他。贷款业务主要是信用卡贷款、汽车贷款，电信业务（通过子公司 America One 开展） 主要包括直销电信服务，其他业务板块包括由各种非贷款的新业务计划。随着 Capital One 在汽车贷款领域和海外信 用卡业务的拓展，2001-2002 年间，Capital One 三大业务板块调整为：消费贷款业务、汽车金融业务、国际业务。 随后的几年内，多次对业务线进行调整以适应公司发展。2003-2005 年间，Capital One 以美国信用卡部门、汽车金 融部门、国际金融服务部门进行运营。

2006 年因收购了 Hibernia，在原有三大业务板块基础上增加了银行部门以更好的运营 Hibernia 原有的业务部门。 银行业务部门主要包括本地银行业务，其中包括个人、小微企业贷款和商业存款以及在公司分支机构进行的贷款业务。 2007 年，正在努力转型的 Capital One 在业务板块的划分上表示，其希望融合全国性银行的贷款优势和地区性银行 的存款优势。Capital One 将业务线改为以地区银行业务（Local Banking）和全国贷款业务（National Lending）两 大业务板块。全国贷款业务下设美国信用卡部门、汽车金融部门、国际金融服务部门三个子部门。

2009 年以后，Capital One 将业务板块改成了：信用卡（Credit Card）、零售银行（Consumer Banking）、商业 银行（Commercial Banking）三大业务板块，并延续至今。信用卡板块包括美国国内个人消费贷款和小微企业贷款， 以及加拿大和英国等国家地区的国际信用卡业务。零售银行板块包括个人和小微企业客户的存贷款业务、以及全国性 的汽车贷款业务。商业银行板块包括存贷款业务、资金管理服务，主要服务中小企业。

信用卡部门贷款余额占比最高。2013~2019 年间，信用卡贷款占比持续上升，于 2019 年末达到 48%，近两年比重 有所下降并趋于稳定。近两年，信用卡贷款余额增长受 COVID-19 大流行及美国政府多次给民众发钱等影响，使得信 用卡贷款占比略微下行，但比重始终高于 40%，为三大板块中最高。截至 2021 年末，Capital One 信用卡贷款余额 1147.72 亿美元，占比 41%；零售银行板块贷款余额 776.46 亿美元，占比 28%；商业银行板块贷款余额 849.22 亿 美元，占比 31%。Capital One 深耕信用卡贷款和汽车贷款领域，信用卡贷款占比较高，零售银行业务板块贷款主要 为汽车贷款。（报告来源：未来智库）

存款主要由零售银行板块贡献。存款大多来自于零售银行板块和商业银行板块。2012 年并购 ING Direct 和 HSBC 美 国信用卡业务后，存款规模大幅增长。得益于 Capital One 将区域银行的存款优势与全国性银行的贷款优势相结合的 策略，零售银行板块的存款占比近年来稳定在 70%以上，近三年已达到 80%以上，有力地支撑了信用卡、汽车贷款 等信贷业务的发展。

营收中信用卡板块占比最高。2021 年，Capital One 信用卡板块营收 188.8 亿美元，占比 62%；零售银行板块营收 90.02 亿美元，占比 30%；商业银行板块营收 33.01 亿美元，占比 11%。多年来，Capital One 营收中信用卡板块占 比均稳定在 60%以上，信用卡板块为 Capital One 营收的主要来源。2020 年信用卡收入占比有轻幅下降，主要是 COVID-19大流行导致信用卡贷款平均贷款余额下降进而减少了净利息收入，同时交易金额下降导致手续费收入减少。 2021 年 Capital One 净利息收入 246.75 亿美元，非息净收入 57.88 亿美元，信用卡业务和个人银行业务均贡献了较 高的净利息收入。各板块的利息净收入占比均较高，其中 2021 年零售银行板块净利息收入占比高达 93.85%，这与 Capital One 业务结构紧密相关。

净利润中信用卡业务贡献过半。信用卡板块净利润占比多数年份维持在 50%以上，2012 年信用卡板块因当年并购了 HSBC 的美国信用卡业务，计提了大量的减值准备，导致当年净利润下滑，占比下降。2020 年，受到新冠疫情影响， 信用卡业务净利润及占比下降。2021 年，Capital One 信用卡板块净利润 77.58 亿美元，占比 60%；零售银行板块 净利润 36.76 亿美元，占比 28%；商业银行板块净利润 15.32 亿美元，占比 12%。

