2022年投资策略专题研究 从历次外资流出行为看当前配置思路

1、 从历次外资流出行为看当前配置思路

1.1、 春节以来外资流出的方向与原因

今年以来外资流出频率有所增加，特别是最近两周外资流出体量显著提升。从 陆股通的周频净买入资金量来看，深港通开通后外资出现过 5 次大幅流出现象， 分别在 2018 年 2 月和 10 月、2019 年 5 月、2020 年 2-3 月以及 2020 年 7-9 月。 而近期外资再度出现大幅流出迹象，春节后的 6 周内有 4 周外资实现了净流出， 且上一周外资的流出体量达到了 363.2 亿，单周流出净额达到历史第三位的水平， 仅次于深港通开通后 2020 年 3 月海外疫情爆发当周的水平。

从外资流向来看，春节后持仓占比较大的消费和新能源领域为外资流出的主要 方向，2 月美债收益率加速上行是外资流出的主因，配置思路逐渐转向周期板块。 2 月至今陆股通流入及流出行业的资金绝对值来看，外资主要增配了有色、公用 事业、交通运输和煤炭等周期行业，大幅减持了食品饮料、医药生物、家电等一 直以来流入较多且持仓占比较大的行业。

从外资持有的行业市值占行业总市值的 变动来看，所有外资流出行业外资持股市值占比皆出现下滑，主动减持迹象显著， 此外。有色和煤炭行业的持股市值占比有所提升，外资流入规模也相对较大，主 动增持迹象明显。从外资流出的前 20 大个股来看，多数集中在消费、新能源和 金融领域，前五大个股分别为贵州茅台、宁德时代、恩捷股份、中国平安和五粮 液。从外资流出的原因来看，年初以来流动性环境始终维持着外紧内松的格局， 随着 3 月美联储加息的临近，2 月美债收益率加速上行并一度突破 2%，同时 A 股股权风险溢价明显下滑，特别是外资重仓的食品饮料及电力设备板块风险溢价 显著低于市场水平，导致外资呈现明显的流出效应。

1.2、 2018 年 2 月初：美债快速上行+海外市场大幅波动

2018 年 2 月上旬，陆股通单周净流出超 110 亿元，金融板块是主要减持方向， 消费白马股增减持表现分化。2018 年 2 月初，北向资金转向净流出，结束了维 持近两个月的净流入态势，2月3日至2月10日，陆股通单周净流出规模达112.73 亿元。从行业表现来看，这一时期外资减持行业主要集中于金融与消费板块，银 行、非银金融、食品饮料与家用电器行业净流出规模居前，其中银行与非银金融 行业净流出金额均超 20 亿元，外资持股占行业总市值比例分别下降 0.61 和 0.71 个百分点，是外资主要卖出的方向。

与此同时，轻工制造、计算机、电力设备行 业获得外资逆势加仓。从个股表现来看，本次外资净卖出前十个股主要集中于金 融和消费板块，其中金融行业占据 6 席，消费行业占 3 席，中国平安、伊利股份、 贵州茅台净流出均超 10 亿元。另一方面，在净买入前十个股中，消费行业亦占 主导，其中食品饮料行业占据 3 席，五粮液、洋河股份等消费白马获净买入居前。

本次外资的阶段性流出主要源于美债利率的快速上行与海外市场波动的加剧。 2018 年初 A 股市场延续了 2017 年的强势，同期美股市场亦处在牛市行情之中， 1 月份全球市场情绪高涨，陆股通当月大幅净流入 351 亿元，然而这一趋势在 2 月后出现逆转。2018 年 2 月初，伴随美联储新任主席鲍威尔的正式宣誓就职， 以及 1 月份亮眼的就业和薪资增长数据的公布，市场对通胀上行与美联储加息提 速的担忧加剧。

