2022年广发中证全指金融地产ETF分析 大财富市场趋势及展望分析

一、大财富市场的机遇

1.1 证券行业：基本面环比修复，资本市场持续发展中的配臵机会

中性情境下的核心假设：1）经纪业务：日均股基交易额在 2021 年较高 基数上有所回落至 10000 亿元；2）投行业务：股权融资规模 1.94 万亿， 同比提升 6%，其中首发规模较 2021 年提升 10%，再融资规模同比提 升 5%；债券承销规模较 2021 年提升 10%；3）资管业务：受托管理资 金规模 8.39 万亿，同比提升 2%，费率在主动管理规模占比进一步提升 之下略有上升；4）自营业务：自营投资规模达 4.60 万亿，同比提升 10%， 投资收益率回落至 2.2%；5）两融业务：A 股流通市值达 78.9 万亿，同 比持平，两融/流通市值 2.3%。

中性情境下行业收入及盈利预测：1）收入预测：2022 年证券行业营业 收入达 4533 亿元，同比-10%，其中经纪、投行、资管、自营、两融业 务收入同比增速分别为-13%/10%/5%/-33%/3%。2）盈利预测：2022 年证券行业净利润 1541 亿元，同比-19%，净利率下滑至 34%左右，行 业 ROE 回落至 5.9%。

1.2 银行业：总体稳健，息差下降收敛

整体行业资产质量表现平稳，存量不良和拨备有调节空间，因而财 务指标继续呈现出不良和关注类占比均环比下行。同时，时间换空 间，加回核销的不良净生成环比微升 8bp 至 0.73%。行业不良率环 比下行 2bp 至 1.67%，城农商行不良边际改善最为明显、其中城商 行板块实现不良双降。关注类贷款占比环比继续下行 4bp 至 2.27%， 下行幅度高于不良率至历史最优水平。2 季度全银行业测算的单季 年化不良净生成率环比有小幅上行 7bp 至 0.73%，总体仍在低位。 行业整体风险抵补能力高位夯实，城商行边际改善幅度最大，国股 行拨备覆盖率总体维持稳定。

行业净息差二季度环比下行，Q2 下降幅度较 Q1 有收敛；考虑重定价的时间分布，预计下半年息差总体平稳/下降幅度收窄。2 季度行 业净息差 1.94%，环比下行 3bp。其中板块间息差延续分化趋势，大 行和股份行息差有一定承压，城农商行息差则总体保持平稳。一方 面 5 月份 5 年期 LPR 下行 15bp，国股行中长期贷款的占比要高于城 农商行，受到政策利率下行的边际影响更大；另一方面 5 月初大行 下达全年普惠小微贷款全年新增目标，预计贷款定价亦有下行；而 股份行受地产产业链拖累，零售端有承压。预计 2022 年内行业息差 仍有一定承压但下行幅度总体有限，一方面 5 年期 LPR 下调影响的 主要是银行对公中长期贷款和按揭贷款，这部分新增贷款投放更多 集中在一季度、存量重定价也主要集中在上半年，5 月及以后的 LPR 下调对今年存量贷款定价的影响有限，影响更多集中在 23 年一二季 度。另一方面若下半年地产销售回暖，银行可以通过调整资产结构、 发力零售等途径稳定息差。

行业二季度资产和信贷增速有边际回暖，国有行是信用扩张的主要 支撑，股份行仍面临资产荒的问题。行业 2 季度单季新增信贷 4.56 万亿、同比多增 6317 亿，其中国有行新增信贷 2.7 万亿、同比多增 8330 亿，是信用扩张的主要抓手。股份行则仍面临从去年 3 季度以 来的资产荒问题，在地产产业链下行、同时疫情新生变量扰动因素 下，股份行去年 3 季度开始信贷同比增速就有一定下行，今年 2 季 度信贷同比增速则进一步放缓至 7.5%，单季新增信贷不足 5200 亿， 较 20 年和 21 年同期均有减少。

2022 上半年商业银行净利润同比增 7.08%，增速较 1 季度有小幅放 缓，有去年同期较高基数的影响，其中城商行板块同比增速转正、 较为亮眼。国有行、股份行、农商行分别同比增 6.2%、9.7%、7.6%， 其中国有行净利润增速有 2.6 个百分点的放缓，预计主要是息差放 缓的影响。城商行板块上半年净利润同比增 5.4%，预计板块内部分 化明显，从目前已披露中报的上市城商行净利润表现看，江浙地区 上市城商行上半年净利润同比增速都在 20%以上。

