海外重点国家和地区经济情况

美国经济：金融业占比超两成，加息环境带来营商压力

2022 年，美国名义 GDP 总量为 254,645 亿美元，同比增长 9.2%，为世界第一大经 济体，人均 GDP 为 76,348 美元。从经济结构来看，美国 GDP 以服务业为核心，占比约 80%；制造业和农业较为均衡，各占约 10%；金融业 GDP 占比近五年稳定在 25%左右。 对于外资企业而言，加息环境下营商环境存在较大压力，高利率提升不仅融资成本，还在 一定程度上提高了汇率风险。

中国香港经济：服务业为主导，金融业贡献持续提升

从总量来看，2022 年中国香港名义 GDP 总量为 3,610 亿美元，同比下降 2.2%，人 均 GDP 为 49,226 美元。2023 上半年，香港 GDP 同比增速（2.12%）显著高于 2022 年同期（-3.5%），一季度经济反弹力度较强（+2.9%），二季度复苏节奏有所放缓（+1.5%）， 访港旅客数量显著增长是 2023 年上半年香港经济增长的主要动能。经济结构方面，香港 是全球服务业主导程度最高的经济体之一，2022 年服务业 GDP 占比达到 93.4%，其中 23.4%由金融和保险业贡献；农业和制造业的 GDP 占比则极低。展望未来，在内地经济 复苏效应逐步显现，美联储加息已近尾声背景下，2023 年下半年港股整体表现与 IPO 情 况有望随之回暖。

新加坡经济：五大支柱协同发展的多元化经济结构

从 1996 年起，新加坡进入发达国家的行列。2022 年新加坡名义 GDP 为 4,668 亿美 元（世界排名第 33 位），同比增长 10.1%，人均 GDP 为 82,808 美元。从 20 世纪 80 年 代中期起，新加坡形成以制造业、商业、金融和服务业、交通运输业和建筑业为五大支柱 的多元化经济结构，2022 年金融和保险业 GDP 占比约为 13%。新加坡经济发展离不开外 资的引进，1986 年以后，新加坡的外资投资迅速增加，并持续增长。随着新加坡经济结 构的升级，外资的投资重点从制造工业部门转向以服务业为中心的非制造业部门，跨国公 司对区域性营业总部与区域性服务中心的投资迅速增加，劳动密集型制造业企业的外资投 资逐步向其他邻近国家转移。

印度经济：经济高速增长，金融业地位稳步提升

2022 年，印度名义 GDP 总量为 33,864 亿美元，同比增长 7.5%，是全球第五大经济 体，仅次于美国、中国、日本和德国，但由于人口众多，人均 GDP 仅为 2,389 美元。从 经济结构来看，2022 年印度第三产业 GDP 占比约 57%；第一、第二产业 GDP 占比则约 为 18%和 26%；金融、保险和房地产业 GDP 占比约两成。

印度经济增长驱动因素主要包括：1）经济结构改革。以经济正规化和制造业再投资为两大主题，提高经济韧性；2）电 子产业为核心的新基建。印度大力推动以 5G 网络建设、统一支付、电子交易和能源转型 为核心新基建，提高增长潜力的同时吸引海外资本流入；3）人口红利。截至 2023 年上半 年，印度的人口已经达到 14.1 亿，成为世界第一的同时保持强劲增长势头，同时，印度 47%的人口在 25 岁以下，劳动力预期充足。然而，考虑到印度教育水平落后和种姓制度 根深蒂固的社会现状，其人口红利释放或受到一定阻碍。

日本经济：制造业为核心，金融业占比稳定在 4%-5%

2022 年，日本名义 GDP 总量为 42,335 亿美元，同比下降 15.4%，是仅次于美国和 中国的世界第三大经济体，人均 GDP 为 33,822 美元。自从二战结束后，日本的经济增长 主要经历了三个阶段，从战后重建的高速增长期、到产业快速发展的中速增长期、再到泡 沫破灭后的低速增长期。制造业是日本的优势产业，金融和保险业业 GDP 占比仅为 4%-5%。 2022 年，日本商品贸易占 GDP 的 39%，在其出口中电气设备、机械等工业品占据较高比 例，扮演全球重要制造业中心的角色。