2018 年 1 月 31 日至 2 月 8 日，美债利率快速上行，10Y 美债实 际利率上升 15bp，美股三大指数跌幅均在 8%以上，同期 VIX 指数也由 1 月末的 13.54 快速上行至 33.46，海外市场波动加剧。在此影响下，2 月上旬外资大规 模获利了结，单周净流出超 110 亿元。后续伴随美债利率由快速上行转为震荡以 及美股市场的阶段性回稳，投资者情绪逐步修复，陆股通资金于 2 月下旬恢复流 入。

1.3、 2018 年 10 月：美债冲顶+新兴市场货币贬值

2018 年 10 月陆股通净流出超 190 亿元，食品饮料行业遭大幅减仓，估值水平较 低的房地产、有色金属以及景气度较高的通信等行业获逆势加仓。2018 年 10 月 陆股通合计净流出超 190 亿元，结束了自 2018 年 3 月以来连续多月的净流入态 势。从行业表现来看，在此阶段食品饮料、计算机、医药生物等行业净流出居前， 净流出规模均超 30 亿元，其中前期增持较多且估值水平相对较高的食品饮料行 业遭大幅减仓，陆股通合计净卖出近 80 亿元，持股占行业总市值比例下降 2.12 个百分点。

另一方面，低估值与高景气行业仍获逆势加仓，其中估值水平处于历 史低位的房地产和有色金属行业分别获 11.75 和 7.56 亿元净买入，而受益于 5G 技术迭代的通信行业亦获得近 6 亿元增持。从个股表现来看，本次外资净卖出前 十个股中金融和消费行业占据 7 席，其中中国平安、海康威视、贵州茅台净流出 均超 20 亿元，而增持个股行业分布较为分散，净买入前十个股所属行业多不相 同，其中伊利股份、马钢股份和中国联通增持居前。

美债利率冲顶与新兴市场货币快速贬值是触发本次外资大幅流出的主因，后续 伴随国内“维稳政策”的推出，海外资金迅速回流。本轮外资的大幅流出主要 发生于 2018 年国庆节之后，虽然 2018 年中美贸易摩擦持续升温，但在 A 股纳入 MSCI 的影响下，外资在 2 至 3 季度仍维持净流入态势。2018 年 10 月外资的阶段 性流出主要由两方面因素催化，一方面，美联储主席鲍威尔在 2018 年 9 月的 FOMC 会议上发言再度偏鹰，强调渐进式加息路径不改，引发了投资者对货币政策进一 步收紧的担忧。2018 年国庆节期间，10Y 美债收益率升破 3.2%，美股市场形势 急转直下，纳斯达克指数在 10 月的前 9 个交易日内下跌 8.91%，在恐慌情绪的 影响下外资筹码大规模撤离市场。

另一方面，2018 年国庆期间新兴市场货币快 速贬值，土耳其里拉与印尼卢比兑美元汇率均下跌 2%左右，人民币汇率亦在 10 月中下旬跌至年内低点。美联储货币政策的持续收紧使得新兴市场资金持续外流， 亦驱动了外资的撤离。在此之后，国内“维稳政策”逐步推出，10 月中旬国务 院及一行两会、四大报接连喊话 A 股，提振市场信心，10 月中下旬各地的民企 纾困政策接连出台，国内政策底初显。在此背景下，国内市场情绪逐步回暖，海 外资金迅速回流A股市场，10月28日至11月2日，陆股通累计净流入高达346.34 亿元。

1.4、 2019 年 4 月-5 月：阶段性止盈+突发风险事件冲 击

2019 年 4 月中旬至 5 月末，外资净流出规模超过 750 亿元，食饮、家电行业净 流出居多，消费白马股成主要减持对象。2019 年年初以来，随着国内市场进入 快速上涨通道，北向资金持续大幅流入，3 月起外资流入明显放缓，4 月中旬后 陆股通一改此前的净流入态势，开启阶段性净流出。从 2019 年 4 月中旬至 5 月 末，陆股通累计净流出规模超过 750 亿元。从行业表现来看，食品饮料、家电和 计算机成为净流出最多的行业，净流出规模均超过 60 亿元，其中食饮净流出规 模达到 260 亿元。

