公募 FOF 概况

截至 2023 年三季度末，公募 FOF 产品共有 468 只，管理规模为 1662.14 亿；其中 普通型 FOF 产品 213 只，合计规模 904.11 亿元；目标日期型 FOF 产品 115 只，合计规 模 218.72 亿元；目标风险型 FOF 产品 140 只，合计规模 539.31 亿元。 根据投资目标，公募 FOF 通常可划分为普通型与养老目标型；根据运作策略不同， 养老目标型 FOF 又可以分为目标日期型与目标风险型。目标日期型 FOF 通常根据目标日 期命名，随着目标日期的临近，逐步降低权益类资产的权重；目标风险型 FOF 通常根据 目标风险水平命名，根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例。

规模与数量：新发回落，存续规模小幅下降

存量规模小幅降至 1662 亿元，数量增至 468 只

与 2023 年二季度末相比，公募 FOF 规模从 1786 亿元下降至三季度末的 1662 亿元； 降幅主要源自偏债混合型 FOF，降幅约 75 亿元；偏股混合型 FOF 基金规模下降 35 亿元， 目标日期型 FOF 规模基本不变。数量方面，截至 2023 年三季度末，市场上已有公募 FOF 产品 468 只。 细分 FOF 类型来看，目前存量规模最大的是普通型 FOF，其次是目标风险型和目标 日期型。截至 2023 年三季度末，市场上有普通型 FOF 产品 213 只，合计规模 904.11 亿 元；相比上季度新增 12 只，规模降低 73.35 亿元。目标日期型 FOF 产品 106 只，合计规 模 218.72 亿元；相比上季度新增 9 只，规模基本不变。目标风险型 FOF 产品 140 只，合 计规模 539.31 亿元；相比上季度新增 6 只，规模降低 50.93 亿元。

截至 2023 年三季度，剔除目标日期型 FOF，公募 FOF 的投资类型以偏债混合型为 主，规模为 768.68 亿元，占比达 46.25%。普通型 FOF 中，以偏股混合型和偏债混合型 为主，数量分别为 90 只和 89 只，规模分别为 439.31 亿元、347.41 亿元，占普通型 FOF 规模之比分别为 48.59%、38.43%。目标风险型 FOF 的投资类型主要为偏债混合型，偏 债混合型 FOF 规模为 421.27 亿元，占目标风险 FOF 总规模的 78.11%。目标日期型 FOF 规模小于普通型和目标风险型，合计规模约 218.72 亿元。

细分目标日期和持有期来看，在目标日期型 FOF 中，目标日期为 2035 的规模最高 （56.48 亿元），占比达 25.82%；基金数量为 23 只。目标日期为 2040 的 FOF 数量为 28 只，规模仅次于目标日期为 2035 的 FOF（53.44 亿元）。目标日期型 FOF 的持有期主要 为三年，产品数量为 71 只，合计规模为 162.21 亿元，占比达 74.16%。细分目标风险和持有期来看，在目标风险型 FOF 中，目标风险为稳健的规模最高， 合计规模为 428.22 亿元，占比达 79.81%；目标风险为稳健的 FOF 持有期主要为一年， 合计规模为 409.94 亿元，目标风险为均衡的 FOF 持有期主要为三年，目标风险为积极的 FOF 持有期主要为五年。

头部特征显著，规模前十管理人份额占比为 66.8%

公募 FOF 的存量市场格局呈现较强的头部特征。2023Q3 规模前五的基金管理人合计 市场份额为 43.04%；规模前十的基金管理人合计市场份额达到 66.80%，与上季度持平。 截至 2023 年三季度末，共有 82 家公募基金管理人有 FOF 产品运作，FOF 管理规模超 100 亿的基金公司有 4 家，分别为兴证全球基金、交银施罗德基金、易方达基金、南方基金。其中管理规模最大的是兴证全球基金，10 只运作中的 FOF 合计规模为 196.56 亿元，相比 上个季度规模有所下降；管理 FOF 数量最多的是南方基金，共 27 只。