银行业国际监管与市场环境

美国银行业:“双层多头”的复杂监管体系

监管机构方面，美国银行业监管架构有着明显的“双层多头”特征，多个监管机构均 在监管体系中发挥重要作用。金融稳定监管理事：金融稳定顶层设计与金融监管协调机构。金融稳定监管理事的核 心工作是，评估、监测和降低美国金融稳定风险，并强化与公众的风险沟通和预期引导， 同时促进成员机构间在金融稳定相关问题上的沟通与合作。 美国货币监理署：联邦银行监管机构。美国货币监理署主要负责对国民银行发放执照 并进行监管，具体监管职能包括：检查；审批监管对象设立分支机构、资本等变更的申请； 对其违法违规行为或不稳健经营行为采取监管措施；制定并下发有关银行投资、贷款等操 作的法规。

美联储：中央银行，亦拥有金融机构的监管和检查权。美联储除作为独立的美国中央 银行，通过公开市场操作、准备金和再贴现三大工具执行货币和信贷政策外，美联储亦拥 有重要的监管和检查权。美联储是州成员银行的主要联邦监管者，是银行控股公司、金融 控股公司的监管者，是在美外资银行的监管者，也是成员银行海外业务的监管者。联邦存款保险公司：以存款保险为依托完成主要监管职能。联邦存款保险公司（FDIC） 负责在《联邦存款保险法案》下管理联邦存款保险系统，监测存保基金的风险，并拥有相 当广泛的执行权，如调整保费、终止经营不稳健的参保机构的存款保险等。

国家信用社管理局：专司联邦信用社管理。国家信用社管理局对联邦信用社发放牌照 并进行监管，同时，国家信用社管理局通过全国信用社份额保险基金（National Credit Union Share Insurance Fund）对联邦和州牌照的信用社提供存款保险。

不同类型银行业金融机构，对应主要监管机构权责清晰： 1）国内商业银行：全国性银行对应货币监理署发牌、检查与主要监管；选择成为联 储成员以获得联储的支付和流动性支持的州立银行对应美联储作为其主要监管者；非联储 成员的州立银行，只要接受零售存款（即单笔存款额在 10 万美元以下），则必须加入联邦 存款保险，因此对应 FDIC 主要监管； 2）外国银行：全国性分支及机构归属货币监理署监管，其在美的经营机构、分支、 机构、代表处及非银机构，均由美联储进行统一监管； 3）储贷机构：美联储、货币监理署和 FDIC 共同监管； 4）联邦信用社：国家信用社管理局专职监管。

监管要求方面，按照银行资产总规模、跨境业务规模、非银资产、加权短期批发性融 资、表外风险暴露等指标将总资产 500 亿美元以上的大中型银行分为了五个类别，分别明 确了各类银行对应的资本监管、流动性风险监管、大额风险暴露等一系列监管要求，具体 划分标准为： 第一档：全球系统重要性银行（GSIBs）； 第二档：总资产大于等于 7000 亿美元，或跨境业务大于等于 750 亿美元的银行；第三档：总资产大于等于 2500 亿美元的银行，以及加权短期批发性融资、非银 行资产或表外暴露大于等于 750 亿美元，但不属于第一、二类银行的银行； 第四档：总资产介于 1000 亿美元至 2500 亿美元之间，但不属于第一、二、三 类银行；  其他档：总资产介于 500 亿美元到 1000 亿美元之间，不属于第一、二、三、四 类银行的银行。

