2025年化工行业2026年年度策略报告：周期成长共舞，迎接化工主升浪

一、行业回顾：化工景气低位徘徊，边际改善曙光初现

（一）行业盈利能力基本筑底，子板块业绩表现分化

2025 年 前三 季度石油 化工 与基 础化 工板 块业 绩表 现分 化， 基础化工 行业 景气底部 小幅 回暖。 2025 年前三季度石油化工和基础化工板块分别实现营业收入 29644.4、19547.5 亿元，同比分别变 化-10.0%、3.8%；分别实现归母净利润 366.0、1159.9 亿元，同比分别变化-24.8%、5.3%。2025 年前三季度 Brent 和 WTI 原油均价分别为 69.9、66.7 美元/桶，同比分别下降 14.6、14.0%。其 中，受油价中枢下移影响，石油化工板块业绩承压；基础化工板块随行业产能规模持续扩张，部分 产品景气度回暖影响，业绩同比小幅上行。分季度来看，25Q3 石油化工和基础化工板块分别实现营 业收入 9932.9、6785.2 亿元，同比分别变化-10.1%、5.0%，环比分别变化 4.0%、1.2%；分别实 现归母净利润 106.4、396.3 亿元，同比分别变化 65.9%、21.9%，环比分别变化 15.2%、-0.3%； 销售毛利率分别为 14.7%、17.6%，同比分别变化 2.3、0.8 个百分点，环比分别变化 1.1、-0.5 个 百分点。目前石油化工和基础化工板块盈利能力均处历史底部区间。我们认为，随国内刺激内需政 策持续发力、“反内卷”相关政策及自律行动陆续出台，化工行业供需格局有望逐步改善，看好行 业景气度底部向上修复空间。

2025 年前三季 度化工子行业 盈利表现分化。在基础化工 33 个细分子行业中，从归母净利润指 标来看，2025 年前三季度归母净利润同比提升和下降的子行业占比分别为 51.5%和 48.5%。同比 来看，涤纶、氟化工、农药、合成树脂、钾肥等子行业归母净利润涨幅居前；有机硅、橡胶制品、 纯碱、粘胶、钛白粉等子行业归母净利润跌幅居前。从毛利率指标来看，2025 年前三季度毛利率同 比提升和下降的子行业占比分别为 48.5%和 51.5%。其中氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱、 复合肥 等子行业毛利率抬升幅度居前；有机硅、纯碱、钛白粉、轮胎、粘胶等子行业毛利率下降幅度居前。

（二）行业资本开支收敛，净现金流显著改善

化工行业景气低位 ，资本开 支增速转负。我国化工行业上一轮资本开支增速于 2021 年达到峰 值，行业规模扩张增速于 2023 年达到峰值。近年在新产能密集释放、需求增速放缓背景下，化工行 业供需矛盾愈发凸显，企业盈利能力持续承压，资本开支随之逐步收敛。截至 2025 年三季度末，石 油化工、基础化工板块固定资产分别为 14393.5、16334.8 亿元，同比分别增长 7.5%、16.5%；2025 年前三季度资本开支分别为 1516.5、1883.4 亿元，同比分别下滑 6.6%、7.7%。

石油化工与 基础化工 板块现 金流显著改 善。受行业景气度底部逐步回暖、资本开支规模缩减等 因素驱动，2025 年化工行业现金流显著改善。前三季度石油化工、基础化工行业经营性现金流净额 分别为 1750.5、1846.3 亿元，同比分别增长 5.8%、20.9%；现金及现金等价物净增加额分别为 274.6、 -77.5 亿元，分别同比变化-22.2、384.3 亿元。经营性现金流净额正增长、现金及现金等价物净增加 额重回上行趋势释放出化工企业经营压力正逐步缓解的积极信号，并有望带动行业盈利及估值逐步 向上修复。

二、行业展望：供需逻辑完美闭环，周期拐点加速到来

（一）成本端：原油供需仍偏累库，关注 OPEC+政策指引

原油供应存回升预期，关注 OPEC+产量政策 调整。据 IEA、EIA 数据显示，2026 年全球石油 供应增量预计分别为 250、140 万桶/日。其中，美国方面，随着油价中枢下移，部分独立页岩油生 产商对资本开支仍较为谨慎，页岩油产量增速或放缓；IEA 预计 2026 年美国原油供应增量为 30 万 桶/日，同比下降 42 万桶/日。OPEC+方面，需密切关注石油产量政策调整、执行情况。11 月 2 日， OPEC+八个成员国同意将 12 月石油产量提高 13.7 万桶/日，此为该组织连续 8 个月宣布增产计划， 驱动全球原油近端供应预期上移；此外，鉴于季节性因素，该组织 2026 年 1-3 月将暂停增产，有助 于降低远端供应增量预期。此外，IEA 预计 2026 年巴西、圭亚那、阿根廷、加拿大石油产量分别增 加 23、17、8、5 万桶/日。地缘方面，需着重关注俄罗斯原油供应可能出现的损失风险。10 月 22 日，美国政府宣布制裁俄罗斯最大的两家石油企业俄罗斯石油公司和卢克石油公司，并敦促俄罗斯 与乌克兰立即停火。11 月份以来，俄罗斯海运原油出货量连续数周下降，需警惕远期对外供应持续 损失风险。整体来看，我们认为，2026 年石油供应存回升预期，但 OPEC+产量政策、地缘因素影 响具有不确定性，后续建议密切关注相关主体供应动态。

全球经济增 速趋于放 缓，需 求端限制油 价上行高 度。一方面，历史数据显示，全球原油消费增 速与全球实际 GDP 增速呈现明显的正相关性。IMF10 月发布的《世界经济展望》报告认为全球经 济变化不定，未来经济增速仍将疲软，并将 2026 年全球经济增速预期从年初的 3.3%下调至 3.1%。 据 IEA11 月发布报告显示，预计 2026 年全球石油消费将增加 77 万桶/日，略低于 2025 年 79 万桶 /日的水平。另一方面，新能源汽车快速渗透施压成品油消费，但受欧美炼厂产能结构性退出、新炼 厂运行不顺、俄罗斯炼厂受制裁等影响，成品油供应增速较为缓慢，裂解价差较往年处于偏高水平。 我们认为，裂解价差对近端油价起一定支撑作用，但终端需求动能放缓或限制油价远期上行高度。

平衡表存显著累库 预期，关 注 页岩油成本支撑 。据 IEA 最新报告预测显示，2026 年全球石油供 需平衡表存累库预期。分度来看，Q1、Q2 累库幅度预期较大，Q3、Q4 累库幅度或放缓。我们认为， 在不出现极端地缘事件引发的供应损失情况下，上半年供需压力或施压油价，重点关注美国页岩油 成本对油价的支撑，后续 OPEC+产量政策或指引远期油价走向。据 Bloomberg 数据显示，以 WTI 油价计算，Bakken 地区的盈亏平衡油价为每桶 57.4 美元/桶，是页岩油边际成本。预期 2026 年 Brent 油价运行区间为 60-70 美元/桶，节奏上或前弱后强。此外，若因极端地缘事件导致俄罗斯、 伊朗等石油对外供应中断，则石油市场累库预期或将扭转，油价上方空间有望打开，中枢或将上移。

（二）供给端：国内聚焦“反内卷”，海外落后产能加速退出

周期底部运行，行业自律呼声渐浓。2024 年 7 月 30 日召开的中共中央政治局会议中提出要强 化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，自此我国正式吹响“反内卷”号角。2025 年 6 月 27 日， 《中华人民共和国反不正当竞争法》由第十四届全国人民代表大会常务委员会第十六次会议修订通 过，修订版新增“平台经营者不得强制或者变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的 价格销售商品，扰乱市场竞争秩序”等内容，并将于 2025 年 10 月 15 日起正式施行。随后发布的 《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》中也提出，经营者不得“相互串通，操纵市场 价格”；不得“为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销，或者强制其他经营者按 照其定价规则以低于成本的价格倾销”等系列内容。2025 年 10 月 28 日，“十五五”规划建议稿明 确提出综合整治“内卷式”竞争。从细分行业来看，在周期底部阶段，PTA、涤纶长丝、涤纶短纤、 瓶片、有机硅、己内酰胺等行业纷纷涌现自律呼声。我们认为，本轮“反内卷”浪潮有望强化石化 化工企业自律行为，打破行业以量补价、增收不增利的现实困境，引导化工品价格及盈利水平逐步 回归理性，进而带动行业景气度回升、估值重塑。

启航高质量发展，政 策引导落 后产能退出。2024 年以来，石化化工行业老旧装置淘汰更新相关 政策文件接连出台。2024 年 5 月 23 日，工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》， 要求以炼化、煤化工、氯碱、纯碱、电石、磷肥、轮胎、精细化工等领域达到设计使用年限或实际 投产运行超 20 年的主体老旧装置为重点，推动老旧装置绿色化、智能化、安全化改造，加快更新改 造老旧、低效、高风险设备。2025 年 7 月 7 日，应急管理部发布《化工装置老化评估方法(征求意 见稿)》，要求企业对已达到设计使用年限、未规定设计使用年限但实际使用超过 20 年的化工装置 开展老化评估。随后湖南省、山东省、辽宁省等多个省份先后启动摸排工作。我们认为，推进老旧、 低效、高能耗设备退出或更新，引导行业高端化、智能化、绿色化发展，一是有助于清退部分落后 的过剩产能，缓解行业供需矛盾；二是有助于降低企业安全风险和生产成本，提升行业标准化水平、 产品质量，以及行业生产效率和市场竞争力。

