2022年有色金属中期策略 新能源金属稀缺性突显，贵金属避险性先行

一、板块回顾

截至2022年6月27日，申万有色金属指数年初至今跌幅1.88%，同期沪深300指数下跌10.04%。

行业大幅跑赢沪深300，在申万行业区间涨跌幅中排名第五。

年初至今上涨前五个股为：吉翔股份、*ST园城、中矿资源、银邦股份、神火股份

年初至今下跌前五个股为：浩通科技、万邦德、志特新材、光智科技、云路股份

子行业中非金属材料和黄金表现较强，工业金属铜铝等受加息影响表现较弱

二、新能源金属：稀缺性愈发明显

锂资源：2022年内供需延续偏紧，2023年有望出现供需拐点 。 稀土资源：全年供应较为刚性，需求端高确定性下价格易涨难跌 。 能源金属指数标的：西藏矿业、融捷股份、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业、腾远钴业、盛屯矿业、华友钴业 。 稀土指数标的：五矿稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源。

2.1锂资源：精矿价不断上涨，锂盐价格回落后企稳开启再次上涨

锂精矿价格：年初至今，锂精矿价从2250美元/吨上涨至5800美元/吨，涨幅157%

锂盐价格：碳酸锂价格从年初31.15万元/吨，上涨至51万元/吨后回落至46万元/吨，近期价格小幅上行至47万元/吨；氢氧化锂价格年初 26.5万元/吨，上涨至50万元/吨后回落至47.5万元/吨，近期价格回暖至48万元/吨。

拍卖价格不断创新高，精矿供应紧张延续

Pilbara 宣布，在其举行第6次BMX拍卖前，已为锂辉石精矿货物实现了新的价格。6 月23 日，在提议的新一轮BMX 拍卖日期之前，一批5,000 干吨的锂精矿通过BMX平台出售成功。价格为6,350 美元/干吨（SC5.5，FOB 黑德兰港），在按比例折算成SC 6.0和考虑运费后，相当于大约 7,017 美元/干吨（SC6.0 CIF 中国），运输预计从七月下旬开始（5月24日第5次BMX拍卖成交价格为6586美元/干吨），此批精矿预计于2022 年7月发货。PLS 同时预计将在2022 年7 月的第二周举行下一次BMX 拍卖。

按照最新一批精矿拍卖价测算后冶炼碳酸锂单吨成本约为44万元/吨，产业链利润向矿端转移愈发明显，原矿的稀缺性也更加显著。

海外主要企业情况更新

ALB雅保：

2022Q1净销售额11.3亿美元，同比增长36%，扣除2021年6月（FCS）精细化工服务出售额，净销售增长44%。净收益2.53亿美元，同比 +116%，调整后EBITDA增长107%。

La Negra Ⅲ/Ⅳ加工厂建成运营，Kemerton Ⅰ调试中，Kemerton Ⅱ加工厂预计2022年下半年完工，Silver Peak扩建（原有0.6万吨碳酸锂）

MARBL（Wodgina）重启第二条产线（25万吨）锂矿生产，预计2022年7月产出第一批矿石，Wodgina原有锂精矿库存已出售

Livent：

Hombre Muerto 盐湖

2022Q1收入1.435亿美元，环比增长17%，同比增长56%。净收益5320万美元，环比增长609%。

现有产能：2.5万吨/年氢氧化锂：美国 (Bessemer City)工厂1万吨+中国南通工厂1.5万吨。

碳酸锂扩产：2023年Q1增加1万吨碳酸锂产能，2023年底再增1万吨碳酸锂产能

2025年底增加3万吨碳酸锂产能，三次扩建后目标阿根廷总产能10万吨碳酸锂。

氢氧化锂扩产：美国 (Bessemer City)工厂扩建0.5万吨，2022年H2生产

2023年底中国新建1.5万吨氢氧化锂工厂

2025年前（潜在北美或欧洲）新工厂1万吨氢氧化锂

股权交易：Nemaska锂业公司所有者权益占比提至50%（3.4万吨设计产能）

IGO：

本季度的EBITDA包括来自(TLEA)贡献的6050万澳元净利润。这使本季度EBITDA达到2.326亿澳元，季度环比增长89%。

本季度Greenbushes的产量（100%权益）为270,464吨锂辉石精矿，季度环比增长5%。其中2月受丛林大火影响导致减产2.3万吨。

尾矿再处理厂（TRP）的建设在本季度完成，调试进度与预期一致。CGP3的建设已获批准，正在施工。理论产能现有155万吨/年：1技术级 （TGP）+2化学级（CGP）+1尾矿厂（TRP)。