美国是全球最大的经济体，银行业十分发达。2022 年名义 GDP 达到 25.47 万亿美元， 实际同比增速 2.1%；人均 GDP 达到 7.63 万美元，实际同比增速 1.68%。截至 2022 年底， 美国总人口数达到 3.34 亿，在全球排名第三。截至 2022 年 12 月末，美国商业资产规模 总额达到 22.97 万亿美元，信贷规模总额达到 17.25 万亿美元，存款规模总额达到 17.28 万亿美元。截至 2022 年末，美国共有银行业金融机构 4700 余家。其中，总资产规模一万 亿以上的仅 4 家，分别为摩根大通银行（3.20 万亿美元）、美国银行（2.42 万亿美元）、花 旗银行（1.77 万亿美元）和富国银行（1.72 万亿美元），四大银行的总资产合计达到 9.10 万亿美元，占美国银行业总资产的 40%左右；总资产位于 1000-10000 亿美元之间的银行 共计 30 家，总资产合计 7.49 万亿美元，占美国银行业总资产的 32%左右；总资产位于 500-1000 亿美元之间的银行共计 17 家，总资产合计 1.26 万亿美元。

美国监管机构对于外国银行的监管，当前主要的监管依据是《银行控股公司法》和《多 德-弗兰克法》。 1）《银行控股公司法》：根据《银行控股公司法》，美国对外国银行机构所实施的制约 主要有银行业限制条款与非银行业限制条款两方面。银行业限制条款规定，未经美联储的 批准，银行控股公司不得直接或间接地购买另外银行或银行控股公司超过 5%的表决权股 份。另一方面，非银行业限制条款是为了确保银行控股公司的主营业务仅限于银行业务和 管理银行活动，除非符合《银行控股公司法》和美联储法规的特定豁免，否则它们不得参 与如证券、信托、保险、房地产及工业制造等“非银行业务”。这种对非银行业务的限制 不只适用于美国境内。因此，当外国银行机构在美国经营时，其在美国之外的业务活动也 受此法规制约。基于美联储法 K 下的合格外国银行机构豁免（QFBO 资格豁免）条款，那 些成功通过“银行业测试”和“地域测试”并获得“QFBO”资格的机构，有权在美国境 外经营各种业务以及在美国进行与境外相关的附属活动。

2）《多德-弗兰克法》：该规则主要内容是在原则上普遍禁止“银行实体”进行自营交 易以及对冲基金或私募股权基金的投资和创设。此外，“沃尔克规则”同样适用于外国银 行机构。然而，与《银行控股公司法》相似，“沃尔克规则”也为在美国境外进行的特定 自营交易（常被称作“TOTUS”交易豁免）或创建的基金（通常称作“SOTUS”基金豁免）提供了有条件的例外。此外，《多德-弗兰克法》还要求外国银行机构满足加强的审慎 标准和设立破产处理策略。当其全球总资产超过 100 亿美元时，它们必须满足美联储提出 的包括风险资本充足率、风险管理委员会、流动性压力检验和资本压力测试等监管要求。 当资产超过 500 亿美元时，除了满足“沃尔克规则”和强化审慎标准外，还需要向美联储 和美国联邦存款保险公司提交其在美业务在面临财务危机或破产时的处理计划。

中国香港银行业：三级发牌制度下的差异化监管

中国香港银行业的监管机构是香港金融管理局，金管局负责认可和监管在香港经营的 银行业务和接受存款业务。香港银行监管实行三级发牌制度，分别为持牌银行、有限制牌 照银行和接受存款公司，不同级别的银行的资本要求和业务范围亦有所不同。

香港银行业的监管框架主要包括 CAMEL 评级制度、资产质素（贷款分类制度）、资 本充足程度、流动性（流动性覆盖利率和流动性维持比率）、风险承担限度、衍生工具与 风险管理、监管披露标准和收集财务资料。其中，关于流动性的监管要求部分，金融管理 局根据银行的重要性大小进行差异化监管。具体来说第 1 类机构是由金融管理专员制定， 主要是一些活跃于国际、或规模大而且复杂，并在本地银行体系举足轻重的机构，这类机 构须维持与《巴塞尔协定三》标准一致的流动性覆盖比率（LCR）和稳定资金净额比率 （NSFR）。第 2 类机构是不纳入于第 1 类的机构，须维持本地流动性维持比例（LMR）。 第 2A 类机构是一些被金融管理专员根据其业务规模与流动性风险指定的第 2 类机构，这 类机构须维持本地流动性维持比率（LMR）及本地核心资金比率（CFR）。

