2023年FOF专业买手偏好哪些基金之Q3季报解析

一、FOF 基金市场概况

本报告主要分析公募基金中 FOF 基金季度变化，统计对象为 wind 投资类型一级分类中的 FOF 基金。

1.1 FOF 基金分类

为了更为清晰的分析不同类型 FOF 基金产品特点以及 FOF 基金研究需要，我们在 wind 分类 基础上做了进一步改进。大类上，我们从 FOF 基金产品设计角度出发，把 FOF 基金分为养老目 标 FOF 基金和普通 FOF 基金，其中养老目标 FOF 基金主要为满足投资者养老资金理财需求，普 通 FOF 基金主要为满足投资者资产保值增值等日常投资需求。 对于普通 FOF 的细分类别，我们整体上遵循投资范围分类，在 wind 按照投资范围分类的基 础上，对混合型 FOF 基金细分类别进行改进，在剔除了混合型 FOF 基金中的养老 FOF 基金后， 细分为偏股混合型 FOF 基金、平衡混合型 FOF 基金和偏债混合型 FOF 基金。其他类型基金划分 方法保持与 wind分类一致。

1.2 FOF 基金规模分析

整体上， FOF 基金份额占非货公募基金比例与上季度持平，而规模占非货公募基金比例较 上季度仍然呈现下滑趋势。截至 2023 年三季度末，FOF 基金占公募基金非货总规模比 1.05%； 总份额占公募基金非货总份额比 1.15%，较上季度下滑 0.07pct。 具体上，截至 2023 年三季度末，市场上存续 FOF 基金产品合计 468 只，较上季度增加 27 只，规模合计 1662.14 亿元，较上季度减少 124.26 亿元，环比降低 6.96%，份额合计 1676.33 亿 份，较上季度减少 71.53 亿份，环比降低 4.09%。

不同类型 FOF 基金角度看，截至 2023 年三季度末，养老目标风险基金数量上仍然稳居第一， 137 只，较上季度增加 6 只，其次是养老目标日期基金和偏债混合型 FOF 基金，分别有 115 只和 92 只，偏股混合型基金紧随其后，有 90 只。养老目标日期型 FOF 基金本季度数量增加最多，较 上季度增加 9 只。

规模上，2023 年三季度，相较于上季度，除养老目标日期型略有上升，其他类型的 FOF 产 品规模均有所下滑。本季度养老目标风险基金规模仍是目前 FOF 细分方向规模最大的种类，但规 模体量持续下滑，规模 534.54 亿元，较上季度减少 50.47 亿元，占 FOF 总规模的 32.16%，较上 季度下降 0.59pct，偏股混合型 FOF 基金和偏债混合型 FOF 基金规模分居二、三名，它们的规模 分别为 439.31 亿元和 352.17 亿元。养老目标风险 FOF 基金规模连续七个季度下降，偏债混合型 FOF 规模也连续六个季度下滑，较上季度下滑 21.40 亿元。股票型 FOF 基金规模相对回落较少， 较上季度规模下降 1.94 亿元。

份额上，截至 2023 年三季度，养老目标风险 FOF 份额仍然最多，513.96 亿份。本季度仅有 养老目标日期型 FOF实现份额正增长，增长 10.56亿份。养老目标风险 FOF基金份额下降较多， 分别下降 38.31 亿份，其次为偏债混合型 FOF 基金，份额下降 16.43 亿份。相较于上季度，偏债 混合型 FOF 基金的份额下滑幅度变大，下滑幅度由上季度的 2.82%扩大至下滑 16.43%。

基金公司角度看，截至 2023 年三季度，兴证全球基金仍为管理 FOF 规模最大的基金公司， 管理规模 196.56 亿元，其次为交银施罗德基金和易方达基金，分别管理 FOF 规模 154.88 亿元和133.73 亿元。本季度管理规模最大的 10 家基金公司的 FOF 规模较上季度普遍下降，仅易方达基 金实现规模正增长，本季度 FOF 规模增加 3.01 亿元，环比增长 2.3%。 从基金管理 FOF 规模增长额角度看，本季度金鹰基金在所有基金公司中 FOF 规模增长最多， 增加 6.09 亿元，其次为东证资管和易方达基金，FOF 规模分别增长 3.16 亿元和 3.01 亿元。

基金经理角度看，截至 2023 年三季度，管理规模最大的基金经理仍为兴证全球林国怀，管 理规模 180.82 亿元，较上季度减少 17.35 亿元，目前管理 8 只产品，与上季度无变化，其次为交 银刘兵管理 154.88 亿元，较上季度减少 25.20 亿元，本季度管理规模前十的基金经理较上季度没 有发生变化。 基金经理管理规模变动角度，本季度管理规模增加最多为广发基金曹建文，较上季度规模增 长 6.66 亿元，规模增长主要源自新发基金广发安诚养老目标 2040 三年持有 A 和广发积极回报 3 个月持有 A 持有带来的规模增长。其次规模增长较多的基金经理为金鹰基金李凯、易方达基金胡 云峰和东证资管邓炯鹏，规模分别增长 6.09 亿元、5.95 亿元和 4.23 亿元。（注：本部分统计基 金若同一只基金产品由多人管理，则管理规模和只数均分别计入基金经理的数据统计，一只产品 多类份额，仅统计初始基金份额）