欧洲化工陷 入困境，海外落 后产能加速 退出。近些年，受俄乌冲突、碳边境调节机制、新能源 电动汽车的加速普及等影响，欧洲化工产业面临成本端和需求端的双重冲击，倒逼供给端落后产能 加速退出，尤其是大宗化学品。2023 年以来，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、塞拉尼斯、英力士、科思创、 壳牌、利安德巴塞尔、阿克苏诺贝尔、SABIC 等企业宣布陆续关停欧洲地区的部分化工生产装置。产品涵盖从上游的烯烃裂解、丁二烯、合成氨；到中上游的聚丙烯、环氧丙烷、PX、PTA、双酚 A、 己内酰胺；再到中下游的聚氨酯、聚碳酸酯、PMMA、尼龙 66 和热塑性纤维复合材料等。过去 20 余年期间，随我国化工品产能规模持续扩张、产业链布局逐步完善、国际竞争力持续增强，我国化 工品出口额及在全球化工品出口总额中所占比例趋于抬升。根据 WTO 数据显示，2024 年我国化工 品出口额为 2550 亿美元，对应 2001-2024 年 CAGR 为 13.7%；约占全球化工品总出口额的 8.9%， 较 2001 年增加 6.1 个百分点。随着欧洲化工产业落后产能的退出，我国化工品有望凭借稳定的供 应链、优异的成本优势等积极抢占市场份额，为需求端开辟增量。

（三）需求端：新旧动能切换进行时，内需潜力持续释放

全方位扩大国内需 求，新旧动 能切换进行时。面对现阶段外部诸多不确定性风险，2025 年我国 将经济工作的主线聚焦于自身。总量层面，积极做优增量、盘活存量，全方位扩大国内需求。2024 年中央经济工作会议、2025 年 3 月 5 日在第十四届全国人民代表大会第三次会议发布的《2025 年 政府工作报告》中均提及要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。结构层面，新旧 发展动能正在切换，我国经济底层逻辑从土地财政向新质生产力转变。地方政府曾依靠“土地财政” 获得大量资本积累并投向基础设施建设，带动我国经济高速发展。土地资源的有限性以及泡沫和地 方政府债台高筑等风险暴露，证明“土地财政”并非发展的长久之计。面对全球百年变局以及我国 现实转型需要，由科技创新起主导作用的“新质生产力”成为我国经济发展的强劲推动力和支撑力。 2025 年 10 月 28 日发布的“十五五”规划建议稿中明确提及要统筹扩大内需和深化供给侧结构性 改革，加快培育新动能，促进经济结构优化升级。我们认为，随着国家各项政策持续发力，我国经 济韧性仍存，结构有望持续优化升级。

宏观经济韧性仍存，化工品 需求存提振空间。截至 2025 年 9 月，我国石油煤炭及其他燃料加 工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业规模以上工业增加值分别 累计同比增加 6.9%、8.1%、7.6%、6.2%。但从采购节奏来看，一是终端产业回暖进程偏缓，二是 受国际原油价格回落等因素影响，化工品价格仍处于较低水平。现阶段下游企业多存观望心态，对 原材料补库偏谨慎，加之化工品多供需结构偏宽松，需求弱势释放对化工行业景气度实际拉动作用 较为有限。展望 2026 年，我们认为，在全方位扩大内需政策驱动下，宏观经济韧性较强，各行业边 际改善进程虽缓但趋势仍在，叠加上游原料价格有望止跌企稳，化工品需求预计仍存提振空间。

供给反抗与 需求新动 能并举 ，化工景气 有望筑底 向上。目前我国化工行业景气正值历史底部区 域。在不发生原油供应大幅中断的情况下，预计 2026 年 Brent 原油价格运行区间为 60-70 美元/桶， 成本端有望逐步止跌企稳，行业景气修复程度预计仍与供需情况息息相关。供给端，一方面，2024 年以来化工行业资本开支迎来负增长，在建、存量产能将逐渐消化；另一方面，国内“反内卷”浪 潮汹涌，海外落后产能加速出清，供给端有望收缩。需求端，“十五五”规划建议稿“坚持扩大内 需”为未来五年定调，国内新旧动能切换将持续推进叠加美国降息周期开启，化工品需求增长可期。 建议关注以下三条投资主线：一是，综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会；二是，聚焦需 求刚性支撑，探寻高胜率赛道；三是，赋能新质生产力，掘金新材料蓝海。

三、综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会

（一）PTA 景气低位运行，行业反内卷呼声渐起

PTA 产能扩张阶段性收 尾，2026 年供需压力 有望缓和。随着国内民营大炼化的发展，2020 年 我国 PTA 产能开启扩张。2024 年我国 PTA 产能为 8015 万吨/年，较 2019 年增长 3160 万吨/年， 2019-2024 年产能年均复合增速达 10.5%。产能快速扩张之下，我国由 PTA 净进口国逐步转为净出 口国，近些年出口量逐步增长，2024 年我国 PTA 出口量为 442 万吨，较 2019 年增长了 538.7%。 2025 年以来，行业新增产能合计 820 万吨/年。随着近些年行业新增产能的释放，PTA 产量持续增 长，需求增速跟进不足，社会库存趋于攀升，行业景气逐步下行。我们认为，2026 年 PTA 行业供 需有望迎阶段性改善。一方面，据卓创资讯统计，2026 年 PTA 行业暂无新增产能投放计划，2027- 2028 年行业预计仍有 1400 万吨/年规划产能待投放，远期规划产能仍较多，但行业低景气之下新产 能投放进度预计仍存在不确定性。另一方面，终端纺织服装、食品饮料等领域消费具有韧性，涤纶 长丝、涤纶短纤、瓶片等行业预计仍有一定供应增量，或对 PTA 需求有所提振。

落后产能淘汰逐步开启，反内 卷呼声逐步强烈。近些年 PTA 行业竞争加剧，PTA 价差跌至历史 底部区域，长时间低景气之下，行业产能淘汰逐步开启。一方面，PTA 为典型后发优势行业，新投 装置成本优势明显；另一方面，新增 PTA 装置集中在龙头企业，龙头企业多数具有“一体化”优势， 抗风险能力较强。据卓创资讯统计，2020 年以来 PTA 行业淘汰装置显著增多，2020 年、2021 年、 2024 年行业分别淘汰了 154、254、432.5 万吨/年的产能，且多为单套产能小于 100 万吨/年的小型 PTA 装置。2024 年我国 PTA 行业产能集中度（CR6）为 74.1%，较 2019 年增加 28.8 个百分点， 未来随着 PTA 行业落后产能的进一步淘汰，行业产能集中度有望维持较高水平。2025 年 10 月份以 来，行业供给端催化逐步增多。10 月底，工信部召开 PTA 及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在 防范和化解行业的“内卷式”竞争。11 月以来，PTA 生产企业检修计划逐步增多。据卓创资讯统计 数据显示，11 份新增检修 670 万吨/年。未来建议密切关注行业自律进展及落后产能退出情况。

（二）涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性

涤纶长丝行 业集中度高，未 来供应或更为有序。近些年，在民营龙头企业的“炼化一体化”布 局以及国内消费和出口需求的支撑下，PX-PTA-聚酯各环节产能均大幅度扩张，涤纶长丝作为主要 的聚酯产品，产能步入快速扩张期。2023 年我国涤纶长丝产能 5052 万吨/年，2017-2023 年产能年 均复合增速达 6.4%。据卓创资讯数据显示，2024 年我国涤纶长丝实际净增产能为-39 万吨/年，自2015 年以来首度出现负增长。2025 年以来，行业新增产能 285 万吨/年，预计年内涤纶长丝行业仍 有 30 万吨/年的新增产能待投放。此外，过去几年行业新增产能主要集中在龙头企业，且伴随部分 落后产能的退出，行业集中度逐步抬升，2024 年行业 CR4 为 60.2%，较 2019 年增加 18.3 个百分 点。我们认为，长期来看，涤纶长丝行业仍有新增产能投放，但行业集中度高，且龙头企业具有较 好的自律基础，未来行业供应或更为有序。

纺服消费具有韧性，涤纶长丝 需求预期平稳增长。涤纶长丝需求包括内需和外需两部分。1）国 内需求层面，终端纺服需求将通过“涤纶长丝——织造——坯布——纺织服装”产业链逐步传导至涤 纶长丝。2017-2024 年我国纺织服装消费基本维持平稳增长态势。2025 年 1-10 月，我国服装鞋帽、 针、纺织品类商品零售额 12053 亿元，同比增长 3.5%；同期，我国纺织服装累计出口 2439 亿美元， 同比下降 1.6%。2）出口层面，2017-2024 年，我国涤纶长丝直接出口量占表观消费量比例在 8.5%- 11.0%之间波动。长期来看，2017-2024 年，我国涤纶长丝出口量年均复合增长率为 9.6%。2025 年 1-9 月，我国涤纶长丝出口量 319 万吨，同比增长 12.1%。2025 年 11 月 12 日，印度取消对我国涤 纶长丝 BIS 认证，中长期有望适当拉动我国涤纶长丝出口。我们认为，终端纺织服装需求具有韧性， 2026 年在内外需驱动下，预计涤纶长丝需求将保持稳健增长。