TOP10 管理人基本不变，兴证全球、交银施罗德等头部机构保持优势。细分 FOF 类 型来看，（1）普通型 FOF 中，管理规模最大的是兴证全球基金，共有 5 只运作中的普通 型 FOF 产品，合计规模为 129.61 亿元，市场占比为 14.34%。（2）目标日期型 FOF 中， 管理规模最大的是华夏基金，7 只运作中的目标日期 FOF 合计规模为 43.12 亿元，市场占 比 19.71%。（3）目标风险型 FOF 中，管理规模最大的是交银施罗德基金，共有 1 只运作 中的目标风险型 FOF 产品，规模为 77.07 亿元，市场占比 14.29%。易方达基金三季度 FOF 规模增长最多，为 3.01 亿元，其增长点主要在目标日期型 FOF，增长 3.74 亿元。

截至 2023 年三季度，管理规模在 30 亿以上的公募 FOF 产品共有 5 只，包括 4 只普 通型 FOF 和 1 只目标风险型 FOF，合计规模为 262.59 亿元；投资类型上，主要为偏债混 合型（2 只）和偏股混合型（2 只）。规模最大的公募 FOF 是交银安享稳健养老一年，规 模达 77.07 亿元；其次是兴证全球优选平衡三个月持有 A 和交银招享一年持有 A，规模分 别为 48.04 亿元和 37.86 元。

新发基金回落，以偏债混合型 FOF 为主

2023 年三季度，公募 FOF 共计发行 30 只，募集规模合计 53.33 亿元。其中普通型 14 只，募集规模 34.52 亿元，目标风险型 9 只，募集规模 9.26 亿元，目标日期型 7 只， 募集规模 9.55 亿元。新发基金以偏债混合型为主。从管理人来看，2023Q3 共有 22 家基金公司发行 FOF 产品。其中，易方达基金、东 证资管和广发基金的募集规模超过 5 亿元。

偏债混合型 FOF 发行规模占优。具体到产品维度，2023Q3 发行规模在 1 亿元以上的 公募 FOF 产品共有 14 只，合计发行规模为 49.12 亿元。规模 1 亿以上的新发产品中，普 通型 9 只、目标风险型 3 只、目标日期型 2 只；投资类型上以偏债混合为主，5 只偏债混 合型 FOF 新发产品的合计规模为 20.71 亿元，高于偏股混合型 FOF 的 11.29 亿元。

FOF 整体净赎回，净赎回以偏债混合型 FOF 为主

截至 2023 年三季度末，公募 FOF 存量份额净赎回 123.80 亿份。其中，普通型净赎 回 77.12 亿份；目标风险型净赎回 47.97 亿份；目标日期型 FOF 净申购 1.29 亿份。若考虑新发基金认购份额，2023 年三季度份额净减少 70.47 份，目标日期型 FOF 净 申购 10.56 亿份。普通型 FOF 净减少 42.60 亿份；目标风险型 FOF 净减少 38.42 亿份； 目标日期型 FOF 净增加 10.56 亿份。

细分投资类型来看，净赎回以偏债混合型 FOF 为主。偏债混合型 FOF 净赎回份额最 多，为 81.27 亿份，偏股混合型 FOF 基金净赎回 27.13 亿份，目标日期型 FOF 基金净申 购 1.29 份。在目标日期型基金的细分类型中，目标日期 2055 三年持有期的产品净申购份额最高，为 1.82 亿份；目标日期 2030 三年持有期的产品净赎回最高，为 1.00 亿份。在 目标风险型 FOF 中，目标风险为稳健、持有期为一年的产品净赎回力度最大，净赎回份 额达 47.21 亿份。

投资者结构：个人投资者占比约 90%，混合型 FOF 的机构投资者持有比重较低

公募 FOF 的 2023 年三季度报告中未公布持有人结构数据，从公募 FOF 基金的 2023 年中报数据来看，按基金规模加权计算，公募 FOF 的投资者结构中，个人投资者仍占主 要，比重达 90.57%；机构投资者占比为 9.43%。 细分 FOF 类型来看，2023H1 机构投资者更偏好债券型 FOF，机构投资者占比为 56.9%；其次是目标日期型基金，机构投资者持仓占比为 33.12%；混合型 FOF 基金的机 构投资者占比最小，约为 6%。

目标日期型 FOF 中，2023H1 机构投资者占比较高的类型包括 2055、2038、2043 等目标日期的产品。目标风险型 FOF 中，机构投资者占比较高的类型包括目标风险为进 取、持有期五年的产品。 从个基数据来看，2023H1 机构投资者占比较高的 FOF 产品，基金规模相对较小。机 构投资者占比超 90%的公募 FOF 有 36 只，规模中位数为 0.50 亿元。

