2022年资本市场之新加坡专题 亚洲资本门户，创造长期价值

1.新加坡——重要的国际金融中心之一

新加坡是一个国际化的金融中心，是亚太地区乃至整个世界重要的金融市场之一。政 府的大力支持、具有竞争力的税务体系、稳定的货币政策、简洁透明的制度流程等因素均 使得新加坡具备十分亲商的政策和市场环境。在 2020 年世界银行发布的《营商环境报告》 中，新加坡以 86.2 的综合得分超越美国、英国、中国香港等世界知名的金融市场，在 190 个参与营商环境便利度排名的国家和地区中排名第二（仅次于新西兰，86.8）。从各项打分 来看，新加坡基本名列前茅，尤其在执行合同及保护中小投资者方面便利程度较为突出。 如此便利且友善的营商环境每年都在全世界范围内吸引着大量优质的企业、金融机构以及 个人投资者。

具体来看，在众多营商环境优势中，稳定的货币政策及较低的税收是新加坡最具吸引 力的两个因素。

灵活稳定的货币政策

新加坡依靠金融管理局（MAS）全面行使一般中央银行职能，包括制定和实施货币政 策、发行货币、政府债券、指导金融业、监督银行的各项经营行为等。与大多数以利率为 目标的中央银行不同，MAS 使用汇率作为其主要政策工具。主要目标是促进价格稳定，作 为经济可持续增长的坚实基础。在新加坡小而开放的经济背景下，汇率是货币政策的理想 目标，MAS 能够直接干预外汇市场而使得新加坡汇率相对可控。

MAS 通过将新元的贸易加权汇率维持在不公开的目标区间中实现货币政策最终目标。 其汇率制度有几个主要特点：

1. MAS 使用 S$NEER——新加坡元对来自新加坡主要贸易 伙伴的贸易加权一揽子货币的汇率作为核心目标，通过各个国家/地区与新加坡之间贸易关 系的重要性对各种货币进行加权。而且该篮子中各国/地区货币的权重情况不公开，并会定 期审查调整（通常为六个月）。

2. MAS 对新加坡元实行有管理的浮动汇率制度，允许其在政策区间波动以便灵活管 理，最终使得 S$NEER 长期缓慢升值。浮动管理制度使得新加坡汇率具备极强的稳定性 与灵活性，避免了大幅调整的风险，从而减轻了宏观经济短期过度波动带来的负面影响， 这种汇率制度也在亚洲金融危机中发挥了作用。另外，汇率已成为新加坡经济的有效反通 货膨胀工具，保证新加坡物价稳定。

3. 选择汇率作为货币政策的中间目标意味着 MAS 放弃了对国内利率（和货币供应量） 的控制。在资本自由流动的背景下，新加坡的利率在很大程度上取决于外国利率和投资者 对新加坡元未来走势的预期。

总体看，新加坡采用汇率作为货币政策的主要工具是基于其较小的经济规模，对贸易 特别是进口的高依赖度，以及高度开放的跨境资金流体系这三大考量因素。结合其灵活的 工资及价格、稳健的企业部门和审慎的财政政策，新加坡灵活有效的货币政策成功保障了 宏观经济和金融市场的稳定性。

有竞争力的税务体系

新加坡的另一核心优势是其税制：具有吸引力的公司和个人所得税率、税收减免措施、 一级税制、免征资本利得税和印花税、豁免双重征税等。 新加坡税种较少且税率较低，现行的主要税种有：企业所得税、个人所得税、消费税、 不动产税、印花税等。以企业所得税为例，新加坡仅 17%，而且新成立的企业及小型企业、 创新技术企业、航运企业等还能享受额外的专属税务优惠。如对于达到标准的初创公司，前三年课税收入中的第一个 10 万新币可减免 75%，第二个 10 万新币可减免 50%。较低 的税率及多种税收优惠政策使得在新加坡开办企业具有更低的成本。 另外，对于投资者而言，新加坡无资本利得税、红利税、股票交易印花税等，这也是 新加坡市场吸引各类资金的重要原因之一。