2.2 科技赋能，消费信贷领域的领导者

Capital One 将技术、数据、设计和软件开发深深地嵌入到日常的工作方式中，一直致力于打造一家领先的金融科技 公司。Capital One 的 CEO Fairbank 在 2018 年报中，表示“对于金融科技，我们比客户更有激情，比信徒更有信念。 在 FinTech 这个叫法还不存在的时候，我们就已经将 Capital One 定位为一家金融科技公司。” 作为一家从成立伊始就高度强调数据作用的银行，Capital One 借助科技，持续创新，在金融科技方面走在了行业前 列，是金融科技的领军者。借助数字技术能力，Capital One 实现信用卡贷款风险的精准定价，为不同的客户提供差 异化的利率、额度的信用卡产品。

（1）数字化战略定位：数字驱动战略&Test-and-learn 模式，持续产品创新

Capital One 自成立之初起，便将数字驱动战略（IBS：information-based strategy）应用到信用卡业务中。数字 驱动战略是基于大数据分析，判断客户价值，并指导差异化的客户策略。Capital One 使用 IBS 根据信用风险、用途 和其他特征区分不同的客户，并将客户特征与适当的产品相匹配。IBS 设计了复杂的模型和信息系统，开发和营销信 用卡或其他产品和服务，以满足不断变化的市场需求。通过积极测试各种各样的产品和服务特性、营销渠道，Capital

One 设计了针对特定细分信贷客户的定制化需求、产品和服务，也就是所谓的千人千面的定制化产品策略，从而获得 最大化的投资回报。 Capital One 还将 IBS 应运拓展到信用卡以外的各个领域中。Capital One 通过持续的集成测试和模型开发，以最初 来源的信息为基础，改进客户管理计划的质量、性能和盈利能力。Capital One 将数字驱动战略应用于所有的业务领 域，包括账户管理、信用额度管理、定价策略以及内部事务，如招聘和员工绩效管理等多个方面，都取得了可观的成 果。

Capital One 采用 Test-and-learn 的模式，测试推广产品，提高市场份额。Capital One 利用先进的信息技术和精确 的定量分析，挖掘数百万实际和潜在客户的大量数据。Capital One 先使用数据和科学方法在小范围内测试许多产品 创意，从而在进行大规模营销前确定即将推广的产品是否有效，再不断调试产品，以达到最好的效果，这就是 Test-and-learn 的模式，即不断研究、不断改进的过程，将最好的可规模化的产品推广给市场。当 Capital One 投资 于一个大规模的产品发布时，其已经基本保证可以取得可观的经济回报。Capital One 基于信息的战略使其能够定制 产品，以便在正确的时间和以正确的价格将正确的产品提供给正确的客户。

早在上世纪 90 年代，Capital One 通过测试及大规模定制化，推出了大量的信用卡创新产品，如附属卡、联名卡、学 生卡等。Capital One 非常重视大学生信用卡市场，希望大学生首张信用卡来自 Capital One，从而建立持续一生的客 户关系。Capital One 认为，今天的大学生是明天的超级客户。

（2）科技赋能，数字化营销：诱惑利率和信用卡代偿&智能客服系统

Capital One 大力推行数字化销售，推出了诱惑利率（Teaser Rate）和信用卡代偿（Balance Transfer）功能。Capital One 会向客户提供一个非常低的暂时性的优惠利率，主要目的是将客户从竞争对手中吸引过来。当客户申请在 Capital One 激活卡片时，Capital One 的客服人员就会介绍信用卡代偿功能，通过提供更低的利率，邀请客户将其他信用卡 的余额转移过来。除此之外，信用卡代偿功能帮助不能按时还款的客户将余额一次性还给贷款行，随后客户再将钱分 批还给 Capital One。通过这种一次性代偿的方式，Capital One 既吸引了客户，又赚取了部分差额收益。

借助诱惑利率及信用卡代偿功能，Capital One 在上世纪 90 年代在美国高度同质化的信用卡市场大获成功，客户数由 1994 年末的 500 万户快速增长至 2000 年末的 3400 万户，跻身美国最大的信用卡发卡行之一，亦为同期美国发展最 快的金融机构之一。

