2022年三季度公募基金持仓分析 三季度股票仓位下降，不同规模基金均有减仓

一、主动偏股基金份额小幅下降，存量净赎回压力小幅减小

主动偏股型基金份额相比二季度小幅下降，新成立基金发行有所回升、存量基金净赎回压力小幅减小。 截至 10 月 27 日，2022 年三季度主动偏股型基金季报披露率已经达到 98.22%，基本披露完成。主动偏股型 基金三季度份额合计为 31218 亿，二季度份额为 31773 亿，三季度份额相比于二季度继续小幅回落。分基金类 型来看，偏股混合型基金 20072 亿份，环比减少 438 亿份；普通股票型基金 3936 亿份，环比增加 24 亿份；灵 活配置型基金 7210 亿份，环比减少 141 亿份。

从申购与赎回力量来看，新基金发行有所回升、存量基金净赎回压力小幅减小。（1）2022 年三季度，新成 立基金份额 1643 亿份，较今年二季度有所回升。（2）偏股混合型和灵活配置型基金净赎回数量较二季度进一步 增加。2022 年三季度，主动偏股型基金存量基金净赎回 553 亿份，较二季度的 662 亿份有所减少。偏股混合型 基金净赎回 437.3 亿份，灵活配置型基金净赎回 140.2 亿份。（3）存量基金净赎回率（净赎回份额/基金总份 额）的中位数由季度的 2.53%回升至 2.15%，环比变动 0.38 个百分点。（4）三季度不同规模基金赎回率多数下 降。规模超过 100 亿的基金今年二季度的净赎回率中位数为 1.57%，三季度净赎回中位数下降到 1.07%，赎回压 力有所减小。规模介于 50 亿元与 100 亿元之间的基金净赎回率中位数和今年二季度持平，为 1.26%。规模在 10-20 亿元的基金净赎回率从今年二季度的 1.88%下行到 1.77%。规模不足 10 亿元的基金净赎回率中位数从今 年一季度的 2.88%下降至 2.20%。

二、三季度股票仓位下降，不同规模基金均有减仓

2022 年三季度公募基金持仓环比今年二季度下降。三季度 A 股整体调整，公募基金持仓中位数较今年二季 度有所下降。从各类主动型基金持股比例中位数来看，2022Q3 普通股票型基金持股比例为 89.9%，相比 2022Q2 下降 1.27 个百分点；2022Q3 偏股混合型基金持股比例为 88.38%，较 2022Q2 下滑 1.95 个百分点；2022Q3 灵活 配置型基金持股比例为 81.19%，较 2022Q2 下降 2.48 个百分点。2010 年以来普通股票型和偏股混合型基金各季 度持股比例中位数的均值分别为 88.70%和 85.45%，当前两类基金的仓位水平处于过去十年均值水平以上。

从主动型基金持仓分布来看，三季度高仓位公募基金数量占比较二季度明显下滑。从全样本股票型基金来 看，持股水平在 90%以上的数量占比为 36.21%，较今年二季度下降 8.09 个百分点。分基金类型来看，普通股票 型基金持仓水平在 90%以上的数量占比为 50.15%，环比下降 11.76 个百分点；偏股混合型及灵活配置型基金持 仓水平在 90%以上的数量占比分别环比下降了 10.34 和 4.5 个百分点。

分基金规模来看，大规模基金和小规模基金持仓水平在 90%以上的比例均有所下降。规模大于 100 亿元偏 股基金持仓水平在 90%以上的数量占比为 35.23%，环比下降 8.73 个百分点；而规模不足 100 亿元偏股基金持仓 水平在 90%以上的数量占比则为 26.57%，环比下降 3.06 个百分点。

三、主板低配比例扩大，创业板和科创板超配比例小幅回落

以 A 股各板块自由流通市值的占比为基准，三季度公募基金持仓继续超配创业板和科创板，低配主板。从 变动趋势上看，对科创板的超配比例扩大，对创业板的超配比例小幅回落，而对主板的低配比例扩大。 以上述主动型权益基金重仓股为样本，截至 2022 年三季度公募基金对主板、创业板和科创板的持股占比分 别为 74.6%/18.8%/6.6%，与今年二季度相比，科创板持仓占比提升 1.76 个百分点，而创业板和主板持仓占比 分别下降 0.04 和 1.72 个百分点。 以各板块自由流通市值占比为参考，公募基金对创业板、科创板的超配幅度分别为 8.43%和 2.6%，对主板 的低配幅度为 11.02%，环比来看 2022Q3 创业板超配比例下降 0.21 个百分点，科创板超配比例上升 1.26 个百 分点，主板低配比例扩大 1.05 个百分点。从变动趋势上看，主动偏股型基金对科创板的超配比例有明显回升。 对创业板的超配比例自去年 2 季度以来持续下滑，在一季度实现小幅上升之后又连续两个季度重新出现回落。 而主板的低配比例在三季度重新扩大。