1.3 新成立基金分析

本季度新成立 FOF 基金 30 只，合计募集份额 53.33 亿份，新成立规模有所波动。具体上， 发行数量较上季度减少 6 只，单季度发行数量仍维持在历史较高水平，总发行份额较上季度有所 下滑，减少 25.54 亿份。

单只基金平均发行份额上看， 2023 年三季度平均募集份额 1.78 亿份，较上季度单只基金平 均发行份额下降 0.41 亿份，单只基金发行中位数 0.76 亿份，较上季度下降 0.56 亿份。本季度中 募集规模最大的基金为基金经理张浩然管理的易方达稳健腾享六个月持有 A（A 份额代码： 017594）,募集 9.07 亿份，业绩比较基准为中债新综合指数(财富)收益率*90%+沪深 300 指数收 益率*8%+中证港股通综合指数收益率*2%。

从新成立基金产品结构看，本季度新成立 FOF 基金 30 只，其中养老目标日期 FOF 基金新 成立 9 只，养老目标风险 FOF 7 只，债券型 FOF2 只，偏股混合型 FOF 6 只，偏债混合型 FOF 5 只，平衡混合型 FOF 1 只，养老目标日期 FOF 成立最多。募集规模上，偏债混合型 FOF 募集规 模最大 17.67 亿元，其次为偏股型 FOF 12.39 亿元。

二、公募 FOF 重仓了哪些基金？

我们定义（后文若无特别说明，均按照此定义方式）： 1、 主动权益基金：普通股票型基金+偏股混合型基金+灵活配置型基金+平衡混合型基金， 且最新季度股票占比超过 60% 2、 指数权益基金：被动指数型基金+增强指数型基金 3、 纯债基金：中长期纯债型基金+短期纯债型基金 4、 固收+基金：混合债券型一级基金+混合债券型二级基金+偏债混合型基金+灵活配置型 基金，且最新季度债券占比超过 60%，股票占比大于 0 我们在计算过程中，将 FOF 持有的不同份额基金合并计算，例如对于某基金，FOF 可能持 有其 A 份额，可能持有其 C 份额，由于 A 类和 C 类持仓相同仅收费方式不同，我们可以合并计 算，在图文展示中我们通常仅展示 A 类代码和名称，而数据实际包括了 C 类等其他份额。 基于 Wind 基金分类，统计公募 FOF 重仓基金的类型分布（按持有市值计算），2023 年三 季报，公募 FOF 持有的债券型基金最多占比 52%，混合型基金其次 30%，股票型基金 13%，国 际(QDII)基金 3%，货币市场型基金 2%，国际(QDII)基金和货币市场型基金占比继续上升。债券 型基金中，中长期纯债型基金(24%)占比最高，相对上季度，中长期纯债基金占比下降 2pct。混 合型基金中，灵活配置型基金(15%)和偏股混合型基金(10%)占比最高。 根据上述定义，FOF 重仓的纯债基金占比 33%，固收+基金 16%，主动权益基金 28%，指 数权益基金 7%，相对上季度纯债基金下降 2pct，主动权益基金下降 1pct，指数权益基金上升 1pct。整体来看，三季度 FOF 延续了上季度的趋势，覆盖的基金类型更多元。

2.1 主动权益基金持有分析

截止 2023 年三季报，FOF 重仓数量最多的主动权益基金为大成高新技术产业、工银创新动 力、富国研究精选，持有的基金数量均超过 32 只，若考虑外部 FOF 占比较高的基金，大成高新 技术产业和国金量化多因子数量最多。FOF 重仓市值最高的基金为易方达供给改革、易方达瑞恒、 大成高新技术产业，若考虑外部 FOF 占比较高的基金，大成高新技术产业和华商新趋势优选市值 最高。（内部 FOF 持有份额占比小于等于 10%则认为是外部占比较高的基金，后文同样定义）

2.2 指数权益基金持有分析

截止 2023 年三季报，FOF 重仓数量最多的指数权益基金为华泰柏瑞沪深 300ETF、国泰中 证全指证券公司 ETF、大成互联网+大数据 A，持有的基金数量均超过 17 只。FOF 重仓市值最高 的基金为国泰中证全指证券公司 ETF、华泰柏瑞中证光伏产业 ETF、富国中证红利指数增强，富 国中证红利指数增强是重仓市值最高的指数增强产品。跟踪的指数以行业为主，包括券商、酒、 计算机、光伏、煤炭、有色金属等，宽基指数包括沪深 300、中证 500 和科创 50。