收益表现：受市场影响，多数产品绝对收益为负

2023 年三季度的中证 FOF 指数区间收益为-2.66%。偏股型 FOF、平衡型 FOF 和偏 债型 FOF 的季度收益中枢分别约-8.15%、-3.96%和-1.22%。同期偏股型基金指数、平衡 型基金指数和偏债型基金指数的收益中枢分别为-9.52%、-4.84%和-0.04%。

2023 年前三季度，多数偏股混合型 FOF 的波动率优于偏股混合型基金指数 （885001.WI），说明多数偏股混合型 FOF 基金管理人较好地控制了波动率。另一方面， 过半的偏债混合型 FOF 基金的最大回撤高于偏债混合型基金指数（885003.WI）的最大回 撤，意味着多数偏债混合型 FOF 基金的波动性高于偏债混合型基金的平均水平。

2023年三季度，普通型、目标日期型和目标风险型公募FOF收益中枢分别约-2.66%、 -4.17%和-1.97%。

2023 年三季度末，普通型公募 FOF 中，偏股型、平衡型和偏债型 FOF 的收益中枢 分别约-7.97%、-3.48%和-0.43%。目标日期型 FOF 中，目标日期为 2025 的产品收益率 中位值最高，为 1.43%；目标日期为 2050 的产品收益率中位值最低，为-7.31%。从持有 期维度来看，一年、三年、五年持有期的产品收益率中位值分别为 0.07%、-4.10%、-7.08%。 目标风险型 FOF 中，目标风险为稳健、均衡、积极的产品收益率中位值分别为-0.54%、 -2.93%和-5.97%。从持有期维度来看，一年、三年、五年持有期的产品收益率中位值在 -0.54%、-2.83%、-6.17%。

持仓与配置：主动基金为主，内外部基金占比持平

公募 FOF 基金配置占比接近九成

截至 2023 年三季度末，公募 FOF 的基金配置权重占比中位值为 90.45%，按规模加 权的基金权重占比为 90.08%。部分公募 FOF 直接配置了股票和债券，股票配置权重的中 位值约 5.36%，按规模加权计算，股票权重约为 3.17%；债券配置权重占比中位值为5.40%， 按规模加权的债券权重为 4.73%。 细分 FOF 类型来看，普通型、目标日期型和目标风险型三类 FOF 的基金配置权重基 本持平，中位值分别为 91.05%、90.31%和 90.22%，规模加权值分别为 90.36%、89.12% 和 89.99%。

指数基金占比提升，持仓占比约为 11%

2023 年三季度，公募 FOF 中指数基金持仓占比约 11%。具体而言，目前普通型 FOF 的指数基金持仓为 13.13%；目标风险型 FOF 中，指数基金持仓为 5.60%；目标日期型 FOF 的指数基金持仓为 17.32%。目标日期型 FOF 中，指数基金持仓占比较高的主要是目 标日期为 2060、2045 和 2055 的产品，占比分别为 47.37%、39.19%和 25.86%。目标风 险型 FOF 中，指数基金持仓占比较高的主要是目标风险为积极、持有期五年的产品，占 比约 18.82%。

进一步细分 FOF 投资类型来看，不同 FOF 的基金投资偏好有显著的差异，从 2023 年三季度的重仓基金数据来看： 普通型 FOF 的投资类型主要为偏股混合、偏债混合两种。偏债混合 FOF 主要配 置中长期纯债基金，占比为 28.66%；其次是短期纯债和混合债券一级基金，持 仓占比分别为 19.50%和 10.69%。偏股混合 FOF 主要配置灵活配置和偏股混合 基金，占比分别为 32.17%和 27.90%。 目标日期型 FOF 主要投资于灵活配置、混合债券二级，占比 16.47%、15.81%。 目标风险型 FOF 的投资类型主要为偏债混合、偏股混合两种。偏债混合 FOF 主 要配置中长期纯债基金，占比达 44.20%；偏股混合 FOF 主要配置货币市场、被 动指数与普通股票基金，占比达 18.47%、14.60%、12.62%。

