2025年医药行业三季报总结：业绩逐步筑底

医药行业2025年三季报业绩总览——全行业表现

全行业(包括科创板公司）

我们选取了388家医药上市公司(包含科创板），2025Q1-Q3收入 总额16766.9亿元(-0.7%）；归母净利润1427.5亿元(-1.1%）； 扣非归母净利润1219.9亿元(-8.5%）。 主要剔除了在2024-2025前三季度提取巨额商誉减值损失的企业、 ST类、新三板、北交所和2024Q3以后上市的公司。 2025前三季度实现收入正增长的公司有197家，占比51%；归母净 利润正增长的公司有189家，占比49%。

分季度来看，25Q3收入同比回正，扣非归母净利润降幅收窄。 25Q1/Q2/Q3单季度实现收入5586/5593/5588亿元（-3.7%/- 0.1%/+1.9% ） ； 实 现 归 母 净 利 润 497/510/420 亿 元 (- 7.8%/+3.3%/+2.4%）；实现扣非归母净利润442/411/368亿 元（-12.9%/-9.9%/-0.7%）。

收入端，2025前三季度子行业中收入占比最大的为医药分 销板块，占比高达36%；占比第二、第三的分别为药品板 块、中药板块，占比分别为21%、15%。

利润端，2025前三季度子行业中利润占比最大的为药品板 块，占比高达24%；占比第二、第三的分别为中药、医疗 器械板块板块，占比分别为20%、18%。

美股前15名医药公司

2025前三季度美股前15公司的收入总计5520.8亿美元（+8%），其中25Q3收入总计1953.7亿美元（+6%）。

医药工业运行情况： 医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中

国家统计局规模以上医药制造业数据：2025年1-9月全国规模以上医药制造业实现营业收入18211.4亿元，同比下降2%。受集采、国谈和医 药反腐相关政策的阶段性影响，随着反腐影响逐步消除，后续医药制造业同比增速有望提升。

西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。结构上分化愈加明显，创新药、创新器械等 成为行业主要增长动力。预计2025Q4医药工业整体增速有望回暖。

医保基金情况：2024年当期结余增速连续两年告负，医保控费刻不容缓

医保基金收支数据：医保基金收入从2003年的890亿元增长至2024年的34810亿元，2024年增速为3.9%，CAGR达19.1%；医保基金支出从 2009年的653.9亿元增长至2024年的29676亿元，2024年增速为5.2%，CAGR达19.9%，医保基金支出增速高于收入增速。

医保统筹基金及城乡居民医保：2024年职工医保基金收入23671.6亿元，职工医保基金支出19056.6亿元；城乡居民医保基金收入11138.36 亿元，城乡居民医保基金支出10619.38亿元。2025年1-9月医保统筹基金收入为21085.7亿元（+5%），其中职工13513.52亿元，城乡居民 7572.18亿元；统筹医保基金支出为17279.6亿元（-2%），其中职工9895.02亿元（含生育保险），城乡7384.57亿元。

创新药商业化：国产创新药销售规模普遍偏小，提升空间广阔

美国药品市场稳定增长，中国增速波动较大。从中美药品市场总规模来看，1）据IQVIA，美国药品市场规模从2016年的4560亿美元稳健增长 至2023年的7110亿美元，2021年后增速进一步提高，2023年达到10.2%；2）据米内网，中国药品市场规模从2016年14975亿元（约2069 亿美元）增长至2024年的18638亿元（约2575亿美元）。2016-2023年中美药品市场规模CAGR分别为3.4%/6.6%。

国产创新药销售规模普遍偏小，增速较为稳健。2025H1中国药品销售TOP10（化药及生物药）中最高达格列净39+亿元，最低为充足人血小 板生成素25+亿元。全球药品销售TOP10中最高为司美格鲁肽166亿美元，最低为Trikafta/Kaftrio 51亿美元。从增速看，25H1我国TOP10药 品同比增速最高的是信迪利单抗（+43%），其余多在5%-20%区间。

