2022年A股中期投资策略  上半年A股市场回顾、国内外经济与形势及下半年投资机会分析

1.上半年A股市场回顾

上半年A股呈现深V走势

市场整体：先抑后扬，前期因美联储加息、俄乌冲 突、国内疫情蔓延等因素大幅调整，4月下旬开始显 著反弹。截至7月1日，今年以来万得全A累计下跌 9.8%，在全球主要市场表现中处于中等水平  。

行业表现：煤炭一枝独秀，周期及地产稳增长行业 表现靠前，TMT表现靠后  。

结构特征：一季度风格较为均衡，4月初市场加速下 跌阶段大盘股相对抗跌，后续反弹中小盘风格占优。

2.国内外经济与形势

国内经济开始复苏回暖

随着国内疫情影响的消退及防疫政策的调整， 复产复工有序推进，一系列帮助企业纾困、扩 大投资、助推消费、稳定外资外贸等政策陆续 出台，5月份经济活动已经出现触底回升迹象 ，工业增加值增速由负转正，6月制造业和服 务业景气度均升至荣枯线上方 ；往后看，在疫情形势好转、稳增长政策持续出 台背景下，宏观经济有望企稳回升，实际GDP 增速二季度降至低点，下半年将持续改善。

货币政策预计将持续宽松

下半年稳增长仍然是政策主基调，货币政策预计将延续宽松，流动性将保持宽裕。

美国处于经济下行叠加通胀上行阶段

目前美国正处于非常不利 的宏观环境中：通货膨胀 大幅上行与经济增长持续 下行 ； 持续上行的通货膨胀使得 美联储加息压力增大，美 联储持续加息预期升温， 美国国债利率不断攀升 ； 由于商品价格还在上涨， CPI、PPI等通胀指标突破 了近40年历史极值，本轮 美联储加息的终点目前仍 然无法确定，这是市场所 面临的一个巨大的不确定 因素 ； 另一个重要的风险点是， 随着美联储持续加息，美 国经济出现衰退的可能性 也在不断提升。

美股下跌行情预计还会延续

二战至今美股历史上共经历了19次大跌，其中“经济下行+美联储加息+经济衰退”组合发生过6次，平 均下跌时间13.9个月，标普500指数平均跌幅为28% ； 当前阶段影响美股变化的核心因素还是估值，若后续美国无风险收益率进一步突破3.5%甚至到4.0%， 标普500指数市盈率预计还会下降。

美股大跌对国内市场的影响

短期悲观情绪传染。这种更多的是一种“黑天鹅”式的事件性扰动，不会有长远影响； 美国持续加息掣肘国内利率进一步下行。目前中国和美国以及欧洲国家的国债利率大幅下降，中美长端 国债利差已经倒挂，这种情况下，未来国内货币政策虽然仍会保持以我为主的主基调，但短期国内利率 进一步下行的空间也会受到影响；此外美股下跌还可能会出现外资抛售非美元资产回流美国的情况 ；

股市下跌进而美国经济衰退拖累全球经济，这是当前对国内市场潜在风险最大的影响机制。我国经济对 外贸易依存度依然较高，特别是疫情后出口成为了稳定经济增长的重要力量。如果美股大跌最后引发经 济衰退，预计会对中国经济和资本市场产生较大的负面冲击。

A股市场已经走出独立行情

从近期中美两国股市走势来看，A股已经完全走出了独立行情：从2022年4月26日到7月1日，沪深300指 数累计上涨18%，标普500指数累计下跌8.4%；美股多次大跌都没有影响到次日A股的行情。

关注盈利周期所处位置

名义经济增速相比实际经济增速，对上市公司盈利的影响更重要； 典型案例是2016年至2017年，实际GDP增速整体走平，但由于价格因素名义GDP增速出现了大幅上行， 同期上市公司的盈利增速也明显上升 ； 下半年实际增速有望企稳回升，但PPI大概率将持续回落，整体上市公司盈利下行周期可能并未见底。