内外部基金持仓各半，内部基金占比约 48%

从历史至今数据来看，在基金管理人选择上，内部基金占比先降后升，然后趋于稳定。 外部基金和内部基金的仓位占比目前接近持平。从 2023 年三季度重仓基金数据来看，公 募 FOF 内部基金占比约 48%，外部基金占比约 52%。其中，目标日期型 FOF 的内部基 金占比较低，约 39.29%；目标风险型 FOF 内部基金占比为 50.98%；普通型 FOF 的内部 基金占比为 48.12%。 截至 2023 年三季度，目标日期型 FOF 中，持有期 3 年、目标日期为 2033/2038 的 产品内部基金占比最高，为 79.20%、82.88%；目标风险型 FOF 中，持有期 3 年、目标 风险为稳健的产品内部基金占比最高，约 61.13%。

招商、易方达、交银施罗德基金偏好配置内部基金，富国、易方达、鹏华 基金旗下基金占 FOF 重仓比例最高

细分到各 FOF 管理人，易方达基金、招商基金、交银施罗德基金等公司偏好配置内 部基金。2023 年三季度，FOF 产品内部基金持仓占比超过 75%的管理人共 6 家，分别是 招商基金、易方达基金、西部利得基金、交银施罗德基金、永赢基金、兴业基金；持仓占 比位于 50%到 75%的共有 11 家。富国、易方达、鹏华旗下基金占 FOF 重仓比例最高。合并计算所有 FOF 管理人的重 仓基金持仓，2023 年三季度，富国基金和易方达基金旗下基金产品占 FOF 市场份额最高， 分别约 9.15%和 8.80%。不包括内部基金持仓市值时，富国基金、易方达基金旗下产品占 比最高，为 9.15%和 8.80%；包括内部基金持仓市值时，易方达和交银施罗德基金旗下产 品占比最高，为 13.86%和 9.96%。

公募 FOF 整体持有的主动偏股型基金中，合计持仓市值超过 1 亿元的基金有 36 只， 持仓市值最高是大成高新技术产业 A、华商新趋势优选、国富中小盘 A、景顺长城能源基 建 A、工银创新动力等。 公募 FOF 整体持有的主动偏债型基金中，合计持仓市值超过 1 亿元的基金有 26 只， 持仓市值最高的为创金合信鑫祺 A、富国稳健增强 AB、富国产业债 A、富国天利增长债 券 A、招商安华 A 等。 公募 FOF 整体持有的主动纯债型基金中，合计持仓市值超过 1 亿元的基金有 42 只， 持仓市值最高的为富国信用债 A、华安信用四季红 A、易方达安悦超短债 A、中加纯债、 鹏华稳利短债 A 等。

基于公募 FOF 季报持仓的基金组合

我们按如下规则对 FOF 的权益基金持仓进行跟踪：一是重仓基金组合（以当期截面 持仓数量高低、以及市值大小为标准），二是新进持仓基金组合进行跟踪（以边际新增调 入为标准）： 汇总 FOF 季报主动基金持仓数据：根据 FOF 季报基金持仓数据，汇总统计底层 基金数据，包括持有该基金的 FOF 数量、FOF 持有该基金的总市值。为排除内 部基金的影响，汇总统计前需剔除内部基金的持仓数据。

根据基金投资类型对基金持仓数据进行分组：为更好地实现对 FOF 重仓基金的 跟踪，我们将风险收益差异较大的基金投资类型进行区分，总共分为三组，包括 偏股型基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型），偏债型基 金（偏债混合型、混合债券一级、混合债券二级），以及纯债型基金（短期纯债 型、中长期纯债型）。我们将主要分析偏股型基金组合的表现。  FOF 重仓 Top20 基金组合：按持基 FOF 数量从大到小排序；若持基数量相同， 则按 FOF 持仓总市值从大到小排序；取排序最靠前的 20 只基金作为 FOF 重仓 基金组合。  FOF 新进持仓基金组合：通过比较当季基金持仓与上季度基金持仓的差异，汇总 当季新进持仓基金，并全部纳入组合。