四、基金减配超大市值风格，小幅增配中小市值风格

4.1 三季度小市值风格略占优，偏股型基金对大市值风格仍然超配

三季度小市值风格略占优，主动偏股型基金收益率均为负。A 股主要指数在三季度下跌，市场风格保持均 衡。主要宽基指数在三季度均出现下跌，其中代表大盘风格的中证 100、沪深 300 和上证 50 在三季度的收益率 分别为-14.8%、-13.9%和-13.3%，在主要指数中跌幅居前。主动偏股型基金在三季度也均为负收益。

三季度主动偏股型基金对大市值风格的超配幅度下降，小市值风格配置比例有所回升。三季度主动偏股型 基金对代表大市值风格的中证 100 和沪深 300 指数成分股仍然超配，超配幅度分别为 13.42%和 10.73%，但超配 比例均分别环比下降 3.39 和 2.52 个百分点。对于中证 500 和中证 1000，基金超配幅度为-1.50%和-3.07%。中 证 1000 的低配幅度较二季度收窄 1.56 个百分点，中证 500 低配幅度则收窄 1.79 个百分点。

4.2 偏股基金对超大市值风格配置比例有所下降

三季度主动偏股型基金对超大市值风格配置比例有所下降。下图中统计了主动偏股型基金对不同市值股票 的超低配幅度。需要说明的是，主动偏股型基金对 100 亿元以上市值的股票常年超配。之所以会产生这个现 象，一方面源于公募基金的资金体量与中等以上市值的股票更加匹配，另一方面源于基金持仓季报仅公布前十 大重仓股，小市值股票较难上榜。故我们更关注超配幅度的环比变化，以及超配幅度所处的历史分位，而不对 超配幅度的绝对值做过多解读。 2022 年三季度，主动偏股型基金对 2000 亿元以上市值股票的超配幅度为 16.13%，较二季度下降 1.72 个百 分点；对 500-2000 亿元市值股票的超配幅度为 5.53%，较二季度扩大 0.2 个百分点。对 200-500 亿元市值股票 的超配幅度为 0.25%，较二季度扩大 3.4 个百分点，扩大幅度明显大于其他市值风格；对 100 亿元以下市值股 票的超配幅度为-14.05%，较二季度扩大 2.50 个百分点。

4.3 主板超大市值股票超配幅度明显下降，创业板中市值股票低配幅度显著收窄

考虑到不同上市板的龙头股的行业风格鲜明且有较大差异，我们进一步观察主动偏股型基金在主板和创业 板/科创板上市值偏好的差异。 主板方面，超大市值股票超配幅度有所下降，中小市值低配幅度明显收窄。三季度主动偏股型基金对主板 中 2000 亿元以上市值股票的超配幅度为 18.38%，较二季度超配幅度下降 1.20%；三季度对 500-2000 亿元市值 股票超配比例 3.3%，较今年二季度上升 1.11 个百分点。对于市值在 500 亿以下的股票仍在低配，但是市值在 200-500 亿区间的股票在三季度的低配程度环比收窄了 2.16 个百分点。 创业板方面，主动偏股型基金对 500-2000 亿元市值股票超配幅度下降，100-500 亿元市值低配幅度收窄。 主动偏股型基金对创业板中 2000 亿元以上市值股票的超配幅度达到 22.9%，环比上升 0.94 个百分点；对于创 业板中 500-2000 亿元市值股票的超配幅度为 10.5%，较二季度大幅下降 6.77 个百分点；对于市值小于 50 亿元 和 50-100 亿元的股票低配比例环比扩大，幅度分别为-2.05 个百分点和-3.77 个百分点，100-200 亿元股票低 配比例环比收窄，幅度为 3.67 个百分点。科创板方面，主动偏股型基金三季度对科创板中 50-100 亿元市值股 票的超配幅度较二季度扩大 1.94 个百分点，100-200 亿市值股票低配幅度较二季度扩大 1.54 个百分点。