Lithium America(LAC)：

项目进展：  阿根廷Cauchari-Olarz（49%）：预计2022H2完成机械建设并调试 。一期产能4万吨碳酸锂 。年产2万吨碳酸锂当量的第二阶段扩建项目继续建设 截至2022Q1，在7.41亿美元的资本预算中，82%，即6.05亿美元已经支出。 。阿根廷Pastos Grandes 。2022年1月25日，公司完成了对Millennial和100%拥有的Pastos Grandes项目的收购，总对价约为3.6亿美元。 。美国Thacker Pass：公司继续推进Thacker Pass的可行性研究，目标产能为4万吨/年LCE，并结合第二阶段的扩建，以达到8万吨/年LCE 的目标总产能。可行性研究的结果预计将在2022H2公布。

公司情况：截至2022Q1，公司拥有4.92亿美元的现金和现金等价物

2022年4月28日，公司签订了一项协议，以私募方式收购Green Technology Metals Limited（ASX：GT1）的股份，该公司是一家专注于 北美的锂矿勘探和开发公司，在加拿大安大略省西北部拥有硬岩锂辉石矿资产，总对价为1000万美元，股权比例或在配股结束后约5%。

Pilbara：

产销量：生产81,431干吨锂辉石精矿（2021Q4：83,476干吨）。环比下降2.4%，主要是疫情影响，现场工人减少。

锂辉石精矿出货量为58,383干吨（2021Q4：78,679干吨），环比下降26%，主要受到港口延迟装运约20,000干吨精矿的影响，该精矿原定于 3月下旬发运（实际4月7日离开黑德兰港）。

一季度锂辉石的平均销售价格为2650美元/吨（品位6.0，CIF中国），预计二季度均价5000-6000美元/吨。

最新成本：不含特许费458美元/吨，2021Q4为420美元/公吨，包含特许费和运费后:687美元/吨，2021Q4为587美元/吨。

SQM：

 SQM发布Q1季报，实现营收20.2亿美元，同环比+282%/86%，其中72%营收由锂业务贡献；净利润7.96亿美元，同环比 +1071%/148%。EPS为2.79美元，单季度利润超去年全年利润

售价：2022年Q1锂产品均价3.8万美元/吨，折人民币约24.5万元/吨，同比+572%，环比+160%

销量：2022年Q1销售3.81万吨锂产品，同比+59%，环比+23%

变化： 1、50%合同价格跟随市场，固定价格合同比例仅20%，价格变为M+3定价模式 2、天齐锂业2022Q1投资收益实际可确认大约1.8亿美元，折11-12亿人民币，二季度可追加确认约6.2亿元。  3、预计全年销量超14万吨

2022年一季度因锂价快速上涨，国内主要锂资源企业业绩环比高增，其中多数企业按照简单年化4XQ1业绩计算后，PE均在10倍上下。

行业趋势：天齐赣锋等资源股近期多个公告宣布和下游企业长单供货加码，下游企业现在对上游资源的投资额未来将决定下游企业能够拿到 的锂盐量，同时我们看到多个锁价（低价）保供长协订单今年改变为浮动价格，且原有长协订单大多续签至2025年以后，侧面印证锂资源未 来成为“白色石油”的趋势。

据百川盈孚统计，5月份国内氢氧化锂的产量约1.73万吨，开工率49.81%，产量环比增加25%，同比增加22.42%。

2022年5月国内碳酸锂产量约2.43万吨，较上月相比明显增量。目前盐湖端厂家产能逐渐释放，逐步回复满产状态，产量有明显提升。

锂精矿价格二季度仍在创新高过程中，对锂盐价格的成本端支撑较高，需求端进入6月各行业全面复工复产，新能源车恢复正常产销，正极 厂和电池厂均对三四季度的销量较为乐观，对高锂盐价格容忍度较高对锂盐厂而言，自给率越高则利润越高。

锂盐5月进出口明显回暖

进口：5月国内锂盐进口约1.00万吨，环比+60.23%，同比+10.80%。1）碳酸锂：5月国内碳酸锂进口9675.58吨，同比+12.80%，环比+67.90%， 进口均价为4.09万美元/吨（环比+14.45%）。2）氢氧化锂：5月氢氧化锂进口287.17吨，环比-36.91%，进口均价约2.45万美元/吨，环比 +79.52%。

出口：5月国内锂盐出口约0.87万吨，环比+32.72%，同比+19.08%。1）碳酸锂：5月国内碳酸锂出口1183.67吨，同比+3.31%，环比+20.21%， 出口均价为7.25万美元/吨；2）氢氧化锂：5月氢氧化锂出口7480.12吨，同比+22.03%，环比+30.97%，出口均价约4.78万美元/吨。

2.2稀土：供给延续刚性

稀土供应以国家工信部指标为主，2022年上半年公布的第一批指标共10.08万吨，同比增长20%，其中北方稀土获配60210吨，占比59.73%。

自2011年国家打击“黑稀土”后，国内稀土供应逐步形成“北轻南重”的新格局，其中北方稀土在轻稀土份额中占绝对龙头地位。

北方稀土与包钢股份重签稀土矿协议：自 2022 年 7 月 1 日起将双方稀土精矿交易价格调整为不含税 39189 元/吨（干量，REO=50%）， REO 每增减 1%，不含税价格增减 783.78 元/吨（干量），上涨幅度为 46%。虽对北方稀土成本有影响，但折算后相对市场价折扣力度超过 40%。