加权方式：我们比较了四种不同的加权方式，包括持仓市值加权、持基 FOF 数 量加权、基金规模加权和等权。 调仓规则：公募 FOF 的季报一般在 15 个交易日内公布完毕，为便于比较，我们 将调仓时点统一设定为 1 月末、4 月末、7 月末和 10 月末。 回溯设定：为克服 FOF 数量过少的影响，我们从 2018 年 2 季报开始测算，交易 费率设定为双边千一。

我们计算：2018 年 2 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日，在四年多的时间里，公募 FOF 重仓 Top20 主动偏股型基金组合年化收益约 6.98%，高于偏股混合型基金指数（4.48%） 和普通股票型基金指数（5.68%）。年化波动率为 18.36%、小于偏股混合型基金的 18.96%。 公募 FOF 新进持仓偏股基金组合历史回测的年化收益约 8.21%、年化波动率为 17.46%， 长期表现好于重仓基金组合。

不同机构 FOF 的横向比较：银行理财以固收产品为 主，保险资管以权益产品为主

银行理财 FOF 以固收类产品为主，保险资管 FOF 以权益类产品为主

银行理财 FOF 2023 年三季度末总规模 808 亿元，以固收类产品为主。 根据普益标准数据库中收录的 FOF 产品数据，截至 2023 年三季度末，银行理财 FOF 产品总规模 808 亿元，细分投资类型来看，目前存量规模最大的是固定收益类产品。固定 收益类 FOF 产品 188 只，合计规模 452 亿元；混合型 FOF 产品 98 只，合计规模 351 亿 元；权益类 FOF 产品 6 只，合计规模 5 亿元。按照风险等级划分，三级中风险产品共 201 只，规模 468 亿元；二级中低风险产品有 82 只，产品规模 323 亿元；四级中高风险产品 共有 6 只，产品规模 16 亿元。

管理人方面，国有行全资理财子公司 FOF 产品规模最大，其次是股份制行全资理财 子公司，农银理财、工银理财、招银理财等 FOF 管理人管理规模较高。截至 2023 年三季 度末，国有行全资理财子公司 FOF 产品 120 只，合计规模 542 亿元；股份制行全资理财 子公司 FOF 产品 71 只，合计规模 170 亿元；城商行全资理财子公司 FOF 产品 26 只，合 计规模 14 亿元。按照管理人划分，农银理财、工银理财、招银理财、民生理财等管理人 的 FOF 管理规模披露数据较高。

保险资管 FOF 产品以股票型 FOF 为主，这与保险资管机构通过投资基金的方式布局 权益资产的投资方式有关。管理人中，平安资管、太保资产、泰康资产等管理人布局产品 相对较多。 根据 Wind 底层数据库中收录的 FOF 产品数据，截至 2023 年三季度，保险资管 FOF 产品共 62 只，股票型 FOF 产品数量最多，为 27 只，混合型与债券型基金产品数量分别 为 17、16 只；另类投资 FOF 基金产品最少，共 2 只。管理人方面，共有 17 家管理人布 局 FOF 产品，平安资管、太保资产、泰康资产等资产管理人的产品数量较多。

受三季度权益市场回调影响，2023 年以来偏权益类 FOF 收益一般

横向比较不同机构可以发现，银行理财 FOF 的业绩整体较稳健，其中债券类 FOF 的 收益中位数在近一年以及 2022、2023 年以来基本为 0，权益类 FOF 的收益中位数小于 0。 保险资管机构的权益类 FOF 业绩与公募基金的偏股混合型 FOF 相近。2023 年以来，多 数机构的 FOF 产品业绩中位数小于零，特别是权益类 FOF，赚钱效应一般。

养老 Y 份额：三季度 Y 份额规模增长 1.8 亿元，目标 日期型 FOF 主要受益

2023 年三季度末 Y 份额共有 169 只产品，总规模 51.9 亿元。按投资类型划分，目标 日期型、偏债混合型、偏股混合型、平衡混合型基金的 Y 份额产品数量分别为 63、70、6、 30，规模分别为 31.6 亿元、9.7 亿元、5.8 亿元、4.7 亿元。目标日期型基金为 Y 份额中 规模最大的部分，按照目标日期又可以划分为 2035、2040、2045、2050 等年份，其规模 分别为 6.4 亿元、8.1 亿元、4.5 亿元、5.3 亿元。