中国香港是国际金融中心，银行业非常发达。中国香港 2022 年实现名义 GDP2.81 亿港元，实际同比增速-3.5%；人均名义 GDP38.36 万港元，实际同比增速-2.6%。截至 2022 年末，香港银行业资产总额达到 27.03 万亿港元，为 2022 年全年 GDP 的 10 倍左 右。贷款及垫资总额达到 10.57 万亿港元，银行存款总计达到 15.43 万亿港元。香港银行 业集中度相对较高，在 23 家香港本港注册法人银行中，5000 亿港元以上银行有 8 家（市 场占有率达 71.05%）。资产规模排名前三的银行分别为香港上海汇丰银行、中银香港和恒 生银行。

中资银行在香港地区发展良好。截至 2022 年年末，香港已有 9 家包括中信银行（国 际）在内的总资产 1000 亿港元以上的中资系银行，在香港市场占有率大约 27%，前三大 中资商业银行分别为中国银行（香港）、中国工商银行（亚洲）和南洋商业银行。

外资机构若没有获得金融管理局批准，不得在香港设立分支机构，获准的条件主要有 三个方面： 1）该机构总部资产总额不少于 140 亿美元； 2）该机构在注册地被当地监管认可为银行，或者在注册当地有合法接受公众存款的 资格； 3）金融监管总局认为该机构在注册地受到了有关银行业监管当局的充分监管。

英国银行业：以央行为核心的“双峰”模式

英国在银行监管领域经历了几轮变革，随着《2016 年英格兰银行与金融服务法案》 的实施，央行结构重新塑造，由货币政策委员会（MPC）、金融政策委员会（FPC）和审 慎监管委员会（PRC）三个主要机构组成。其中，央行主要承担审慎监管任务，重在强化 宏观审慎管理以确保金融市场的稳定。PRC 专注微观审慎管理，而 FPC 则制定宏观政策。 同时，金融行为监管局（FCA）监督银行的行为规范并努力加强消费者的权利。审慎和行 为监管机构在监管划分和协调上有明确的机制，并受央行宏观审慎部门的指导，以确保避 免多重监管和通讯障碍。

新规定对“全能银行”模型进行了调整，要求金融集团内部的零售银行和投资银行业 务进行隔离。“围栏”机制确保零售银行业务得到单独的保护，不会因非零售银行的经营 亏损而受到影响，同时加强了储户的优先赔付权。这种安排旨在保护零售银行的业务连续 性和储户利益，同时减少政府救助过程中可能出现的道德风险。尽管“围栏法则”存在， 但银行集团的整合经营模式并未受到太大影响，只是增加了内部的安全防护。

根据 Wind 数据，2022 年英国 GDP 排名全球第六，名义 GDP 达到 3.07 万亿美元， 实际同比增速达到 4.1%；人均名义 GDP 达到 4.58 万美元，实际同比增速 4.19%。截至 2022 年末，英国共有人口 6697 万人。英国银行业历史悠久，不乏全球性大型综合金融集 团。前 5 大总部在英国的银行分别为汇丰控股、巴克莱银行、国民西敏寺银行集团、劳埃 德银行和渣打银行。截至 2022 年末，汇丰控股资产达到 2.97 万亿美元，贷款规模达到 1.03 万亿美元，存款规模达到 1.69 万亿美元；巴克莱银行资产达到 1.82 万亿美元，贷款 规模达到 0.48 万亿美元，存款规模达到 0.65 万亿美元；国民西敏寺银行集团资产达到 0.86 万亿美元，贷款规模达到 0.42 万亿美元，存款规模达到 0.7 万亿美元；劳埃德银行资产达 到 1.05 万亿美元，贷款规模达到 0.56 万亿美元，存款规模达到 0.58 万亿美元；渣打银行 资产规模达到 0.82，贷款规模达到 0.31 万亿美元，存款规模达到 0.49 万亿美元。