全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产 投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。 从定价的维度看， 服务中小企业的银行，对客群的议 价能力也会更强。

1.3 房地产行业：至暗已过，格局重塑

整体而言，今年上半年全国房地产市场延续 2021 年下半年后的下 行趋势，拿地、开工、销售及房地产开发投资仍旧呈现明显的下行 趋势。与行业下行压力增加相反，调控政策放松力度持续增强，无 论从因城施策基调下的地方政府不断出台房地产扶持手段，还是开 发商面临的融资环境，整体加速改善。

从行业到企业，在需求端出现结构性复苏、调控政策在销售总量下 行的背景下持续放松、土地市场竞争格局与盈利质量持续改善的背 景下，龙头地产股有望在监管框架下迎来持续的经营质量改善，在 行业持续出清的过程中，ROE 有望企稳回升。

同时，在疫情陆续出现好转，抑制企业推盘的不利因素逐渐消除的 过程中，伴随政策的持续宽松，供需两端共同改善将逐步驱动房地 产复苏。板块机会逐渐从政策预期过渡至基本面改善，具备拿地与 推盘能力的龙头及区域性房企，将受益于竞争格局与土地市场改善， 实现销售规模与经营质量的双重反转。

1.4 保险行业：看好估值修复机会

负债端，寿险 NBV 及人力队伍出现降幅收窄迹象，但剔除疫情影响 后,长期保障性业务内生增长动力仍需观察；同时，各家积极准备明 年开门红，预计在目前市场环境下，储蓄型产品迎增长机会；目前 时点到 Q4，是观察开门红情况的窗口期，开门红预期较好的公司将 迎更大催化。

资产端，长端利率仍处于低位，宽信用效果及经济复苏程度仍需观 察，预计保险资产端波动收窄。目前版块估值极低 0.32-0.69P/EV （截至 9 月 30 日收盘），基本隐含了目前市场的悲观情绪，看好版 块当前估值修复机会。

二、各行业趋势及展望分析

2.1 证券行业发展趋势及展望

1、市场波动，本轮基金数据更有韧性

券商的大财富资管业务，主要包含两方面，一是基金等产品代销，二是 券商资管及参控股基金，因此公募基金及保有量数据是较好的观察窗口。 公募存量方面：非货基上半年存量份额/净值同比分别+28%/12%，其中 股基份额增长规模下滑、债基高增。公募新发方面：上半年，新成立基 金发行份额同比-58%，其中股混型基金发行同比-83%，但新发基金 6 月环比已显著改善。

2022 年初至今。股混基金份额不降反升。1）指数：万得全 A 指数在 2021 年底开始下跌，于 2022 年 4 月底开始反弹。2）股混基金份额： 2022Q1 不降反升，从 2021 年底 5.74 万亿份提升至 2022 一季度 5.90 万亿份，2022 年中 5.97 亿份。3）原因推测：一方面此轮下跌周期较短， 另一方面财富管理趋势持续，伴随房产增值预期改变、人口结构变化、 资本市场改革成效显现、低利率环境下寻求更多投资渠道，居民配臵从 实物资产配臵更多转向金融资产的拐点，对股票、基金等金融风险资产 配臵的需求持续提升，股混基金在市场波动中呈现较强韧性。

2、从“卖方代销”到“买方投顾”

过去中国市场上的投顾业务模式，基本以“卖方投顾”业务为主，即投 顾服务机构主要通过产品代理销售费用赚取收入。在卖方投顾模式下， 供应链核心为产品机构和销售机构，投顾业务收入主要来源于销售的佣 金费用，投资顾问往往为自身短期利益最大化，未向客户提供长期、理 性、有效的投资建议，导致投顾利益与客户利益的不一致。

在买方投顾阶段，销售人员和客户的利益是绑定的，当然跟基金公司的 利益也是绑定的，这种模式下的考核导向是客户 AUM的增长。客户AUM 增长越多，即客户赚到的钱越多，我们基于 AUM 收取的投顾费越多， 而客户 AUM 越多意味着基金公司的管理费也就越多。在这种模式下， 大家关注的重点都是客户 AUM 的增长，都是真正的“以客户为中心”。 在这种模式下，各市场主体也希望客户的持仓时间更长。客户持仓时间 越长，投顾机构、基金公司收取的投顾费和管理费也就越多；客户持有 时间越长。

