2022年军工行业下半年投资策略 “国企三年改革”收官节点，军工板块情绪有望提振

1.投资逻辑切换，“基本面”驱动为主导

成长与改革，行业投资主线的“变与不变”。

军工产业链特征-“下强上弱”：越偏向于下游，企业的产业链地位越高，议价能力越强，且通常越稀缺甚至垄断；而越偏向上游，议价能力通常越弱、竞争格局越激烈，但通常更市场化。

2.业绩持续兑现，“强计划”下成长凸显

军工行业有计划属性，整体业绩增长受外部干扰有限。

军工行业有“强计划性”，受宏观经济波动影响较小，短期受局部疫情影响也较小。2022年我国国防支出同比增长7.1%；对比其他军事强国军费在GDP中占比，美国维持3.5%左右，印度维持2.5%左右，德国将今后国防开支占GDP比重目标提升至2%以上。

核心军工企业已连续4年净利润同比增速20%+，22Q1业绩同比增长32%。

52家核心军工企业2021年实现归母净利290.71亿元，同比增长40.17%，增速创近五年新高，而且连续4年达到20%+；2022Q1实现归母净利润68.41亿元，同比增长29.58%，在中信一级行业指数中排名第6。

上游保持高增长，中游业绩兑现能力明显提升。

2021年和2022Q1，中上游公司归母净利增速均保持在20%+，特别是航空零部件和军工电子，保持业绩高爆发。同时不同于过去通常只有上游公司兑现业绩，2020年以来中游分系统的业绩表现也大幅改善。无论处于产业链哪个环节，板块的景气度都保持一致性，随着企业管理水平提升和定价机制改革，中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升。

预收和关联交易大幅增加，行业长期发展明确。

2022年一季报产业链合同负债同比大增139.60%，其中航空零部件（+455.58%）、主机厂（+147.35%）、新材料（+119.95%）、分系统（+93.69%）及军工电子（+78.53%）。下游主机厂关联交易大幅增长，中航沈飞公告预计2022年日常关联交易599.78亿元，其中购买商品接受劳务263.46亿元，较2021年实际发生额提高42.00%。

3.“国企三年改革”收官节点，板块情绪有望提振

3.1资产证券化空间巨大，军工集团提速明显

2022年是“国企改革三年行动”收官之年。2022年5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出“加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚”、“健全激励约束机制”、“加大探索科研院所改制或资产上市路径的力度”，并明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。

军工集团资产证券化率仍有明显提升空间。截至2021年末，多数军工集团资产证券率仍较低（注：航天科工集团和航空发动机集团未发布2021年年报，因此空缺）。

航空工业和电科集团资本运作提速。2021年军工行业资产证券化运作趋于活跃，电子科技集团资本运作提速，如中瓷电子上市等，同时航空工业集团作为军工集团资本运作先行军，2021年以来已推进成飞无人机IPO、中航电子吸收合并中航机电等，后续仍有望持续推进资本运作“组合拳”，进一步提振板块情绪。

3.2股权激励提速，激发国企发展活力

央企实施股权激励获政府政策支持。股权激励政策呈现放宽薪酬总额限制趋势，企业员工参与股权激励热情有望提高，军工央企国企股权激励有望提速。

军工企业的股权激励明显提速。2016年至今，板块内2016年至今完成实施和进行中股权激励次数上市公司推动的股权激励84次，其中2020年以来占一半以上。

股权激励的实施激发了国企的发展潜力。中航重机、振华科技实施股权激励前盈利能力明显较弱，在向好的行业趋势下，中航重机、振华科技实施股权激励前3年归母净利复合增速为4.32%/13.63%，而2020/2021/2022Q1业绩同比增速分别达到24.9%/159.1%/174.9%及103.5%/146.2%/146.2%。

4.景气“新常态”，布局长赛道高景气领域

在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前择股的核心考量。进入2022年预计军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归，进入增长“新常态”，建议优先选择长赛道和高景气方向。

最好的军工投资方向，一定是兼具了长坡赛道、高进入壁垒、持续高增长等特征的，同时最好还有向民用领域拓展的可能。建议优先选择航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个产业链方向。

4.1航空发动机：长坡厚雪赛道，产业迎来黄金发展期

航空发动机产业：未来5-10年最有潜力的细分领域之一

航空耗材：实战化训练加速损耗；需求爆发：军机数量提升，型号升级换代；国产替代：国产化率持续提升。

4.2军队信息化:增长“新常态”，景气向下传导

我国强军目标明确，信息化建设是重点方向。相较于美、俄等世界军事大国，我国军队目前尚未完成机械化发展，武器装备信息化程度较低，指挥控制系统的发展仍处于由各个军兵种独立运行的“烟囱”模式向“一体化”作战演变过程中。1998年至今，我国已发布9部《国防白皮书》，多次对我国军队信息化建设要求和发展进程进行阐释，以强调推进机械化和信息化的复合发展、跨越式发展。从历次阅兵看，信息化装备受阅类型及数量正在不断增加，表明我军信息化进程正加速推进，为军工电子信息化产业带来发展良机。

我国电子行业长期受海外巨头压制，在核心集成电路领域市占率较低。电子行业特别是芯片行业，通常研发投入大、获利周期长，需要规模化生产才能收回成本。目前我国集成电路产业整体竞争力不强，国内产品以中低端为主，高端芯片主要依赖进口。在各类集成电路产品中，仅移动通信领域的海思、展讯能够比肩高通的国际水准，核心集成电路的国产芯片占有率较低，产业整体设计能力相对不足、研发投入较少，且存在结构与需求的严重失配问题。

编辑：123木头人