英国对外国银行的监管较为严格，外国银行如需在英国设立分行经营银行业务，必须 向英格兰银行申请牌照并符合下述条件： 1）在伦敦设立代表处或参加银团达两年了解伦敦银行业的情况并为英格兰银行所了 解； 2）由该外国银行所在国的中央银行出具文件证明该外国银行信誉可靠，分行负责人 大致称职； 3）有专门人才管理银行业务； 4）能够吸收存款，且能够经营外汇交易、外贸融资、金融咨询三种业务中的任何一 种；5）能维持与业务量相称的净资产、准备金或有其他相称的资金来源，且符合最低资 本额规定。

证券行业国际环境与监管情况

美国市场：牌照是主要展业壁垒，申请难度较大

美国证券市场的主要监管机构包括美国证券交易委员会（SEC）、金融行业监管局 （FINRA）、证券投资者保护公司（SIPC）。其中：SEC 的职责包括保护投资者权益和维 护市场环境，处理案件通常包括：误导投资者、内幕交易、故意泄漏上市公司非公开信息、 操纵股票市场和违反信托责任等；FINRA 的职责范围十分广泛，主要有：投资者教育、监 管证券交易所的交易活动、考核并向从业人员颁发执照；SIPC 并非政府机构，而是一家 由成员公司（主要是证券交易商）出资维持运营的非营利性组织，主要使命是保障证券投 资者在券商倒闭时的利益。

外资政策方面，美国不存在明显的本土保护行为，主要展业壁垒是牌照获取。美国券 商牌照获取时间较长，并且发放较少。例如：向 FINRA 申请经纪业务牌照可能需要 2-3 年时间，因此老虎证券、中盛证券等公司采用收购方式获取牌照；而持有全面清算牌照 （Correspondent Clearing BD）的中资机构更是只有中国工商银行纽约分行以及互联网港 美股券商尊嘉金融。通过对比高盛集团和中金公司的持牌情况，可以发现中资券商目前尚 不具备的资格主要包括三方面：交易所会员资格，OTC/期权/共同基金/市政债券/MBS 的 经纪资格，投资顾问资格。

中国香港市场：牌照经营制度，持牌门槛相对较低

香港证券业为牌照经营制度，目前香港券商的业务主要可以分为五大板块：经纪与研 究业务（1、2、4 号牌）、投行业务（6 号牌）、贷款及融资（8 号牌）、资产管理业务（9 号牌），和金融产品、做市及投资业务。其中，前三类为轻资产（客需型）业务，后两类 为需要消耗资本金的重资本（资金类）业务。香港金融牌照申请准入门槛相对较低，满足 最低资本设置了基本限制，并符合在香港注册成立公司及具备一定资金、人员、业务、管 理等要求的情况下，任何机构均可申请相关牌照，其中第 1、4、6、9 号牌照参与度最高， 也导致香港证券业务各类业务均面临激烈竞争。截至 2023 年 6 月末，香港总的持牌机构 数量为 3245 家，持牌个人约 4.48 万人；联交所参与者达 554 家，而内地券商数量同期仅 为 141 家。

外资政策方面，香港政府积极吸引境外投资，证券行业相关政策包括：研究优化发债 章程规定，便利小投资者参与；研究修订主板上市条件，配合科技企业的集资需求；筹备 推出“港股通”南向交易的股票以人民币计价；探讨优化“粤港澳大湾区跨境理财通”； 建议就单一家族办公室所管理的合资格家族投资管理实体提供税务宽免。