医疗器械板块2025年三季报总结

2025Q1-Q3医疗器械板块总结：器械板块(85家样本公司），2025Q1-3收入1457亿元(-2.4%），归母净利润265亿元(-14.4%），其中Q3 收入端业绩同比转正。25Q1-Q3主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响，2025年利润承压。细分业务来看，2025Q3医疗设备板块、高耗 板块的心脑血管和骨科、低耗板块的医用导管敷料类表现较好。IVD板块、眼科、肾科、手套、药用玻璃瓶、注射穿刺类等有所承压，主要因 医疗控费政策加紧、地缘政治紧张和竞争加剧。前三季度业绩有所承压主要因为：1）国内：宏观环境趋严背景下，2024年医院招投标节奏放 缓，24Q3开始逐渐恢复正常节奏，叠加设备以旧换新政策逐步落地，医疗设备板块业绩将兑现在25H2。IVD板块面临集采调价和补税现状， 短期业绩承压。2）海外：企业多处于前期投入阶段，费用率偏高，收入规模暂未打开。建议关注地缘政治导致的中美关税和欧盟IPI出海降速 风险。新冠相关标的在2023年已基本完成进行基数消化、商誉计提和减值，相关企业的常规业务发展步入正轨。利润端下滑速度更快，主要 因市场竞争激烈和集采加速，毛利率有所波动；出海和市场开拓下，销售、研发费用率等处于较高水平。

强调自主可控和国产替代，建议关注政策动态变化。“内需+出口” 仍是2025年主旋律。展望未来，随着反腐常态化、新版配置证，叠加持 续性的以旧换新重大利好政策逐步体现到报表端，将会驱动相关医疗设备需求，重点关注2025年新一轮以旧换新政策开展及落地节奏。家用 设备如呼吸机、CGM等受老龄化、消费政策和中美关系影响，建议关注出海进度。IVD和高值耗材集采范围持续扩大，但降幅规则趋于温和， 无需过度担忧，建议重点关注国产龙头以及具有出海逻辑标的。低值耗材库存压力接近尾声，业绩逐步恢复稳态。此外2025年需要关注美国 关税及行业政策对医疗器械板块的影响。

影像：设备以旧换新逐步落地到报表端，25Q3开始收入有所回暖

2025Q1-Q3收入234.7亿（+3%），2025Q3收入75.6亿元（+18.1%）。上半年医疗设备招标活动有所恢复，从第三季度开始国内设备类业 务均开始复苏。25Q3开始医疗设备以旧换新项目收入确认如期体现在报表端。此外，考虑到海外市场占全球80%比重，随着国产品牌技术突破 和产品升级，海外市场逐渐成为战略重心。伴随着高端化智能化升级，海外市场快速拓展，“一带一路”机遇亦引领医疗器械出口市场增长。

联影医疗：2025Q1-Q3收入88.6亿元（+27.4%），归母净利润11.2亿元（+67%）。主要受益于国内医疗设备政策落地加速及海外业务稳步 拓展，带动利润端扭亏为盈。2025年前三季度，公司海外收入达19.9亿元（+42%），收入占比提升至22.5%。其中北美区域收入同比增长超 50%，高端影像设备已覆盖美国约90%州级行政区，累计装机近500台/套，PET/CT设备超200台/套。欧洲市场收入同比增长超100%，亚太市 场实现双位数增长，新兴市场收入同比增长近30%。

迈瑞医疗： 2025Q1-Q3收入258.34亿元（-12.38%），归母净利润75.70亿元（-28.83%）。三大产线分化，微创外科与高端影像表现突出。 分业务来看，生命信息与支持业务Q3实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，主要得益于微创外科业务超过25%的高速增长。医学影像业务Q3 实现收入16.89亿元，同比基本持平，其中超高端超声产品前三季度收入实现翻倍增长，高端化战略成效显著。体外诊断业务Q3实现收入36.34 亿元，同比下降2.81%，主要受国内行业规模萎缩影响。尽管如此，公司化学发光、生化、凝血等重点业务市占率稳步提升，全实验室自动化 流水线装机进展迅速，前三季度国内装机180套，已接近去年全年水平；国际销售超过20套，提前完成全年任务，为未来试剂上量奠定坚实基 础。

