2022年建材行业中期投资策略 疫情过后“稳增长”位置更加突出建材需求有望边际回暖

1、建材行业2022年上半年回顾

1.1建材行业2022年上半年行情回顾

以申万一级行业指数为基准，2022年上半年（截至2022/6/23）建筑材料（申万）指数下跌11.5%，跑输沪深300指数0.52个百分点，在31个申万一级行业指数中位列第18。在建材子板块中，以申万三级行业指数来看，各子版块2022年上半年均不同程度下跌，其中，管材（-4.77%）、水泥制品（-7.64%）、玻纤制造（-9.54%）跌幅相对较小，耐火材料（-18.52%）、其他建材（-13.40%）、玻璃制造（-12.98%）跌幅较大。

2022年初至今涨幅排名靠前的个股主要集中分布于成长属性较强的非金属材料（石英股份、坤彩科技）等、玻璃深加工链条的（北玻股份、金刚玻璃）等、受益“稳增长”对管网、管廊需求增长的管材（国统股份、青龙管业）等。2022年初至今下跌幅度较大的个股主要集中分布于地产链的消费建材（蒙娜丽莎、坚朗五金、帝欧家居、亚士创能、东鹏控股）等。

截至2022/6/23，建筑材料（申万）PE（TTM）为13.20，位列31个申万一级行业第24，略高于沪深300PE估值水平。建材当前PE估值水平较低，位于历史2年28.1%分位。从股息率角度来看，在31个申万一级行业中，建筑材料指数近12个月股息率为2.71%，在31个申万行业指数中位于前列，当前建材指数股息率位于历史1年97.0%分位。在当前经济下行与市场震荡风险犹存的情形下，低估值、高股息的建材股配置价值凸显。

1.2建材行业2021年报及2022年一季报业绩总结

2021年全年建材行业（以94家公司为样本）实现营收合计9717亿元，同比增长11.90%。细分来看，消费建材（营收1553.79亿元，同比+29.86%）、玻璃（营收650.75亿元，同比+29.10%）、玻纤（营收491.83亿元，同比+26.94%）板块的营收增长居前。2022Q1建材行业实现营收合计1739亿元，同比下降2.22%；其中，玻纤（营收122.48亿元，同比+19.53%）、玻璃（营收157.55亿元，同比+13.67%）、消费建材（营收273.75亿元，同比+6.69%）板块的营收增长居前；水泥（营收982.78亿元，同比－8.49%）、减水剂（营收17.91亿元，同比－8.71%）板块的营收下降幅度较大。

2021年全年建材行业实现归母净利润合计994.12亿元，同比增长3.54%；其中，玻璃（98.00亿元，同比+194.11%）、玻纤（109.35亿元，同比+102.13%）板块的归母净利润增幅居前；消费建材（123.22亿元，同比－18.96%）、其他建材（13.97亿元，同比－50.89%）板块的归母净利润下滑幅度较大。2022Q1建材行业归母净利润合计为134.91亿元，同比下降19.77%；其中，玻纤（30.66亿元，同比+50.75%）板块的归母净利润实现正增长；消费建材（8.72亿元，同比－50.85%）、玻璃（17.05亿元，同比－42.99%）板块的归母净利润下滑幅度较大。

1.3建材行业2022年一季报基金持仓分析

2022Q1基金重仓建材行业的比例延续2021Q4的超配状态，2022Q1基金重仓建材行业比例为1.82%，环比2021Q4提高0.06pct；超配比例为0.16%。2022Q1基金重仓建材行业的持股总市值为408.52亿元，环比上一季度减少54.33亿元，同比下降11.74%。我们认为支撑机构超配建材行业的主要原因：1）在“稳增长”持续发力，并以扩大基建投资为主要抓手的背景下，水泥、减水剂、管材等与基建产业链相关度较高的建材品种获得增持。2）房地产政策端宽松信号频出，地产产业链消费建材估值和业绩修复预期强化，且主要消费建材龙头经历前期调整后配置性价比较高，获得机构增持。

从沪深股通代表的北向资金来看，2022Q1沪深股通对低估值、安全边际较高的稳增长链条水泥股加仓，与国内公募基金关注点共识加强；另外，沪深股通亦青睐经营质量优秀的消费建材龙头。截至2022年3月31日，沪深股通持建材行业股票持股市值前十的个股为海螺水泥（148.62亿元）、东方雨虹（105.28亿元）、中国巨石（48.96亿元）、北新建材（48.08亿元）、三棵树（39.83亿元）、伟星新材（30.11亿元）、中材科技（26.63亿元）、华新水泥（12.27亿元）、方大炭素（11.60亿元）、旗滨集团（10.13亿元）。

2、稳增长主线贯穿全年，关注Q3水泥需求回补

2.1疫情过后“稳增长”位置更加突出，重大项目进入全面发力期

全面加强基础设施建设是“稳增长”的重要抓手，充足的资金与项目储备推动基建高增。2022年1-5月，全国基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速为6.7%，较1-4月提升0.2pct。2022年1-4月全国专项债券累计发行1.4万亿元，5月底，中央召开稳住经济大盘会议，要求6月底前将已下达的3.45万亿元专项债券额度发行完毕，8月底前基本使用完毕；并提出新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、地下综合管廊等重大项目。

2.2水泥：Q3需求有望回补，价格进入上行通道

2022年1-5月，全国水泥产量7.83亿吨，同比下降15.3%；降幅较1-4月扩大0.5pct，去年同期为增长19.2%；5月单月水泥产量2.03亿吨，同比下降17.0%，环比增长4.2%。在当前基建端“全面加强基础设施建设”持续升温与房建端“因城施策”、“支持刚性和改善性住房需求”等房地产政策端持续放松的背景下，同时考虑到传统施工淡旺季的因素，我们认为2022年水泥需求将在Q2见底，进入Q3“金九银十”的施工旺季将带来需求的加速回补。