2.新交所：亚洲国际化的多资产交易所

作为亚洲国际化的多资产交易所，新交所始终坚持开放，上市企业较多海外背景；且 不断拓展新的产品渠道，如 2021 年引入 SPAC，与中国证监会达成协议，合作推行 ETF 产品互通等。新加坡金融市场以其国际化、收益稳定、产品多元等特征持续吸引海外投资 者关注。

国际化的金融市场，稳定的长期收益

根据彭博数据统计，截至 2022 年 6 月 24 日，新交所上市公司共 630 家，总市值约 6500 亿美元。2018 年以来，新交所融资能力显著增强，2021 年 IPO 募资额达到 19.4 亿 美元（101 家企业）。

新交所上市企业具备较高的集中度，市值排名前 5%/10%的企业占所有企业的总市值 比达到 73%/85%，与中国香港及美国上市企业集中度相近。而 A 股上市企业集中度则相 对较低。

新加坡对海外公司具有较强的吸引力。截至 2022 年 5 月，新交所上市企业中海外公 司市值占比约达 37%。其中，中国及东南亚企业占比最高，分别达到 11.8%/11.8%；欧洲 及美国企业市值占比亦高达 7.8%。新交所国际化优势明显。

分行业来看，新交所上市企业以大金融及工业板块为主。从企业数量来看，新交所上 市 企 业 中 工 业 、 地 产 、 可 选 消 费 、 信 息 技 术 板 块 数 量 最 多 ， 分 别 达 到 28.7%/16.5%/13.3%/8.9%。而从市值分布看，金融、地产、工业、必选消费板块企业市 值占比最高，分别达到 30.7%/27.7%/13.3%/10.5%。新交所上市企业中包含较多市值极大 的大金融公司，如星展集团、华侨银行、凯德投资有限公司等。

新加坡上市企业整体收益具备较强的稳定性，这也与其行业分布特征具有一定相关性。 2015 年以来，STI 指数波动率仅 0.11，远低于标普 500（0.16）、恒生指数（0.15）及沪 深 300（0.20）。相应的，STI 指数绝对收益也远低于以科技成长股为主的标普 500 指数， 但略高于恒生指数。2015 年以来，STI/SPX/HSI/CSI300 指数复合回报率分别为 1.2%/9.7%/0.2%/2.5%。另外，年初以来 STI 指数显著跑赢美股及中国资产，在市场风险 较强的情况下新加坡资产具备更强的稳定性。

新加坡上市资产具有相对较高的估值水平和较高的股息率。年初以来，STI 指数平均 动态估值水平约 12.6x，高于恒生指数的 10.4x，与沪深 300 相近（12.7x）。STI 过去 12 个月股息率达到 3.88%，远高于中美主要指数。

从估值与盈利的相关性来看，估值与盈利均是驱动新加坡市场涨跌的核心因素，而盈 利的增长对股价的驱动更为明显。2010 年以来，估值与 STI 指数价格相关性为 0.38，而 盈利与指数走势相关性达到 0.64。

分行业来看，年初以来，STI 指数（-0.6%）相对跑赢美股及中国资产。其中除能源外， 公用事业、电信服务、可选消费板块表现相对较强，分别上涨 21.0%/7.5%/2.5%。另外， 工业、地产、金融等新加坡优势板块也显著跑赢美股及中国资产，具有较好的相对收益。

当前 STI 金融、工业、公用事业等板块估值水平相对较低，动态 PE 分别处于 2015 年 以 来 历 史 的 0.0%/2.2%/33.7% 。 而 其 未 来 两 年 的 EPS 复 合 增 速 则 分 别 达 到 13.0%/25.9%/38.6%，具备相对更优的配置价值。