心脑血管高值耗材：手术量恢复带来板块销量增长，集采续标/落地后，企业实现以价换量

冠脉介入：整体板块业绩表现较好。1）冠脉支架国采续标提价，平均提价幅度约为25%；2）国采续标后量的份额提升较高企业表现较好，且 手术量恢复；3）续采进入国采范围内企业增量明显；4）部分近年获批的标外新产品放量；5）海外市场渗透率提升。

主动脉介入：心脉医疗的创新性产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX药物球 囊扩张导管持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。此外， Cratos 新一代分支型主动脉支架（25/3月取证，亦已取得欧盟定制证书），简化了分支型支架的手术操作，实现了支架小弯侧主动调控，提 升了手术安全性。行业层面上静待后续主动脉支架集采。

电生理：集采实现以价换量。惠泰医疗在福建27省联盟集采中产品全线中标，其中三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单 元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。后续静待福建省牵头的省际联盟集采续采文件。

手套：价格企稳回升，行业拐点将至

英科医疗：2025Q1-3公司实现收入74亿元，同比增长4.6%，主要因行业库存消化，老旧产能出清，叠加手套价格回暖。公司一次性手套年化 产能为870亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为560亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时公司加速非美市场布局，减少关税和地 缘政治对业绩带来的潜在不利影响。

中红医疗：2025Q1-3公司实现收19亿元（+15.5%），公司拥有不同种类丁腈、PVC 等防护手套产能260亿只，天然乳胶医用外科手套产能5 亿副。

蓝帆医疗：2025Q1-3公司实现收42亿元（-10.2%），受国际贸易形势影响，健康防护事业部订单形势出现短期波动，主要受国际贸易形式影 响，叠加竞争加剧销售价格承压，整体呈现亏损态势。公司通过优化产能开工和接单策略以及强化降本增效实施，提升运营韧性与抗风险能力 。

CXO板块2025年三季报总结

2024-2025前三季度CXO板块股价复盘与估值：2024年上半年，CXO板块在美国生物安全法案事件催化、各企业业绩增速预期调整等因素的 影响下继续走低；2024年9月下旬，国内股市出现政策驱动性牛市，CXO板块股价同步上涨；2025年3月，部分CXO头部上市公司业绩数据、 订单数据超预期，二级市场Price in；2025年4月后，特朗普政府关税政策的频繁变化对股市带来了短期扰动；2025年5月-6月随短期扰动出清、 下游创新药结构牛拉动，CXO板块整体上行。7月-11月，随着中报业绩预告、中报、三季报的依次兑现、部分公司全年预期的上调、股价与估 值进一步上升后调整波动，截至11月14日，CXO板块样本公司平均估值38倍，低于近4年平均估值48倍、高于近一年平均估值35倍。

业绩表现：2025年三季度CXO板块延续增长态势。CXO板块共选取19家样本公司，2025年前三季度实现收入695.7亿元（+13.0%）；实现 归母净利润165.4亿元（+60.0%）；实现扣非净利润总额128.6亿元（+33.5%）。分季度看，板块25Q1实现收入211.7亿元（+12.3%）；实 现归母净利润48.4亿元（+77.4%）；实现扣非归母净利润33.2亿元（+20.4%）。板块25Q2实现收入236.8亿元（+15.3%）；实现归母净利 润64.7亿元（+56.2%）；实现扣非归母净利润45.4亿元（+26.9%）。板块25Q3实现收入247.2亿元（+11.4%）；实现归母净利润52.3亿元 （+51.0%）；实现扣非归母净利润50.0亿元（+51.7%）。自2024年四季度至2025年第三季度，板块收入延续增长态势、利润同步快速回升。 2025年前三季度板块整体毛利率为40.3%（+2.5pp）、净利率为23.9%（+7.0pp）；销售费用率（2.6%，-0.1pp）、管理费用率（8.8%，- 0.9pp）、研发费用率（4.5%，-1.1pp）下降，财务费用率提高（0.6%，+0.7pp），由收入增长下规模效应放大、部分产能利用率提升、部 分赛道/细分市场价格竞争逐渐触底等因素综合导致。