2.3 纯债基金持有分析

截止 2023 年三季报，FOF 重仓数量最多的纯债基金为交银裕隆纯债、富国信用债、易方 达安悦超短债，持有的基金数量均超过 27 只，若考虑外部 FOF 占比较高的基金，博时富瑞纯债 数量最多，易方达安悦超短债是重仓数量最多的短期纯债型基金。FOF 重仓市值最高的基金为交 银裕隆纯债、交银纯债、交银稳利中短债，若考虑外部 FOF 占比较高的基金，招商招祥纯债和易 方达安悦超短债市值最高，若不考虑则交银稳利中短债是重仓市值最高的短期纯债产品。

2.4 固收+基金持有分析

截止 2023 年三季报，FOF 重仓数量最多的固收+基金为富国稳健增强、易方达稳健收益、招 商安华，持有的基金数量均超过 30 只，若考虑外部 FOF 占比较高的基金，招商安华和安信永鑫 增强数量最多。FOF 重仓市值最高的基金为易方达稳健收益、创金合信鑫祺、富国稳健增强，若 考虑外部 FOF 占比较高的基金，招商安华和创金合信鑫祺市值最高。

三、公募 FOF 的重仓基金股票配置特征

3.1 仓位监控

在计算过程中剔除成立不足 6 个月的基金，考虑到基金投资权益比例的限制，我们展示不同 类型 FOF 基金股票仓位的变动，股票型 FOF 基金样本数量较少且仓位波动不大暂不纳入统计， 目标日期类型的 FOF 基金具有不同的下滑曲线也暂不做统计。 由于平衡和偏债产品在季报重仓基中多数为低权益仓位的基金，因此我们同时对比了半年报 和年报的全部持仓，通过季报估算的仓位确实会低估，但整体的变化趋势与全持仓接近。

3.2 风格偏好

将 FOF 重仓基披露的重仓股合并，考察 FOF 偏好的基金风格，同时选取三季度主动权益基 金整体的风格暴露作为基准对比，本节 FOF 基金的分类包括股票型 FOF 和混合型 FOF。 相对上季度，FOF 在 Beta、波动率、信息确定性、成长 因子上的暴露下降，更偏好大市值、低估值风格。

3.3 行业配置

将 FOF 重仓基披露的重仓股合并，考察 FOF 偏好的行业板块，同时选取三季度主动权益基 金整体的风格暴露作为基准对比，本节 FOF 基金的分类包括股票型 FOF 和混合型 FOF。

四、公募 FOF 重仓基金债券配置特征

本章节主要讨论公募 FOF 重仓基金中债券基金的配置情况，主要从券种配置、持仓债券基 金杠杆率和持仓中长期纯债型基金久期三个维度展开。

4.1 券种配置

我们根据报告《固收类基金投资指南（1）：市场现状、产品布局与基金画像》中介绍的债 券分类方法把债券分为利率债、信用债和同业存单三个大类，并根据该分类统计公募 FOF 基金重 仓基金不同券种配置情况。

券种配置上，公募 FOF 基金重仓基金 2023 年三季度信用债（金融债+企业债+可转债+ABS） 配置比例 85.05%，较上季度下降 0.92pct，来源于金融债和企业债配置比例的下滑，配置比例分 别下滑 1.24pct 和 0.39pct，可转债配置比例持续提升，提升 0.71pct，而 ABS 配置比例与上季度 持平。利率债（国债+证金债+央行票据）配置比例 12.08%，较上季度配置比例回升，增长 0.16pct，增长主要源于国债配置比例的提升，较上季度提升 0.43pct。同业存单配置比例较上季 度下滑 0.75pct。总体上，公募 FOF 重仓基金券种配置仍然以信用债为主，同业存单、利率债配 置比例上升，信用债单配置比例小幅下滑。

4.2 杠杆率水平

我们以基金总资产净值与基金净资产的比值来衡量基金杠杆率。由于定期开放式债券基金和 普通开放式债券基金的杠杆率合同约定不同导致两者杠杆率水平存在明显差异，本文仅对公募 FOF 基金关注较多的普通开放式债券基金进行分析。 截至 2023 年三季度，公募 FOF 基金重仓债基市值加权杠杆率 120.40%，较上季度降低 0.73pct，略高于 2018 年底以来的平均水平，高于市场整体普通开放式债基杠杆率中位数 5.96pct， 两者差值较上季度有所扩大。

4.3 久期估计

在《债券的风险模型研究》报告中我们给出了基于风险模型进行债基久期估计的方法。在本 文在统计 FOF 重仓基金久期情况时，仅以中长期纯债型基金作为分析对象，且剔除定期开放式债 基金、债券市值占比小于 80%、总规模小于 1 亿元、未披露利率敏感性指标的基金。 根据久期测算结果看，截至 2023 年三季度，公募 FOF 重仓中的中长期纯债型基金久期 3.15 年，较上季拉长 0.24 年，与市场整体中长期纯债型基金久期中位数 2.80 年相比长 0.35 年。整体 上，公募 FOF 重仓基金中的中长期纯债型基金久期有所上升，仍维持在 2018 年年底以来历史较 高水平。

编辑：火腿肠