行业存自律基础 ， 底部 彰 显韧性。 价差 一方面，我国涤纶长丝行业存较好的行业自律经验。2024 年 5 月 23 日，涤纶长丝部分主流工厂开始实行“限产保价”计划，采取先保价再限产减产以达到 降库存和修复利润的目的。2025 年以来，涤纶长丝行业取消“一口价”模式，龙头企业通过协调开 工率，灵活调节市场供应。1-10 月，我国涤纶长丝产量为 3806 万吨，累计同比增长 2.3%。另一方 面，自 2024 年 5 月，涤纶长丝龙头企业开启行业自律后，我国涤纶长丝 POY、DTY、FDY 价差自 低位开启阶段性修复。目前，涤纶长丝 POY、DTY、FDY 价差仍处于历史较低水平运行，我们认为 在反对“内卷式”竞争的氛围下，涤纶长丝行业具有较好的协作基础，预计未来产品价差仍存向上 修复空间。

（三）氨纶否极泰来，行业集中度有望加速提升

2025 年氨 纶市场先涨后 跌。虽然供给端侧有增有减、净增长产能 1.8 万吨/年，但需求侧不及 去年同期是影响价格的主要原因。上半年主要受美国增加关税导致多数终端海外订单取消较多，下 游采购心态谨慎、仅按需为主；下半年外部影响因素仍存，下游仍采用“随用随采、少量多次”采 购模式，缺乏集中订单释放。2025 年氨纶行业平均库存天数为 51.57 天，较去年同期增加 6.47 天。

（四）农药全球需求好转，底部价格品种或迎反弹

由小品种农药扩散 开来的涨 价行情。2025 年一季度旺季来临前，受供给侧不可抗力、原料成本 上升等因素，同时需求旺盛，众多杀虫剂、除草剂、杀菌剂迎来涨价。包括毒死蜱、阿维菌素、甲 维盐等杀虫剂，烯草酮、绿草定等除草剂，百菌清、乙二胺等杀菌剂。如代森锰锌主因印度老牌供 应商因高温装置停产或降负，出口订单增多，而百菌清在南美大豆种植期受降雨和大豆锈病影响需求旺盛。 草甘膦市场呈“V”型走势，价格先跌后涨。截止 10 月 31 日，草甘膦市场年均价为 2.48 万元 /吨，较年初 2.36 万元/吨上涨 1200 元/吨。供给端，虽有华东、华中部分企业装置较长时间维持低 负荷开工，但其余主流工厂多维持正常开工，8 月外其余月份行业开工率均在 70%以上；价格先跌 主要由于年初需求低迷，二季度后海外需求释放，价格应需而涨。 草铵膦价格先跌后涨再稳。截止 10 月 31 日，95%草铵膦原粉价格为 4.45 万元/吨，较年初下 跌 2500 万元/吨。供给侧，2025 年草铵膦总产能达到 15.1 万吨，较 2024 年保持稳定，但产量相较 2024 年同期大幅增加。需求侧，同期也有增加，一方面精草铵膦行业产能持续扩张，另一方面国内 企业持续推动草铵膦海外登记叠加价格优势明显。

（五）有机硅产能扩张步入尾声，行业供需格局有望改善

有机硅种类 多样，终 端需求 覆盖广泛。有机硅深加工产品主要包括硅油、硅橡胶、硅树脂和硅 烷偶联剂四大类，其中硅橡胶根据硫化机理和硫化温度不同，可分为室温硫化硅橡胶（RTV）、高 温硫化硅橡胶（HTV）、加成型硫化液体硅橡胶（LSR）三类。目前 RTV、HTV 为有机硅主要深加 工产品，占比分别为 37%、29.4%；硅油紧随其后，占比 28.3%。就有机硅产品下游应用领域分布 情况来看，2022 年有机硅产品在电子电器、电力/新能源、建筑、纺织、医疗护理、工业助剂、交通 等领域的用量占比分别为 21.2%、17.3%、16.3%、9.5%、8.7%、5.8%、1.9%。

内外需发力，有 机硅需求有 望 持续增长。内需方面，2024 年我国有机硅中间体表观消费量为 208 万吨，同比增长 11.21%；2014-2024 年我国有机硅中间体表观消费量 CAGR 为 10.66%。从需求结 构来看，尽管近几年房地产景气周期下行拖累建筑领域需求表现，受益新能源（光伏、新能源车）、 5G 通信、特高压等新兴领域高速发展，2025 年有机硅行业需求有望保持较高增速。尤其新兴领域 逐步替代传统石油基材料，如室温胶、高温胶受新能源需求拉动，液体胶、硅树脂因新应用场景（如 AI 终端、柔性电子）快速拓展，需求增长迅猛。 外需方面，2024 年我国初级形状聚硅氧烷出口量为 54.56 万吨，同比增长 34.24%；2014-2024 年我国初级形状聚硅氧烷出口量 CAGR 为 16.23%。从 出口结构来看，2024 年我国初级形状聚硅氧烷出口量占比居前的国家分别为韩国、印度、美国、土 耳其、越南等，占比分别为 18.15%、12.42%、7.52%、5.41%、5.08%。通常情况下，某一国家或 地区的人均有机硅消费量水平与该地人均 GDP 呈正相关关系。随着东南亚等新兴经济体工业化进 程加快，人均有机硅消费量有望提升，叠加国内企业成本优势，预计远期我国有机硅出口潜力将持 续释放。

产能扩张步入尾声，供给端自 律性趋于提高。有机硅行业产能周期与行业景气度密切相关，2020 年我国有机硅行业迎来新一轮投产周期，2024 年我国有机硅中间体产能达 353 万吨/年，对应 2020- 2024 年 CAGR 达 18.4%。产能快速扩张之下，带动有机硅中间体产量持续增长，2024 年我国有机 硅中间体产量为 252 万吨，对应 2020-2024 年 CAGR 为 17.1%。下游需求增速低于供给增速，有机 硅行业供需过剩，近几年有机硅行业景气下行，多数企业步入亏损状态。展望未来，一方面，行业 产能扩张周期步入收尾阶段，据卓创资讯统计，2025 年有机硅单体拟在建装置仅有湖北兴发 20 万 吨/年、新疆其亚 40 万吨/年，较此前年份明显放缓。另一方面，在经历了前两年的亏损之后，2025 年国内单体厂向上修复利润意愿较强，有机硅单体厂曾有过阶段性自律行为，旨在通过调节产量平 衡供需关系，进而实现利润的修复。2025 年 3-5 月，行业开工率在 68.86%-71.40%之间运行，处于 历史同期低位水平；11 月 13 日，据百川盈孚报道，有机硅单体厂协商达成共识，计划减产提价。

（六）挑战与机遇并存，静待钛白粉行业走出底部

海外厂家陆 续关停部 分产能 ，全球钛白 粉市场正加速向 我国转移。近年来，受运营环境日益严 峻等因素影响，科慕、康诺斯、特诺、泛能拓等海外钛白粉工厂陆续关停了部分钛白粉产能。与此 同时，我国钛白粉产能逐步扩张、竞争力持续提升，全球钛白粉市场随之加速向我国转移，我国现已成为全球最大的钛白粉生产市场。截至 2024 年末，我国钛白粉产能约 590 万吨/年，同比增长约 13%，占全球钛白粉总产能比例超 50%。目前海外市场已基本无钛白粉产能扩张计划，而国内部分 企业后续仍有少量在建产能将陆续释放，预计未来我国钛白粉总产能将提升至 750 万吨/年，届时将 达到全球其他国家合计钛白粉产能的 2 倍以上。

我国钛白粉产能结构仍有优化空间。产能集中度方面，全球除我国外只有 10 余家钛白粉生产 商，而我国现有钛白粉主要生产企业超 40 家，企业规模普遍偏小，仅半数左右企业产能超 10 万吨 /年，产能较为分散。生产工艺方面，我国现有钛白粉产能以传统的硫酸法为主，其中投产年限超 20 年的装置产能占比超 20%。而相对流程短、产能大、节能环保且更具价格优势的氯化法占比较低， 仅少数钛白粉生产企业掌握了氯化法核心技术。《产业结构调整目录（2019 年本）》中将单线产能 3 万吨/年及以上的氯化法钛白粉列为“鼓励类”，硫酸法钛白粉则列为“限制类”。另根据应急管 理部等部门发布的《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》、《化工装置老化评估方法（征 求意见稿）》，我国将以运行超 20 年的化工老旧装置为重点评估对象，实现依法淘汰一批、有序退 出一批、升级改造一批。预计未来在行业竞争不断加剧、低碳环保政策持续推行的背景下，钛白粉 行业落后产能有望逐步整合清退，产品质量高、低成本、大规模的氯化法钛白粉将更具竞争优势。