宏观维度：美联储降息周期下投融资环境有望改善。目前联邦基金利率区间为3.75%-4.00%。美联储9月17日点阵图显示，美联储官员2025年 联邦基金利率预测中值为3.50%-3.75%、2026年预测中值为3.25%-3.50%、2027年预测中值在3.0%-3.25%。总体上来看，降息周期下医药 生物投融资环境或向好，biotech外包服务需求有望改善。

原料药板块2025年三季报总结

业绩回顾：原料药板块共选取37家公司， 2025年前三季度板块实现收入782.1亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润114.2亿元（+6.6%）； 扣非归母净利润109.0亿元（+10.3%）。分季度看，板块2025Q1实现收入264.6亿元（+2.0%），归母净利润42.7亿元（+44.0%），扣非归 母净利润40.9亿元（+43.9%）；板块2025Q2实现收入264.2亿元（-2.1%），归母净利润38.9亿元（同比+0.02%），扣非归母净利润38.2亿 元（+12.9%）；板块2025Q3实现收入253.3亿元（-4.4%），归母净利润32.6亿元（-15.5%），扣非归母净利润29.9亿元（-18.2%）。板块 收入端稳健，利润波动。从盈利水平看，原料药板块利润率持续修复，2025年前三季度，原料药板块毛利率（36.0%，+1.0pp）、净利率 （14.2%，+1.0pp）持续改善，管理费用率（6.5%，+0.1pp）、销售费用率（6.0%，-0.4pp），研发费用率（6.4%，+0.3pp）、财务费用 率（-0.2%，-0.5pp）。

生命科学上游板块2025年三季报总结

生命科学上游板块：2025Q1-Q3收入60.2亿元（+0.1%），归母净利润4.4亿元（+15.6%）。收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓 宽等因素有所增长。利润端亦有所回暖。2025Q3收入同比转正。从盈利能力看，2025Q1-Q3板块毛利率为49.2%（+4.1pp)，净利率为 7.4%（+1pp），四费率为42%（+2.5pp）。

2025Q1-Q3收入60亿元（+0.1%），归母净利润4.4亿元（+15.6%），扣非归母净利润2.8亿元（+34.3%）。收入端受益于需求逐渐恢复、产 品品类逐渐拓宽等因素有所增长。从盈利能力看，2025Q1-Q3板块毛利率为49.2%（+4.1pp)，净利率为7.4%（+1pp），四费率为42%（ +2.5pp）。

医疗服务板块2025年三季报总结

2025年三季报医疗服务板块总结：我们选取了医疗服务板块13家上市公司， 2025年Q1-Q3收入总额436亿元（+0.4%），归母净利润57.3 亿元（-13.8%），扣非归母净利润55.1亿元（-10.9%）。2025Q1/2025Q2/2025Q3收入141.3/141.7/152.6亿元（+5.0%/-2.8%/-0.7%） ，归母净利润18.0/18.4/20.9亿元（+4.6%/-21.1%/-19.5%）,扣非后归母净利润17.5/17.8/19.8亿元 (+6.4%/-14.9%/-19.1% ）。从盈利能 力来看， 25Q1/25Q2/25Q3医疗服务板块的毛利率为43.6%/45.2%/46.6%， 25Q1/25Q2/25Q3四费率分别为32.1%/27.9%/29.7%。

关注政策赋能， 后续寻找医疗服务板块个股机会。政策端支撑利好板块边际变化：1）政策持续赋能AI医疗发展，破解老龄化时代健康管理难 题。；2）商业医保补充支持行业发展，DRG全面推广。鼓励商业保险发展，作为国家医保的补充，能促进行业发展。随着反腐、飞检逐步进 入尾声，医院逐步进入到常态化的运营状态。下半年需寻找医疗服务板块个股机会。1)重视Ai+布局标的；2）重视政策倾斜板块；3）关注并 购催化、业绩反转、业务结构转型等逻辑的个股标的。

报告节选：

编辑：火腿肠