五、三季度基金换仓低配置板块，减仓新能源

5.1 重仓股加权市盈率转升为降

三季度市场价值风格占优，重仓股加权市盈率较二季度出现下降。整体来看，三季度市场下跌中价值风格 占优。我们以公募基金重仓股的市值加权 P/E 来刻画机构投资者对于价值或成长的风格偏好。偏股型公募基金 重仓股的加权市盈率从去年三季度末的高点 72x 下降至今年一季度末的 22x，二季度回升至 61x，三季度又下降 至 31x。

5.2 三季度基金持仓风格切换的两条主线：成长到价值，高配置到低配置

行业配置方面，2022 年三季度基金持仓的重要变化，一是风格上从成长向价值切换，二是风格内部出现了 从前期热门赛道向前期表现偏弱，筹码结构好的板块扩散。（1）成长板块中，基金 2021 年以来首次对电力设 备行业进行了减仓，二级行业中新能源产业链相关的电池、乘用车和能源金属等板块持仓占比下降幅度均较 大。基金配置向成长板块中前期偏弱的军工、机械设备、通信、计算机等板块扩散。（2）周期板块中，继续加 仓高景气的煤炭，减仓建筑材料、钢铁。基金在二季度减仓煤炭后，三季度重新开始加仓。而对基本面景气度 较弱的建材、钢铁板块进行了减仓。（3）金融地产中，房地产板块加仓较多，较大幅度减仓非银。基金三季度 开始布局地产链景气反转，房地产板块持仓占比涨幅居前。而另一方面，由于证券板块近期缺乏正面催化，基 金对非银进行了较大幅度的减仓。（4）消费板块中，加仓经济相关的家电和基本面相对健康的食品饮料，大幅 减仓基本面较弱的医药。（4）低估值板块因防御属性均获得较大幅度加仓。三季度基金对交通运输、公用事业 板块均加仓较多。一方面市场整体偏弱，市场风格表现偏价值，低估值板块防御属性凸显。另一方面，低估值 板块基本面受疫情影响偏弱，疫情影响消化后景气反转弹性更大。

5.3 三季度偏股型公募基金分板块、分行业持仓明细

公募基金三季度加仓下游行业，减仓上游行业和中游行业。三季度公募基金持仓市值占比中，上、中、下 游持仓占比依次为 10.96%、23.77%和 65.28%，环比变化为-0.26pct、-0.40pct、0.66pct。上、中、下游超低 配比例依次为-1.43%、8.60%和-7.17%。相比今年二季度，上游低配比例扩大 0.91 个百分点，中游超配比例下 降 0.67 个百分点，下游低配比例扩大 1.58 个百分点。

三季度不同大类板块均有减仓，其中消费、金融板块减仓相对少，周期和成长减仓较多。分大类板块来 看，三季度公募基金在必选消费、可选消费、成长、金融、周期及其他板块的持股市值占比依次为 28.09 %、 9.98%、36.35%、10.21%、10.96%和 4.41%。与 2022 年二季度相比，环比变化依次为-0.15pct、-0.09pct、- 0.25pct、-0.17pct、-0.26pct 和 0.92pct。三季度不同大类板块均有减仓，消费板块减仓相对较少，周期和成 长板块减仓较多。

金融和可选消费超低配比例提升，成长、周期和必选消费超配比例回落。三季度，必选消费、可选消费、 周期、成长板块的超配比例分别为 9.98%、1.69%、0.21%、5.24%，金融低配比例为-12.65%。相比今年二季 度，金融的低配比例收窄 0.5 个百分点，可选和必选消费的超配比例分别提高 0.42 和降低 0.41 个百分点。周 期的超配比例降低 0.80 个百分点。而成长的超配比例减少 0.22 个百分点。

三季度成长、周期风格跌幅领先，金融风格相对抗跌，基金对成长、周期风格减仓较多，金融风格减仓相 对较少。三季度所有风格指数均下跌，成长风格、周期风格分别下跌 14.37%、10.41%。三季度主动偏股型基金 对各大类板块均进行了减持，成长、周期风格减仓较多，金融风格减仓相对较少，与市场行情比较吻合。