Capital One 发现，相比接产品推销电话，客户在自己打来电话时更容易接受产品营销。Capital One 公司通过扩展 数据库和启动智能呼叫使得电话销售变得更加容易。在电话响后的百分之一秒内，电脑梳理了来电者的记录，识别出 客户的购买习惯和统计数据，然后转给对应的客服人员，实现精准营销。例如，对于那些在固定的时间打电话咨询账 户余额的客户，Capital One 会自动将其接听账户信息系统语音播报；而对于那些想要打电话销户的客户，Capital One 会分析该客户是否有保留价值，如果有价值的话，会转移到客户保留专员。客户保留专员则会为了留住客户，提供条 件更加优越的产品。

（3）大量引进技术人才、建立数字实验室，重视 AI 及全面上云

Capital One 致力于打造一家技术驱动的银行，长期高度重视招聘最优秀的人才。Capital One 引进了大量的技术人 才，例如工程师、产品经理、设计师和数据科学家与现有从事传统业务的员工进行优势互补。自 2015 年开始，Capital One 扩大校园招聘数量，并推广校园实习生项目（technology college intern program），进行科技人员储备。 Capital One 在弗吉尼亚州、旧金山和纽约等地区建造数字实验室（Capital One Labs），开发产品和交付的新方法， 如设计思维、持续技术集成、实时分析工具和大数据基础设施等。Capital One 推出了 Capital One Labs，向第三方 公司开放了软件交互界面，其他公司可在不扩大其资本投入的情况下利用 Capital One 的风险评估和信贷评估系统， 此举帮助 Capital One 捍卫了风险和信贷评价的市场份额。

Capital One 使用迭代软件开发方法和现代架构来加速创新。Capital One 精简内部核心系统和应用程序，以支持更 快的战略部署。Capital One 目前 85%的技术人员都是工程师，拥有先进的技术策略和现代化的数据环境：Capital One 采用了敏捷的管理实践，Capital One 的内部团队——甚至在法律和审计等领域——都在部署技术革新。 Capital One 采用了 DevOps 文化。DevOps 是一种精简且敏捷的软件交付方法，可促进业务、开发和运营各个部门 之间的协作。传统业务中，开发和运营甚至测试都是相对独立的，但在 DevOps 下，这些业务被整合到一起，从而 提高敏捷性，缩短解决客户反馈所需的时间。

Capital One 利用高度灵活的 APIs（Application Programming Interface，应用程序编程接口，基于云的消息传递 系统允许与任何平台的客户进行无缝通信）和微服务来交付和部署软件。Capital One 多年来一直在构建 API，目前 已拥有数千个 API，每年为数十亿的客户交易提供支持。Capital One 绝大多数的操作和面向客户的应用程序都在云 中运行，这让合作伙伴可以根据客户的需求设计出实时、智能的体验。

在见证云计算、移动互联以及机器学习起飞后，Capital One 的 CEO 认为，实时、智慧变革将会深度变革银行业。在 云计算的新时代，Capital One 以往的技术优势很快会过时，因而十年前决定全力以赴进行技术变革，到 2020 年底 已经全面上云，重构了技术底层。这使得 Capital One 在过去两年疫情期业务优势凸显。

（4）与其他科技公司合作，为客户提供卓越的数字化产品

Capital One 积极与科技公司合作。Capital One 与苹果公司合作，参与 Apple Pay 发布，推出移动支付应用 Capital One Wallet，它可以与 Apple Pay 无缝同步，让客户能够进行购物、查看余额、跟踪支出，并接收实时的费用和提醒 通知。2016 年，Capital One 与 Amazon Web Services 达成重要协议，该协议将支持并加速 Capital One 向云计算 的转移。Capital One 是在亚马逊 Alexa®平台上引入语音交易的银行，用户可以让 Alexa 检查他们的余额、支付和查 看最近的交易。

Capital One 专注于为客户提供卓越的数字产品和服务。Capital One 的免费信用跟踪应用程序 Credit Wise，可以帮 助任何美国人（无论是否为客户），更好地了解和优化其信用评分，并能有效防止身份被盗窃/欺诈。Capital One 的 Second Look 是另一款免费服务，它可以自动扫描重复的或不寻常的收费，并向客户发出警报。软件可能会对一些增 加的费用进行提醒，例如上个月有线电视账单大幅增长 22%。