中新 ETF 互通可期，资本市场合作进一步深化

2021年 12月 28日，深交所与新交所签署关于深新 ETF产品互通的合作谅解备忘录。 中新 ETF 互通可期，这将为两地投资者带来更广泛的投资选择。当前新交所上市 ETF 中 以股票型 ETF 为主，数量达到 26 只，另外，债券、商品、货币市场 ETF 分别有 8、1、1 只。新交所上市的股票型 ETF 中，国际化趋势也十分明显，其跟踪标的不乏美国、中国、 以及印度、越南等东盟国家。

根据金融时报报道，新交所主管 Michael Syn 称 ETF 互通推行开始的重点将放在股票 ETF 上，而债券和 REITs 类 ETF 将在后续推行。当前新交所上市的股票类 ETF 跟踪指数 主要覆盖新加坡及亚太地区企业，且基金管理人不乏道富、日兴资产、利安资管等海外 TOP 资产管理公司。预计 ETF 通的推行将为两地投资者提供多元化的跨境投资选择，同时也将 为中国内地投资者了解海外优质资管企业提供机会。

SPAC 上市框架出台，带来资本市场新机遇

2021 年 9 月，新交所发布了 SPAC 于新交所主板上市规则，成为亚洲首家接受 SPAC 上市的交易所。新交所 SPAC 在规则上相较美国更为严格，不过比起中国香港的 SPAC 框 架则更为灵活。美国较宽松的 SPAC 上市框架使其 SPAC 热潮出现时许多发起人急于寻求 并购而进行低质量的并购交易，反而削弱了投资者可获得的投资机遇；新交所订立的较为 严格的框架旨在确保 SPAC 发起流程在有一定灵活度的前提下，保证 SPAC 发起人的质量， 且公平规定发起人与投资者之间的利益分配，使得经验丰富、声誉良好、致力物色优质并 购目标的 SPAC 上市的同时，也保护投资者利益。如新交所在发起人摊薄上限、投资额、 禁售期、并购交易等均订立相关要求，以确保 SPAC 以及后续并购的质量。

PAC 的主要优势在于上市流程更简单、耗时更短、成本更低、交易架构设计更为灵 活。SPAC 本身相较于传统 IPO，拥有快速上市的优势，并在后续有足够的时间可以物色 相应的高质量并购目标。对于潜在的并购标的而言，借助 SPAC 框架，可以更高效率的与 资本市场实现对接，尤其给予高成长企业一条进入资本市场融资的新途径。对于投资者而 言，通过 SPAC 渠道，可以获得期权性的获益机会和相对完备的前端保护。另外新加坡市 场环境较为发达完善，拥有大量高质量、高名声的发起人与优质中介机构，面向的市场也 更为国际化，从而有更多可见的投资机会。

2022 年年初，第一批由享有盛誉的新加坡国有私募淡马锡（Temasek）支持的国际 私募股权以及资产管理公司发起的三家 SPAC 在新交所先后上市，募资额在 1.5 亿新币-2 亿新币之间（约为 1.08-1.44 亿美元），吸引大量的投资者关注，为新交所的 SPAC 开启先 河，后续也将有更多高质量的 SPAC 陆续上市。

REITs，高股息低波动的优质资产

REITs 作为兼具高现金分红、低波动率以及与其他资产相关性低等特征的优质资产， 始终受到投资者青睐。而自 2002 年第一只 REITs 在新交所上市后，S-REITs 发展十分迅 速。当前新加坡共有 44 只上市 REITs，总市值超过 1100 亿新元，是亚洲除日本外第二大 REITs 市场。

新加坡上市 REITs 相对其他市场具有更高的抗风险能力和更优秀的分红水平。尽管年 初以来全球市场均受海外货币政策紧缩及地缘冲突影响，但富时海峡时报房托指数与 iEdge 新交所房托指数分别仅下跌 4.1%和 5.2%，相对其他主要市场 REITs 指数取得较好 的超额收益。另外，两只追踪新交所 REITs 的指数近 90 天波动率分别为 12.1%和 11.5%， 远低于其他主要市场指数；而近 12 个月股息率则达到 4.1%和 4.4%，在全球主要指数中 处于较高水平。