券商发展买方投顾业务提供有力抓手，为其带来新的业绩增长点。从试 点券商2021年展业情况来看，基金投顾发展势头迅猛。截至2021年末， 华泰证券、国联证券、国泰君安投顾客户数量分别超 72、15、15 万户， 客户授权资产分别超 195、103、83 亿元，客均资产规模约在 2-7 万元 区间。

3、机构业务：机构化趋势下的专业分工

1）从美国机构占比变化过程看，大致分为两个阶段。阶段一为1945-1985 年，40 年里机构占比从 5%提升至 45%，大约每年提升 1 个百分点， 阶 段二为 1985 年至今，从 45%继续提升至 2019 年 56%，34 年提升 11 个百分点，占比提升速度显著放缓。

2）国内机构化程度呈现缓慢向上阶段。我们统计国内机构持股占比从 2005 年 6.1%提升至 2021 年的 16.4%，但主要是在 2013 年之前完成的 （2013 年达到 15.1%），2014 年下半年牛市中，机构占比反而下降至 12.6%，2014 年之后机构占比由 12.6%稳步提升至 2021 年的 16.4%， 大约每年提升 0.5 个百分点。从机构占比来看，目前仅相当于美国 60-70 年代之间的较低水平。从提升速率来看，低于美国 1945-1985 占比迅速 提升的阶段一，而高于阶段二。

4、投行业务：全面注册制的展望及影响

全面注册制渐行渐近。2019 年 6 月，科创板正式开板，注册制试点开 启，距提出设立科创板间隔 7 个月。2020 年 4 月 27 日中央全面深化改 革委员会第十三次会议提出推进创业板改革并试点注册制，2020 年 8 月 24 日创业板注册制正式实施，间隔缩短至 4 个月。2021 年 9 月 2 日， 2021 年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中提出“继续支 持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服 务创新型中小企业主阵地”，北交所于 2021 年 11 月 15 日正式开板，期 间间隔仅 75 天。随着 2021 年中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制，全面注册制的脚步渐行渐近。

推进全面注册制三大要点。2021 年 12 月 30 日，证监会主席接受新华 社采访时提到，明年证监会工作将围绕“稳字当头”和“改革攻坚”两 个关键词开展，把稳增长、防风险、促改革放到更加突出的位臵，科学 把握“稳”与“进”的关系，努力实现“三稳三进”。采访中提到，全面 实行注册制的条件已逐步具备，扎实推进相关准备工作，具体有以下三 大实施要点。

5、格局分化：市场化发展下的选择结果

业绩分化推动 Q1 头部集中度提升。以 41 家上市券商合计数为分母，测 算行业前 5、前 10 上市券商的营收和归母净利润均有大幅提升，营收的 CR5、CR10 分别为 46.0%、69.4%（vs2021 年分别为 25.6%、62.1%）， 归母净利润的 CR5、CR10 分别为 57.5%、87.6%（vs2021 年分别为 27.1%、67.6%）。

6、制度建设持续：鼓励公募高质量发展，个人养老金顶层设计出台

资本市场方面。1）2022 年 6 月，ETF 纳入内地与香港股票市场交易互 联互通机制：提供多元投资工具，有助于两地市场共同发展；2）2022 年 5 月，证监会发布的《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》， 提出科创板做市制度：完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性， 增强市场韧性。

公募基金方面。1）2022 年 4 月，证监会发布《关于加快推进公募基金 行业高质量发展的意见》。从积极培育专业机构、强化机构专业能力建设、 鼓励行业生态良好发展、不断提升监管转型效能四大方面部署，引导基 金公司差异化、综合化、长期化发展；2）2022 年 5 月，证监会公布《公 开募集证券投资基金管理人监督管理办法》。优化公募基金管理人牌照 准入制度，壮大公募基金管理人队伍，加强长效激励约束，做优做强公 募行业。

个人养老金方面。1）2022 年 4 月，国务院办公厅发布的《关于推动个 人养老金发展的意见》。从顶层设计上确立了我国第三支柱个人养老金的 基础制度框架；2）2022 年 6 月，证监会《个人养老金投资公开募集证 券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》。明确了个人养老金投资 公募基金的制度安排，有望为资本市场带来大量稳定的长线资金，长期 有助于推动资本市场高质量发展。