与此同时，农林牧渔、电力设备和纺织服饰行业则出现外资逆 势净流入。从个股表现来看，本次外资减持主要集中在消费白马股，贵州茅台、 五粮液、格力电器和中国平安的减持规模均超过 40 亿元。从流出规模占市值总 变动的比重来看，计算机、石油石化、有色金属等行业外资主动减仓趋势明显。

本次外资阶段性流出源于宏微观共振，前期外资重仓赛道持续上涨导致持股收 益的性价比下降，后期中美贸易摩擦再起引发人民币贬值。微观层面来看，2019 年年初 A 股市场实现“开门红”，1 月至 4 月中旬万得全 A 涨幅达到 35%，期间外 资净流入规模超过 1290 亿元，集中流向家用电器和食品饮料，同期这两个行业 的涨幅分别达到 41%、48%，近十年估值分位分别达到 44%和 64%，期间万得全 A 近 10 年估值分位水平为 31%。

在重仓赛道前期涨幅较大，估值抬升明显的背景 下，外资持股的收益性价比开始下降，从而外资开始减持白马股。宏观层面来看， 2019 年一季度国内经济基本面尚未完全企稳，4 月 19 日政治局会议重提“结构 性去杠杆”，引发市场对政策收紧的担忧。与此同时，中美贸易形势急转向下。 2019 年 5 月 6 日特朗普发推称，将对中国向美出口的 2000 亿美元商品关税税率 由 10%提升至 25%，5 月 13 日中国宣布反制措施。

在中美贸易摩擦再起，国内基 本面修复尚不牢固的影响下，人民币贬值压力加码，美元兑人民币汇率从 4 月中 旬的 6.69 一路下行至 5 月的 6.92，进一步加剧了外资流出规模。5 月 21 日，央 行发布近期在香港发行人民币央行票据的公告，25 日清华五道口全球金融论坛 “金融供给侧改革与开放”召开，郭树清在会上明确表示“我国经济基本面决定 人民币不可能持续贬值”，在央票投放和高层维稳表态后，汇率在 6.9 关键关口 维持稳定，5 月 28 日外资单日净流入 55 亿元，陆股通重回净流入态势。

1.5、 2020 年 2 月-3 月：国内外疫情+美元流动性危机

2020 年 2 月末至 3 月下旬，外资流出规模超过 990 亿元，食饮、非银金融净流 出居多，贵州茅台、中国平安等行业龙头成主要减持对象。2020 年年初以来外 资先呈现大幅流入态势，后于 2 月末北向资金流向发生逆转，2 月末至 3 月中旬， 陆股通累计净流出额超过 990 亿元。

从行业表现来看，食品饮料、非银金融和家 用电器成为净流出最多的行业，净流出规模均超过 80 亿元，其中食品饮料、非 银金融减持规模达到 183 亿元和 107 亿元。与此同时，建筑装饰、环保和纺织服 饰行业则呈现外资逆势净流入。从个股表现来看，贵州茅台、中国平安外资减持 规模超过 50 亿元，恒瑞医疗、洋河股份和五粮液也是本次外资减持的主要标的。 从流出规模占市值总变动的比重来看，非银金融、家用电器、电子等行业外资主 动减仓趋势明显。