Capital One 会在用户使用卡时发送实时购买通知，如果卡找不到了或被盗，用户可以立即锁定卡。Capital One 提供 虚拟信用卡号码——这些号码被整合到用户的 Capital One 账户中，它是独一无二的，且是关联特定商家的——这样 客户就可以在不分享他们的真实信用卡号码的前提下，安全地在网上购物。

三、信用卡贷款造就高资产收益率，净息差领先

截至 2021 年末，Capital One 资产规模达 4324 亿美元。其中，贷款余额 2773 亿美元，贷款中信用卡贷款占比 41.4%。 可见，Capital One 资产以贷款为主，贷款中信用卡贷款占比高。 2021 年，Capital One 信用卡贷款收益率达 14.6%，较高的信用卡贷款占比使得其总体贷款收益率达 9.43%，造就其 高达 6.62%的生息资产收益率。高资产收益率之下，Capital One 的 21 年净息差 6.21%，远高于同期美国四大行 1.85% 的平均净息差水平。 可以说，信用卡贷款带来了 Capital One 的资产收益优势，造就了其领先同业的净息差水平。

3.1 资产以贷款为主，贷款则以信用卡贷款为主，生息资产收益率较高

Capital One 资产以贷款为主，且贷款以信用卡贷款为主，信用卡贷款的高收益率造就其领先银行同业的生息资产收 益率。2021 年，Capital One 生息资产收益率达 6.62%，显著高于同期美国四大商行 2.08%的平均生息资产收益率 水平。（报告来源：未来智库）

近年来，资产规模稳健扩张。96-06 年期间，Capital One 资产规模快速增长，期间平均年资产规模增速达 37.9%； 13-21 年期间，资产规模增速明显放缓，年化复合资产规模增速不到 10%。截至 21 年末，Capital One 资产规模达 4324 亿美元，排名美国零售银行前列。由于 Capital One、美国运通、探索金融服务等深耕于消费贷款领域，其资产 规模明显低于美国四大商业银行——摩根大通银行、花旗集团、富国银行、美国银行。

早期贷款规模增长迅速，当前处于平稳增长阶段。Capital One 从信用卡业务起步，逐渐向汽车贷款、小微贷款、房 屋抵押贷款等领域发展。在数据驱动战略下，早期基数低，贷款规模增长迅猛。自 2013 年以来，多数年份 Capital One 贷款增速在 10%以下，进入平稳增长阶段。2020 年，Capital One 贷款规模下降 141.85 亿美元，这主要是受疫情冲 击。截至 2021 年末，Capital One 贷款余额 2774 亿美元，同比增加 256.16 亿美元，在资产中占比达 64.1%，新冠 疫情的影响明显减弱。

生息资产中贷款占比高。截至 2021 年底，Capital One 贷款占生息资产的比重达 66%，证券投资占比 25%，其他生 息资产占比 9%。截至 2021 年末，Capital One 生息资产 3893 亿美元，较上年末增加 109.74 亿元，同比上升 2.90%。

生息资产中贷款占比高，近 2 年贷款收益率下降带动生息资产收益率下行。Capital One 的生息资产中贷款占比常年 保持在 65%以上，19 年末贷款占比 66.1%。近五年贷款收益率呈先上升、后下降走势，主要 2020 年受新冠疫情影 响较大。贷款收益率从 2017 年的 9.48%上升到 2019 年的 10.41%进而下降到 2021 年的 9.43%，带动生息资产收益 率从 7.82%上升到 8.35%，再下降到 6.62%。

贷款中信用卡贷款占比高，信用卡贷款的高收益率带来较高的贷款收益率。Capital One 的贷款中，信用卡贷款占比 最高，2021 年末信用卡贷款余额为 1148 亿美元，占比 41.4%。由于信用卡业务的客户议价能力较低，具有高收益率 的特征。21 年 Capital One 信用卡贷款收益率达 14.6%，企业贷款收益率 2.74%，零售贷款（不含信用卡）收益率 7.86%，信用卡贷款收益率大幅高于其他类型贷款。近年来，信用卡贷款收益率逐渐从 2017 年的 15.43%小幅上升到 2019 年的 15.49%，带动了贷款收益率上升，2020 年，受 COVID-19 疫情的冲击，信用卡贷款收益率下降，贷款收 益率下降。2021 年，信用卡贷款收益率同比回升至 14.6%，但贷款收益率较 2020 年无显著变化，为 9.43%。