钛白粉需求 与宏观经 济发展 高度相关， 行业供需 矛盾较 为突出。钛白粉应用场景众多，下游主 要应用于涂料、塑料、造纸等领域，其需求增速与宏观经济以及建筑、基建、工业等领域发展成正相关。长期来看，随全球宏观经济可持续发展，钛白粉市场规模有望维持小幅扩张趋势。2024 年全 球钛白粉市场规模约为 207.2 亿美元，预计到 2029 年将扩张至 244.1 亿美元，2024-2029 年 CAGR 约 3.3%。分市场来看，内需方面，近年受宏观经济增长承压、房地产市场低迷影响，国内钛白粉需 求增速偏缓。据卓创资讯数据，2024 年我国钛白粉产量、消费量分别为 470.0、260.0 万吨，同比 分别增长约 15.5%、3.8%。供应增速显著高于需求增速下，我国钛白粉产能过剩压力明显加剧。

外需方面，基于较高的产品性价比，近些年随着我国钛白粉企业产能扩张、产品品质逐步提升， 以及海外部分产能陆续关停退出，我国钛白粉出口规模逐步扩张，出口市场逐步成为我国消化钛白 粉过剩产能的重要支柱。2024 年我国钛白粉出口量为 190.3 万吨，同比增长 15.9%，2015-2024 年 CAGR 为 15.1%。在我国钛白粉出口规模持续扩张的同时，近年来海外贸易保护情绪逐步升温。2023 年 8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西以及沙特阿拉伯等 5 个地区/国家先后对我国钛白粉 发起反倾销调查。2025 年以来，受海外部分国家/地区反倾销税落地以及中美关税政策波动影响， 我国钛白粉出口明显承压，1-9 月累计出口量为 134.6 万吨，同比下滑 6.5%。

出口阶段性受阻，不 改我国 钛白粉企业 竞争实力。我们认为，海外发起反倾销虽然对我国钛白 粉出口形成阶段性阻力，但较难削弱我国钛白粉企业的出口地位及竞争力。一是，在海外企业已基 本无钛白粉产能扩张计划的情况下，面对高昂的能源成本、人力成本，以及相对老旧的设备，海外 企业生产的钛白粉竞争力正逐步削弱，全球市场对我国钛白粉的依赖度正逐步提升，我国钛白粉企业一方面可通过调整钛白粉出口价格将部分所增加的关税向下游转移，另一方面也可以通过建设海 外基地或收购海外资产等渠道有效规避关税风险。二是，在海外地区/国家钛白粉自给能力有限、高 度依赖中国进口的情况下，反倾销政策执行方案或存在调整空间。以欧亚经济联盟和印度为例，2025 年 10 月 17 日，欧亚经济委员会发布对中国钛白粉反倾销最终裁决执行公告，称决定接收龙佰集团 和山东道恩所提交的价格承诺，对其符合价格承诺的产品不征收反倾销税；印度当地进口商和协会 于 2025 年 1 月针对自中国进口的钛白粉征收反倾销关税一案向当地法院提起诉讼，2025 年 9 月 22 日印度法院作出裁决，认为调查机关在事实披露中存在缺陷，要求其中止征税并重新审核，并于 2025 年 10 月 17 日公布了发回重审公告。三是，近年来我国钛白粉出口增量多来自经济发展增速较快的 新兴经济体，我国钛白粉生产企业可以通过加大力度开拓其他海外市场以对冲存量市场出口下滑风 险。四是，我国钛白粉产品在具备高性价比的同时，企业也在加快进行技术创新和产业结构升级， 以进一步提升市场竞争力。长远来看，我国钛白粉出口仍具备一定增长潜力，全球化竞争加剧的趋 势也将带动我国钛白粉行业资源加速向头部企业整合。

（七）炼油产能面临优化，“减油增化”提升有效供应

我国炼油能力逼近“天花板”，“双碳”目标下 绿色化发 展任重道远。2015 年以来，顺应全球 石化产业大型化、基地化、炼化一体化的发展潮流，我国迎来了一轮大炼化的扩能扩产热潮。随着 新建炼化项目的逐步投产，“十四五”期间，我国炼油能力逐年增长。2024 年我国 总炼油能力达 9.55 亿吨/年，稳居世界第一。近些年，国家各部委陆续出台多项文件，为我国炼油化工行业发展指 明方向，包括《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030 年前碳 达峰行动方案》、《“十四五”现代能源体系规划》、《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的 指导意见》、《产业结构调整指导目录》、《炼油行业节能降碳专项行动计划》等。上述文件多次 强调了严格控制炼油产能规模，明确炼油行业 10 亿吨/年产能的“天花板”。据《2024 年国内外油气行业发展报告》预计，根据目前在建、改扩建和拟建项目，我国炼油能力将在 2028 年左右达峰， 峰值为 9.8 亿吨/年。之后部分落后产能将继续退出，预计到 2030 年，国内炼油能力将降至 9.6 亿 吨/年左右。此外，炼油行业碳排放量占石化行业总量的 51.3%，远超其他子行业，成为“双碳”目 标实现的关键攻坚领域。据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》数据显示，我 国炼油行业单位能量因数综合能耗基准水平为 8.5 千克标准油/吨·能量因数。2024 年我国炼油行业 能效基准水平以下产能占比仍超 20%，行业绿色化发展任重道远。

“老旧装置”定义面临重构，独立炼厂承压或更 重。近日，工业和信息化部、国家发展改革委、 等五部委办公厅联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》（简称“通知”）， 对“截至 2025 年 5 月 30 日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过 20 年的生产装置”开展摸底评估工作。据卓创资讯统计数据显示，按照之前“投产超 30 年”的装 置为“老旧装置”的划分标准，目前国内在产的 145 家在产炼油企业中，投产超 30 年（1995 年及之前投产）的一次炼油装置总产能为 16260 万吨/年，其中主营集团占比 88.75%，独立炼厂占比为 11.25%。按照《通知》中“实际投产运行超过 20 年”来界定，则 145 家企业中，投产超 20 年的 （2005 年及以前）一次炼油装置总产能为 30185 万吨，其中主营集团占比 75.04%；独立炼厂占比 11.25%。新旧两种对于“老旧装置”的定义中，主营集团旗下装置占据绝大多数。多数主营炼厂老 旧装置均已完成技改升级，预计在未来的“行业老旧装置更新改造行动”中受影响或较小，大多数 独立炼厂旗下的老旧装置，受炼厂资金短缺、技术能力不足、安全风险高等主要因素制约，多无法 完成技改升级，在“行业老旧装置更新改造行动”中受影响或相对较大，预计未来承压或相对明显。

新能源加速替代施 压成品油 市场，“ 油转化 ”有望加速推 进。2024 年我国成品油表观消费量 3.83 亿吨，同比下降 1.0%，对应 2016-2024 年 CAGR2.5%。2025 年以来，新能源和替代能源渗透率不 断提高，导致国内成品油市场需求疲软，供应持续宽松，汽、柴油价格弱势运行。2025 年 1-10 月， 我国新能源汽车累计销量 1294.3 万辆，同比增长 32.7%。10 月我国新能源汽车批发渗透率和国内 零售渗透率分别为 55.3%和 57.2%，较 1 月分别增加 13.0 和 15.7 个百分点。据《2023 年中国炼油 工业发展状况及展望》（费华伟等）分析，“十五五”期间，电动汽车对交通用油的替代将加速， 我国成品油需求量将进入下行空间。我们认为，在新能源替代加速的背景下，国内成品油需求将承 压，未来国内成品油供给预计保持充足灵活，炼厂“油转化”将加速推进。

四、聚焦需求刚性支撑，探寻高胜率赛道

（一）供方挺价意愿强化，钾肥高景气有望延续

全球钾肥供 需错配， 主要消 费国高度依 赖进口。需求端刚性支撑下，近年全球钾肥总需求量震 荡上行。2024 年全球钾肥（折 KCl）总需求量预计为 7250 万吨，同比增速约 6.6%。预计 2025 年 全球钾肥（折 KCl）总需求量在 7100-7500 万吨区间。到 2030 年，全球钾肥年总需求量将扩充至 8000-8500 万吨。中长期内全球钾肥需求与产能扩张节奏有望保持匹配。分区域来看，全球钾肥需 求主要集中在亚洲、北美及南美等区域的农业大国，如中国、印度、巴西、美国等。而这些钾肥需 求大国往往钾盐资源相对匮乏，或本土产能难以满足自身需求，因而全球钾肥市场长期存在严重供 需错配，主要消费国钾肥高度依赖进口。

我国钾肥产能及产 量规模基 本稳定，高度依赖 进口现状或 中长期延续。我国作为农业生产大国， 对钾肥需求量位居全球第一，占比接近全球钾肥总需求量的四分之一。且近年来在粮食保供政策下， 我国粮食作物播种面积及粮食产量逐年稳步提升，钾肥需求也呈现稳中有增态势。2024 年，我国氯 化钾表观需求量约 1801.2 万吨，同比增长 7.7%。而现阶段我国氯化钾产能尚不足 1000 万吨/年， 难以满足我国农业对钾肥的刚性需求。且由于我国钾盐资源储量逐步减少、服务年限下降，资源型 钾肥产能扩张已不可持续，我国氯化钾产能规模现已基本趋于稳定，未来鲜少有钾肥产能增量，预 计中长期内我国钾肥进口依赖度偏高的情况或难以发生扭转，且进口依赖度水平仍存在进一步升高 预期。2024 年，我国氯化钾净进口量约为 1251.2 万吨，进口依赖度约为 69.5%，同比增长 3.3 个 百分点。从进口来源来看，我国进口氯化钾主要来自俄罗斯、老挝、白俄罗斯、加拿大等国家，2025 年前三季度上述 CR4 高达 90.2%。