2.2 银行业发展趋势及展望

1、资产质量：不良和关注类占比均继续环比下行，中小银行改善明显

行业不良率环比下行 2bp，城农商行不良边际改善最为明显、其中城商 行板块实现不良双降。具体来看：1、行业不良率环比下行 2bp，不良 已经下行至 2015 年底的水平。2022 年 6 月末全银行业不良贷款规模 在 2.95 万亿，环比 1 季度增 416 亿，不良率 1.67%，环比下行 2bp。 2、国有行不良率环比下行 1bp，股份行不良率则保持相对平稳。国有 行 1H22 不良率环比 1 季度下行 1bp 至 1.34%，股份行不良率则环比 持平在 1.35%，仍是 2015 年 6 月以来最优水平。3、城商行和农商行 不良率环比有大幅下行，有 1 季度不良走高的影响，预计内部分化进一 步加大。城商行、农商行季度不良率分别环比下行 7bp、7bp 至 1.89%、 3.30%。

在单季核销规模小幅走高的情况下，2 季度全银行业测算的单季年化不良净生成率环比有小幅上行，总体仍在低位。我们根据央行披露的社融 中的贷款核销规模对行业整体不良净生成进行了测算，在 2 季度贷款核 销增多的情况下，2Q 银行业加回核销的不良净生成率为 0.73%，较 1Q 环比小幅上行 8bp，总体仍在低位，全年累积不良净生成率在 0.71%， 较 1Q 累积不良净生成环比小幅上升 6bp。

关注类贷款占比环比继续下行，下行幅度高于不良率下行幅度，至历史 最优水平，行业未来可能向下迁移为不良贷款的规模可控，行业当前资 产质量是较为干净的一个水平。2 季度关注类贷款占比为 2.27%，较 1 季度继续下行 4bp。

2、净息差：环比下行 、下行幅度环比有收敛

行业净息差二季度仍延续下行趋势，但下降幅度较一季度已有收窄。2 季度行业净息差 1.94%，环比下行 3bp。其中板块间息差延续分化趋势， 大行和股份行息差有一定承压，城农商行息差则总体保持平稳。国有行、 股份行、城商行、农商行 2 季度息差分别边际-4bp、-2bp、0bp、0bp。 一方面 5 月 5 年期 LPR 下行 15bp，而国股行中长期贷款的占比要高于 城农商行，受到政策利率下行的边际影响更大；另一方面 5 月大行下达 全年普惠小微贷款全年新增目标，预计贷款定价亦有下行；同时股份行 受地产产业链拖累，零售端有承压。预计 2022 年内行业息差仍有一定 承压但下行幅度总体有限，一方面 5 年期 LPR 下调影响的主要是银行 对公中长期贷款和按揭贷款，这部分新增贷款投放更多集中在一季度、 存量重定价也主要集中在上半年，5 月及以后的 LPR 下调对今年存量 贷款定价的影响有限，影响更多集中在 23 年一二季度。另一方面若下 半年地产销售回暖，银行可以通过调整资产结构、发力零售等途径稳定 息差。

3、行业资本维持历史高位

2022 年 6 月底商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率为 10.52%，环比 1 季度下降 18bp、同比提升 2bp。一级资本充足率为 12.08%，较上季末下降 17bp、同比提升 17bp；资本充足率为 14.87%， 较上季末下降 15bp、同比提升 39bp。预计有二季度大部分银行进行分 红派息的影响，行业整体资本充足水平是维持在历史较高水平的。

2.3 房地产行业发展趋势及展望

1、基本面走弱与政策宽松分化

整体而言，今年上半年全国房地产市场延续 2021 年下半年后的下行趋 势，拿地、开工、销售及房地产开发投资仍旧呈现明显的下行趋势。商 品房销售：统计局口径下，1-5月，全国商品房销售面积同比下降23.6%， 销售额下降 31.5%；百强房企方面，克而瑞口径下，百强房企前五月销 售金额操盘口径下累计下降 52.7%，权益口径下降 53.2%。拿地规模： 1-5 月，百城住宅类用地累计供应及成交分别同比下降 55%及 63%， 平均地价及溢价率水平同步下行。开工、竣工及施工：统计局口径下， 新开工面积同比下降 30.6%，竣工面积下降 15.3%，施工面积下降 1.1%。 房地产开发投资由 2021 年末同比增长 3.7%下降至负增长 4.0%。

