2022年汽车行业中期策略研究 电动智能化带动汽车行业复苏

1.核心观点：

5月汽车批发与零售销量环比两位数增长，显示5月车市复苏态势较好。6月1日上海解 封，社会生产生活逐步恢复正常，对应汽车产业链复工复产进度有望进一步加快。同时，行业政策 暖风频吹，包括6月1日至12月31日减半征收2.0L及以下排量乘用车购置税、组织新一轮新能源汽 车下乡以及各地方政府推出的促汽车消费活动等，未来短期需求有望获得提振。另外，当前值得关 注的是，美国对华500亿美元商品加征的25%关税将分别于今年7月6日和8月23日到期，拜登政府 为应对通胀可能会取消或部分取消该部分商品关税，从而利好未来零部件出口预期。

2.汽车行情回顾：触底反弹

上半年汽车行情回顾

今年初受疫情与原材料涨价扰动，汽车板块持 续下跌，随着4月18日开始上汽与特斯拉相继 推动复工复产，供应链逐步恢复，叠加购置税 减半及地方政府促销费政策刺激，板块迎来了 预期修复下的持续反弹，截止6月16日收盘申 万汽车指数下跌6.4%，跑赢沪深300指数 7.6pp。

汽车子板块中除乘用车与商用载客车外均下跌， 乘用车涨幅最大（+11%），汽车零部件跌幅 最大（-16%）。

横向看：申万汽车行业PE(TTM)为33倍，在 申万行业排名第八。涨跌幅看，截止6月16日 收盘，汽车行业涨跌幅排在行业第九位。纵向看：申万汽车行业PE（TTM）已升至历 史高位。

3.汽车行业分析：至暗时刻已过，行业有望复苏

销量情况：至暗时刻已过，销量触底回升

受芯片供应紧张影响，21Q2-Q4连续3个季度乘用车批销和狭义乘用车零销同比下滑，其中，短缺 最严重的Q3批销同比下降11.9%，零销同比下降13.0%。在芯片供应边际缓解后，21Q4批销同比 降幅收窄至2.4%，零销同比降幅收窄至11.4%，22Q1批销同比增长9.1%，零销同比降幅收窄至 4.5%。3月起受吉林与上海的疫情影响，批销和零销明显走弱，3/4月批销同比下降0.5%/43.4%, 零销同比下降10.5%/35.4%，导致今年前四月批销同比增速降至-4.1%，零销同比增速降至11.9%。

产能情况：产能利用率处于历史同期低位，供应链恢复后有望回升

供应链逐步恢复下，5月乘用车产量明显改善：随着缺芯问题边际缓解，2022年1季度乘用车产量 同比增长10.9%，3月开始受吉林与上海疫情影响，产量走低，3/4月同比下降0.1%/41.9%,导致今 年前四月增速由正转负至-2.7%。最新22年5月乘用车产量同比增速由负转正至5.2%，环比增长 70.8%，上海复工复产推动供给端明显改善。

产能利用率处历史同期低位，未来有望回升：受缺芯影响，2021年前三季度汽车制造业产能利用 率持续走低，21Q3产能利用率为70.5%，是除20Q1的历史最低值，随着缺芯问题边际缓解， 21Q4产能利用率相对21Q3提升至75.5%；22Q1产能利用率为72.1%，处于历史同期低位，主要 是受疫情散发影响所致。随着上海解封后产业链逐步恢复正常，预计产能利用率会回升。

库存情况：未来补库可待

主机厂库存回升：21年在芯片短缺的背景下主机厂被动去库，21年10月库存达到41.4万辆的历史 低位，此后随着芯片短缺边际缓解，库存有所回升。随着5月复工复产持续推进，主机厂加快生产， 最新22年5月底已回升至61.2万辆。

渠道库存回升：芯片供应缓解下，渠道库存深度也自去年9月以来回升。最新22年5月回升至1.72， 3/4/5月库存系数较高预计主要与吉林与上海疫情造成供应链与物流受限影响销售有关。未来需补库：随着上海等地疫情明显缓解，复工复产持续推进，预计主机厂将加快生产节奏以尽力 弥补之前损失的量。因此，未来主机厂与渠道有望正常补库。

价格情况：乘用车均价持续上升，未来车市优惠力度有望加大

乘用车市场均价持续上升：最新2022年4月乘用车整体市场均价为17.28万元，同环比提升 4.9%/3.6%，乘用车市场均价的上涨主要与原材料涨价致车型调价、自主集中推出以中高端新能车 为主的车型有关。（报告来源：未来智库）