我国采取钾 肥进口价 格联合 谈判机制， 进口钾肥 大合同 价格常年处 于全球“价格洼 地”。基于 全球钾肥供给集中的特点，钾肥价格往往由国际寡头定价，且主产区供应波动将显著影响钾肥价格 表现。我国多年来采用钾肥进口价格联合谈判机制，以保障国内钾肥稳定供应，同时增强进口钾肥 议价能力。该机制持续运行，加之近年来海外中资企业反哺国内能力逐步增强，成功使得我国在全 球钾肥市场占据有利地位，钾肥进口价格保持全球“价格洼地”地位。同时，我国作为全球钾肥最 大消费国，历年钾肥进口大合同的签订情况也已被视作全球钾肥市场重要的量、价指引信号。

供方挺价意愿强化，钾肥价格 中枢上行。受生产成本及海运费上升等因素影响，2025 年以来国 际钾肥寡头挺价意愿明显强化，加之下游补货需求改善，全球钾肥价格重心上移。6 月 12 日，我国2025 年度钾肥大合同价格正式敲定为 346 美元/吨，较 2024 年上涨 26.7%。国内市场方面，受国 内生产供应能力有限、进口货源到港周期不确定性增强影响，需求旺季期间钾肥供应偏紧、现货流 通不足，行业库存回落至偏低水平，持货商惜售挺价意愿也随之强化。根据海关总署数据，2025 年 前三季度我国氯化钾累计进口量为 866.8 万吨，同比下滑 6.3%。另据卓创资讯数据，截至 10 月末 我国氯化钾社会库存、港口库存量分别为 300 万吨、185 万吨，分别较去年同期减少 150、99 万吨， 均处近年历史底部水平。

（二）磷矿供需持续偏紧，资源型企业有望充分受益

我国磷矿资源保障年限相对偏低。全球磷矿分布高度集中，根据 USGS 数据，2024 年全球已探 明磷矿石储量超 737 亿吨，其中摩洛哥以 500 亿吨储量位居全球第一，我国磷矿石储量约 37 亿吨， 位居全球第二，约占全球总储量的 5.0%。产量方面，2024 年全球磷矿石总产量约 2.4 亿吨，其中 我国磷矿石产量约 1.1 亿吨，约占全球总产量的 46.1%，位居全球第一。储采比方面，2024 年我国 磷矿石储采比为 34，同期全球平均储采比为 309，摩洛哥储采比为 1667，相比之下我国磷矿资源存在过度开采、保障年限偏低等问题。

我国磷矿平 均品位低 、开采 难度大，政 策强化磷 资源保 障支撑。相比于其他国家，我国磷矿资 源贫矿多、富矿少、开采难度大。分区域来看，我国磷矿资源主要集中在云南、贵州、四川、湖北 等地。整体来看我国磷矿平均 P2O5 含量约为 17%，可采储量平均品位仅为 23%，远低于世界平均 品位 30%。其中，P2O5 含量小于 20%的较低品位磷矿占比约 60%，含量大于 30%的 I 级磷矿储量 仅占 9.4%。作为全球最大的磷化工生产和消费国，若磷矿资源持续过量消耗，未来我国磷矿品位或 将持续下滑，磷矿石开采难度及开采成本也将随之持续上升。为强化磷资源保障支撑，2024 年 1 月， 工信部等八部门联合印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《方案》），《方案》 提出“支持“采、选、加”一体化大型磷化工优势企业按照市场化原则取得矿业权”、“支持优强 企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，推动技术落后、效率低下、不符合生态环保要求、不具备 安全生产条件的磷矿企业依法依规退出”等内容，引导磷矿开采产业良性可持续发展。

预计我国磷矿供应中短期偏 紧。供给端，我国于 2016 年将磷矿列入战略性矿产资源，国家有关 部门及各地政府对磷矿采选的管控力度明显加大，叠加近年环保政策趋严，磷矿落后产能不断退出， 我国磷矿石供应逐步收紧。2024 年，我国磷矿石产能约为 1.21 亿吨/年，同比下滑 0.90%；磷矿石 （折 30%P2O5）产量约 1.13 亿吨，同比增长 7.80%，较 2016 年高点下滑 21.38%。产能增量方面， 现阶段各磷矿主产区虽然都有在建或拟建磷矿产能，但随监管力度加大、新矿山开采难度提升，项 目建设周期及产能爬坡周期普遍有所拉长，预计未来 1-2 年内国内磷矿产能增量释放情况仍存在较 大不确定性。此外，在建或拟建磷矿石项目大多规划了配套磷化工产品产能，即便未来磷矿项目逐 步投产，实际流通到市场上的磷矿石增量或较为有限。需求端，磷肥是磷矿石下游最主要的需求来 源，在我国粮食安全及化肥保供稳价政策背景下，预计磷肥对磷矿石的需求整体保持稳健。另外， 随新能源等终端产业高速发展，精制磷酸、精细磷酸盐等高附加值产品的产能及产量持续攀升，形 成了对磷矿石的增量需求。我们认为，在供给端落后产能持续退出、新增产能释放进展不确定性较 强，需求端稳中有增的情况下，预计未来 1-2 年我国磷矿石需求增量或将超过产能增量，磷矿石供 需结构将维持紧平衡。

（三）氨基酸趋势预计延续，海外产能逐步退出有望带来长期景气

2025 年 98 赖以跌 为主、70 赖小跌。截止 2025 年 10 月 31 日 98.5%赖氨酸年均价 8.25 元/公 斤，较 2024 年均价 10.50 元/公斤下跌 21.43%。主要源于欧盟和美国对中国赖氨酸的反倾销调查， 2025 年 7 月欧盟终裁反倾销税率为 47.7%-58.2%，对 98.5%赖氨酸出口影响巨大，企业积极拓展 其他海外需求以价换量的同时，美国国、印尼等地开工率趁此提升以供应欧盟需求空缺，全球供应 量提升。而国内下游饲料养殖企业对 98.5%赖氨酸用量较少，主要使用 70%赖氨酸，导致 98.5%赖 氨酸国内供需失衡，价格一跌再跌。截至到 10 月 31 日，70%赖氨酸年均价 5.08 元/公斤，2024 年 5.22 元/公斤，跌幅较小。原因来自欧盟反倾销裁定前后，70%赖氨酸相对 98.5%赖氨酸的性价比提 升，因此出口量增加，导致国内供应略有紧张，同时二季度原料玉米价格上涨，成本支撑增强，后 随着 98 赖超跌重拿回性价比优势以及 80 赖投产导致 70 赖价格有所下跌。据百川盈孚，2025 年 1- 9 月赖氨酸酯及盐总出口量约 764064 吨，同比减少 6.21%。其中欧盟出口量约 97811 吨，同比减 少 59.65%；俄罗斯出口量约 32039 吨，同比增加 210%；美国出口量约 60674 吨，同比增加 19.59%。 2025 年苏氨 酸市场偏弱运 行 。截至到 10 月 31 日，苏氨酸年均价 9.71 元/公斤，较 2024 年 10.85 元/公斤有所下跌。年初苏氨酸价格大幅下跌，主因 2024 年年末工厂为执行已签的高价合同 持续挺价，导致库存累积过多，进入 1 月后头部工厂主动大幅降价消库。随后下游采购转好，叠加 小厂苏氨酸装置转线，场内主要由四家工厂供应，联合控价推涨。三季度以来由于养殖行业传统淡 季且出口行情不佳，价格不断下跌。

2025 年蛋氨酸 检修频频，价 格表现稳定偏强。截至到 10 月 31 日，蛋氨酸年均价 21.63 元/公 斤，较 2024 年 21.16 元/公斤微涨。2025 年蛋氨酸供给侧不断释放检修消息，安迪苏欧洲工厂 3-5 月检修、南京工厂 4-5 月检修；赢创计划 5-7 月、8-9 月、9-10 月分别对比利时和德国新加坡、安特卫普生产基地进行检修；新和成计划 7 月下旬至 8 月上旬对蛋氨酸产线轮替检修；紫光计划 8 月 初开启 50 天左右的检修等。与此同时，新和成液蛋项目于 6 月开始试生产。2025 年 1-9 月蛋氨酸 出口量 22.9 万吨，同比增加 18.3%。根据饲料巴巴，2025 年 10 月 31 日起安迪苏液体蛋氨酸计划 提价 7%；11 月 3 日，新和成宣布其固体蛋氨酸出口美元报价即日起提高 8%。

2026 年赖氨酸关 注出口拓展 及不同赖氨酸性价 比。供给侧，2026 年赖氨酸有 60 万吨新增产 能，包括内蒙古玉王生物科技有限公司 25 万吨、寿光金玉米生物科技有限公司 5 万吨、裕米生物 科技（山东）有限公司 30 万吨。分产品看，98.5%赖氨酸关注出口及海外生产情况，70%赖氨酸可 能逐步被 80%赖氨酸替代，关注 80%赖氨酸推广进度。 2026 年苏氨酸格 局集中，价 格预计稳定为主。中国苏氨酸工厂产能占到全球 90%，其中四家 占绝对地位，控价能力较强。供给侧，预计 2026 年底新增裕米生物科技（山东）有限公司 20 万吨 产能。