新加坡市场：积极吸引外资，高度对外开放

从 1998 年开始，新加坡对金融行业进行统一监管，加强金融监督管理局的权力，建 立统一的金融监管体系。新加坡的证券、期货及其衍生品产业包括杠杆式外汇交易的活动 与机构由《证券与期货法》监管，受到监管的相关活动包括：证券交易；公司财务咨询； 房地产投资信托管理；证券融资；证券托管服务。在新加坡进行受监管的商业活动的主体， 除被豁免外，均要求持有关于相关被监管活动的资本市场服务许可证（CMS licence），特 定金融机构如新加坡持牌银行与经批准的商业银行可免于持有资本市场服务许可证。新加 坡政府一般不干预市场的运行，只有当市场出现较大的波动，且市场波动是由非市场的人 为因素导致时，才会对市场进行调节干预。

外资政策方面，新加坡为跨国企业提供极具吸引力的政策支持，包括：允许外国人拥 有在新加坡注册成立的公司的 100%的股份，无需任何本地股东或合作伙伴做担保；利润 汇回没有限制，外币可以不受限制地带入或带出新加坡；不对股息或企业的资本收益征税 等等。同时，新加坡政府着力优化营商环境，政策透明度高，可预见性强，降低企业隐性 成本。英国经济学人智库（EIU）发布的全球营商环境排名中，新加坡连续 15 年蝉联第一 位。

印度市场：主要由财政部和证券交易委员会进行监管，整体环境自由

印度金融领域的监管机构主要有：印度财政部（MOF）、印度储备银行 (RBI)、印度 证券交易委员会（SEBI）、印度保险监管和发展局（IRDAI）。其中，印度财政部是印度最 重要的部门之一，主要负责制定和实施财政及税收政策、促进金融立法、监管金融系统运 行等；印度证券交易委员会（SEBI）则主要负责对证券业进行监管。印度资本市场历史悠 久，目前共有 23 家证券交易所，包括两大全国性交易所——孟买证券交易所和印度国家 证券交易所，目前印度允许双重上市。资本市场制度方面，印度资本市场按照国际标准建 立，开放和自由度较高，允许海外个人投资者直接参与投资、资金自由进出、做空机制完 善。1992 年推行注册制后，印度加强对上市公司信息披露的监管，并在 2002-2004 年和 2016-2018 年集中开展两轮公司退市清理，涵盖近二十年全部退市公司数量约 4/5，促进 市场保持竞争力并实现整体盈利稳定增长。2014 年至 2020 年，印度货币政策持续放松， 国内投资环境改善，股市也因此得到了迅速发展。

外资政策方面，印度政府大力引进外资，根据 Wind 数据，目前外商投资存量可观， FDI 限额已达 51%。2012 年，印度允许非印度籍个人投资者可直接进入印度股票市场， 根据 Wind 数据，2021 财年印度 FPI 权益类投资流入达创纪录的 374 亿美元。英国经济 学人智库（EIU）研究表明，印度营商环境的排名从 2018 年的全球第 62 位上升到了 53 位，在东南亚区域内也从第 14 位上升到第 10 位。证券行业方面，印度券商牌照审批和业 务范围的限制都较少，海外公司已有积极布局，如 2023 年 9 月韩国未来资产金融集团 （Mirae Asset Financial Group）通过收购印度股票经纪公司 Sharekhan 来加强在印度零 售经纪的竞争力。

日本市场：主要由金融厅管辖，存在本土保护

目前，日本证券市场主要受到金融厅管辖，整体开放程度较高。日本金融厅和证券交 易监视委员会目前是日本资本市场的行政监管部门，对包括各交易所、结算公司、存管机 构在内的金融机构行使监管职能，而日本交易所也行使一部分自律监管功能，此外还有包 括证券业协会、证券承销协会等其他的自律组织。虽然战后日本金融一度处于“强监管” 之下，但经历了外汇市场的放开、分业经营限制放松等多重改革后证券市场快速发展，90 年代以来“金融大爆炸”后，日本资本市场的自由化程度大幅提升。

外资政策方面，总体上日本证券业监管对外资券商有一定限制，对本土券商较为保护， 体现在日本金融危机后的法律法规修订。2007 年，日本修订《外汇及外贸管理法》，提高 了外资券商的并购限制，随后便是席卷全球的金融危机。内忧外患之下，高盛、摩根士丹 利等巨头因陷入财务困境，被迫收缩国际业务范围，而其他实力较弱无法实现转型的外资 券商甚至被迫退出日本市场。借此机会，野村、大和为代表的日本龙头券商吸收了原外资 券商的市场份额，日本证券业集中度也因此进一步提升。