本次外资阶段性大规模流出主要源于国内外疫情先后冲击叠加美元流动性短缺。 2020 年 2 月末随着海外疫情爆发，叠加 3 月初沙特发动石油价格战，全球资产 价格大幅波动，VIX 指数快速抬升，由 2 月 20 日的 15.6 快速抬升至 3 月 9 日的 54.5，国内外疫情先后冲击导致风险偏好显著降低成为本阶段外资流出的初始原 因。随后，受疫情冲击影响，3 月 9 日至 3 月 16 日美股罕见出现三次熔断，美 股踩踏式下跌导致众多资金爆仓，惶恐情绪持续蔓延，市场上大规模赎回 ETF 基金引发美元流动性危机。尽管期间美联储接连宣布降息和实施量化宽松政策， 但商业银行在危机之下的惜贷行为，导致实体经济和股票市场流动性并未得到补 充。股灾模式下，美股对全球各国产生虹吸效应，导致全球流动性危机愈演愈烈， 美元指数从 3 月 9 日的 95.1 一路攀升至 3 月 23 日的 102.5。

在此背景下，外资 加速流出 A 股市场，3 月 9 日至 3 月 23 日外资流出规模累计超过 830 亿元。整 体来看，内外疫情先后冲击下风险偏好受到压制是本轮阶段性外资流出的初始原 因，美元流动性短缺则导致外资进一步加速流出。3 月 23 日，美联储宣布不限 量按需购入美债和 MBS，此项措施成功实现信用下沉，缓解了市场流动性危机； 与此同时 2 万亿美经济刺激计划也成功出台，提振了市场信心，VIX 指数迅速回 落，3 月 24 日北向资金重回净买入态势。

1.6、 2020 年 7 月-9 月：兑现收益+中美关系扰动

2020 年 7 月中旬至 9 月底，外资流出规模超 800 亿元，非银金融、电子和食品 饮料行业净流出较多，消费白马股遭大量减持。7 月初 A 股呈单边上涨走势，与 此同时，北上资金净流入超 580 亿元，随后打破连续的周度净流入模式，连续 4 周净流出，并在 7 月 14 日创出流出规模新高，单日流出额高达 174 亿元，在此 之后，北上资金进出波动明显加剧，但仍以净流出为主。

从行业表现来看，非银 金融、电子和食品饮料成为资金净流出最多的行业，净流出规模均超 160 亿元， 其中非银金融净流出最多，达 216 亿元。而电力设备、机械设备和基础化工则逆 势获北上资金青睐，增持金额分别为 122 亿元，105 亿元和 101 亿元。从个股表 现来看，此次外资大规模减仓的个股主要有五粮液、贵州茅台、中国中免、美的 集团和中国平安，其中五粮液被北上资金减持超 130 亿元位居第一，与此同时， 北上资金逆势净买入景气度较高的宁德时代约 36 亿元。

大量获利盘出逃、中美摩擦升温以及国内流动性边际收紧是本轮外资大幅流出 的主要原因。2020 年 7 月 1 日至 10 日，万得全 A 涨幅达 13.91%，其中非银金融 行业涨幅居前，为 25.48%，期间北上资金净流入规模达 378 亿元，在此阶段电 子和食品饮料行业涨幅分别为 15.07%和 14.57%，近 10 年估值分位数水平为 71% 和 100%。外资在不到十个交易日内短期迅速积累大量获利盘后，部分北上资金 选择集中了结。

其次，7 月 21 日，出于“盗窃信息”和“监控”两项指控，美 国单方面要求中国关闭驻休斯顿总领馆。三天后中方通知美方关闭美国驻成都总 领事馆。8 月 6 日，特朗普政府禁止美国与 TikTok 母公司字节跳动进行任何交 易，同时禁止与微信母公司腾讯进行任何有关微信的交易。这些外部事件加剧了 外部投资者对中美关系的担忧，短暂冲击了 A 股市场。

最后，从 7 月开始，IPO 速度明显加快，同时深圳房价的快速上涨和 7 月初上证综指的加速上涨引发了监 管注意，7 月 11 日，中国银保监会提出“部分资金违规流入房市股市，推高资 产泡沫”，7 月 15 日，深圳出台 8 项措施调控楼市，国内流动性开始出现边际收 紧，进一步加剧了北上资金的净流出。直到 10 月 9 日，国务院发布《国务院关 于进一步提高上市公司质量的意见》，共提出 6 个方面 17 项重点举措推动上市公 司做优做强，当天及其后的一个交易日北上资金分别净流入 112、135 亿元，结 束了此轮净流出。