（四）三氯蔗糖期待反内卷，阿洛酮糖空间广阔

2025 年三氯蔗 糖价格博弈严 重。年初由于金禾实业、福建科宏、山东康宝、新琪安四家头部企 业对三氯蔗糖一致提价，价格因此延续 2024 年下半年涨价态势继续上扬 1 万元/吨至 25 万元/吨， 但需求低迷叠加海外备货不及预期，价格传导有所受阻。后主流厂家采取大规模减产以期提价，但 又遭遇关税战升级导致出口订单延迟，价格难再有突破。随着下半年检修装置重启，需求持续不及 预期，价格最终失守急速下跌，目前价格 12 万元/吨，较年初跌幅超一半。根据百川盈孚，2025 年 前三季度三氯蔗糖出口量 10336 吨，同比下滑 25%，出口金额 1.9 亿美元。

（五）维生素率先吹响本轮化工涨价号角，目前进入第二阶段

2025 年维生素 市场行情进入 右侧。回顾 2025 年，年初至 10 月 31 日，除维生素 B1 微涨外其 他维生素产品价格几乎全线下跌。而在 2024 年维生素作为化工子板块中为数不多的景气板块，多 数产品率先进入涨价通道。当时上涨的主要原因包括：工厂前期持续亏损，大部分产品 2023 年出现 了超跌，减产保价；厂家挺价、涨价的供给反抗；部分原料价格上涨；一些突发事件引发市场缺货 恐慌。因此，在价格上涨后的 2025 年，由于涨价加速新产能释放、巴斯夫复产等不利因素叠加下 2024 年涨价造成超买，供需矛盾突出导致挺价接连失败，“买涨不买跌”情绪下多数产品出现“跌 跌不休”态势。其中，维生素 E、维生素 A 价格领跌，维生素 B6、维生素 D3、维生素 C、泛酸钙、 叶酸、维生素 K3、烟酰胺，跌幅均在 20%以上。

短期维生素 结构性机 会仍存 。从需求端看，多数维生素以饲料为主，随着养殖业科学规模化发 展，需求具有刚性增长特点，同时食品、功能性饮料等领域对维生素需求增加，也将成为新动能。 如叶酸作为孕妇补充剂、维生素 D3 作为钙剂辅助成分、烟酰胺作为功能饮料的核心成分等的应用 仍有很大成长空间。从供给端看，我们认为部分供给格局更为集中、头部企业控价能力强、库存较 低的品种仍有走出独立上涨行情。比如 VD3、叶酸等。

（六）配额政策强约束，制冷剂高景气延续

需求端：刺 激消费政 策延续 ，制冷剂主 要终端产 品产量 保持正增长。制冷剂终端产品主要集中 在空调、汽车等领域，且下游产业对制冷剂需求偏刚性。2024 年以来，国内刺激经济政策“组合拳” 接连出台，多地以旧换新、政府补贴力度加码。2025 年，我国坚持稳中求进，大力提振消费、全方 位扩大内需，各项刺激消费政策得以延续、扩容，加之国内北方多地高温天气影响，制冷剂主要终 端产品产量多表现亮眼。2025 年 1-9 月，我国空调累计产量为 21657.1 万台，同比增长 4.4%；汽 车累计产量为 2433.3 万辆，同比增长 13.3%。终端产品产量稳中有增，为制冷剂在需求端形成了有 力支撑。展望 2026 年，国内以旧换新等促消费政策有望延续，考虑到刺激增长效应边际递减以及 2025 年高基数，预计空调、汽车产销增速或有所放缓，但将望为制冷剂贡献有效需求支撑，加之新 能源汽车占比提升、存量三代制冷剂空调维保需求逐步释放，三代制冷剂 HFCs 需求将保持稳中有 增态势。

供给端：配额管理政策 稳定且 连续，制冷剂价格重心 持续探 涨。2024 年，我国 HFCs 正式开启 配额管理，同时 HCFCs 配额有序削减。2025 年 4 月 9 日，生态环境部等五部门联合印发《中国履 行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2025—2030 年）》。《国家方案》明确了 以下履约目标：一是，持续禁止已淘汰 ODS 受控用途生产和使用，进一步巩固成效，确保可持续履 约；二是，HCFCs 受控用途生产量和使用量在 2025 年分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，2030 年 均削减基线值的 97.5%；三是，HFCs 受控用途生产量和使用量在 2029 年均削减基线值的 10%。《国家方案》充分体现了我国实现国家履约目标、坚持保护臭氧层和应对气候变化协同，分行业、 分物质开展 ODS 和 HFCs 淘汰和削减行动的决心。2025 年 10 月 24 日，生态环境部发布《关于印 发 2026 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》，规定 2026 年我国 HCFCs 生产配额总量为 151416 吨、内用生产配额总量为 79724 吨，分别较 2025 年减少 12157、 6305 吨，分别较基线值削减 71.5%、76.1%。其中，2026 年 R22 生产配额和内用生产配额分别为 146068、77952 吨，分别较 2025 年减少 3000、2910 吨。HFCs 方面，2026 年度生产配额总量和 内用生产配额总量分别为 18.53、8.95 亿 tCO2，与 2025 年度相同。其中，根据 HCFCs 淘汰的替 代需求及半导体行业的增长需求，对 R245fa、R41 进行了不同幅度的配额增发。此外，调整原则中， 对于任一品种 HFCs 的年度配额累计调增量占该品种配额量的比例由原本的 10%调增至 30%，其 余调整原则不变。 配额政策强约束、下游需求稳中向好背景下，2025 年以来终端空调、汽车等产品产销维持高增 长，下游企业库存快速消耗，制冷剂需求旺盛，市场采购活跃度较高，主流产品价格传导顺畅，制 冷剂行业高景气延续，主流产品价格及价差高位探涨。考虑到制冷剂供给端政策延续强约束，需求 端支撑较强，预计 2026 年制冷剂价格及价差将维持高位运行，行业定价权仍将由供方主导。

成本端：萤 石供需偏 紧常态 化，价格中 枢有望中 长期维 持在偏高水 平。近年来，我国萤石矿供 应整体趋紧，同时萤石矿山安全生产监管趋严，生产商挺价惜售情绪明显，致下游选厂开工负荷受 限，萤石粉现货流通紧张频繁出现，萤石粉价格高位随需求季节性变化而小幅震荡。短期来看，当前下游无水氢氟酸企业原料库存充足，在硫酸价格持续上涨所带来的成本压力下，对萤石粉存在压 价情绪，且采购意愿偏弱，加之后续随制冷剂配额持续消耗，无水氢氟酸需求转弱，开工率预期下 滑，萤石粉价格随之出现小幅回调。但中长期来看，随安全环保政策趋严、优质资源持续消耗，我 国中小萤石开采企业及落后萤石矿山或加速退出，萤石矿开采成本将逐步增加，萤石矿及萤石粉供 应或难有增量，萤石价格有望维持在偏高水平震荡，并在成本端对无水氢氟酸及制冷剂价格起到一 定支撑作用。

（七）欧盟反倾销初裁即将公布，海外轮胎价值或将重估

轮胎消费具 有一定刚 性，万 亿级赛道市 场空间广 阔。轮胎是一种必须消费品，其需求包括乘用 车、载重汽车、工程机械车、农林业机械车、工业车辆、飞机、特种车辆等，以车辆为主。从消费 类别来看，轮胎需求分为配套需求、替换需求两类，70%以上的需求是由汽车保有量创造的替换需 求。在汽车保有量持续增长的背景下，替换需求将给予轮胎消费刚性支撑。据米其林数据显示，2024 年全球轮胎消费量 18.6 亿条，同比增长 1.9%。从市场空间来看，2024 年全球 75 强轮胎销售额为 1744.9 亿美元，对应万亿元赛道，市场空间广阔。 国产头部品 牌居第三 梯队，向上拓展空 间广阔。全球轮胎市场竞争激烈，从竞争格局来看，可 分为四大梯队。第一梯队包括米其林、普利司通和固特异，其产品主要集中于高端乘用车、轻卡车 子午胎市场；第二梯队包括大陆轮胎、倍耐力、住友橡胶、韩泰轮胎、东洋轮胎等，其多供货于中 高端乘用车、轻卡车子午胎市场；第三梯队包括中策橡胶、三角轮胎、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒 麟、双钱集团等企业，系国内轮胎厂商的主要代表；第四梯队以中小型民营轮胎企业为主，主要定 位于低端市场。据米其林年报显示，2023 年米其林、普利司通、固特异、中型轮胎生产商、其他轮 胎生产商占全球轮胎市场份额分别为 14.4%、13.3%、9.0%、23.2%、40.2%。其中，第一梯队占 据了全球 36.7%份额。国内头部轮胎企业正逐渐通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努 力接近或达到世界先进水平，其市场竞争力有望逐步赶超第二梯队企业，未来向上拓展空间广阔。