生息资产收益率较高。一般来说，贷款收益率高于投资收益率。Capital One 专注于信用卡贷款、汽车贷款、住房抵 押贷款的商业模式成就了 Capital One 领先行业的生息资产收益率。Capital One 的生息资产中，贷款占比达 65%以 上，而贷款中信用卡贷款占比近半，信用卡贷款的高收益率带来了较高的生息资产收益率。2021 年 Capital One 的 生息资产收益率为 6.62%，远高于四大行 2021 年 2.09%的平均水平，但略低于美国运通和探索金融服务。

3.2 负债以存款为主，近两年计息负债成本率明显下降

Capital One 通过收购区域银行补负债短板，使得负债以存款为主，负债结构较好。2012 年 Capital One 存款规模大 幅上升是因为收购了 ING 在美的直销银行和 HSBC 的美国的信用卡业务，使得存款规模同比大增。近年来，存款规 模稳步上升。 负债以存款为主。截至 2021 年末，Capital One 存款规模达 3109.80 亿美元，同比增长 1.81%。近五年存款占总负 债比重超 75%，近两年更是超 80%，2020 年，存款增加 427.45 亿美元，主要是疫情下美国政府多次发钱的影响， 零售客户储蓄增加。截至 2021 年末，存款占总负债比重为 84%。依托并购的区域性银行坚实的客户基础，Capital One 存款情况较好。

存款中零售银行板块占比较高。近年来，零售银行板块存款占总存款比重 80%左右。截至 2021 年末，Capital One 零售银行板块存款 2564 亿美元，占比 82.6%；商业银行板块存款 441 亿美元，占比 14.3%；其他存款 98 亿美元， 占比 3.2%。

计息负债 21 年末为 3116 亿美元，较上年有所增加。截至 2021 年底，Capital One 存款占计息负债的比重达 87%， 债券发行占比 8%，证券化负债占比 4%，其他计息负债占比 1%。2021 年底计息负债较上年末增加 3.12 亿元，同比 上升 0.1%。

计息负债中计息存款占比最高，近 2 年计息负债成本率下降。Capital One 的计息负债中计息存款占比约 80%，且比 重不断上涨，21 年末计息存款占比 87.12%。存款为主要负债类型中最低的，由于负债中存款占比较高，负债成本仍 有优势。受新冠疫情影响，近两年 Capital One 计息负债成本率从 2019 年的 1.82%下降到了 2021 年的 0.51%，各 项负债的成本率均有所下降。

计息负债成本率较美国四大行略高，但低于信用卡公司。尽管 Capital One 通过并购区域性银行来补存款短板，但相 较于美国四大行，存款基础仍偏弱。2019 年后受到新冠疫情影响，市场利率大幅下降，各家银行计息负债成本率都 明显下降。2021 年 Capital One 计息负债成本率为 0.51%，略高于 21 年四大行 0.31%的平均水平，但大幅低于美国 运通、探索金融服务。

3.3 息差受市场利率影响较小，且保持较高水平

信用卡贷款收益率高，且与市场利率关系较弱。过去 10 年，不管市场利率如何变化，Capital One 信用卡贷款收益率 均高于 14%，在联邦基金利率处于低位时期，依然能够保持很高的收益率。2021 年 Capital One 信用卡贷款收益率 达 14.6%。 贷款中信用卡贷款占比高，信用卡贷款的高收益率造就较高的生息资产收益率。Capital One 的贷款中，信用卡贷款 占比最高，2021 年末信用卡贷款余额为 1148 亿美元，占比 41.4%。由于信用卡业务的客户议价能力较低及对利率敏 感度偏低，具有高收益率的特征。资产以贷款为主，而贷款中信用卡贷款占比高，信用卡贷款的高收益率造就了 Capital One 较高的生息资产收益率。2021 年，Capital One 信用卡贷款收益率高达 14.6%，生息资产收益率则达 6.62%。