与行业下行压力增加相反，调控政策放松力度持续增强，无论从因城施 策基调下的地方政府不断出台房地产扶持手段，还是开发商面临的融资 环境，整体加速改善。政策：据不完全统计，1-5 月，全国 134 个城市 合计出台合计 326 次地方性放松政策，尤其 5 月进入政策密集发布期， 政策放松呈现加速出台的趋势。融资：房地产行业信用债融资环境自 2021年10月份以来持续改善，净融资规模自2021年8月来持续改善。 2022 年 2 月后，净融资规模持续回正。稳增长基调下，各地在因城施 策的框架下，持续放宽各类调控政策限制；同时，在银行流动性宽松叠 加新增按揭需求不足的背景下，房贷利率持续下行。政策宽松的加速推 出与市场的持续下行形成了明显的反差。

土地市场：流拍率改善，房地价差保持低位。得益于政策宽松逐步加码 以及龙头房企流动性环境改善，以及土地供应量的下降，2022 年上半 年土地流拍情况环比 2021 年下半年改善，但在商品房销售均价下降的 情况下，地价占房价的比例小幅提升。1-5 月，百城土地流拍率下降至 21%，地价占房价的比例上升至 59%。

集中供地：核心推地增加，供地制度优化。景气度下行压力下，首轮集 中供地质量提升明显。一方面，各地通过降配建、提限价等方式，改善 房企拿地利润空间；同时，在首轮供地中，核心城区地块占比相比 2021 年第三批次显著提升。对企业而言，高质量的土地出让无论在盈利能力 还是销售速度的确定性上，都提升明显。

融资环境：头部房企持续改善，净融资规模持续提升。融资层面， 持续宽松的流动性环境不断传导至头部房企的融资改善。信用债发行与 偿还方面，行业净融资规模自 2021 年 8 月来持续改善，自 2022 年 2 月后，净融资规模持续回正。2021 年下半年以来的风险房企流动性压 力暴露的影响逐渐消退，头部房企融资重回常态化轨道。

2、市场复苏的节奏：“弯钩”型复苏

在 2022 年中这个时间点，对于房地产市场最关键的问题在于，从调控 政策的持续放松，到销售数据改善的传导是否顺畅，从而扭转房地产市 场近一年以来的持续下行。我们认为，在疫情对推盘的影响逐渐消除的 背景下，房地产调控政策的持续宽松将带来需求端的持续环比改善。但 受制于土地市场拿地下滑的影响，叠加重点区域库存有限的背景下，市 场复苏的速度相比历史周期较慢，销售复苏将呈现持续的稳健复苏。

本轮地产复苏与历史的核心区别：市场复苏的节奏更多取决于供应。市场优质库存较低：本轮地产下行与历史上不同在于贡献销售面积占比 较高的区域，市场中优质库存量相对较低。销售面积占全国销售面积的 比例超过 80%的重点区域，销售周期在 1.5 年以内。 拿地与疫情限制推盘：低库存市场环境下，拿地不足带来的市场现象则 是商品房市供应量下降。2022 年前五月，核心城市批准预售证面积同 比下降 39%。 疫情带来的短期供应约束已经解除：销售数据的边际变量在于疫情管控 的节奏，5 月后，新冠疫情新增病例数快速下降，疫情出现拐点，影响 短期房企对盘意愿的核心制约因素迎来反转。在重点城市重新恢复常态 化管控后，由于 3、4 月导致的金三银四推盘高峰期延后，短期供给迎 来边际改善。 中期供应制约在年内仍会持续：在上半年市场景气度下行的背景下，土 地市场拿地不足，仍将持续制约下半年后的供给复苏速度。核心城市供 给不足需求复苏无法充分释放，而弱线城市库存较高需求不足的两难局 面仍旧将会持续。