过去十年，新交所上市 REITs 取得远超股票指数的长期回报。富时新加坡房托指数与 iEdge 新交所房托指数 2012 年以来的复合回报率分别达到 8.0%和 6.8%，远高于 STI 指 数 4.5%的复合增长率。而 REITs 指数拥有较高的总回报收益水平，主要来自其长期稳定 且较高的股息收益。过去十年，FSTREI 指数与其股息情况息息相关。

长期以来，FSTREI 指数每股股息基本保持在 45 新元左右，而股息率始终高于 4%。 法规要求 REITs 必须分配 90%的年度应税收入（资本利得除外）作为股息给其份额持有人， 因此相对稳定的现金流是 REITs 最核心的优势所在。

另外，REITs 也是优质的分散投资工具之一。由于 REITs 与其他主要资产类别的相关 性较低，这使其具有分散风险的优势。过去十年，新加坡 REITs 指数与全球股债及美国股 债之间的相关性均不超过 0.7。

REITs 通过投资全球不同地区以达成的投资组合风险更为分散。而新加坡 REITs 的特 点正是跨境 REITs 主宰市场，超过 85%的新加坡 REITs 组合中持有新加坡以外的资产。 虽然按投资市值分布，超过半数 REITs 资产投资于新加坡本土，但如美国、澳大利亚、中 国、欧洲等多个国家或地区均有较多 REITs 跨境资产布局。新加坡 REITs 的底层资产类别 亦十分多元，主要包括工业（工厂、园区等）、零售业（购物中心等）、酒店及娱乐（酒店、 度假村）、办公类（写字楼）等。

总体看，在下半年全球主要发达市场经济下行风险较大的背景下，高分红、低波动、 收益稳定且分散风险能力强的优质 REITs 资产值得投资者关注。

3.新加坡：亚洲资本门户，创造长期价值

新加坡作为重要的国际金融中心之一，也始终坚持吸引海外资本流入。截至 2021 年 底，新加坡市场共聚集了约 3.5 万亿美元资金，年复合增速约达 17%。其中，78%的资金 来自于海外，亚太地区（除新加坡）、美国、欧洲的资金占比分别为 34%/17%/16%。而资 金投向则多集中于亚太地区资产，占比高达 68%。

关注新加坡市场的投资者除了如 BlackRock、Fidelity 等全球 Top 基金公司以外，新 加坡主权财富基金也十分重要。淡马锡控股是全球十大主权财富基金之一，是新加坡政府 财政部 100%控股的国有资本投资集团，致力于创造长期可持续的价值及回报。淡马锡遵 循四大长期投资主线，即转型中的经济体、增长中的中产阶级、显著的比较优势和新兴的 龙头企业，并且不对地理区域、行业或资产类别设定限制。截至 2021 年 3 月，淡马锡集 团投资组合净值达 3810 亿新元，过去十年组合净值年复合增长率达 7.5%，具备较高的长 期稳定收益。

根据其 2021 年报披露的最新持股情况，淡马锡在金融服务、电信、交通与工业等板 块投资企业数量最多，同时淡马锡也投资私募股权及信贷基金，助力其把握新兴市场及专 业细分领域的优质投资机会。从淡马锡的主要持股企业来看，其绝对控股甚至 100%控股 的新加坡本土企业多集中在交通与工业、消费与地产等板块，国有资本性质凸显。另外， 淡马锡也持有如金融板块的渣打银行、贝莱德、友邦保险；医药板块的药明康德、Celltrion、 拜耳股份等海外资产。多元化的地理区域及行业投资，为淡马锡整体投资收益的稳定性提 供了坚实的保障。

编辑：999感冒灵