车市优惠额度收窄后回升：因芯片短缺致车型供给受限，21Q3以来车市优惠持续收窄。随着库存 回补以及疫情对销售的影响，叠加地方政府促销费，今年以来车市优惠有所回升。政策推动未来车市优惠力度加大：随着购置税减半及地方各级政府出台的购车优惠政策推出，预计 未来车市优惠力度将增加。

成本情况：原材料价格高位回落，人民币贬值利好出口

原材料价格均有所回落：汽车所用零部件众多，主要涉及钢、铝、铜以及橡胶、玻璃等材料，最新 22年6月2日汽车主要原材料价格均较去年高位有不同程度回落，其中钢材综合价格指数较去年高 位回落23.5%，铝价较去年高位回落15.1%，铜价格较去年高位回落5.8%，天然橡胶价格较去年高 位回落22.4%，浮法玻璃价格（6月3日）较去年高位回落39.6%。

人民币贬值利好行业出口：随着美国进入加息周期，美元升值，人民币面临贬值压力，最新6月6 日美元兑人民币汇率为6.65，较3月初低位上升5.3%。4月中下旬以来的人民币持续贬值利好国内 整车与零部件出口，预计二季度出口型公司的汇兑收益会有较为明显的增加。

二季度预估：预计Q2狭义乘用车批销/零销同比双位数下滑

在产业链复工复产稳步推进、燃油车购置税减半政策6月1日起正式实施、新能车下乡有序开展的 背景下，补库与延迟订单交付的逻辑有望持续演绎，预计批发端好于零售端。 预计6月狭义乘用车批销同比增长5%，零销同比持平，对应Q2批销将同比下降约13.6%，零销将 同比下降约17.6%。

下半年展望：政策刺激下行业有望供需共振

当前上海已解封，产业链恢复加速推进中，预计生产端在6月底之前有望逐步恢复到正常水平；需求端 在政策刺激下预计将获提振，Q3预计乘用车批销和狭义乘用车零销环比超20%增长，在去年基数较低 的情况下，同比也有望双位数增长，基于补库的逻辑批发端表现预计好于零售端。由于刺激政策今年 底到期，预计Q4有望出现末端效应，批销与零销均有望保持双位数增长。

3.新能源势不可挡，电动化前景可期

电动化增长势头猛，我国新能源批发渗透率突破20%

2022年新能源汽 车补贴标准在2021年基础上退坡30%；城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物 流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在2021年基础上 退坡20%。 但22M1-22M3，新能源汽车月销量YOY仍在100%以上，22M4虽受上海疫情影响，销量环比增 速下滑38.3%，但同比增速仍有44.9%，22M5销量增速重回100%以上，增长势头猛。渗透率方面，21M1以来新能源汽车批发渗透率快速上升，22M3已突破20%，最新22M4/M5达 25.3%/24%，21M1-M5整体渗透率达21%。

品牌结构上，自主电动化渗透率一骑绝尘

电动化方面，自主品牌一直走在前列，22年2月自主品牌新能源汽车零售渗透率突破40%，22年3 月批发渗透率突破40%，而主流合资品牌和豪华车的新能源车渗透率则一直较低，最新22年5月自 主品牌/合资品牌/豪华车中新能源批发渗透率分别为45%/4.1%/19%，自主品牌/合资品牌/豪华车 中新能源零售渗透率分别为51.8%/4%/9.2%。

A级车有望成新能源乘用车的增长亮点

A级车占狭义乘用车近六成，而2022年前五 月新能源乘用车中A级车占比不足三成，主 要是因为部分车企初期以低端车型打开电动 车市场。目前电动车市场已逐渐成熟，国内 自主品牌推出更多的A级车型，我们统计了 22年截止6月10日的新车发布情况（数据来 自乘联会），128款新能源汽车中有52款是 A级车，占比40.6%，A级车有望爆发从而带 动电动车销量继续高增。

混动车仍有可观的增长空间

根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》， 到2035年我国混动汽车（普混）与新能源 汽车（含插电混动）将各占半壁江山。普混持续高增。在以日系为主的车型带动 下，普混销量持续高增，2021年同比增长 75%，今年前五月增长超38%。同时，今 年前五月普混渗透率也同比提升2pp至 4.8%。（报告来源：未来智库）

全年销量有望突破500万辆，建议关注比亚迪、特斯拉产业链

汽车电动化长周期趋势不可逆转，在A级车与插混车发力的背景下，预计电动车销量将继续高速增 长，但因燃油车受疫情影响更大且年内政策相对利好燃油车，预计新能源汽车渗透率将较3/4/5月 有所回落，我们预计国内全年新能源汽车渗透率19%，若假设汽车销量同比增长2.2%，则对应全 年销量510万辆（+45%YoY）。