“双反”制 裁频发， 中国轮 胎企业纷纷 布局海外 。一方面，近些年美国、欧洲等地不断对中国 轮胎企业的轮胎产品展开涉及贸易保护的反倾销、反补贴（以下简称“双反”）调查，国内轮胎对 美国、欧洲出口面临较大冲击。另一方面，泰国、越南、老挝等东南亚国家是天然橡胶主产地，且 劳动力成本较低，企业通过在东南亚建厂，可降低原材料成本、运输成本、人工成本等。此外，东 南亚等地在早期尚未面临海外“双反”制裁，可抵御贸易壁垒，帮助国内轮胎企业实现海外业务的 快速拓展。2020 年美国对泰国、越南等地开展“双反”调查，2024 年复审调查终裁结果显示，目 前泰国向美国出口的乘用车和轻卡车轮胎面临 1.24%-6.16%的反倾销税率，越南向美国出口的乘用 车和轻卡车轮胎面临 6.23%-7.89%的反补贴税率。2025 年 5 月 21 日，欧盟委员会启动对原产于中 国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎的反倾销调查。受贸易摩擦影响，部分轮胎企业已在塞尔维 亚、印度尼西亚、摩洛哥、西班牙、墨西哥、埃及等地规划产能，进一步拓展出海版图。

欧盟反倾销调查初 裁即将公 布，海外资产或迎 价值重估 。2025 年 5 月 21 日，欧盟委员会对原 产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查，初裁预计将于 7 个月内公布，最长 不超过 8 个月。据卓创资讯统计，2024 年我国累计向欧盟出口半钢胎重量达 821 千吨，按照一条半 钢轮胎平均重量为 10 千克换算，共有 0.82 亿条半钢轮胎出口欧盟。若欧盟对原产于中国的半钢轮 胎征收高昂的反倾销税，原产于国内的轮胎出口欧盟预计将面临较大压力。一方面，2024 年欧盟从 中国进口半钢胎重量占比为 57.9%，无海外半钢胎产能的企业预计将被迫开拓非欧盟市场，让渡欧 盟市场份额。另一方面，具有海外半钢胎产能的企业有望通过海外工厂大规模承接欧盟订单，且产 品议价能力有望增强，海外半钢胎资产有望迎来价值重估。

轮胎原料成本压力逐步释放 ，成本端压力有望 进一步减 轻。截至 11 月 17 日，天然橡胶、丁苯 橡胶、顺丁橡胶、炭黑年内均价分别为 14953、12811、12425、3650 元/吨，同比分别变化 3.7%、 -11.3%、-12.2%、-17.7%。由于轮胎主要原材料价格走势存在阶段性分化，为反映轮胎原料综合成 本变化，我们依托天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、橡胶助剂等产品价格，构建了轮胎原料 价格指数。截至 2025 年 11 月 17 日，该指数为 11789 元/吨，处于 2017 年 3 月以来 22%的历史分 位数水平，较 2 月下旬 97%的历史分位数水平明显下降。我们认为，若欧盟新一轮反倾销制裁落地， 或对无海外产能布局的国产轮胎企业产生较大冲击，进而抑制相关轮胎原材料需求，预计轮胎主要 原材料价格有望维持相对低位，成本端压力有望同比减轻。

（八）民爆行业发展稳健，政策引导下行业或加速整合

民爆是国家 基础性行 业，矿 山开采是民 爆产品最 主要的 应用领域。民爆产品主要应用于矿山开 采、水利水电设施建设、交通建设等基础性行业，尤其在基础工业、重要大型基础设施建设领域具 有不可替代的作用，民爆行业因此被归为国家基础性行业。细分领域来看，矿山开采是民爆产品最 主要的应用领域，煤炭、金属、非金属矿山开采占比超 70%，其中煤炭占比最高。多年来我国持续 推进煤炭、黑色金属以及有色金属等采矿业发展，不断完善基础设施建设，为民爆行业及配套服务 提供了有效需求支撑。

下游需求偏弱、行业竞争加剧，民爆行业阶段性 承压。根据中爆协数据，2024 年我国民爆行业 生产、利润总值分别为 416.95、96.39 亿元，分别同比下滑 4.50%、上涨 13.04%。2020-2024 年我 国民爆行业生产、利润总值 CAGR 分别为 5.55%、16.18%。2024 年受部分下游产业形势影响，民 爆市场整体需求表现偏弱，加之行业内竞争激烈，民爆行业产值出现缩量下行。但受主要原材料硝 酸铵价格持续走低，及西部等地区需求增加带动，行业利润仍保持稳定增长。2025 年以来，民爆市 场需求仍略显疲软，加之市场竞争加剧，行业产值及利润同比出现小幅下滑。2025 年前三季度我国民爆行业生产、利润总值分别为 287.35、68.40 亿元，分别同比下滑 4.60%、2.54%。

西部大开发 战略深入 实施， 民爆行业重 心或逐步 向西部 转移。现阶段我国民爆行业产能仍处于 过剩状态，分区域来看存在发展不均衡的情况，不同地区民爆市场发展趋势存在较大差异。得益于 西部大开发战略深入实施，近年来我国民爆行业市场正逐步向西部地区转移。2024 年，西藏、新疆、 青海、甘肃民爆企业生产总值分别同比增长 36.0%、24.6%、13.2%、7.2%，同期全国平均下滑 3.6%， 西部富矿区民爆行业生产总值增速普遍高于全国平均水平。2024 年 8 月 23 日，中央政治局会议审 议了《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，会议指出，西部大开发是党中央作出 的重大战略决策，要聚焦大保护、大开放、高质量发展，加快构建新发展格局，提升区域整体实力 和可持续发展能力，并强调要加强重点领域安全保障能力建设，强化能源资源保障。2024 年 11 月 27 日，国家发改委发布《西部地区鼓励类产业目录（2025 年本）》，旨在引导西部地区发展特色优 势产业，因地制宜发展新兴产业，加快产业转型升级。政策引导下，西部地区优势战略性矿产资源 开发利用及基础设施建设有望在中长期内维持较快发展，并带动区域性民爆产品及爆破工程服务需 求持续增长。

疆煤产能及产量释 放潜力大，是民爆产品需求增 量的重要 来源。2022 年 9 月，新疆召开自治区 党委十届五次全会，提出将立足新疆资源禀赋和区位优势，充分发挥油气、煤炭、矿产、粮食、棉 花、果蔬等资源和产业在全国经济大局中的重要作用，并提出将建设包含煤炭煤电煤化工产业集群 在内的“八大产业集群”。2022 年 12 月，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022 －2035 年）》，将新疆纳入全国五大煤炭供应保障基地。另根据新疆人民政府印发的《加快新疆大 型煤炭供应 保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，“十四五”期间，新疆将全面加快推进 1.6 亿吨/年煤矿新增产能项目建设。新疆还计划在“十五五”期间煤炭产量超过陕西省。2024 年陕 西省原煤产量为 7.8 亿吨，以此为基准，到 2030 年以前预计新疆煤炭产量至少还有 44.2%的增量 空间。中长期来看，新疆作为我国战略性矿产资源资源储备的重要区域，采矿业规模有望维持高速 扩张，进而有效带动新疆地区民爆产品及爆破工程服务需求显著扩张。

铜矿开采潜 力巨大、 大型基 建项目稳步 推进，西 藏民爆 市场迎发展 机遇。优势矿产资源方面， 西藏铜矿资源储量在全国铜矿总储量中占比超 40%。根据中国地质调查局数据，青藏高原“十四五” 以来累计新增铜资源量 2000 余万吨，预测资源潜力达 1.5 亿吨。作为全球第一大铜消费国和净进 口国，西藏地区的铜矿资源对于确保我国铜产业链、供应链安全具有重大意义。当地现已形成玉龙、 多龙、巨龙-甲玛和雄村-朱诺四个千万吨级铜矿资源基地，各基地现均有在建/规划铜矿项目稳步推 进中。7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程宣布开工，该工程计划建设 5 座梯级电站，总投资额超 万亿元，同时多条进藏铁路项目建设也在持续推进中。中长期来看，铜矿开采产能持续扩张、大型 基建项目稳步推进，将为西藏地区民爆需求贡献稳定增量。

持续深化供 给侧结构 性改革 ，市场集中 度快速提 升。基于易燃易爆、高危等特点，民爆产品的 生产、销售、运输等环节均需在取得许可资质下方能开展。严格监管下，民爆产品的运输成本较高， 使得民爆产品销售半径具有较高的区域性，进而导致我国民爆行业长期存在市场集中度偏低、产能 总体过剩但分布不均的问题。“十三五”期间，我国民爆行业加快推进供给侧结构性改革，生产企 业数量由 145 家减少至 76 家，生产总值 CR10 由 41%提升至 49%。工信部发布的《“十四五”民 用爆炸物品行业安全发展规划》指出，要持续推进行业重组整合，支持民爆企业联优并强，到 2025 年，我国民爆生产企业数量将减少至 50 家以内，企业生产总值 CR10 将提升至 60%以上。2024 年， 我国民爆生产企业生产总值 CR10 为 62.47%，已提前达成“十四五”相应目标。

五、赋能新质生产力，掘金新材料蓝海

（一）人形机器人轻量化之路，PEEK 或成关键解决方案

聚醚醚酮（PEEK）是在主链结构中含有两个醚键和一个酮键的重复单元所构成的高聚物，属特 种高分子材料，下游对应航空航天、汽车制造、IT 制造、医疗、工业、消费等领域。与主要特种工 程塑料、工程塑料相比，PEEK 刚性、韧性、耐热、耐磨、耐腐蚀等指标表现优异。