1.7、 外资流出的决定性因素以及当前配置思路

决定外资方向的关键性因素有四方面，一是阶段性止盈，如 2019 年 4 月和 2020 年 7 月外资在 A 股反弹行情中获得超额收益并获利了结；二是受到突发风险事 件的冲击，如疫情爆发或中美关系恶化；三是美债利率快速上行导致外资主动 回流资金；四是美元发生流动性危机，外资基金的大规模赎回引发资金被动回 流。2018 年在美联储连续加息的背景下美债利率实现两次快速上冲，分别在 2 月和 10 月引发 A 股外资大幅流出。

中美贸易摩擦开始至 2019 年 4 月期间，外资 流向同人民币汇率密切相关，即贬值时期外资边际流出，升值时期外资边际流入。 2019 年 4-5 月中美贸易摩擦再起催化外资阶段性获利了结。2020 年 3 月全球疫 情爆发后，恐慌指数大幅上行叠加美元流动性短缺再度导致短期外资流出。2020 年 7 月至 9 月外资在中美关系恶化背景下再度获利了结，减配高估值行业，这次 流出持续时间比以往更长。当前外资流出是在美债利率快速上行且股权风险溢价 不断下降背景下进行了长达一个半月的流出，配置思路经历了由高估值向周期板 块的切换。

参考历史上外资大幅流出的节奏来看，当前外资流出已接近尾声，本周外资流 向同样显示成长板块的减持已开始趋缓，A 股股权风险溢价也在经历了三月初的 急跌后重回上行通道，随着国内金稳会定调以及经济数据超预期，或将持续吸 引外资流入。一方面当前单周外资流出幅度已超过历史绝大多数水平，此外，以 往外资集中流出通常不超过 1 个月，而当前已经持续一个半月，从时长上看也已 接近尾声。另一方面，从本周外资流向来看，流入行业有所增加，前期流出较多 的家电行业资金也转为了净流入，尽管成长板块外资持续流出，但电子、电力设 备、计算机及医药生物等行业外资持股市值占行业的比重有所增加，体现出外资 已从主动减持转为被动减持，后续转向增持的可能性较大。随着美联储加息落地， 美债利率短期上行空间有限，A 股股权风险溢价有望持续上行，吸引外资流入。

维持市场将迎来超跌反弹的判断，推荐首选前期调整较为充分的且外资减持速 度放缓的成长板块。三月以来市场快速调整，外资大幅流出本质上是多种负面因 素交织的结果，信息传播的网络效应使坏消息堆叠，从而导致市场存在超调的可 能。从后续的演绎来看，3 月中旬美联储加息 25bp 几成定局，加息落地之后美 联储将采取“边走边看”的货币政策思路，紧缩预期最紧张的时候已经过去。国 内方面政策底出现，呵护市场的基调明确，超跌反弹可期。随着股权风险溢价的 回升，前期调整较为充分的成长板块当前性价比已经开始显现，业绩预期向好， 重点关注强产业周期催化的数字经济和新能源领域，如光伏、储能、半导体、医 药生物等板块。

2、 三因素关键变化跟踪及行业配置

1-2 月经济数据全面超预期，政策靠前发力已初现成效，随着更多数据的出台， 稳增长有望得到持续确认。国内降息预期落空，但二季度仍有进一步宽松的可 能，海外美联储加息靴子落地，流动性外紧内松的环境进一步得到加强。本周 市场先抑后扬，金融委会议确立政策底与市场情绪底，中美元首会晤取得积极 成效，并围绕俄乌冲突充分交换意见，双方均释放出一定暖意。

2.1、 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

1-2 月经济数据全面超预期，政策靠前发力已初现成效，随着更多数据的出台， 稳增长有望得到持续确认。3 月 15 日国家统计局公布 1-2 月经济数据，供需两 侧均是超预期的情形，稳增长政策效果已经开始边际显现。