进口矿仍然受阻：海外除澳大利亚Lynas公司拥有2万吨冶炼分离产能外，其余海外开发的稀土矿需运至中国进行冶炼分离。美国、澳 大利亚、缅甸三国2020年稀土氧化物产量占全球35%，存量产能已基本打满，增产空间有限；新增项目虽多点开花，但受限于资源禀赋、 开发建设成本、冶炼分离技术差距等因素，短期难以放量。

缅甸作为我国主要的中重稀土进口国，2022年上半年进口量较低，受疫情通关等因素影响较大，预计进口受阻仍将持续一定时间。

需求持续高景气

稀土核心产品为稀土永磁（钕铁硼），占据57%的下游需求。钕铁硼作为驱动电机关键材料，在万物电驱时代，直接需求受益于电动车、 风电、节能电器等产业的快速发展。受益于新能源产业链的快速放量，钕铁硼需求2021-2025年复合增速预期在20%以上。

1、新能源汽车——驱动电机。2025年全球新能源汽车产量有望达到1800万辆，带动永磁同步电机需求量快速攀升，每辆车经测算 预计消耗钕铁硼磁材3kg左右，预计2021-2025年全球新能源汽车领域钕铁硼需求量CAGR为45%。

2、直驱式、半直驱式的交流永磁电机。根据气候峰会上，中国提出到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右， 风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。2020年全球新增风电装机量为93GW，预计风电（半）直驱机渗透率逐步提升， 2020-2025年从30%提升至40%，带动2025年钕铁硼分领域需求量增长至4.1万吨。测算2021-2025年全球风电领域钕铁硼需求CAGR 为16%。

3、变频空调：2020年中国空调产量为2.1亿台，变频空调销量占空调总销量比例为40%，2021-2025 年变频空调渗透率有望逐渐提 高，至2025年渗透率增长至80%。测算全球变频空调对钕铁硼磁材的需求量在 2025年将达到3.33万吨，2021-2025年全球变频空调 领域钕铁硼需求量CAGR为26%。

供需格局最佳，未来周期向成长潜力较大

鉴于供给端的指标刚性，我们优先选择指标绝对龙头标的：北方稀土，同时五矿稀土作为中重稀土龙头标的在整合为中国稀土集团后， 将成为另一巨头。盛和资源作为国内上市公司中主要运营美国进口矿稀土公司，弹性较大。

过往磁材行业集中度低，过度竞争压制板块内公司盈利表现，磁材的差异化不大情况下，下游需求放量并不明显。历经过去几年出清， 行业格局显著优化，头部公司集中度大幅抬升，当前伴随新能源产业带动钕铁硼需求大幅增长，龙头磁材厂纷纷加码扩产能，在此实 际，已经处于行业龙头地位的金力永磁深入绑定下游客户，率先卡位高端产品，凭借成本优势和稳定客户，持续享受龙头地位。

三、黄金避险性愈发加强

事件：美国总统拜登及其多个七国集团国家的领导人6月26日宣布，将对俄罗斯的黄金实施新的进口禁令。此外，各国还计划对俄罗斯 的石油设定价格上限。不过，具体细节还在商榷中。这一俄罗斯黄金进口禁令如果落地实施，这将相当于数百亿美元规模的惩罚。

2020年的俄罗斯出口总额近190亿美元，占全球黄金出口总额的约5%。在俄罗斯的黄金出口当中，90%都交付七国集团。在这些俄罗斯出 口当中，超过90%，接近170亿美元出口到了英国。美国2019年从俄罗斯进口的黄金不到2亿美元，2020年和2021年都不到100万美元。

当前俄罗斯持有的官方黄金储备已超过2300吨——约为2301.64吨，排全球第五名。

世界黄金协会（World Gold Council）最新发布报告《2022年央行黄金储备调查》显示，由于区域地缘政治冲突加剧，世界各国地区央 行在未来12个月增储黄金意愿高于去年同期调查。目前全球性金融危机可能发生，发展中国家和新兴经济体市场风险不断暴露，而增储 黄金有利于抵御规避市场风险。

短期内压制因素：美国进入加息周期

美国经济相对走弱时→其主权信用降低→相对购买力下降→导致美元指数下降→黄金的全球购买力属性使其具有一定替代作用→进而导致 其价格上升。

黄金是一种无息资产，不产生可预期的现金流，因此以美国实际利率所代表的持有成本是决定黄金投资价值的重要依据。实际利率是名义 利率与通胀预期的差值，为相对概念，其下行的前提是通胀预期变动强于名义利率变动。

编辑：123木头人