4.汽车智能化迎来发展机遇期

汽车智能化迎来发展机遇期

供给端：电动化的快速普及为智能化升级提供更多机会。电动车集成更简单，集中式构架有利于信息传输控制。电动车的电机只需要通过改变电流电压便可以精细地调节转速以达到改变车速的目的，而燃油车 的机械架构无法实施电子技术控制，很难做到实时线性，即对各类情况做出瞬时响应。燃油车OTA最大的难度在于供电保障问题，ECU的刷写过程需要持续供电，这对于电动车来说是 天然优势，而燃油车供电系统及能量管理会变得难度大增。

部分发达经济体已拟定时 间表全面标配AEB，覆盖 范围从商用车逐渐扩大至 乘用车。中国自2016年 来开始落地多项政策强制 商用车搭载ADAS系统， 自动驾驶等级从L1逐渐向 L2升级。

产业秩序重塑

主要参与者是主机厂，如特斯拉、大众、通用、福特、戴姆 勒、宝马、小鹏、蔚来、理想等。主机厂在生产和销售方面 更有经验，通过硬件预埋赋予整车高级别自动驾驶升级的可 能性，能同时兼顾ADAS的盈利性和自动驾驶研发。主要参与者是部分科技公司，如Waymo、AutoX、百度、 滴滴等。瞄准未来出行，当前适用于封闭、简单、低速场景 ，如机场、矿区、园区、港口、末端配送、无人环卫车、示 范区域Robotaxi等，商用车有望率先落地。

问界M5热销，提升市场热情

2021.12.23 华为冬季旗舰新品发布会召开，AITO品牌首款 智能豪华电驱SUV车型-问界M5正式发布。AITO是由赛力 斯与华为合力打造的高端品牌，问界M5也是首款搭载华为 鸿蒙座舱的车型，核心动力来自于华为Drive ONE纯电驱 增程平台，全车由华为深度参与研发制造。

2022.5.28 在2022年粤港澳大湾区车展期间，AITO问界又 推出了一款全新中大型SUV-问界M7，预计将于6月底发布， 7月底正式交付。华为终端BG CEO、华为智能汽车解决方 案BU CEO余承东透露，AITO问界纯电版最早将于今年9月 上市。

5.2022年下半年重点企业分析

广汽集团：自主崛起，合资深耕，公司前景光明

投资逻辑： 1）自主“传祺”与“埃安”持续发力，车型供给有望不断优化，市场竞争力有望持续提升，未来产销有望快速增长； 2）日系合资深耕国内市场，广汽本田车型持续丰富、智能化配置不断完善，广汽丰田电动智能化领域持续耕耘、双擎 混动领域持续发力，叠加新车周期延续，未来销量均有望保持较快增长； 3）持续发力电动智能化领域，公司中长期成长空间打开。（报告来源：未来智库）

福耀玻璃：全球汽车玻璃龙头，电动智能化推动量价齐升

投资逻辑： 1）受益于智能化渗透率提升，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比增加，带动公司ASP提升，22/23/24年有望 达191/203/217元/平米； 2）受益于供应链和成本优势，全球龙头地位增强，市场占有率有提升空间，22/23/24年有望达33.2%/34.8%/36.4%； 3）产业链延伸，铝亮饰条全产业链布局完善，有望与汽车玻璃实现模块化出货。

明新旭腾：国内汽车革领先者，新品放量助力公司成长加速

投资逻辑： 1）公司是国内中高端汽车革领先企业，20年市场份额提升至11.2%。随着行业复苏，，公司牛皮革业务有望恢复至较 快增长，预计22-24年公司牛皮革销量同比增长14.0%/16.4%/19.6%； 2）新产品水性超纤革国产替代潜力大，随着产能释放，水性超纤革业务有望成为公司中长期新增长点，预计22-24年 水性超纤革销量同比增长217%/50%/41.2%。

精锻科技：精锻齿轮优质供应商，电动化布局铸就未来

投资逻辑： 1）国内优质零部件公司已陆续具备“进口替代”与“走出去”的能力，公司就是其中佼佼者； 2）海外车企降本诉求高，依靠产品性价比优势，未来公司出口有望实现20%以上的年复合增速，收入占比持续提升； 3）随着以差速器总成为主的新能源车部件持续放量，下半年开始公司新能源车配套业务有望加速增长，预计22-24年 包含新能源差速器总成的其他产品类销量同比增长50%/45%/40%，助力实现今年营收占比达20%的目标。

报告节选：

编辑：123木头人