供给侧来看，1-2 月 工业增加值同比增长 7.5%，相比去年 12 月增速提升 3.2 个百分点，主要是受保 供稳价政策积极影响下的采矿业，和制造业中的高技术制造业与装备制造业所拉 动，总体来看工业生产当前仍保持强劲态势。需求侧来看，投资表现有所回暖， 消费延续复苏态势，出口仍维持较强韧性，三驾马车相较去年 12 月均有不同程 度的改善。出口方面，1-2 月出口同比增长 16.3%，尽管相较去年 12 月 20.9%的 增速小幅回落，但仍维持在较高水平。

消费与服务方面，1-2 月社零同比增长 6.7%， 服务业同比增长 4.2%，相较去年 12 月均有较强改善。消费的强复苏主要来源于 两方面的催化，一是春节假日背景下饮料烟酒类消费明显提速，二是油价高企导 致石油及制品类消费显著增长。投资增长加快是最超预期的，其中 1-2 月制造业 投资增长 20.9%，“出口-制造业”链条仍具有较强韧性；基建投资增长 8.1%，政 策靠前发力实现了对经济的托底作用。地产投资增长 3.7%，止住了之前失速下 行的态势。总的来看，1-2 月全面超预期的经济数据为市场注入了经济触底企稳 的信心，尽管与微观感受略有背离，但随着更多数据的出台，稳增长的成效有望 得到持续确认。

国内降息预期落空，但二季度仍有进一步宽松的可能，海外美联储加息靴子落 地，流动性外紧内松的环境进一步得到加强。由于 1-2 月信贷结构数据不理想， 证实了本轮宽信用的一波三折，叠加 2 月以来央行并未有任何进一步宽松的政策 举措，市场对 3 月再次降息的预期较强烈。但 3 月 15 日央行等价超额续作 MLF 2000 亿元，之前市场一直存在的降息预期落空，这也导致了当日股、债、汇三 杀的局面。

展望后续，3 月 16 日的金融委会议明确“货币政策要主动应对，新 增贷款要保持适度增长”，叠加宽信用仍需要宽货币的进一步支持，二季度降准 降息仍可期待。海外方面，3 月 17 日美联储公布最新一期利率决议，如期加息 25BP，且根据最新的点阵图预测，今年将再加息 6 次以对抗通胀，且 2023 年还 会有 3 次加息。后续美联储将采取“边走边看”的政策操作思路，不得不在“控 通胀”和“稳经济”的双重目标下相机抉择。在此背景下，预计美债利率的快速 上行在加息落地后将告一段落，但由于本轮加息是“前快后慢”，美债利率高点 将在今年出现。

2.2、 3 月行业配置：计算机、电力设备、医药生物

行业配置的主要思路：展望 3 月，我们认为在“经济底+宽货币”组合下市场将 迎来反弹，成长成为最具确定性的方向。经济方面，近期稳增长政策持续加码， 基建在资金和项目充裕的条件下增长无虞，地产在政策边际放宽背景下企稳信号 明确，本轮经济下行周期有望在前半年确认底部。流动性方面，在经济企稳信号 确认前仍将维持充裕，“以我为主”基调下降准降息依然可期。

随着当前市场稳 增长和低估值链条性价比逐渐降低，成长在“经济底+宽货币”背景下依旧是确 定性最高的赛道，具体包括，1）数字经济领域的硬科技行业，1 月《“十四五” 数字经济发展规划》出台，明确了以数字经济为核心的科技产业发展方向，相关 硬件行业需求明确，业绩增速仍存在提升空间；2）高景气的新能源领域，全球 经济体持续加码新能源领域发展，中长期需求将持续放量，随着工业硅和硅料等 上游原材料新建产能逐步投放，成本压力不断改善，推动能源革命加速；3）性 价比较高的医药生物行业，医药生物板块在过去一年整体表现落后，估值在经历 了一年的回调下当前已经位于相对底部，随着医药集采已成常态化事件，对行业 的业绩冲击也逐步明确，多重利空因素逐渐出清，超跌反弹已具雏形。3 月首选行业计算机、电力设备、医药生物。