突破海外技术封锁，PEEK 国产替代步伐有望加速。PEEK 树脂的合成工艺难度较大，在 PEEK 树脂研发成功后的近 50 年中，全球范围内仅有英国威格斯、比利时索尔维、德国赢创、中研股份 4 家产能达到千吨级的企业。由于形成高质量、批次稳定的 PEEK 树脂生产能力对技术、研发投入、 工艺细节积累要求较高，因此在实现了新增产能后，PEEK 材料厂商要实现有效的新增产量仍需较 长的时间。目前全球 PEEK 行业呈现“一超多强”的竞争格局，近年来国内企业已突破海外技术封 锁，多个国产 PEEK 产品主要性能指标已达国际先进水平，且得益于较低的原料、人工等成本，高 性价比优势明显，PEEK 国产替代步伐有望加快。 PEEK 或为人形机器人轻量 化关键解决方案。早前机器人行业减重主要有两方面，一是材料层 面，降低用量或者更换密度更小的材料，比如将铝合金换成更轻的镁铝合金。二是结构层面，如在 某些非必要关节，减少材料的用量，把外观结构件做薄，传动结构优化等，或者直接减少不必要的 外观结构件。从材料层面来看，与目前机器人主流采用的合金件相比，PEEK 材料比强度、介电常 数、耐化学性全面胜出。尤其是比强度指标，PEEK 材料约是铝合金的 8 倍，这意味着在满足强度 要求的前提下，PEEK 材料可大幅减轻材料自身重量，是“轻量化”的极佳解决方案。

人形机器人产业化提速，利好 PEEK 需求扩张。在当前中国低生育率化、高老龄化持续加速 的背景下，人口红利效应逐渐减弱，人形机器人能够完成非结构化制造环境中的组装、分拣、检测 等任务，极大地提高了生产效率和质量，是缓解制造业人力供需矛盾的关键一环。2021 年以来， 国家多部门陆续出台了机器人产业相关政策，助力扩大机器人产业规模、丰富其应用场景、加速机 器人商业化进程。未来在政策支持下，人形机器人技术迭代和实际场景落地有望提速。据 GGII 预测，2025 年全球人形机器人市场销量有望达到 1.24 万台，到 2030 年全球人形机器人市场销量将 接近 34 万台，到 2035 年全球人形机器人市场销量将超过 500 万台。其中，就中国市场而言， 2025 年中国人形机器人市场销量将达到 7300 台，2030 年销量将达到 16.25 万台，2035 年销量有 望达到 200 万台左右。我们认为，随着人形机器人产业化提速，PEEK 需求有望扩张。据《全球与 中国聚醚醚酮市场发展现状与前景展望》（王宏岗）分析，2024 年全球 PEEK 市场规模约 9.0 亿 美元，预计 2025 年将增加至 12.3 亿美元，到 2030 年将增加至 18.5 亿美元，对应“十五五”期 间 CAGR 为 8.5%；就中国市场而言，2024 年中国 PEEK 市场规模为 19.2 亿元，预计到 2025 年 将增加至 22.0 亿元，同比增长 14.6%，到 2030 年将增加至 50 亿元，对应“十五五”期间 CAGR 为 17.8%。

（二）AI 助推全球算力需求，电子级 PPO 成长可期

聚苯醚（PolyphenyleneOxide，PPO）是世界五大通用工程塑料之一，具有优异的耐高低温 性、电绝缘性、耐蒸汽性能、尺寸稳定性和抗蠕变性。鉴于 PPO 本身的加工性能差、耐冲击性能差 等缺点，市售的 PPO 产品均为经过高抗冲击聚苯乙烯（HIPS）、玻璃纤维（GF）、聚酰胺（PA） 等辅助料改性过的共混物。改性 PPO 被广泛用于电子电气、汽车、机械、化工等领域。其中，电子 电气是国内改性 PPO 主要消费领域，约占 2021 年总需求的 72%。

合成树脂是 PCB 重要组成部 分。印制电路板（PCB）是搭载电子元器件及实现电信号传输的重 要载体，覆铜板（CCL）是制作印制电路板的核心材料，担负着印制电路板导电、绝缘、支撑三大 功能，主要以高分子树脂涂布（或浸渍）玻璃纤维布再与铜箔热压而成。其中，玻璃纤维布在 PCB 制造中作为增强材料起到增加强度和绝缘的作用，合成树脂则主要作为粘合剂将玻璃纤维布粘合到 一起。

PPO 综合 性能优异，是高频 PCB 理想基材。常见的 CCL 基体树脂包括环氧树脂（EP）、氰酸 酯树脂（CE）、苯并噁嗪树脂、聚酰亚胺（PI）、聚四氟乙烯（PTFE）、双马来酰亚胺树脂（BMI） 以及聚苯醚树脂（PPO）等，其中 PTFE 和 PPO 的介电性能极佳，是最热门的高频高速覆铜板树脂 基材。但 PTFE 薄膜弹性模量小、线性膨胀系数大，与金属导体和其他元件附着力较弱，较难在较 小厚度下加工，因此不宜应用于超薄 PCB 中，限制了其在覆铜板领域大量使用。PPO 分子结构中 无强极性基团的特性为其带来低的介电常数和介电损耗，且在一个宽的温度和频率的变化范围内其介电性几乎不受影响，同时 PPO 分子链中含有大量苯环结构致使分子具有较强的刚性，是具有超高 频应用潜力的覆铜板基体树脂。 电子级 PPO 自给率偏 低，国 产替代空间可期。一方面，全球 PPO 产能主要集中在海外企业。 目前 PPO 改性企业较多，但 PPO 生产企业较为稀缺。全球仅有 SABIC、旭化成、三菱瓦斯化学、 中国蓝星集团旗下南通星辰等少数几家企业掌握了工业化生产 PPO 的能力。其中，SABIC 于 2007 年收购美国通用电气的工程塑料业务，是世界上最大的聚苯醚生产商，2022 年 PPO 产能约为 13.5 万吨/年，约占全球产能的 46.6%。此外，SABIC 作为全球主流电子级 PPO 供应商，2022 年销量 1000 余吨。另一方面，国内已实现 PPO 工业化生产，但电子级 PPO 仍高度依赖进口。上市公司中， 圣泉股份、东材科技等有电子级 PPO 产能布局。 PCIe5.0 催 生 高 频 高 速 ， 普 通 服 务 器 升 级 带 动 PPO 需 求 增 长 。 PCIe 全称为 Peripheral Component Interconnect Express，是一种高速串行计算机扩展总线标准，自 2003 年推出以来， 已经成为服务器和 PC 上的重要接口。2019 年 5 月，PCIe5.0 正式发布。与 PCIe4.0 相比，PCIe5.0 信号速率达到 32GT/s，x16 带宽（双向）提升到了 128GB/s，能够更好地满足吞吐量要求高的高性 能设备，如数据中心、边缘计算、机器学习、AI、5G 网络等场景日益增长的需求。我们认为，PCIe 升级或将主要从以下几方面提振普通服务器对高性能树脂的要求。一是，材料层面，为提高传输效 率，需要更低信号损耗的板材来制作 PCB，PCIe 升级后服务器对覆铜板的材料要求将达到高频/超 低损耗/极低损耗级别。二是，为了降低信号间的干扰，PCB 需要更多层数来走线。目前 PCB 主流 板材为 8-16 层，对应 PCIe3.0 一般为 8-12 层，PCIe4.0 为 12-16 层，而 PCIe5.0 平台则在 16 层 以上。PCB 层数的增多将带动树脂需求增加。

算力需求有望爆发，AI 服务 器有望带动 PPO 需求增长。OpenAI 研究显示，2012 年之前，开 发突破性模型所需的计算能力的增长速度与摩尔定律大致相同，单个微芯片的计算能力往往每两年 翻一番。2012 年随着图像识别系统 AlexNet 的引进，顶级模型的计算需求急剧增加，2012-2018 年 算力需求每 3-4 个月翻一番。随着 AI 的持续发展，预计未来每 2 个月算力需求将翻一番。服务器是 算力的基础设施，随着算力需求的快速发展，全球 AI 服务器出货量有望跟随增加。据 TrendForce 集邦咨询预估，2026 年来自云端服务业者（CSP）、主权云的需求持续稳健，对 GPU、ASIC 拉货 动能将有所提升，叠加 AI 推理应用蓬勃发展，预计全球 AI 服务器出货量将同比增长 20%以上，占 整体服务器比重上升至 17%。AI 服务器通常具有更强大的计算能力和更高效的数据传输能力，较普 通服务器增加配置 GPU 加速卡，将增加高频 PCB 使用量，进而提振树脂需求。我们认为，随着 AI 服务器出货量的持续提升，对应电子树脂需求有望增多。

（三）芯片核心原料，光刻胶国产替代加速

半导体光刻胶是芯 片关键材 料，壁垒高企 。光刻即在光照作用下，借助光刻胶(又名光致抗蚀剂) 将掩膜版上的图形转移到基片上的技术。光刻胶分 PCB 光刻胶、显示光刻胶、半导体光刻胶。其中 半导体光刻胶市场规模最大且壁垒最高，主要由国外企业垄断，如日本东京应化、日本合成橡胶、 信越化学、陶氏化学等。根据中国电子信息产业发展研究院发表的《全球半导体光刻胶行业现状及 发展分析》，半导体芯片制造过程中光刻工艺占芯片制造时间的 40%-50%、占芯片制造成本的 30%， 因此半导体光刻胶是制造芯片最关键的材料，半导体光刻胶被誉为半导体材料“皇冠上的明珠”。

编辑：火腿肠