信用卡贷款的高收益率成就高息差。较高的信用卡贷款占比以及信用卡的高收益率带来了 Capital One 较高的生息资 产收益率，成就了其高息差。2021 年 Capital One 净息差达 6.78%。过去 20 多年，Capital One 净息差一直保持较 高水平。由于信用卡贷款收益率与市场利率关系较弱，Capital One 息差水平受市场利率影响不大。

净息差较高，优势明显，且近年来持续保持高位。2021 年 Capital One 净息差为 6.62%，远高于美国前四大商业银 行 1.85%的平均净息差水平，息差优势显著。2013~2019 年间，净息差稳定在 6.80%左右，且在平稳中上升。2020 年 Capital One 净息差下降 77 个基点至 6.06%，这主要是由于新冠疫情下 Capital One 的资产结构发生了变化，高 收益的信用卡贷款下降，使得生息资产收益率降低。经济反弹之下， 2021 年净息差回升至 6.62%。

四、营收稳健增长，2021 年 ROE 明显改善

4.1 营收以利息净收入为主，平稳增长

营业收入平稳增长。2021 年 Capital One 逐渐摆脱新冠疫情的冲击，实现营业收入 304.35 亿美元，同比增长 6.7%。 早期资产规模扩张快，营收增速较高。2008 年及 2009 年受金融危机影响，营收增速有所下降。2012 年以来，Capital One 营收除 2020 年受到新冠疫情影响有所下降外，其余年份持续平稳增长，增速则在 10%以下。

利息净收入占比 80%左右。2010 年之前非息收入占比过半，主要是在 2010 年会计政策调整之前，证券化贷款利息 计入非息收入，而 2010 年之后计入利息收入。Capital One 以信用卡、汽车贷款等消费信贷业务为主，以利息收入 为主的经营模式从未改变。2021 年 Capital One 非息收入占比仅 20.58%，营收以利息净收入为主。

利息收入中，贷款利息收入贡献最高。2021 年贷款利息收入 242.63 亿美元，占总利息收入 257.69 亿美元的 94.2%。 较高的贷款利息收入与 Capital One 消费信贷的商业模式相吻合。 非息收入中，存贷款手续费收入和商户返佣收入几乎构成全部非息收入。Capital One 偏重消费贷款，非息收入也大 部分来自信用卡相关业务，例如存贷款手续费和商户返佣收入。2021 年，非息收入中，存贷款手续费收入 15.78 亿 美元，商户返佣收入 38.60 亿美元，二者共占据了 86.81%的非息收入。

净利润不同年份波动较大。2008 年金融危机时期，Capital One 净利润大幅下降，当年净亏损 0.46 亿美元。金融危 机后，随着 Capital One 收购 Hibernia、North Fork Bancorp 等，调整经营模式，净利润稳步增长。2017 年净利润为 19.8 亿美元，其中包括由于当年 12 月的税改政策导致一次性减少 17.7 亿美元。排除税改导致的一次性扣减，Capital One 的 2017 年净利润约为 37.5 亿美元，与 2016 年基本持平。2020 年受到新冠疫情的冲击，Capital One 净利润下 降至 27.14 亿美元。2021 年，经济反弹，减值计提明显下降，Capital One 净利润大增，达到历史新高的 123.90 亿 美元。

4.2 较高的贷款收益率与较高的风险相匹配

高收益往往伴随着高风险，Capital One 也不例外，虽然 Capital One 通过数据来对风险定价，但并不能根除风险。 我们认为，Capital One 较高的贷款收益率与较高的风险相匹配。 资产质量相对一般。过去 20 多年里，Capital One 贷款 30 天以上拖欠率（逾期 30 天以上贷款比例）和核销比例较 高，特别是危机时期，如 2008 年金融危机。2020 年受新冠疫情影响，预期资产质量明显恶化，使得拨备计提大幅增 长。由于美国政府规模巨大的经济刺激计划，大量给民众发钱，资产质量事后来看受影响程度明显好于预期。截至 2021 年末，贷款 30 天以上拖欠率 2.25%；2021 年贷款核销比例 0.88%；由于拨备计提力度明显减弱，拨贷比有所 下行。