自2022年2月春节后，“稳增长”预期强化使得水泥价格有所攀升，而3-4月因疫情反复导致下游施工停滞、水泥需求下滑、库存增加，水泥价格持续下行。与此同时，动力煤价格的高位运行，使得2022Q1水泥企业盈利普遍表现较弱。根据wind资讯，截至2022年6月17日，PO42.5水泥全国均价为494元/吨，环比上周下降7元/吨，高于去年同期17元/吨。我们认为22Q3施工旺季水泥需求的加速回补叠加夏季错峰生产后水泥库存得以优化，供需的双重好转将推动水泥价格进入上行通道，进而改善水泥企业盈利。

2.3混凝土外加剂：需求增长、结构升级，α与β机会共存

需求端短期内受稳增长强化、重大项目开工提速。中长期需求受混凝土预拌率提升、机制砂渗透率提升、水泥和砂石骨料涨价等多因素驱动，增速（尤其是以聚羧酸减水剂为主的高性能减水剂的需求增速）将显著高于下游混凝土行业增速；成本端：2022年6月初，外加剂主要原材料环氧乙烷价格持续下行，成本端压力趋于缓解。行业集中度提升是必然趋势，2022年也将加速演绎。客观因素包括环保整治带来的产能出清、中小企业因环保成本/长账期/低毛利等原因导致的主动或被动退出；主观因素包括龙头企业不断抢占市场份额，资本市场的融资助力将会进一步加强龙头企业在资金和研发上的壁垒。我们认为减水剂需求端存在催化和龙头持续扩产的驱动下，行业在短期和中期仍将维持较高景气度，龙头具备较高的业绩确定性。

3、基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头

3.1房地产基本面筑底改善可期，地产链建材需求有望边际回暖

2022年1-5月，房地产市场整体仍处于深度调整阶段；全国房地产开发投资额累计同比下降4%，全国商品房销售/房屋新开工/竣工面积累计同比下降23.6%/30.6%/15.3%。2022年5月15日央行发布通知，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率-20bp。在政策端持续放松推动下，房地产基本面筑底企稳进度或将加快；在“保交楼”的推动下，竣工端将有望率先回暖。

2022年6月12日-6月19日，30大中国城市商品房成交面积440.77万平方米，环比上周增长57.0%；较上年同期相比增长36.8%；销售端的边际回暖体现前期一系列政策放松的成效初步显现。

成本端来看，2022Q1沥青等消费建材主要原材料及电力、天然气等燃料价格持续走高，导致消费建材企业毛利率普遍承压。

2021年及2022Q1消费建材板块在营收、净利润、减值等方面分化加剧，背后亦体现出业务及客户结构的分化。行业龙头持续的高质量成长验证其在客户结构或商业模式等具备优势。

3.3玻璃：周期底部，2022H2关注供需边际改善

2022年以来，房地产竣工端走弱，玻璃需求下行；库存持续积累，玻璃已运行至周期底部。根据iFinD数据显示，截至2022年6月17日，浮法玻璃企业库存量达7884万重量箱，较2021年同期高5879万重量箱；浮法玻璃全国均价约1792元/吨，较上年同期相比下降1062元/吨。截至2022年6月17日，浮法玻璃在产产能5186万重量箱，产能利用率88.08%；浮法玻璃生产线条数总计297条，目前在产261条，开工率87.88%。在持续累库背景下，预计下半年浮法厂将冷修产线以缓解库存压力，供需边际改善将有望推动玻璃景气上行。

4、玻纤高景气延续，成长性凸显

4.1疫后内需复苏在即，出口持续高景气

玻纤的下游应用广泛，国内玻纤制品的需求主要集中分布于复合材料增强市场（风电、光伏、汽车轻量化等）、产业用纺织品市场（节能、保温、绝缘等）和PCB覆铜板市场（中、高端玻纤）。

根据中国玻璃纤维工业协会的数据，2021年，全国玻璃纤维纱总产量624万吨，同比增长15.2%；玻纤行业企业主营业务收入1244亿元，同比增长21.4%，利润总额231.4亿元，同比大幅增长95.5%。受益于汽车、电子等下游行业较高的景气度，粗纱、电子布等主要产品需求持续旺盛。在汽车、电子、风电等重点领域需求轮番拉动下，行业将有望全年保持高景气发展态势。

4.2供需紧平衡，价格有韧性

2022年产能增加幅度有限，根据卓创资讯数据显示，截至2022年5月末，全国玻纤在产产能合计641.5万吨，较年初增加25.7万吨。通过整理玻纤企业各公司公告的2022年产线投产计划，我们粗略估算2022年全年新增产能约77万吨，低于2021年新增的104.5万吨产能规模。2022年上半年玻纤库存增加主要受疫情带来的短期内物流运输不畅与下游需求减弱所影响，预计下半年疫情消散后，风电、电子、汽车等下游景气度有望上行，玻纤需求将持续旺盛。

4.3看好玻纤中长期成长性，估值中枢有望上移

截至2022/6/23，玻纤制造（申万）指数PE（TTM）为12.18，处于近1/2/3/5/10年内23.14%/11.57%/7.69%/4.61%/2.31%分位，估值水平处于底部。当前玻纤行业仍处于较高景气区间，主要玻纤龙头的业绩保持高速增长；随着玻纤企业对多元应用领域的深入开拓和对内需市场的挖掘，下游高端产品占比进一步提升将为玻纤行业注入成长动力，估值将有望抬升至更高的平台区间。

编辑：123木头人