截至 2023 年三季度末，Y 份额 FOF 基金的 CR5 为 63%，CR10 为 86%，各管理人 规模差距不大。华夏基金、易方达基金、兴证全球基金、工银瑞信基金、中欧基金管理规 模最大，分别为 9.3 亿元、6.7 亿元、6.6 亿元、5.4 亿元、5.1 亿元。各位管理人的产品布 局重点不同，华夏基金规模最大的部分为目标日期型基金，兴证全球基金的规模主要来自 偏股混合型基金。兴全安泰积极养老目标五年、华夏养老 2040 三年、华夏养老 2045 三年、中欧预见养 老 2050 五年、易方达汇诚养老 2043 三年等获得较多的个人养老金账户申购。Y 份额前十 的基金产品占全部 Y 份额的 52.79%。

长期来看目标日期基金或更为受益。一方面，2006 年养老目标基金被纳入 QDIA 机 制之后，目标日期基金规模迅速增长，截至 2021 年末，全球目标日期基金规模达 1.8 万 亿美元，占比高达 81%。另一方面，目标日期基金能够基于下滑轨道在生命周期内实时调 整组合配置，为投资者提供一站式服务，在长期投资、定期投资的模式下能够更好地实现 养老资产保值增值的效果。

FOF 持有了哪些指数产品？

截至 2023 年三季度末，公募 FOF 持有指数基金约 600 只，以股票型指数基金为主。 为了季度可比，这里我们统计的是每个季度的 FOF 基金持有 TOP10 持仓中指数基金的情 况。FOF 持有的指数基金规模自 2019 年以来持续上涨，于 2022 年达到峰值，之后随着 FOF 基金规模的缩量有所下降。持有指数基金的数量持续增长，目前全部公募 FOF 基金重仓持有约 600 只指数产品。结构上，股票型指数基金持有规模上涨，占全部指数基金比 重不断提升。FOF 持有股票型基金以行业主题指数基金为主。截至 2023 年三季度末，FOF 持有的 股票型基金主要包括宽基指数基金、行业主题基金，策略指数基金等类型。其中行业主题 基金占主导地位，其次是跟踪宽基指数的基金。部分 FOF 基金经理通过持有被动指数型 行业主题基金实现对行业风格的超配或低配。

FOF 持有行业主题指数基金中，制造、周期、金融板块的行业主题基金的历史规模较 大。在最新季度中，前三名板块分别为制造、周期、金融。FOF 持有跟踪宽基指数的基金 中，对跟踪中证 1000 指数的基金历史持有规模较大，在最新季度中，跟踪沪深 300、中 证 1000 的指数型基金持有规模最大。

截至 2023 年三季度末，公募 FOF 持有的股票型指数基金中，重仓持仓市值最高的有 国泰中证全指证券公司 ETF、华泰柏瑞中证光伏产业 ETF、博时标普 500ETF 等。新进持 仓市值最高的是易方达中证红利 ETF、华夏沪深 300 指数增强 A、华夏恒生 ETF 等。 截至 2023 年三季度末，公募 FOF 持有的债券型指数基金中，重仓持仓市值最高有海 富通中证短融 ETF、易方达 7-10 年国开行 C、南方 0-2 年国开债 E 等。新进持仓市值最 高的有易方达 7-10 年国开行 C、海富通中证短融 ETF、南方 0-2 年国开债 E 等。

公募 FOF“投票器”策略相对抗跌

“投票器”策略在 2023 年内的收益表现最优，抗跌效果最好。2023 年以来，权益市 场多数时间处于回落的状态，尤其是在 2023 年 7 月之后回落更为明显。在这种市场环境 下，“投票器”策略收益显著优于其他两类策略，以及偏股混合型基金指数。在波动率上 也小于其他策略，凸显了其抗跌能力。由于三类策略收益曲线是从三季度拉开的差距，下 面我们重点分析三季度的策略持仓情况。

相较于“基本盘”策略，“投票器”策略更反映了 FOF 基金经理对未来一致预期的边 际变化，相较于“基本盘”策略也更灵活。下面两个表格展示了“基本盘”与“投票器” 策略在 2023Q3 的持仓信息。“基本盘”策略传媒、数字经济等二季度业绩优异的方向持 有基金规模较大，“投票器”策略更多持有红利主题、价值风格等未来看好方向的基金， 更好地反映了 FOF 基金经理对未来的一致预期。

 

编辑：520中国