计算机

支撑因素之一：数字经济产业规划政策陆续出台，行业发展目标进一步明确。1 月国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确了数字经济发展目标，提出 到 2025 年，数字经济将迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重 达到 10%。

支撑因素之二：央行推进冬奥会数字货币试点，硬件产业链充分受益。人民银 行高效推动冬奥金融服务保障工作，冬奥组委园区及红线内数字人民币场景全部 落地，红线外七大场景实现全覆盖，并完成签约酒店和定点医院等场景数字人民 币受理环境建设。随着后续数字人民币的全面推广，催生硬件机具需求，如计算 机、pos 机等厂商将率先受益。

支撑因素之三：北斗系统加大终端应用推广，相关终端产业链有望受益。1 月工 信部发布《关于大众消费领域北斗推广应用的若干意见》，总体要求为，“十四五” 末，突破一批关键技术和产品，健全覆盖芯片、模块、终端、软件、应用等上下 游各环节的北斗产业生态，培育 20 家以上专精特新“小巨人”企业及若干家制 造业单项冠军企业。

电力设备

支撑因素之一：2021 年户用装机数据超预期，新增分布式光伏占比亮眼。1 月 20 日国家能源局公布 2021 年新增光伏发电并网装机容量约 53GW，连续 9 年稳居 世界首位。在 2021 年新增装机中，分布式光伏约为 29GW，占全部新增装机的 55% 左右，历史上首次突破50%；户用光伏新增装机达到21.5GW左右，同比增长112%， 光伏发电集中式与分布式并举的发展趋势明显。

支撑因素之二：更多地方政府鼓励政策即将落地，支撑新能源车销售持续放量。 碳中和 N 体系下，地方政府陆续放宽购置条件，如去年 11 月 9 日广东省政府提 出逐步放宽广州、深圳新能源车上牌指标限制，后续更多地方政策将跟进。带动 电力设备需求持续提高。

支撑因素之三：多地政府工作报告将发展清洁能源作为 2022 年践行“双碳”目 标的核心任务。清洁能源的“扩容”已成为各地能源改革的方向。安徽省政府工 作报告指出新增可再生能源发电装机 350 万千瓦以上；河北指出新增可再生能源 装机 800 万千瓦；山东省提出到 2025 年，光伏发电装机规模达到 5700 万千瓦。 湖北省将抽水蓄能电站的建设与火电站建设共同列为能源项目推进；广东、广西 等地提及“构建以新能源为主体的新型电力系统”等规划。

医药生物

支撑因素之一：辅助生殖技术服务纳入北京医保，纳入价格与此前价格一致。2 月 21 日，北京市多部门发布通知，在全国率先将 16 项辅助生殖技术服务纳入医 保。新政策将于 3 月 26 日起执行。价格方面，16 项技术价格均无调整，表明此 前辅助生殖技术定价较为合理。

支撑因素之二：集采常态化制度化机制形成，医药行业在经历阵痛期后进入良 性调整阶段。2021 年，国家药品集采政策逐渐由试点转向常态化运行，重塑着 整个市场格局。当前集采已成功进入常态化阶段，医药板块投资逻辑也在经过一 年的估值调整下重塑，集采长期将深化带量采购改革，促进整个产业的转型升级。

支撑因素之三：中药新药审批加速，政策支持中医药传承创新发展。2017 年至 2021 年中药审批上市速度明显加快，由 3600 天缩短至 300 天左右，叠加 2021 年底国家中医药管理局网站公布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意 见》，在价格、医保等领域支持中医药创新传承发展，中药领域加速发展态势明 确。

编辑：999感冒灵