国际业务发展展望及海外镜鉴

市场需求及趋势：三阶段布局循序渐进

展望未来，中资金融机构国际化进程可以分为中国香港市场、东南亚和南亚市场、日 本及欧美市场三个阶段。

中国香港市场

中国香港与内地市场业务联系紧密、经营风险小、发展空间大。虽然经纪业务方面， 以机构客户为主的投资者结构和以境外资金为主的资金结构决定了海外投行的巨大优势， 但投行业务上中资券商的本土优势更加明显。从 IPO 融资规模来看，根据 Wind 数据， 2018-2021 年中资券商合计市占率稳定在 30%左右，2022 年显著提升至 43%。未来需关 注内地客户需求，股权融资方面发力港股 IPO，债权融资方面推进离岸人民币债券等业务， 同时通过投行业务场景挖掘财富管理、股权质押业务机会。资产管理和跨境衍生品业务机 会。香港人民币资产需求逐渐增长，人民币资产愈发多元化，香港证监会认可的人民币产 品数量从 2018 年 3 月的 260 只持续上升至 2023 年 6 月的 843 只。

目前中资券商已在香港市场开展了投行、资管、财富管理等多项业务，尤其投行业务 发展初有成效。中资券商在香港市场打造轻重资本业务、机构零售并举的业务布局，部分 公司尝试在组织架构上进行垂直管理，尽最大可能与内地市场形成合力和协同效应。当前， 140 家中资证券公司中有 34 家在港布局了券商子公司，其中直接在港上市的有国泰君安 国际（1788.HK）、申万宏源香港（0218.HK）、兴证国际（6058.HK）、西证国际（0812.HK）、 中州证券（1375.HK）等。展望未来，中资券商应重点发力传统经纪和资管两项轻资产业 务，尽快补足短板。

香港与内地之间经济发展联动紧密，跨境金融业务需求巨大。当前，中资系商业银行 在香港银行业占有率超过 25%。预计，未来随着香港不断融入国家发展大局，中资系银行 在香港银行业的占有率将呈稳步提升态势。展望未来，中资银行应继续大力发展内地-香港 跨境业务，注重与母行和集团其他子公司联动，发挥内地较强的客户资源优势。

东南亚和南亚市场

东南亚和南亚地区作为新兴市场，其体量小、活跃度低，但更具成长性，2020 年起 IPO 融资已经出现明显活跃趋势，跨国收并购的总金额也远高于本国收购。目前，国际投 行在新兴市场的布局尚未完善，业务覆盖面较小，可通过布局轻资本业务积累客户资源， 机构与零售业务并举，快速占据市场份额。目前，银河证券、国泰君安和太平洋证券等均通过收购和合资的形式实现了对东南亚 市场的布局。其中，银河证券收购的联昌证券在马来西亚和新加坡市场经纪业务排名均位 列行业第一。

日本及欧美市场

美国、西欧、日本等成熟市场，市场结构稳定，对手强劲。中资券商只有从中国资产 和中国机构出发，才能打造差异化的竞争优势。 从欧美和日本证券市场需求变化趋势来看，发展趋势有三个方面：1）零售经纪业务 的利润空间逐步压降，机构客户与中高净值客户才是证券公司主要的盈利来源。2）轻资 产业务始终为市场的核心需求，包括主经纪业务、承销业务、并购咨询业务等，部分重资 产业务是从轻资产业务衍生出来的，如主经纪业务中的融资融券、做市交易；又如承销、 并购过程中为客户进行信用融资等。而重资产业务中的独立自营投资，在大型投行中往往 定义为套利交易业务。3）财富管理、买方投顾等领域是新的需求增长点，此时专业性和 科技实力成为业务竞争的重要护城河。

 

编辑：520中国