整体而言，我们认为本轮房地产销售复苏，将呈现“弯钩”型复苏的特 征，环比持续改善，但相比历史 V 型复苏的过程，本轮复苏的速度相 对较慢，而持续时间较长。

3、市场格局的变化

在目前环境下，由于民营房企的流动性压力持续暴露，土地市场中参与 拿地的企业数量快速下降。作为房地产开发的重要环节，土地市场的竞 争格局变化将持续向融资、销售市场传导，无论在拿地规模以及销售规 模，还是在新增土地的盈利质量方面，我们认为地方性的国有企业以及 全国性的龙头房企将持续受益于这一行业变化。

从短期拿地及销售规模方面，在 2018 年至 2020 年行业高周转的过程 中，以激进型民企为代表的高周转房企凭借不断扩张的管控半径，带来 了超越行业的销售规模增长。在这一过程中，以地方国企为代表的区域 性国企市场份额不断被侵蚀。而风险房企出清的过程中，低负债慢周转 的房企，凭借信用地位的提升以及较低的杠杆水平，在土地市场不断获 取出险房企丢失的市场份额，实现规模与质量的双重改善。

从中长期经营质量来看，风险房企在土地市场出清的过程并非一个短暂 过程，受债务到期以及持续的交付压力下，即使销售复苏，风险房企难 以通过销售回款再次增加拿地支出。对于土地市场，需求方的拍地房企 数量下降，预计将持续带来土地盈利质量的提升。从拿地到销售到交付， 利润率水平的回升将持续驱动龙头房企的 ROE 水平，实现中长期的经 营质量改善。

从股价反应企业经营情况的角度来看，2010 年至今，股价涨幅前列的 房企变化，也基本代表了不同时期房企的核心竞争力的变化。我们认为， 不同阶段股价涨幅靠前的房企分别具备以下特点：2010-2013：企业加 杠杆能力；2014-2015：房价上涨带来的土储价值修复能力；2016-2019： 企业周转提速能力；2020-2021：行业整体下行，企业核心竞争力缺失。

短期拿地强度：地方国企负债低，拿地潜力强。房地产企业资产中可售 土储资源规模，对应的则是负债端有息负债的规模，在三道红线监管框 架之下，具备更低杠杆水平的房企，相对具备更强的潜在拿地能力。在 2018 年至 2021 年行业高周转的过程中，地方国企相对保守，相对较 低的杠杆率水平，对应的则是潜在更强的拿地能力。在民企拿地占比持 续下降的过程中，地方房企拿地占比提升明显。

自集中供地以来，地方性企业在拿地市场占有率上持续提升。2021 年 上半年，高景气度的市场环境下，一批次集中供地中，地方国企拿地规 模占比仅 23%，而民营房企占比为 44%。第三批次时，地方国企拿地 规模占比提升至 60%，同时民企拿地占比快速萎缩，下降至 22%，土 地市场竞争格局变化明显。

中长期盈利改善：头部房企经营质量反转。从行业的角度，除 2014-2018 年，ROE 水平的变化，基本对应了相对 PB 水平的变化，房地产开发 企业的估值水平，基本与股东回报的预期相匹配。对于中长期 ROE 水 平来看，核心的驱动因素在于利润率水平，土地竞争格局改善，拿地潜 在利润率的回升将持续驱动中长期的净利润率修复。龙头房企包括：万 科 A、保利地产、招商蛇口、新城控股、金地集团、华侨城 A、金科股 份、中南建设、荣盛发展、阳光城、滨江集团等。

从 ROE 的角度，我们认为，在流动性压力增加，土地市场拿地出现阶 段性空缺的环境下，仍旧具备拿地能力的龙头房企，将在中长期形成良好的竞争优势。在房地产开发施工周期决定的总资产周转率，以及融资 环境决定的权益乘数提升进入瓶颈阶段后，土地市场盈利能力修复将改 善企业的 ROE 水平。在土地市场房地价差改善的背景下，拿地能力将 决定中长期盈利改善空间。

2.4 保险发展趋势及展望

我国保险市场收入结构有待均衡，保险密度和深度仍有上升空间。近 年中国保险行业总保费收入整体呈上升趋势，受新冠疫情和车险综改影 响，2021 年总保费收入为 4.49 万亿元，同比下降 357 亿元。保费收入 结构方面，2021 年中国人身险保费收入为 3.32 万亿元、占比 74%， 财产险保费收入为 1.17 万亿元、占比 26%，相比全球其他成熟保险市 场，我国保险收入结构失衡较严重，财产保险发展不够健全。保险密度 方面，近年中国保险密度快速增长，与全球平均保险密度间的差距逐步 缩小，2020 年全球平均保险密度为 809 美元/人，中国保险密度为 455 美元/人，仍存在一定上升空间；保险深度方面，近年全球及中国保险 深度总体均呈现小幅下滑趋势，两者间的差距较稳定，2020 年全球平 均保险深度为 7.40%，中国保险深度为 4.50%，存在显著上升空间。