分行业来看，三季度公募基金增持较多的是国防军工、交通运输和煤炭。另外，金融板块的房地产、成长 板块的机械设备和成长板块的通信在三季度也有小幅度的加仓。减持较多的行业包括电力设备、非银金融、医 药生物、传媒、建筑材料等。 一级行业中，三季度公募基金持仓占比前五的行业为电力设备、食品饮料、医药生物、电子和有色金属， 持仓占比依次为 16.57%、16.47%、9.38%、8.03%、4.35%。三季度公募基金对国防军工、交通运输、煤炭、房 地产、机械设备的持仓占比提升较大，环比变化依次为 0.89pct、0.61pct、0.60pct、0.50pct 和 0.35pct。电 力设备、非银金融、医药生物、传媒、建筑材料占比降幅较大，环比变化依次为-1.50pct、-0.75pct、- 0.67pct、-0.45pct 和-0.38pct。

一级行业中，三季度公募基金超配食品饮料、电力设备、国防军工、医药生物和电子，超配比例依次为 8.77%、7.68%、1.79%、1.67%和 1.55%。低配公用事业、通信、基础化工、石油石化和机械设备，低配比例依 次为-1.18%、-0.89%、-0.73%、-0.72%和-0.69%。从环比变化上来看，三季度公募基金超低配环比变化与今年 二季度差别较大，环比增幅最大的是房地产，超配比例增加 0.61 个百分点，其次是国防军工、汽车、机械设备 和交通运输，超低配比例分别增加了 0.60pct、0.43pct、0.34pct 和 0.26pct。基础化工、有色金属、建筑材 料、食品饮料和社会服务超低配比例下降的幅度最大，分别为-0.31pct、-0.27pct、-0.21pct、-0.16pct 和0.14pct。

二级行业中，基金持仓占比明显提升的板块为航空装备、房地产开发、医疗器械、化学制药和半导体。电 池、医疗服务、证券、乘用车和能源金属等板块持仓占比下降幅度较大。 2022 年三季度公募基金持仓占比提升排名前五的二级行业为航空装备、房地产开发、医疗器械、化学制药 和半导体，分别提升 0.69 pct、0.56 pct、0.46 pct、0.44 pct 和 0.40 pct，三季度公募基金持仓占比下降 排名前五的行业为电池、医疗服务、证券、乘用车和能源金属，分别下降 1.84pct、1.48 pct、0.73 pct、 0.60 pct 和 0.48 pct。三季度公募基金超配行业仍然以消费和成长为主，其中超配幅度排名前五的是白酒、光伏设备、电池、医疗服务和半导体，超配幅度分别为 8.02%、3.42%、2.98%、1.84%和 1.72%，而基金低配行业 则是以金融地产为主，其中低配幅度排名前五的是保险、房地产开发、通信服务、多元金融和化学制药，超配 幅度分别为-4.96%、-1.80%、-1.35%、-1.29%和-1.28%。另外，超低配比例相比今年二季度提升幅度排名前五 的行业为装修装饰、非金属材料、基础建设、渔业和农产品加工，分别提升 6.56 pct、6.28 pct、5.27 pct、 5.09 pct 和 3.73 pct。

六、行业和个股持仓集中度小幅下降

我们从两个维度来观测公募偏股型基金的持仓集中度，分别是行业层面和个股层面。 行业层面来看，持仓 TOP3 行业集中度有所下滑。（1）公募基金三季度超配程度最高的前五行业依次为食 品饮料（8.00%）、电力设备（超配幅度 7.80%）、电子（2.38%）、医药生物（1.77%）、国防军工（1.44%）。相较 二季度，食品饮料和电子排名提升 1 位。（2）我们统计申万一级行业每个季度的超配幅度，并计算排名前三/前 五行业的加总超配幅度，并将此定义为基金持仓的行业偏离度。截至 2022 年三季度，行业偏离度（前三行业） 为 18.35%，相较今年二季度环比下降 1.96 个百分点；行业偏离度（前五行业）为 21.57%，相较今年二季度环 比减少 1.41 个百分点。 个股层面来看，持仓集中度较二季度小幅下降。我们统计每期成为基金重仓股的股票数量，并计算重仓股 数量占全部 A 股的比例，这一比值越低则表明个股层面上的持仓集中度在提高。截至 2022 年三季度，重仓股数 量占全部 A 股的比例为 44%，相较二季度环比下降 2 个百分点，说明个股持仓集中度较二季度小幅下降。

编辑：JACK