Capital One 资产以贷款为主，贷款中信用卡贷款占比较高，而信用卡贷款收益率很高，信用风险也相对较高。 2009-2021 年期间，Capital One 信用卡贷款 30 天以上拖欠率及核销比例均明显高于总体贷款，但近两年 30 天以上 拖欠率高出数值很低，分别高出 0.03%、0.03%。考虑到信用卡贷款收益率远远高于总体贷款，信用卡贷款实际回报 仍然是非常突出的。（报告来源：未来智库）

Capital One 贷款质量较美国四大行略差。在贷款拖欠 30 天以上比例上，近年来 Capital One 明显高于美国四大行。 截至 2021 年末，Capital One 贷款拖欠 30 天以上比例达 2.25%，相比之下花旗银行仅为 0.86%。2020 年 Capital One 和美国四大行信用成本都有明显提升，这是由于 2020 年上半年 COVID-19 大流行导致经济恶化的预期使得贷款减值 准备大幅增加。2021 年因经济好转而各行信用成本下降，Capital One 信用成本为-0.77%，下降幅度最大，信用成本 明显低于富国银行、摩根大通，仍高于美国银行、花旗银行。主要是 2020 年计提的拨备较多，2021 年部分拨备转回 利润。

拨贷比较高。2020 年受到新冠疫情的冲击，Capital One 提高了贷款损失准备，叠加贷款规模阶段性略降，使得拨贷 比 2020 年末上升至 6.12%，2021 年在经济好转后拨备计提明显减少，拨贷比有所下降。截至 2021 年末，Capital One 拨贷比为 4.04%，高于美国四大商业银行 1.65%的平均水平，略高于美国运通的 3.73%，但低于探索金融服务。Capital One 贷款风险较美国四大行高，拨贷比也相对较高，这是匹配的。

近几年，核心一级资本充足率和资本充足率上升，资本压力较小。2015-2018 年，Capital One 的核心一级资本充足 率和资本充足率均低于美国四大行平均水平。2019 年 Capital One 资本充足率有所提升，2020 年核心一级资本充足 率和资本充足率超越了美国四大行平均水平和偏重消费信贷的美国运通和探索金融服务。截至2021年末，Capital One 核心一级资本充足率和资本充足率分别为 13.1%和 16.9%，资本较充足，资本压力较小。

4.3 科技降低成本，ROE 优势显著

科技使得成本收入比下降。长期以来，Capital One 高度重视科技赋能，通过技术提升业务效率改善客户体验，并降 低成本。2010-2019 年期间，Capital One 成本收入比持续低于摩根大通银行和富国银行。2021 年 Capital One 成本 收入比 54.4%，同期，摩根大通银行为 59.0%，富国银行高达 68.6%。

ROA 较高。2021 年 Capital One 的 ROA 为 2.92%，自 2010 年以来多数年份在 1.5%附近。2008 年金融危机之后 Capital One 开启了更稳健的经营模式，ROA 较危机前有所下降。Capital One 的 ROA 大多数年份略微高于美国四大 行的平均水平。2020 年受新冠疫情影响，ROA 大幅下降至 0.66%，2021 年 Capital One 的 ROA 大幅上升至 2.92%， 高于四大行平均水平，但低于探索金融服务与美国运通。

ROE 波动较大，2021 年优势显著。早期，Capital One 数字驱动策略取得了很大的成功，1994-2004 年 ROE 均保持 在 20%以上。但是随着 Capital One 采取了更稳健的经营模式，由信用卡公司向偏重消费信贷的商业银行转变，其 ROE 有所降低。由于转型成商业银行后，Capital One 在存款弱于美国四大行、计息负债成本率偏高，同时缺少轻资 本的资管业务、非息收入占比较低，2008 年以来，ROE 较 1995-2004 年期间明显下降。2020 年受到新冠疫情冲击， 各行 ROE 皆大幅下降，2021 年随经济反弹而回升。2021 年，Capital One 的 ROE 为 21.01%，低于美国运通与探 索金融服务，但高于美国四大行平均水平 12.32%，优势显著。 Capital One 尽管贷款质量一般，轻资本业务较少非息收入占比低，但净息差和 ROE 优势较明显。

编辑：999感冒灵