3.下半年投资机会

新兴产业强势增长

产业升级是中国经济转型的必由之路，是未来最重 要的发展方向。发展战略性新兴产业、推进能源革 命是产业升级的重要方向之一 ； 近十年我国清洁能源发电占比逐年增长，未来仍有 广阔的发展空间。根据《中国2030年能源电力发展 规划研究及2060年展望》，随着我国碳中和进程推 进和技术不断发展，预计到2060年，光能和风能占 比将分别达到47%和31%，清洁能源取代传统能源 作为主要电源供能。

碳中和等相关政策支持下，新能源汽车渗透速度加快。《新能源车产业发展规划（2021-2035年）》强 调 “发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路”，并提出“到2025年，新能源汽车 新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右”，“到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公 共领域用车全面电动化”，政策助力将极大加快新能源汽车的渗透速度 ；

新能源汽车渗透率提升带来动力电池需求大幅增加，新能源汽车产销量的持续上升将进一步拉动上游动 力电池的市场需求 ； 随着疫情影响消退及复工复产的推进，预计下半年新能源汽车消费将持续高增长，相关产业链的投资机 会值得关注。

复苏主线一：地产及相关产业链

“稳地产”对“稳经济”十 分重要，在2008年金融危机 、2020年新冠疫情引发经济 衰退后的复苏阶段，以及 2012年经济超预期下滑后的 稳增长阶段，都出现了很明 显的地产周期高点 ； 今年以来，地产相关的监管 政策有所松动，各地全面落 实因城施策，5月15日，央 行下调首套房贷利率下限至 不低于相应期限LPR减20个 基点 ； 随着疫情影响的逐渐减弱以 及政策效果开始显现，5月 份地产行业出现好转，预计 下半年地产行业将持续改善 ，房地产上行周期中建议关 注地产及相关产业链。

复苏主线二：关注疫后复苏受益板块

消费是重要的经济压舱石。上半年消费行业受到疫情较大的影响，随着形势好转，疫情对消费市场的 制约影响逐步消退，当前消费市场已经出现改善，5月份的社会消费品零售总额同比降幅收窄 ； 一方面，“稳增长”主基调下，促进消费系列政策措施预计会持续出台落地；另一方面，随着经济增 速企稳回升，居民收入预期回稳。疫后经济复苏与政策合力推动消费相关板块的基本面预期进一步提 升，下半年消费板块的盈利有望明显改善。

关注PPI下行过程中的市场表现

2022年5月份国内PPI同比增速为6.4%，从目前的形势来看，国际大宗商品价格已经回落，预计到明 年一季度之前，PPI同比增速将可能回落到0附近 。

2000年以来PPI共经历过四次明显下行（不包括此轮）：1）2000年7月至2002年2月，在互联网泡沫破 灭以及911事件影响下，全球经济发生了衰退，中国经济2001年出现了二次探底；2）2008年8月至 2009年7月，金融危机下2008年四季度美国、欧元区、日本等主要全球经济体进入经济衰退，中国的 出口和PPI增速在三季度到四季度出现了“坠崖式”的下滑；3）2011年7月至2015年9月，中国经济从 2011年开始逐季回落，2012年二次刺激后PPI增速虽然有小幅回升，但一直未能升至0以上，2014年7 月份以后，国际油价开始暴跌导致PPI再度探底；4）2017年2月至2020年5月，因为供给侧改革资源品 价格上涨，2017年PPI升至顶点后开始回落。2018年后经济重回下行通道，PPI持续下降，到2020年初 新冠疫情冲击导致经济活动停滞，PPI再次下探。

整体表现看，近三次PPI下行周期的中后 阶段，A股市场都出现了明确的向上拐 点，这可能是因为中后期随着PPI降至负 增长区间后政策出现了大幅宽松 ； 结构上看，历次PPI下行期间，消费以及 金融地产板块表现相对较好，具备超额 收益，而周期属性板块表现较差，特别 是上游的能源、材料等资源品行业在PPI 下行期表现垫底

编辑：999感冒灵