保险资金运用规模快速增长，资金运用结构逐步优化。近年中国保险 资金运用规模持续提升，2021 年余额已达 23.23 万元，受新冠疫情、 经济增速放缓等因素影响，2021 年中国保险资金运用规模增速放缓。 近年中国保险资金运用结构渐趋优化，其中，债券投资占比已于 2016 年后恢复增长、目前是最主要的险资运用渠道，股权投资比例整体稳中 有升，银行存款投资占比逐年下降。投资收益率方面，2012 年至今， 中国保险资金运用收益率整体趋于稳定。

保险科技正加速赋能保险全产业链。保险科技的发展对中国保险行业带来了深刻的影响，目前主要集中在营销和理赔环节，对承销和产品创新 影响较小传统保险公司将数字化转型定位成战略重点，通过投建大量数 字基础设施，来提升大数据处理能力。互联网保险公司充分利用自身 IT 优势，建立多样化保险营销渠道，注重将保险产品创新场景化、碎片化。 保险科技的广泛应用优化了保险业的风险管理和服务能力，未来将进一 步赋能保险全产业链。

三、精选金融地产股票：中证全指金融地产指数

3.1 指数基本信息

中证全指金融地产指数选取中证全指指数样本中属于金融和房地产两个中 证一级行业的上市公司证券作为指数样本，以反映中证全指指数样本中金融和房 地产上市公司证券的整体表现。

3.2 指数历史表现及估值水平

中证全指金融地产指数相对中证全指（000985），下跌行情表现更佳，反弹 行情也有较强表现，是很好的抄底博反弹标的。在 2018 年和 2022 年以来的下 跌行情中，金融地产指数表现都好于中证全指，三次反弹行情也有较强的表现：

指数相关成分股成交量和成交额一直保持较高活跃度，21 年以来虽然成交 额伴随价格数据下行，但是成交量仍然保持了较高水平：

指数估值水平：从近 5 年市盈率 TTM 角度来看，截至 2022 年 10 月 14 日，估值分位数处于历史新低，显著低于中位数减去 1 个标准差水平。

指数估值水平：从近 5 年市净率 LF 角度来看，截至 2022 年 10 月 14 日， 估值分位数处于历史新低，显著低于中位数减去 1 个标准差水平。

3.3 成分股市值分布：大市值公司占优

中证全指金融地产指数成分股加权总市值约 3480 亿元，大市值公司占主导 优势。总市值 1000 亿元以上的公司权重占比 70%，总市值在 500~1000 亿元的 公司权重占比约 10%，总市值在 100~500 亿元的公司权重占比约 17%，总市值 在 100 亿元以下的公司权重占比约 3%。引用数据截至 2022 年 9 月末。

3.4 成分股行业分布：银行和证券占比最多

中证全指金融地产指数成分股按中信二级行业分类，银行权重占比最高约45%，银行中又以国有大型银行为主；其次证券权重占比约 28%。

从成分股分类数量分布的角度看，占比最高的行业依次为证券、房地产和银 行业。

3.5 指数权重成分股及代表性个股简介

中证全指金融地产指数前十大权重成分股如下，合计权重占比约 43%，覆 盖保险、证券、房地产、股份制银行、国有银行和区域性银行。

四、广发中证全指金融地产 ETF

4.1 产品信息

广发中证全指金融地产交易型开放式指数证券投资基金（交易代码： 159940.SZ，以下简称“金融地产 ETF”）于 2015 年 4 月 17 日上市。金融地产 ETF 采用被动式投资策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的 最小化。本基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、 债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金。基金管理费率为 0.50%，托管费率为 0.10%。

4.2 基金经理

基金经理：夏浩洋先生，硕士，2017 年 8 月加入广发基金管理有限公司， 曾任指数投资部量化研究员。基金经理在任管理基金数 8 只。截至 2022 年 6 月 30 日，在管基金总规模约 105.2 亿元。

编辑：JACK